質(zhì)疑“對(duì)價(jià)”

下面發(fā)表的這封公開信，來自正在進(jìn)行股權(quán)分置改革的一家大型上市公司的一名獨(dú)立董事。他表示，向董事會(huì)發(fā)表對(duì)于該公司擬議中的解決股權(quán)分置方案的不同意見，是其法定的職責(zé)，而廣大公眾亦有權(quán)獲知他的意見。為了避免對(duì)該上市公司帶來不必要的影響，他要求隱去公司名稱及本人姓名。 ——編者尊敬的×××董事長(zhǎng)：

如您及各位董事所知，我對(duì)本公司解決股權(quán)分置的方案（下稱此方案）是持有強(qiáng)烈保留意見的。我在董事會(huì)上曾表示，將書面向董事長(zhǎng)和董事會(huì)進(jìn)一步陳訴自己的保留意見。此后，經(jīng)過反復(fù)思考和分析，我覺得此方案存在重大缺陷，我應(yīng)該明確表示不贊成。茲將我的意見報(bào)告如下：

我重申，我完全贊同和支持國家和政府監(jiān)管部門要盡快解決股權(quán)分置問題的決策和本公司解決自身的股權(quán)分置問題。

我認(rèn)為，本公司在解決股權(quán)分置的過程中必須嚴(yán)格遵循一條基本原則，既要對(duì)廣大的流通股東負(fù)責(zé)，顧及他們的利益，也要對(duì)法人股東負(fù)責(zé)而不傷及其權(quán)益，必須兼顧全體股東的利益，避免利益沖突。不能使法人和流通股股東的利益對(duì)立，更不能使國家和流通股股東的利益對(duì)立。否則，管理層何以適從？董事會(huì)何以適從？

此方案有違上述基本原則。我對(duì)持有國有股的股東（下稱法人股東）向流通股東支付所謂“對(duì)價(jià)”（實(shí)際是無償?shù)馁?zèng)送）是不同意的。

本公司法人股東在可見的將來并沒有在市場(chǎng)上出售其股權(quán)的意向，并且向市場(chǎng)鄭重承諾在若干年內(nèi)持股不少于一定的比例；既然如此，支付“對(duì)價(jià)”以贖買流通權(quán)道理不充分，此其一。

其二，即便法人股東今天或?qū)硪谑袌?chǎng)上出售自己的股權(quán)，國際市場(chǎng)上從未聞?dòng)邢蚱渌蓶|贈(zèng)送股權(quán)和股票認(rèn)購權(quán)的先例，盡管大股東利用二級(jí)市場(chǎng)部分或全部出售其股權(quán)者屢見不鮮。中國憲法規(guī)定國有財(cái)產(chǎn)不可侵犯，私有財(cái)產(chǎn)亦予以保護(hù)，產(chǎn)權(quán)神圣是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。以贈(zèng)送的方式犧牲、侵犯或剝奪任何合法所有者的權(quán)益，在產(chǎn)權(quán)明晰的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中缺少基本的商業(yè)邏輯和法律基礎(chǔ)。

其三，法人股東在本公司上市時(shí)從未承諾永久性持有自己的股權(quán)，我亦未聞中國任何一個(gè)政府部門承諾法人股永久性不可流通。相反，國家傳遞給市場(chǎng)的信息從來都是一致的，即法人股的流通只是時(shí)間早晚問題，而且法人股和流通股同權(quán)。因之法人股流通需要向流通股東贖買缺少法律、市場(chǎng)、邏輯和歷史的依據(jù)。

因此，法人股東的行為既非市場(chǎng)行為也非企業(yè)行為。該方案中要贈(zèng)送的股權(quán)僅按現(xiàn)值計(jì)算數(shù)十億人民幣之巨，還不算認(rèn)股權(quán)的價(jià)值和托市可能造成的損失。這些權(quán)益的真正所有者不是作為控股股東的集團(tuán)公司，也不是國資管理部門，而是中國的納稅人，是中國的老百姓。他們是無法與本公司談判的“沉默的絕大多數(shù)”；傷及的是受憲法保護(hù)的納稅人的權(quán)益。

有人說，法人股需要贖買是要補(bǔ)償某些上市國企的種種“原罪”。此種說法之是非姑且不論，“原罪”之說顯然不能一概而論。即便用國外成熟股市的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)來衡量，本公司也是出類拔萃者。國際最權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)分就是明證，過去還是現(xiàn)在，何罪之有？如果將法人股東置于流通股東群眾的對(duì)立面，由群眾大會(huì)舉手表決當(dāng)罰多少，沒有市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)可言，何以判斷是非與多寡？削弱產(chǎn)權(quán)的神圣，動(dòng)搖法治的基礎(chǔ)，怎么可能在此之上建立新的秩序？這如同取其基石以壘高樓、傷之根本而欲樹茂，結(jié)果恐怕事與愿違。

解決股權(quán)分置的目的之一是穩(wěn)定和改善股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)。此方案造成的效果適得其反。送股在短期內(nèi)增加流通量，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生壓力；送股降低流通股東的平均持股成本，激勵(lì)脫手套利，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響；一次性送股，實(shí)際上提高后來者的相對(duì)購股成本，抑制需求，壓抑股價(jià)。股價(jià)下跌傷害所有股東，增加流通股東的不滿，就要求提高補(bǔ)償。殊不知，送得越多，股價(jià)就跌得越多，股東就越不滿，就越要求多送，就越跌，就越不滿。如此惡性循環(huán)，一發(fā)而不可收拾。

另外，法人股東承諾以資金支持本公司的股票價(jià)格，大股東作“托市”的公開承諾，明顯違反中國證券市場(chǎng)有關(guān)監(jiān)管的現(xiàn)行法規(guī)。

綜上所述，此方案缺少法律和商業(yè)的基礎(chǔ)，不符合國際市場(chǎng)慣例，也不合規(guī)，甚至可能違憲；同時(shí)可能傷害所有股東的利益，不利于股市的發(fā)展和穩(wěn)定。有鑒于此，我贊成法人股東在若干年內(nèi)保持持股比例的承諾，也建議法人股東考慮承諾在若干年后如果通過證券市場(chǎng)減持，以不低于某一合理的市場(chǎng)價(jià)格為條件；但我不贊成此方案中法人股東贈(zèng)送其權(quán)益的內(nèi)容。我請(qǐng)求本公司董事會(huì)重議此案，同時(shí)我保留要求董事會(huì)秘書處將此意見向市場(chǎng)披露的權(quán)利。

此致敬禮！×××獨(dú)立董事2005年7月20日抄送全體董、監(jiān)事