淺析短期融資券對企業的影響

田俊東

2005年5月25日，中國人民銀行下發(短期融資券管理辦法)(以下簡稱《辦法》)，這是針對非金融企業發行短期融資債券的管理辦法，如何看待(辦法)對企業的影響呢?

所謂短期融資券，即發行主體為非金融企業，發行場所為銀行間債券市場，發行對象為機構投資者而非個人投資且發行期限不超過365天的企業債券。短期融資券在發行次日后就可以在銀行間債券市場流通，債券利息與發行價格由發行主體與承銷商共同商定。

對于融資公司來說，除了可以滿足短期的融資需求外，主要有兩點好處。一是大大降低了公司的融資成本。在目前市場資金充裕的情況下，其市場化的發行方式，將使企業短期融資債券的成本低于銀行短期貸款利率，能有效地降低企業財務成本。去年年底加息以來，6個月內的貸款利率為5．22％，6個月至6年的貸款利率則為558％。按期限結構分，3個月短期融資券的發行利率為1．98％—2．06％；6個月為2,59％，9個月為2．7％至2．74％㈠年則為2．92％至2．95％。顯然，與銀行貸款相比，企業通過發行短期融資券，可以節約近一半的融資成本。二是減輕了企業通過上市、再融資來獲得資金的壓力。融資方式趨向市場化短期融資券的推出推動了市場融資方式更加市場化。企業發行的短期融資券實行余額管理，企業可以根據市場環境分次發行，同時還取消了對利率上限的規定，不僅有利于企業減輕財務負擔，也將使其發行更趨向市場化。首批企業短期融資券的發行均無機構進行擔保，只是由信用評級機構提供評級。業內人士認為，此舉將進一步加快企業短期融資債券的市場化發展步伐，有利于更多不同資質的企業進入銀行間債券市場融資，有利于拓寬直接融資。而且，企業短期融資券的發行將采取發行備案的方式審批，發行人通過主承銷商向央行提交備案報告、融資券募集說明書等備案材料以后，央行核定發行最高余額，其發行門檻不高。

由此不難看出，短期融資券與企業債券存在著一定的不同點，即雖然發行主體均是非金融企業，但發行期限是不超過365天，而企業債券則是長期債券，短則五年，長則十五年。而且發行場所也不一樣，企業債券可以在交易所上市并流通，但短期融資券只能在銀行間債券市場流通。由此也使得投資人不一樣，企業債券無論是個人投資者還是機構投資者均可以參與，但短期融資債券只有類似于貨幣市場基金等機構投資者可以買賣。最為值得注意的是，短期債券的主管機構是央行，實行的是余額管理，即企業短期債券不能超過凈資產的40％，而長期債券則是發改委，是額度管理，要發改委下放額度后才能發行。

與目前的企業債券的核準制相比，效率更高，操作性更強。三方面影響饋市目前，我國貨幣市場發展并不均衡，而銀行間債券市場成為金融機構管理頭寸、進行投資的重要場所，更是嚴重缺少短期債券。在銀行間市場引入短期融資券不僅豐富貨幣市場工具，對于改變直接債務融資市場中長短期工具發展不協調以及政府債券市場與非政府債券市場發展不平衡的問題具有積極意義。短期融資券的推出，使得市場形成了包括國債、金融債、次級債、企業債和短期融資券在內的較為完善的債券體系。此外，信用風險是發展企業債的重要環節。無擔保發行企業短期融資券，將信用風險通過市場化手段由市場加以消化和解決，引導不同性質投資者以不同方式應對信用風險，是對逐步放開債券發行流通市場、特別是企業債券發行流通市場的一個有益嘗試。

由此可見，短期融資券的推出之后必定會得到優質企業的關注，因為發行方便而且可以與承銷機構共同商定發行利率與價格，如此的優勢就賦予了優質企業在確定利率成本上的談判能力。這可能也是長江電力、華能國際等優質企業紛紛要發行短期融資券的原因之一，這自然可以解決這些優質企業的流動資金貸款難問題，還可以減輕財務費用，最終提升這些優質上市公司的利潤。

據估算，短期融資券極具成本優勢，因為目前國內一年期央行票據招標利率為2．02％，這可以作為非金融企業發行短期融資券的基準利率，遠遠低于同期貸款優惠利率5．02％，這一成本優勢自然吸引了對短期資金較為向往的優質企業的目光，而且一旦發行成功，必定會大幅度地降低財務費用，提升公司的凈利潤水平。據測算，如果長江電力成功發行40億元的短期融資券，那么，2005年的凈利潤將提升1．9％，華電國際如果能夠成功發行45億元短期融資券，那么，2005年的凈利潤將提升4．4％。

由于發行利率將充分反映發行人的信用等級情況，同時監管機構也會嚴格控制信用風險，短期融資券發行主力只能是質地優良的大型公司。從全國的實際情況看，上市公司的資產質量相對較好，因此上市公司將最終成為短期融資券市場上的發行主力。

盡管受到信用級別的限制，目前并非全部短期融資券都是合格的貨幣市場基金投資品種，但是預計隨著短期融資券規模的擴大和品種的多樣，其相對于央行票據較高的收益率水平對于基金更具吸引力，票據的可能淡出更加凸顯了短期融資券對于貨幣市場的重要意義。同時，其相對較高的收益水平可能分流一部分資金，對于短期債券市場形成一定影響。海通證券的王亞南指出，由于目前資金面較為寬松，而且短期融資券的發行量十分有限等原因短期之內這種現象還不會發生。但是長期來看，對于資金的分流效應將會逐漸顯現，可能致使債券收益率曲線的短端更趨陡峭。

綜上所述，企業發行短期融資券有利于提高市場形象，拓寬融資渠道，降低融資成本，增加企業利潤，最終提升企業綜合競爭力。