紅籌熱潮又現(xiàn)

曾幾何時，紅籌公司（主要是國內(nèi)各級政府機構(gòu)在香港上市的窗口公司）在香港市場可謂紅極一時，1996年－1997年的股市都由紅籌公司的注資行為所主導(dǎo)。

中信泰富、華潤、光大、上海實業(yè)、北京控股、招商、中遠太平洋等等，成為股市的一時之寵。

在1997年的紅籌巔峰期，紅籌公司通過香港股市集資，再通過各種政府關(guān)系，把國內(nèi)所謂“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)拿到手中，收購資產(chǎn)注入上市公司，平均市盈率達到了40－50倍，制造了紅籌公司“資產(chǎn)常買長有，利潤常升長有”的神話。投資者對此游戲如癡如醉，也不管紅籌公司管理層是否有能力管理在短時間內(nèi)急速膨脹的業(yè)務(wù)范圍。

但隨著亞洲金融危機的降臨，“紅籌不敗”的神話也隨著它們在金融市場集資能力的消逝而破滅。所謂“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)在很短時間內(nèi)暴露出致命弱點，所謂“盈利”也快速下降。

投資者本來以為，很劃算買來的資產(chǎn)不過是“一場游戲一場夢”；隨著夢破滅的還有股價——華潤的股價從1997年高峰期的39.2港元跌到了1998年的4.50港元，上海實業(yè)的股價從1997年高峰期的35.2港元跌到了1998年的9.6港元，其他紅籌公司股價也遭受了同樣的滑鐵盧。

之后的幾年，紅籌公司從絢爛歸于平淡，特別是隨著幾個大型國企如中移動、中石油、中石化、中國電信、聯(lián)通、網(wǎng)通等陸續(xù)上市，紅籌公司成了被市場遺忘的角落。

投資者紛紛把注意力轉(zhuǎn)向了有專業(yè)業(yè)務(wù)的企業(yè)，紅籌公司的控股管理形式繼續(xù)飽受市場詬病。這也可以解釋為何在2003年SARS之后H股表現(xiàn)一枝獨秀，指數(shù)在10個月內(nèi)上漲超過100%，個別H股漲幅甚至達到300%以上，而紅籌公司的表現(xiàn)相對乏善可陳，平均漲幅低于40%。

進入2005年，市場及投資者因為對周期性企業(yè)盈利前途開始有不確定的預(yù)期，而H股又多為周期性企業(yè)，如石油、鋼鐵、化工、原材料等，投資者對H股似乎已由進一步追捧暫時轉(zhuǎn)入觀望狀態(tài)。沉寂幾年的紅籌公司因在過去兩年漲幅不大，又開始吸引市場的關(guān)注。特別如華潤、上海實業(yè)、中遠太平洋等，利用過去幾年對屬下業(yè)務(wù)進行了大量重組，整個業(yè)務(wù)形象開始明朗， 使投資者開始有“士別三日，當(dāng)刮目相看”的感覺。

華潤的啤酒業(yè)務(wù)隨著過去幾年不斷兼并收購及市場份額的整合，成為國內(nèi)三大品牌之一；其超市業(yè)務(wù)也隨著消費興起和通脹回歸開始走出低谷。未來幾年，隨著中國零售業(yè)進一步開放整合，華潤的超市業(yè)務(wù)不管是作為兼并者還是被兼并對象，都可能會引起市場的關(guān)注。

上海實業(yè)明顯開始對水處理業(yè)務(wù)有了相當(dāng)?shù)淖⒅兀^去幾年不盈利的業(yè)務(wù)如藥業(yè)等也被從上市公司中剝離。一些前景相對較好的企業(yè)，如光明乳業(yè)、SMIC等都已單獨上市，一方面減輕上海實業(yè)對這些公司進一步擴展需要付出的資本投入，另一方面也使上海實業(yè)屬下業(yè)務(wù)價值更透明，使投資者對上海實業(yè)的投資價值有更好的把握。

中遠太平洋更是從1998年起就專心致志擴展碼頭業(yè)務(wù)（現(xiàn)已占上市公司利潤60%以上），成為在港上市的中國企業(yè)中港口概念最清晰的股票之一；公司股價也從1998年2港元以下的低位，上漲到今年16港元以上的高位，漲幅超過700%，即使和很多藍籌公司的表現(xiàn)相比也不遜色。

以上三家，可謂紅籌主業(yè)明晰化的成功范例。這表明，投資者并不是對所有紅籌公司失去興趣。他們要的是重組整合和業(yè)務(wù)的清晰化——誰能做到這兩點，市場自會有評價和認(rèn)可。

作者為花旗美邦董事總經(jīng)理、中國研究部主管