創(chuàng)業(yè)投資的美國(guó)經(jīng)驗(yàn)

在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的成熟經(jīng)驗(yàn)業(yè)已證明，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的推動(dòng)和促進(jìn)，可以實(shí)現(xiàn)這種制度上的進(jìn)步和資源配置效率的提高

金融部門已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系資源配置主

導(dǎo)機(jī)制的今天，發(fā)達(dá)完善的資本供給制度及相應(yīng)出現(xiàn)的金融資源利用效率的提高，會(huì)不斷刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中的企業(yè)，產(chǎn)生強(qiáng)烈的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)行為，從而產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果。這會(huì)在客觀上形成一種高成長(zhǎng)性企業(yè)和高收益項(xiàng)目受到市場(chǎng)追捧的局面。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)如果發(fā)展得比較規(guī)范、信息非常透明，這種企業(yè)價(jià)值的公示效應(yīng)會(huì)通過資本市場(chǎng)對(duì)一個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化流程及資本支出方向產(chǎn)生重要影響。按照一般規(guī)律，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，資本市場(chǎng)在金融資源分配中所占的比例越大，它的現(xiàn)代化程度就越高。直接融資在全社會(huì)投融資比例中占50％或50％以上是發(fā)達(dá)市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)特征之一，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制以市場(chǎng)壓制為本質(zhì)特點(diǎn)，而轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)則以重點(diǎn)發(fā)展市場(chǎng)調(diào)節(jié)體系為改革的基本任務(wù)，在金融資源分配上，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)要以間接融資為主要手段，但發(fā)展直接融資、完善資本市場(chǎng)體系必然是這些國(guó)家或地區(qū)制度建設(shè)的重要內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)的成熟經(jīng)驗(yàn)業(yè)已證明，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的推動(dòng)和促進(jìn)可以實(shí)現(xiàn)這種制度上的進(jìn)步和資源配置效率的提高。

創(chuàng)業(yè)投資的行為特征和收益特征

在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)既是以同業(yè)服務(wù)和行業(yè)自律為宗旨的社團(tuán)法人組織，也是本行業(yè)最權(quán)威的研究和信息發(fā)布機(jī)構(gòu)。所謂“創(chuàng)業(yè)資本”就是指由專業(yè)人士以參與經(jīng)營(yíng)為條件、以股權(quán)方式投向新興或高成長(zhǎng)性公司的一筆資金，為了降低新興企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)投資家通常都采取組合投資或匹配投資的方式，使每一創(chuàng)業(yè)投資基金只占新興企業(yè)總股本的較小比例。而作為創(chuàng)業(yè)基金合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家，也通常同時(shí)管理幾家創(chuàng)業(yè)投資基金。實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)動(dòng)形式之所以產(chǎn)生，其歷史作用就是彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融體系固有的服務(wù)缺陷，那就是無論是信貸市場(chǎng)上的貨幣資源供給銀行，還是資本市場(chǎng)上的主板股票市場(chǎng)，都沒有解決新創(chuàng)辦的高成長(zhǎng)且附帶高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)的融資服務(wù)問題。創(chuàng)業(yè)資本以專家投資、參與管理、長(zhǎng)期持股和整體變現(xiàn)的方式，彌補(bǔ)了這一空白，創(chuàng)造了一種極有生命力的金融服務(wù)方式。

創(chuàng)業(yè)投資在本質(zhì)上是指融資和投資相結(jié)合的一個(gè)過程，從業(yè)務(wù)性質(zhì)而言，它與銀行等賣方金融不同，創(chuàng)業(yè)投資屬于買方金融。其特點(diǎn)是，首先籌集一筆以權(quán)益資本形式出現(xiàn)的資金，然后以所籌集的資金購(gòu)買剛剛經(jīng)營(yíng)或已經(jīng)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的資產(chǎn)，其利潤(rùn)主要來自資產(chǎn)買賣的差價(jià)。在融資時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家購(gòu)買的是資本，出售的是自己的信譽(yù)、誘人的投資計(jì)劃、對(duì)未來收益的預(yù)期。投資時(shí)，他們購(gòu)買的是企業(yè)的股份，出售的是資本金;退出時(shí)，則出售企業(yè)的股份，買入資本金，外加豐厚的利潤(rùn)，以及光輝的業(yè)績(jī)和成功的口碑。

創(chuàng)業(yè)投資與傳統(tǒng)的股權(quán)投資的顯著區(qū)別在于投資的目的不同，普通股權(quán)投資要求長(zhǎng)期持有股份并獲得企業(yè)的控制權(quán)，而創(chuàng)業(yè)投資要求在一定的時(shí)間后變現(xiàn)獲取高收益。當(dāng)投資盈利實(shí)現(xiàn)時(shí)，公司將全部盈利分配給參與者，而不對(duì)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行再投資。因此，創(chuàng)業(yè)投資雖然投入的是權(quán)益資本，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)，他們以權(quán)益資本的方式投資，但最終是要從投資的公司或企業(yè)退出，退出時(shí)帶走的利潤(rùn)是初始投資額的若干倍。

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)

根據(jù)美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)咨詢機(jī)構(gòu)DRI-WEFA對(duì)全球16000多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的調(diào)查分析，逾千家接受過創(chuàng)業(yè)資本支持的公司的運(yùn)作實(shí)踐證明，創(chuàng)業(yè)資本是推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的最強(qiáng)勁動(dòng)力之一。創(chuàng)業(yè)投資不僅是高新技術(shù)發(fā)展的源泉，還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)眾多傳統(tǒng)行業(yè)改革創(chuàng)新的動(dòng)力，創(chuàng)業(yè)投資的貢獻(xiàn)在對(duì)決定國(guó)家經(jīng)濟(jì)活力諸因素的影響上表現(xiàn)得尤為突出，如RD支出、新行業(yè)的誕生、就業(yè)的增長(zhǎng)等等。

1.創(chuàng)業(yè)投資能夠刺激GDP增長(zhǎng)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)

根據(jù)報(bào)道，創(chuàng)業(yè)資本支持的公司在2000年創(chuàng)造了近1.1萬億美元的GDP增長(zhǎng)，并直接創(chuàng)造了1250萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。其中超過一半的就業(yè)機(jī)會(huì)存在于制造業(yè)和零售業(yè)。如果把替這些受創(chuàng)業(yè)資本支持的公司運(yùn)送貨物及提供服務(wù)的輔助性行業(yè)也考慮進(jìn)去的話，就業(yè)機(jī)會(huì)的創(chuàng)造要乘上一個(gè)2.2的系數(shù)，即2700萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，這顯然占據(jù)了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)上的較大份額。

2.創(chuàng)業(yè)資本支持的公司在銷售、稅收、出口、RD 投入等方面的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于非創(chuàng)業(yè)資本支持的公司

除創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和收入外，創(chuàng)業(yè)資本支持的公司在銷售、稅收、出口、RD 投入等方面的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于非創(chuàng)業(yè)資本支持的公司。在1980年至2000年間，按照每1000美元資產(chǎn)中實(shí)現(xiàn)的銷售、稅收、出口、RD 投入等方面的比例衡量，在創(chuàng)業(yè)資本支持的公司中實(shí)現(xiàn)了更高的銷售，支付了更多的稅金，創(chuàng)造了更大的出口并更高比例地投資于研發(fā)領(lǐng)域。在2000年，共支付了588億美元的聯(lián)邦稅收，出口了價(jià)值217億美元的產(chǎn)品和服務(wù)并在研發(fā)領(lǐng)域投資了1573億美元。

3.創(chuàng)業(yè)資本支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展各個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新活動(dòng)

創(chuàng)業(yè)投資是技術(shù)進(jìn)步過程中的重要角色，在1995-2000年間有1920億美元的創(chuàng)業(yè)資本投向高科技產(chǎn)業(yè)。在這個(gè)時(shí)期，創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)有力地支持了通訊業(yè)、計(jì)算機(jī)軟件及服務(wù)業(yè)和在線特定領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)資本支持的公司，例如Biose Cascade、Costco、 Fischer Sientific及Mellon財(cái)務(wù)公司在林業(yè)、零售業(yè)、交通業(yè)、生化領(lǐng)域及財(cái)務(wù)服務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)生了相關(guān)的專利及發(fā)明。創(chuàng)業(yè)投資也通過投資于醫(yī)藥、健康領(lǐng)域?yàn)樘岣呙绹?guó)人的生活質(zhì)量做出了貢獻(xiàn)。生產(chǎn)體內(nèi)起搏器的Meditronic公司就是一家受創(chuàng)業(yè)資本支持的公司。

4.創(chuàng)業(yè)資本有助于催生新的“行業(yè)群”

DRI-WEFA的研究也揭示了創(chuàng)業(yè)投資在新“行業(yè)群”的催生中的重要角色。通過資助一個(gè)新“行業(yè)群”中的領(lǐng)先公司，創(chuàng)業(yè)投資家使專家和天才集中在這些領(lǐng)先公司里。當(dāng)這些領(lǐng)先公司里的員工各自創(chuàng)建自己的公司時(shí)，擁有獨(dú)特經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)群就形成了。

5.創(chuàng)業(yè)投資有利于培育和推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)

當(dāng)美國(guó)國(guó)內(nèi)超過一半的創(chuàng)業(yè)資本集中在5個(gè)州時(shí)，每個(gè)州注入的創(chuàng)業(yè)投資都實(shí)現(xiàn)了收益。研究表明創(chuàng)業(yè)資本額和該州的州生產(chǎn)總值（GSP）及年平均工資之間存在極強(qiáng)的相關(guān)性。在2000年創(chuàng)業(yè)投資額最高的20個(gè)州里有75%躋身于GSP最高的行列。

對(duì)中國(guó)的啟示

首先，比市場(chǎng)體系運(yùn)作模仿更重要的是以消費(fèi)者、市場(chǎng)參與者為本的立場(chǎng)。確定了這個(gè)立場(chǎng)后，政府功能定位、金融體系角色等問題就會(huì)迎刃而解。在美國(guó)，政府機(jī)構(gòu)是為納稅人服務(wù)的，而金融體系則完全以強(qiáng)化功能、提高服務(wù)質(zhì)量為宗旨。例如，美國(guó)的小企業(yè)局，就是以提高就業(yè)、扶持小型企業(yè)成長(zhǎng)為宗旨;而金融機(jī)構(gòu)推出的各種服務(wù)則完全貫徹以顧客為上帝的原則。事實(shí)上，美國(guó)的各類創(chuàng)業(yè)投資基金及NASDAQ交易系統(tǒng)，也完全是應(yīng)投資者和企業(yè)的融資需求而設(shè)立的，是服務(wù)于民眾需求的一種機(jī)構(gòu)供給、制度供給行為。

其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行透明度及全社會(huì)對(duì)微觀主體信用的普遍重視。在創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)中，必須根據(jù)這個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)進(jìn)行透明度、信用基礎(chǔ)、信息披露制度、相互制約關(guān)系、退出及懲罰機(jī)制等基礎(chǔ)建設(shè)，其重要價(jià)值難以估量。

最后，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和民間組織的力量，這是美國(guó)政府管理經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要技巧。例如，在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)在行業(yè)自律、為會(huì)員服務(wù)、代表會(huì)員或組織力量形成影響立法的院外集團(tuán)以保護(hù)投資者的利益方面能夠發(fā)揮很大的作用。而且，從嚴(yán)格意義上說，美國(guó)對(duì)主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)（NSDAQ）的監(jiān)管基本是由中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的。這和我國(guó)目前采取的政府下設(shè)一個(gè)龐大的、多層次且低效率機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)監(jiān)管模式有根本的不同。國(guó)際上的一般趨勢(shì)是政府盡量將監(jiān)管職能交給市場(chǎng)和適當(dāng)?shù)闹薪榻M織以最少成本獲取最高監(jiān)管效率。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究生）