對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的再認(rèn)識

陳學(xué)義

[摘要]目前，學(xué)術(shù)界提出的財務(wù)目標(biāo)主要有利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化和相關(guān)者利益最大化等。本文針對討論的比較激烈的企業(yè)價值最大化和相關(guān)者利益最大化財務(wù)目標(biāo)進(jìn)行比較分析，得出一種基本而相對永恒的財務(wù)目標(biāo)——企業(yè)價值最大化；

財務(wù)目標(biāo)是財務(wù)活動所要達(dá)到的最終目的，是評價財務(wù)管理是否合理的標(biāo)準(zhǔn)，它指明了財務(wù)工作的方向，是企業(yè)優(yōu)化理財行為結(jié)果的理論化描述，它決定著財務(wù)管理主體的行為模式，是企業(yè)未來發(fā)展的藍(lán)圖，因?yàn)樨攧?wù)目標(biāo)的規(guī)定直接決定了各種財務(wù)決策的選擇。因此，明確財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵，切實(shí)推進(jìn)財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，對企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。目前，學(xué)術(shù)界提出的財務(wù)目標(biāo)主要有經(jīng)濟(jì)效益最大化、利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化和相關(guān)者利益最大化等。作為可操作、可實(shí)現(xiàn)的財務(wù)目標(biāo)究竟應(yīng)該選擇哪一種呢?本文著重闡述了以企業(yè)價值最大化為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的看法。

一、企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的重要性

通常情況下，目標(biāo)函數(shù)描述為某些變量(如利潤、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)價值、社會財富等)的最大化，或者某些變量(如風(fēng)險、成本等)的最小化，其中以最大化形式較為常見。財務(wù)目標(biāo)就是企業(yè)目標(biāo)函數(shù)的一種。財務(wù)人員作為企業(yè)資源價值的管理者，會受到財務(wù)目標(biāo)的直接約束。因此，對于企業(yè)的財務(wù)人員而言，明確合理的財務(wù)目標(biāo)是極為緊要的：一是有助于科學(xué)地進(jìn)行財務(wù)決策，進(jìn)行財務(wù)決策的過程實(shí)際上就是一個選擇的過程，而選擇行為將直接受到財務(wù)管理目標(biāo)的約束，沒有明確的財務(wù)目標(biāo)，財務(wù)決策會由于沒有目標(biāo)約束而增大其隨意性，使其選擇過程呈現(xiàn)一種非理性狀態(tài)，極大地影響到企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展；二是有助于日常理財行為的高效與規(guī)范化，明確了財務(wù)目標(biāo)，可以是理財人員在日常的財務(wù)控制中有所依據(jù)，保持理財行為的穩(wěn)定高效；三是有助于理財人員建立科學(xué)的理財觀念。正確、合理的理財觀念可以從根本上提高企業(yè)財務(wù)人員的認(rèn)識問題、解決問題的能力，在一些錯綜復(fù)雜的情形下尤其如此。

一個合理的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具備如下特征：

(一)穩(wěn)定性。由于任何企業(yè)都是存在于一定的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的，所以企業(yè)管理也必須與企業(yè)所處的特定的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境的要求相一致。財務(wù)管理作為企業(yè)管理的重要組成部分也不例外，即任何企業(yè)的財務(wù)管理工作也總是在一定的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行的，而在特定時期，社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境總是保持相對穩(wěn)定的。財務(wù)管理工作具有一定的穩(wěn)定性，進(jìn)而財務(wù)管理的目標(biāo)也就具有一定的穩(wěn)定性。

財務(wù)管理目標(biāo)的穩(wěn)定性，是由于財務(wù)管理環(huán)境的相對穩(wěn)定性和人們認(rèn)識財務(wù)管理目標(biāo)的漸進(jìn)性所決定的。財務(wù)管理目標(biāo)的穩(wěn)定性不是絕對的，而是相對的，是相對于財務(wù)管理的環(huán)境以及人們對其認(rèn)識的階段而言的。

(二)它是明確的，而不是模棱兩可的。因?yàn)槟＠鈨煽傻呢攧?wù)目標(biāo)會導(dǎo)致財務(wù)決策評判法則的混亂，以至于難以實(shí)施有效的財務(wù)控制，而失控的財務(wù)活動對企業(yè)造成的影響是難以估計(jì)的。

(三)它可以及時地、清晰地對決策的成功與失敗進(jìn)行衡量。只是性質(zhì)界定明確而無法準(zhǔn)確計(jì)量的財務(wù)目標(biāo)將很難用于對財務(wù)決策效果的度量，其有用性又難以實(shí)現(xiàn)。

(四)它的運(yùn)行成本不會太高。也就是說，如果財務(wù)目標(biāo)的運(yùn)行成本——如對該目標(biāo)的學(xué)習(xí)成本、計(jì)量成本、效率降低成本、機(jī)會成本等過高，即使其性質(zhì)極為科學(xué)，也應(yīng)予以修正或替換為其它的財務(wù)目標(biāo)。

(五)它在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。所謂目標(biāo)，是指經(jīng)過一定的努力可以達(dá)到的一種境界，因而達(dá)到目標(biāo)的過程應(yīng)當(dāng)在管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。換言之，管理人員的行為應(yīng)當(dāng)能夠決定或影響這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否。如果規(guī)定的目標(biāo)不可控，事實(shí)上就失去了目標(biāo)在企業(yè)財務(wù)中的重要作用。

財務(wù)目標(biāo)客觀上存在著“合理”與“不合理”的區(qū)別，雖然這種區(qū)別可能是相對的，因企業(yè)而異的。但認(rèn)識到財務(wù)目標(biāo)的合理性可以使人們更好地理解財務(wù)目標(biāo)，從而保持理財活動的合理運(yùn)行。下面就相關(guān)者利益最大化和企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)進(jìn)行比較分析。

二、相關(guān)者利益最大化財務(wù)目標(biāo)不可實(shí)現(xiàn)性的解釋

企業(yè)利益相關(guān)者(Stakeholders)是指受企業(yè)行為影響或可影響企業(yè)行為的任何個人、群體和組織，一般是指那些與企業(yè)存在直接或間接利益關(guān)系并享有合法性利益的組織或個人。根據(jù)他們與企業(yè)的關(guān)系，可以劃分為兩類：一是直接利益相關(guān)者，包括股東、經(jīng)營者、員工、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商等；二是間接利益相關(guān)者，指那些影響企業(yè)或受企業(yè)影響，但與企業(yè)之間沒有商務(wù)關(guān)系，企業(yè)又必須對其承擔(dān)一定社會責(zé)任的利益主體，如社區(qū)、政府、社會團(tuán)體、大眾傳媒和各類專門利益集團(tuán)等。毋庸置疑，現(xiàn)代企業(yè)理論的核心理論就是契約理論，該理論認(rèn)為企業(yè)可以被理解成是一系列生產(chǎn)要素之間的一個契約，它結(jié)合知識經(jīng)濟(jì)時代企業(yè)的生存環(huán)境、企業(yè)生存發(fā)展必備的相關(guān)要素等問題，是企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化而變化的結(jié)果。

而從上面的合理的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)具備的特征可以看出，財務(wù)目標(biāo)作為企業(yè)目標(biāo)的一個子集應(yīng)具有目標(biāo)的特性：惟一性和明確性。因此，惟一性和明確性是衡量財務(wù)目標(biāo)的基本標(biāo)準(zhǔn)和財務(wù)目標(biāo)必須滿足的條件。

在上述相關(guān)者利益中，僅是直接利益相關(guān)者就涉及到六個，更別說大量存在的間接利益相關(guān)者關(guān)系團(tuán)體了。在不否認(rèn)眾多不同利益團(tuán)體之間可能存在一致性的同時，也必須承認(rèn)團(tuán)體間大量利益沖突的客觀存在。如果一個目標(biāo)包含過多的內(nèi)部矛盾，那么其明確性就無從談起。在實(shí)際的財務(wù)決策過程中，決策者又需要在某個具體的相關(guān)者利益集團(tuán)價值和總體的相關(guān)者利益價值之間進(jìn)行衡量、取舍，而這一決策過程本身就很難把握，因此，相關(guān)者利益最大化目標(biāo)本身就具有相當(dāng)程度的不確定性。一個模棱兩可的目標(biāo)是不可能作為現(xiàn)實(shí)中的財務(wù)目標(biāo)的。由于不同利益團(tuán)體的利益要求中存在著大量的矛盾

和不可避免的沖突，企業(yè)決策者衡量相關(guān)者利益最大化這一缺乏定量性的目標(biāo)的過程存在很大的模糊性，從而很可能導(dǎo)致決策的隨意性和操縱性。這樣會使目標(biāo)本身應(yīng)具有的作用被徹底否決，有目標(biāo)等于沒目標(biāo)，增大了企業(yè)管理者決策的隨意性和主觀性，目標(biāo)的模糊性可能導(dǎo)致事與愿違的結(jié)果，最終損害相關(guān)者的利益。此外，協(xié)調(diào)成本即維持這些制度所發(fā)生的成本，也就是所謂的運(yùn)行成本，其數(shù)額往往是巨大的。

可以看出，相關(guān)者利益最大化理論是以現(xiàn)代企業(yè)理論的核心理論——契約理論為基礎(chǔ)發(fā)展來的，以相關(guān)者利益最大化作為財務(wù)管理最終目標(biāo)的出發(fā)點(diǎn)是好的，它為企業(yè)財務(wù)管理的未來提供了一種發(fā)展路徑、一種新的發(fā)展思路。但就其實(shí)際可操作性而言則是不適宜和不現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)閷?shí)際情況是，每個利益相關(guān)者分享這些權(quán)利時，必須在企業(yè)產(chǎn)權(quán)的“法律框架”內(nèi)通過企業(yè)均衡來實(shí)現(xiàn)。因而他們各自行使權(quán)利時，都相互制約和限制。由于權(quán)利受到限制，人們的行為也將改變，這更增加了財務(wù)決策的復(fù)雜性。

綜上所述，在現(xiàn)實(shí)工作中，企業(yè)即使是各種利益主體利益的集合體，也不可能實(shí)現(xiàn)所有相關(guān)者利益的最大化，所以，財務(wù)目標(biāo)應(yīng)該是具體明確的：企業(yè)價值最大化。

三、對企業(yè)價值最大化財務(wù)目標(biāo)可實(shí)現(xiàn)性的探討

將企業(yè)價值最大化作為企業(yè)財務(wù)管理的最終現(xiàn)實(shí)目標(biāo)是較為適宜的。這就意味著：

(一)在企業(yè)管理中，尤其是在財務(wù)管理中，關(guān)注現(xiàn)金流量，通過科學(xué)的管理行為，力爭實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的可持續(xù)發(fā)展。而企業(yè)價值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這樣的性質(zhì)符合財務(wù)決策對目標(biāo)函數(shù)的要求。

(二)在承認(rèn)企業(yè)制企業(yè)獨(dú)立法人人格的基礎(chǔ)上，企業(yè)價值最大化只涉及企業(yè)

這一惟一的決策對象，避免了決策考慮對象多樣化導(dǎo)致決策目標(biāo)分散化和模糊化。即以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)制企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，滿足了目標(biāo)的惟一性、明確性的要求，增強(qiáng)了目標(biāo)的可操作性，提高了其在指導(dǎo)財務(wù)管理實(shí)際中的意義。從財務(wù)目標(biāo)的演化過程中可以看出，財務(wù)目標(biāo)包括財務(wù)目標(biāo)主體和目標(biāo)內(nèi)容兩個基本部分，即實(shí)現(xiàn)誰的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)什么樣的目標(biāo)。企業(yè)價值最大化將財務(wù)管理的主體鎖定為企業(yè)，從而明確了財務(wù)管理的目標(biāo)，使其具有較強(qiáng)的可操作性。

(三)企業(yè)價值最大化根據(jù)求同存異的原則，繞開了所有權(quán)歸屬這一有爭議的問題，將相關(guān)者利益之間的一致性提煉出來，從而保證了目標(biāo)的可實(shí)現(xiàn)性和可操作性。相關(guān)者利益是以企業(yè)的存在為前提，沒有了企業(yè)就不存在相關(guān)者利益之說。因此，只有在企業(yè)價值最大化的基礎(chǔ)上才能談相關(guān)者利益最大化，企業(yè)價值最大化是相關(guān)者利益最大化的前提和基礎(chǔ)。企業(yè)價值最大化抓住了問題的共性：無論在何時，無論終極所有權(quán)處于何種分配狀態(tài)，都必須以分配指向物——企業(yè)價值的存在為前提。

(四)加強(qiáng)風(fēng)險管理，將經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險納入可控制范圍之內(nèi)，這里的可控制范圍是指承擔(dān)一定程度的風(fēng)險可以獲得足夠的風(fēng)險補(bǔ)償，有助于企業(yè)績效的提高，企業(yè)價值正是關(guān)注風(fēng)險和收益的關(guān)系，密切關(guān)注未來現(xiàn)金流量中所隱含的風(fēng)險程度的大小。財務(wù)人員在工作中，以實(shí)際的、高水平的現(xiàn)金流量替代預(yù)期中的高風(fēng)險的現(xiàn)金流量，盡最大可能避免不利時間的發(fā)生。以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)理財目標(biāo)，充分考慮了不確定性和貨幣的時間價值，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，并將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)。這一目標(biāo)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求，有利于克服管理上的片面性和短期行為，有利于社會資源合理配置。社會資本將會流向企業(yè)價值最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)社會效益最大化。

(五)企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，對企業(yè)的各種利益相關(guān)者關(guān)系將產(chǎn)生積極的影響。第一，對投資人來說，隨著企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，在完稅后凈利潤趨向最大化，有能力以現(xiàn)金或股票形式分派股利，這樣也就實(shí)現(xiàn)了股東財富的最大化，實(shí)現(xiàn)了投資人的利益。第二，對債權(quán)人來說，由于企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和現(xiàn)金的流入，企業(yè)償債能力提高，能夠及時足額地完成對債權(quán)人的清償，從而取得債權(quán)人對企業(yè)的進(jìn)一步信任，成為企業(yè)可靠、穩(wěn)定的資金供應(yīng)者。第三，對國家而言，企業(yè)擁有足夠的支付能力，各種稅金都會及時足額繳納，為國家稅收做出貢獻(xiàn)。第四，對企業(yè)內(nèi)部職工而言，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了價值最大化，在其主動權(quán)范圍內(nèi)，可以根據(jù)具體情況增加工資和職工福利，改善職工生活，創(chuàng)造和諧的工作環(huán)境，關(guān)心職工利益，培養(yǎng)職工的認(rèn)同感，增加和提高企業(yè)的凝聚力，充分調(diào)動他們的積極性、主動性和創(chuàng)造性。第五，對社會而言，一個堅(jiān)持持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)應(yīng)該是對社會負(fù)責(zé)的企業(yè)，應(yīng)該自覺承擔(dān)排污費(fèi)、資源使用費(fèi)等社會責(zé)任費(fèi)用，積極籌資建造三廢處理裝置，從而履行企業(yè)對社會的責(zé)任。第六，關(guān)心客戶的利益、在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長。

(六)企業(yè)價值最大化是一個具有前瞻性、復(fù)合性、實(shí)在性的企業(yè)目標(biāo)函數(shù)。所謂前瞻性，是指企業(yè)價值及其最大化是著眼于未來時期的財富生成與分配的一個概念，不是一個歷史的概念。這種前瞻性延續(xù)了企業(yè)截至到目前有助于可持續(xù)發(fā)展的一切特征，同時，或者更重要的事業(yè)隱含了企業(yè)管理當(dāng)局對未來發(fā)展的控制實(shí)力。這種控制實(shí)力越雄厚，企業(yè)價值最大化實(shí)現(xiàn)的可能性也就越大。所謂復(fù)合性，是指企業(yè)價值概念涵蓋了一些極其重要的概念，比如現(xiàn)金流量，比如風(fēng)險，比如可持續(xù)發(fā)展等等。追求企業(yè)價值最大化，必須科學(xué)地協(xié)調(diào)與權(quán)衡這些因素。所謂實(shí)在性，是指企業(yè)價值對于企業(yè)的各類投資者而言，是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流量，而不是什么概念上的不現(xiàn)實(shí)的東西。現(xiàn)金流量的變化代表這世紀(jì)的、可控制財富的變化。

四、相關(guān)者利益最大化和企業(yè)價值最大化的權(quán)衡

企業(yè)的所有者是企業(yè)的擁有者，現(xiàn)代企業(yè)理論的核心理論就是契約理論，現(xiàn)代企業(yè)作為多邊利益主體實(shí)現(xiàn)共同利益的載體，在進(jìn)行財務(wù)決策時，必須考慮其他相關(guān)利益者戰(zhàn)略和行為對決策本身的影響，在財務(wù)上必須改變單一主體利益(股東)至上的決策思維方式，考慮利益相關(guān)者的利益。企業(yè)財務(wù)活動不僅不能代表某一單邊(或部分)利益者進(jìn)行，也不可能實(shí)現(xiàn)其利益最大化，只有在企業(yè)整體框架下進(jìn)行，才能使企業(yè)得以生存和發(fā)展。企業(yè)在制定理財目標(biāo)時，不能只僅僅考慮其中某一方或某幾方的利益要求，而忽視其他各方的利益要求，這樣必將導(dǎo)致某些利益相關(guān)者對企業(yè)失去信心，不利于企業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展。因此，企業(yè)必須考慮全部利益相關(guān)者的利益要求。但是，通過對利益相關(guān)者利益均衡的考察，筆者認(rèn)為，如果我們過于強(qiáng)調(diào)相關(guān)者利益最大化理論，則很可能導(dǎo)致為了局部而犧牲整體的情況，企業(yè)價值無法實(shí)現(xiàn)最大化，社會財富只能在原有水平或更低水平的效率下運(yùn)行。這恰恰違背了相關(guān)者利益最大化理論，因?yàn)橄嚓P(guān)者利益的總體價值并沒有實(shí)現(xiàn)最大化。事實(shí)上，現(xiàn)在的企業(yè)價值最大化目標(biāo)已經(jīng)考慮進(jìn)去了與其他利益相關(guān)團(tuán)體的互動關(guān)系，只有以相關(guān)者利益最大化理論作為企業(yè)財務(wù)管理的價值取向，遵循在這一原則下的財務(wù)管理發(fā)展路徑，才能夠在知識經(jīng)濟(jì)時代實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。這一目標(biāo)要求企業(yè)在財務(wù)決策時，注重企業(yè)整體價值的實(shí)現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)相關(guān)者的利益，它有利于財務(wù)的戰(zhàn)略決策和企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，有利于為企業(yè)提供一個良好的、長期發(fā)展的環(huán)境，體現(xiàn)了企業(yè)的社會性。