徐衛(wèi)國兵敗何方？

與大多數(shù)券商的國有背景不同，大鵬證券自成立之初即帶有濃厚的民營色彩，因而其成敗利鈍與董事長徐衛(wèi)國的個人命運都密切相關。事實證明，從最初的意氣風發(fā)，到后來的譫妄虛無，徐衛(wèi)國盡管每每以“理念”、“改革”標榜，但始終未能擺脫委托理財－集中持股這一致命的操作模式，在“公司治理”、“激勵機制”、“金融控股”等華麗辭藻掩映之下，徐衛(wèi)國的失敗并無特別之處。

“瘋狂的鋼琴”

年僅41歲，膚色黝黑、五官清秀的徐衛(wèi)國是業(yè)界頗具爭議的人物。與其有交往者或稱之誠懇樸實，好學深思；或稱之狂妄自大、走火入魔。

1964年出生于湖南岳陽一個普通農家的徐衛(wèi)國，最初在華中科技大學讀計算機專業(yè)，進而在武漢大學獲會計專業(yè)碩士，后在武漢大學以在職方式深造，獲政治經濟學博士學位。1988年，24歲的徐衛(wèi)國南下到深圳尋夢，先是在深圳一家會計師事務所工作，1990年參與籌備深圳國際證券投資基金部，到1993年3月離職時已為副總經理。

此后，徐衛(wèi)國和該基金部的九位同事出走創(chuàng)業(yè)，先是參與籌建長城證券，后籌建大鵬證券。最初的十個人正是大鵬證券的創(chuàng)業(yè)者，其中核心人物包括大鵬證券的兩任總經理陳玉萍、張永衡等。

1993年6月，大鵬證券獲準籌建，注冊資金1億元，發(fā)起人包括三家人民銀行總行系統(tǒng)的公司。值得注意的是，同時成為大鵬股東的還有兩家新成立的民營企業(yè)——深圳兆富投資股份有限公司（以下簡稱兆富）和深圳市金策實業(yè)有限公司（下簡稱金策）。根據(jù)工商注冊資料，兆富成立時的辦公地址是電子科技大廈，即大鵬證券最早的中電營業(yè)部地址，法定代表人一直都是徐衛(wèi)國本人。外界一直懷疑徐衛(wèi)國是金策的實際控制人。兆富加金策實際為大鵬的第一大股東。

大鵬證券從此起步，逐步發(fā)展為全國性券商。1995年9月增資擴股到5億元，1996年11月8日遷入深圳標志性建筑地王大廈八層。

1998年，徐衛(wèi)國突然離開深圳去了美國，有知情人稱，當時徐是因涉訟而避禍出走。以后徐衛(wèi)國提到這段經歷，每每稱自己西學之行，獲得了哈佛商學院高級管理課程畢業(yè)文憑。徐衛(wèi)國赴美后大鵬內部風波迭起，留守在大鵬的總經理陳玉萍堅決捍衛(wèi)了徐衛(wèi)國的利益。嗣后，徐衛(wèi)國回到大鵬重掌大權，任命陳玉萍為大鵬的副董事長。2001年徐衛(wèi)國與深圳電視臺一主持人結婚，陳則被安排出國定居。

1999年股市“由熊轉牛”，大鵬證券一躍成為全國排名前十位的知名券商，并成為首批進入全國同業(yè)拆借市場的券商之一。當年大鵬還發(fā)起組建了大成基金管理公司，并獨家承辦了首屆高交會上的“高新技術創(chuàng)業(yè)資本論壇”，一時風光無限。

2000年5月，大鵬證券增資擴股到15億元，44家企業(yè)成為大鵬證券股東。從股權結構上看，這44家股東股權極為分散，前12大股東的持股比例均為4.4%（其中包括兆富和金策）。徐衛(wèi)國稱，“股權結構適度分散，可規(guī)避大股東絕對控股帶來的治理風險。大鵬證券堅持股東分散的原則，保護每位股東的權益及其相對的穩(wěn)定性，杜絕個別大股東操縱公司決策層”。事實上，對這一安排更令人信服的解讀是：徐衛(wèi)國借此安排繼續(xù)牢牢控制著大鵬證券，既募集資金為己所用又防止了大權旁落。

巨大的成功不免使人如坐云端。誠如一位熟識徐衛(wèi)國的業(yè)內人士所稱，快速而偶然的成功使人如“一臺瘋狂的鋼琴，以為所有的音符都是它自行彈奏出來的（馬克思語）”。顯然是為尋找精神上的依托，徐衛(wèi)國此后篤信《易經》，言必稱玄。2000年，徐衛(wèi)國特地在山東大學設立了一個大鵬易學基金，每年都要到此講學。

更有甚者，徐衛(wèi)國將個人喜好施諸公司管理。他對外稱“大鵬”的卦象是“睽卦”，《易經》稱“睽，火動而上，澤動而下，說而麗乎明，柔進而上行，得中而應乎剛”，徐據(jù)此認為，大鵬吉人天相，盡管非議頗多，但只會越來越強大。不惟如此，在營業(yè)部的選址、合作對象的選擇方面，都要經過徐衛(wèi)國的占卜才能通過。此外，徐衛(wèi)國還曾要求公司總裁張永恒改名為張永衡，又要求公司財務總監(jiān)吳曉陽更為吳曉洋。

凡此種種，日后被大鵬的員工貶為“妖魔化管理”。

大鵬控股始末

隨著大鵬的迅速膨脹，如何保持對大鵬的控制權始終是徐衛(wèi)國面臨的最大挑戰(zhàn)；大鵬未來如何留住人心，也是徐衛(wèi)國的思慮所在。這一切使管理層及員工持股成為徐衛(wèi)國打算解決的核心問題。2000年完成增資擴股后，大鵬隨即推出了控股公司計劃。

2001年8月9日，大鵬控股有限責任公司成立，注冊資本金6.3億元，徐衛(wèi)國是法定代表人。大鵬證券工會委員會（以下簡稱大鵬工會）出資2億元（其中大鵬證券墊資8164萬元），占31.7％的股份，大鵬證券的原始股東深圳市兆富投資股份有限公司、深圳市金策實業(yè)有限公司分別占15％和12％的股份，其他股東均為原大鵬證券的股東。

2001年8月25日，大鵬證券股東大會通過了股權轉讓決議，原大鵬證券股東兆富投資和湖南湘能電力股份有限公司分別將其控制的大鵬證券股權全部轉讓給大鵬控股，加上其他股東的部分股權轉讓，大鵬控股獲得大鵬證券20％股份，成為大鵬證券最大單一股東。

此番安排之后，徐衛(wèi)國通過大鵬控股間接控制了大鵬證券，使高管和員工的持股計劃得以曲線實現(xiàn)。從外部審計來看，大鵬工會的2億元資金確實到位。根據(jù)四川亞通的審計報告，除大鵬證券墊款，當時大鵬證券員工和高管透過大鵬工會的出資，大約一半來自公司從利潤中提取的職工獎勵基金，一半來自銀行借款，到去年底借款基本還完。徐衛(wèi)國出資600萬元，張永衡出資500萬元。大鵬控股的出資和工商登記均已完成，但據(jù)《財經》了解，此舉從未獲得中國證監(jiān)會的正式批準。

此后大鵬控股的架構下增加了若干子公司：2000年9月成立了大鵬創(chuàng)投（大鵬控股占50%）；2000年11月成立了大鵬網絡（大鵬控股占99.4％）；2002年3月成立了大鵬資產管理公司（大鵬控股占95%），2001年7月與湖南電子音像出版社等公司成立了大鵬出版有限公司和大鵬國際等公司。

大鵬控股名為“金融控股”，但并無“金融控股”之實。上述公司雖獨立于大鵬證券，但實際上仍以大鵬證券為核心，所有公司都有資金以委托的方式回流大鵬證券，如大鵬創(chuàng)投至少有3億元資金給大鵬證券委托理財?shù)取Ｍ瑫r，這些公司也成為大鵬證券變相獲取銀行貸款的渠道。

根據(jù)審計報告，大鵬控股向建設銀行借款1億元，由大鵬證券以折合人民幣1.2億元的外幣存款提供質押擔保；大鵬投資策劃有限公司（大鵬證券工會下屬企業(yè)）向興業(yè)銀行借款4000萬元，由大鵬證券以賬面價值約7000萬元的房產提供抵押擔保；大鵬控股向光大銀行借款2億元，由其參股50%的大鵬創(chuàng)投資提供擔保；其控股子公司大鵬網絡向光大銀行借款5000萬元，也由大鵬控股提供擔保。

大鵬控股的實際作用之一，正為曲線MBO，而這一MBO最后又因大鵬證券的身陷絕境而慘淡收場。徐衛(wèi)國本人在2004年10月即向《財經》表達過“對不起員工股東”之意。至年底被托管前不久，大鵬資產管理公司又回購了原員工持有的大鵬控股股份，股價不詳。大鵬資產管理公司購買股權的資金亦來源不明。

被誰拋棄

金融控股的架構只是徐衛(wèi)國諸多“改革措施”中的一項。

近年來，大鵬推出的改革層出不窮，因此有“大鵬惟一不變的就是變化”之評，這其實充分反映了徐衛(wèi)國在商業(yè)理念上的困惑。徐曾提出管理信息化、決策透明化、業(yè)務國際化、客戶全球化、服務品牌化的“五化”方向，但卻缺少切實可行、前后一致的實施方案。

徐衛(wèi)國曾聘請摩根士丹利的前任北京首代汪潮涌作為大鵬國際的CEO，也曾以上百萬元的年薪聘請香港中文大學教授郎咸平作為大鵬證券研究所所長，但這些舉措成效甚微，不久便以各種原因而終止。

2002年4月，徐衛(wèi)國在上海召開的董事會上正式提出大鵬證券的發(fā)展戰(zhàn)略：定位為金融產品銷售，將營業(yè)部轉型，塑造成為一個FC訓練平臺和金融產品的銷售終端，形成遍布全國城鄉(xiāng)的金融銷售網絡，成立合資融資服務公司和基金管理公司等。這一改革想法得到了董事會的認可。但由于未得到證監(jiān)會的批準，大鵬原本準備在全國范圍內鋪開設立證券投資服務站點，設立20多個之后就沒有搞下去。

大鵬證券的“戰(zhàn)略轉型”就此全面展開。隨即在推行過程中引起了大鵬內部比較嚴重的震蕩，人員大量流失，內部失控，上海營業(yè)部發(fā)生卷款潛逃事件，都發(fā)生自2002年。這對公司管理提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。

2001年大鵬控股成立后，徐衛(wèi)國只擔任大鵬證券董事長，辭去大鵬證券總裁一職。此后大鵬證券的總裁前后共有三四任，但每一任的時間都不長，牢牢掌握著實際控制權的始終是徐衛(wèi)國。甚至有極端觀點認為，所有總裁都不過是徐衛(wèi)國的傀儡而已，這也是每一任總裁根本無法持續(xù)任職的原因。也有批評說，徐衛(wèi)國在人事任免上任人唯親，只重用老鄉(xiāng)和同學。

2003年初，大鵬證券一位員工在公司論壇上發(fā)表了一篇頗有影響的《大鵬，你被誰拋棄》，尖銳提出：“形成目前局面的因素只有一種，那就是在公司的管理層中缺乏對權力的約束機制，”“由于領導權威和意志的神圣不可侵犯，使得大鵬只能在自己的極左路線的指引下越走越遠。”

與員工的想法一樣，對待大鵬深陷的窘境，其眾多機構背景的股東們都認為徐衛(wèi)國本人應負有主要責任，但由于股東中缺少證券背景，徐下臺后誰來主持大局挽救大鵬變成一大難題。股東也開始懷疑大鵬的資產管理業(yè)務虧損累累，是不是徐本人有老鼠倉。根據(jù)股東的舉報，2004年春節(jié)過后深圳證監(jiān)局就派人到大鵬調查了數(shù)個月，至今未有公開結果披露。

有效治理結構的缺失，固然是大鵬終難以振翅高飛之本，但這家券商“興也勃，亡也忽”的直接原因也與其他券商并無不同，還是委托理財和坐莊的失敗。“說不坐莊的同時卻在坐莊，這說明理念和實際偏差太大。”一位股東代表、董事說。

從1999年開始，大鵬證券一度動用11億元自營資金和11億元委托理財資金，共22億元資金重倉持有龍騰科技（五礦發(fā)展股份有限公司，600058，曾用名龍騰科技）最高持股比例達到流通盤（1.2億股）的90％。1999年“519行情”中，該股從7元啟動，2000年底漲到32元的最高價——2000年，該股為大鵬證券帶來8億多元的浮動盈利。

嘗到甜頭的大鵬證券無法自拔，除了五礦發(fā)展，大鵬還重倉持有國投資源（000826，原名ST原宜）和廣電網絡（600831，原名ST黃河科）。大鵬證券最高峰時投資規(guī)模超過近60億元，坐莊虧損是大鵬證券44億元巨虧中最大的一部分，到被接管時，股票市值損失超過20億元。此外，還有累計近10億的融資成本和經營性虧損。

2005年1月，正當傳來大鵬證券不得不被長江證券接管，本身即將清盤之時，傳來消息：徐衛(wèi)國本人以精神疾病為由拒絕配合監(jiān)管當局的調查，一直未回到深圳總部。

2005年1月下旬，在傳聞徐衛(wèi)國寄身的湖南長沙，《財經》記者未能獲知其下落。

本刊記者吳小亮對此文亦有貢獻