發展風險投資業　解中小企業創業融資之困

周姬梅

[摘要]資金缺乏是當前中小企業發展中最主要的瓶頸之一，風險投資是中小企業的一個重要融資渠道，本文介紹了風險投資業的發展現狀及面臨的主要問題，并對如何建立、健全風險投資機制、加快風險投資業發展、解決中小企業融資困難提出建議。

一、金融支持與中小企業融資需求關系的理論分析

現以浙江省科技型中小企業為例進行分析。由于科技型中小企業自身的特點，其融資需求與一般企業相比，有所不同。分析科技型中小企業研究開發投入、科技產品、生命周期以及商業銀行的支持意愿，可以看出：在企業只生產一個或極少科技產品的情況下，金融對科技型中小企業融資需求的支持可劃分為兩個區域：宜風險投資支持區域；宜商業銀行與其他金融機構支持區域。金融支持，即全社會各個可能方面對科技型中小企業的融資支持，必然呈現出“無——很少——多——更多——退出——無”這樣一條軌跡。然而，在科技型中小企業不斷開展創新活動、科技產品層出不窮、企業持續經營的正常情況下，整體金融支持將不再被細分化，而是全方位地發揮作用(見表1)。

在種子期和創業期，商業銀行之所以不愿向科技型中小企業提供融資支持，最深層的原因是它在技術或產業夾縫中求生存所導致的高創業失敗風險。成功企業的資本結構管理經驗表明，對于高經營風險的企業而言，必須通過提高權益資本在全部資本中比重的方式，為今后可能發生的經營風險早做防范；加大權益資本的基本方式是吸收更多的外部股東資金加入到企業中來；外部股東的進入有效地分散了經營風險，同時提高了企業承擔財務風險的能力，使之有能力借入更多所需資金，從而能避免創業者獨自承擔經營風險和財務風險的不利局面。這種資本結構管理思想反映到外部對企業的金融支持，就是商業銀行在科技型中小企業的種子期和創業期缺乏向企業提供融資的意愿；而風險投資者在看好高成長性的科技型中小企業未來發展前景時，在巨大的潛在利益刺激下，愿意向企業提供權益資本支持，同時還向企業提供經營管理、提供咨詢服務，而且隨著投資對象的不斷發展，它會相應地進行連續追加投資，且金額巨大，一般在撤出投資之前不收紅利，在被投資企業發展成熟后，通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益。

二、風險投資業發展與科技型中小企業創業融資的現狀分析

(一)風險投資業發展現狀

目前從事風險投資業務的風險投資公司和風險投資管理公司已達30家，其中風險投資公司26家，風險投資管理機構4家。隨著投資環境的改善，風險投資機制的逐步完善，投資主體已呈現出多元化的趨勢：有以財政出資為主的，也有國企集團、上市公司、民間資本和境外資本組建的。從各風險投資機構的經營理念、管理模式來看，在投資方向上，有的專業性較強，專門投資于一、二個行業；有的綜合性較強，投資于多個高新技術領域。在經營模式上，有的對降低風險的要求較高，主要投資于成長型的高新技術企業；有的則在降低風險的同時，主要投資于風險相對較高的、處于孵化期的科技型中小企業。

風險投資機構為科技型中小企業的積極發展提供了風險創業資本，有力地支持了高新技術企業的發展。到目前為止，風險投資機構累計共投資493個項目，累計投資總額達21．07億元人民幣。從2002至2004年風險投資機構投資的113個項目的投資階段看，投資階段主要集中在成長階段、創業階段、種子階段，這正與高新技術產業化的需求相一致，符合我省民本經濟的省情，有利于科技型中小企業實現高新技術產業化發展的需要。隨著各級科技部門對初創高新技術企業提供啟動“種子資金”，風險投資機構也相應地關注和投向種子階段的初創期企業(占被投資項目的17．70％)，這使初創期的高新技術企業獲得更多的風險資本的支持，將逐步成為經濟新的增長點。

但是，由于支持創業投資的金融制度缺失，以及相應政策配套措施的不足或不到位，創業投資的發展形勢不容樂觀，浙江省的風險投資機構規模小、實力弱，風險投資總量少，遠遠不能滿足浙江省快速發展的科技型中小企業對創業資本的需要。

(二)科技型中小企業創業融資現狀分析

我省科技型中小企業底子薄、自有資金少。銀行為減少不良資產，防范金融風險，普遍推行了抵押、擔保制度，所以抵押貸款和擔保貸款已經成為科技型中小企業貸款的主要方式。目前科技型中小企業信貸活動出現分化。效益好、資信質量高的中小企業，越來越成為各金融機構爭奪的對象；有發展潛力但目前狀況并不十分好的中小企業，由于銀行方面尚缺乏識別能力，往往受到冷落；效益差的中小企業，即使它們向銀行提出貸款申請，也會因不符合條件而拒貸。

世界銀行高級金融專家曾經指出：“中小企業融資難是世界性難題。”由于我國市場體系的不完善和當前所處的經濟體制轉軌時期，浙江省科技型中小企業面臨的融資問題更加嚴峻。制約中小企業融資難有內部和外部兩方面因素：

造成中小企業融資難的內部因素表現為：1．中小企業在創建時往往以借款為主要資金來源，在經營過程中極易出現資金周轉困難，想貸款卻達不到銀行的要求，其他融資方式又難以實現，資金來源渠道狹窄反過來又影響企業經營活動，從而形成一個惡性循環；2.中小企業資金管理不規范，資金管理較為混亂，使得中小企業很難獲得金融機構的支持，造成了資金籌集艱難；3.中小企業在商業信用上不如大中型企業，因而很難獲得銀行信貸資金的支持。

造成中小企業融資難的外部因素表現為：1.中小企業信用體系極不完善，銀行普遍有惜貸行為；2．融資擔保體系作用有限，運作機制很不健全；3．金融機構運用機制存在缺陷，對中小企業的融資服務既缺能力又缺膽量；4．中長期融資渠道不暢，中小企業長期權益性資本嚴重匱乏；5．中小企業上市不易，難以直接融資；6．民間融資活動較活躍，但規模小且處于不合法狀態。

三、加快風險投資業發展，滿足科技型中小企業融資需求

由風險投資所形成的權益資本，對于科技型中小企業來說，具有原始性、自主性和抗險性等特點，它克服了金融機構貸款只能解決企業短期資金不足的問題，能提供或滿足企業的長期資金需求。因此，全社會應群策群力，進一步加速浙江風險投資業發展，滿足科技型中小企業的融資需求，促使科技型中小企業的健康發展。

(一)積極拓寬風險資本的籌措渠道，實現風險投資資金來源渠道的多元化

發展風險投資業要鼓勵企業、金融機構、個人、外商等各類投資者積極參與，要堅持以民間資本為主，政府積極引導、扶持和有限參與為基本原則，按照市場經濟和高新技術產業發展的規律運作，努力實現風險投資主體的多元化。據有關部門測算，浙江省民間資金約有5000－6000億元，主要投資于房地產、餐飲業、流通業等行業，而進入高新技術產業領域的不多，進入風險投資領域的更少。我們要強化政府的引導作用，有條件的市

縣可以由財政出部分資金、吸引民間資本成立風險投資機構。近年來，該省在這方面進行了有益的探索，比如，萬向創業投資有限公司總股本3億元，其中省政府投資3000萬元，起到了很好的引導作用。天堂硅谷投資有限公司是由許多上市公司投資組建的，也是一種籌資模式。杭州高新技術風險投資公司正在組建中外合資的風險投資管理公司，在引進人才、技術、資金和管理經驗方面進行探索。在現階段，要大量吸引國外的風險投資資本可能有一定的難度，但吸引留學生來浙江組建中外合資或獨資的風險投資管理公司，不失為一條有效的路子。同時，我們要向國內宣傳浙江省的高新技術企業、科技型中小企業和投資環境，吸引國內風險投資機構來浙江投資。

(二)加快建設技術產權交易市場，拓寬風險資本的退出渠道

建立和拓寬風險投資撤出渠道是發展風險投資的關鍵。“撤出”是指風險投資通過轉讓股權獲取回報的經營行為。風險投資要遵循資本運作的客觀規律，創造順暢的撤出渠道，以便有效吸引社會資本進入風險投資領域，保障風險投資的良性循環。由于我國風險投資發展歷史較短，很多應與風險投資相配套的政策措施都沒有完善，這在風險資本退出方面的表現尤其突出。從目前我國的情況來看，資本市場尚不健全，風險資本退出缺乏相應的機制和渠道，這是制約風險投資發展的關鍵因素之一。風險資本退出這一環節當然主要依賴于國家相關政策法規的頒布和實施。如上海、深圳等地已經通過建立區域性產權市場或技術產權交易市場來解決風險投資的退出問題。浙江省產權交易市場建設目前還沒有實質性的進展，我們應該加快浙江省網上技術市場、技術產權市場及風險資本產權市場的建設，加強股權流通的基礎性交易平臺建設，嚴格準入條件和交易程序，強化信息披露，規范穩妥地開展高新技術企業和項目的產權交易活動，通過建立技術產權交易市場，盡快啟動創業板市場來逐步解決創業投資的退出機制問題。

(三)建立健全風險投資相關政策法規，切實落實各項優惠政策

建議出臺并明確風險投資的行業優惠政策，通過立法規范投資運作機制、投資行為，規范產權交易和技術交易行為，保護投資者和技術持有者的權益。建議加大政策扶持力度，切實落實各項優惠政策。通過實行財政補貼、稅收政策、信用擔保等優惠政策，支持風險投資業的發展。比如參與風險投資的個人、企業或其他機構，免征相關所得稅；風險投資公司按投資的比例或當年總收益的比例提取風險準備金；風險投資公司投資本省高新技術項目或者產品發生的投資損失，列入企業所得稅稅前扣除項目；風險投資公司投資本省高新技術項目或者產品，累計投資超過其注冊資本百分之六十的，視同高新技術企業，享受高新技術企業的優惠政策，不到百分之六十的，按其投資額占其公司注冊資本的比例享受高新技術企業的優惠待遇。

(四)積極采取措施吸引風險投資資金，提高風險資金的使用效益

科技型中小企業要積極采取措施吸引風險投資資金，比如要重塑企業形象，要有一個有決策能力，有出色的領導水平，擁有良好道德品質的企業家，要有一個在知識結構、經歷、性格、能力等多方面合理互補的團隊；要提供一些擁有專利、具有市場競爭優勢的科技產品；要選擇最佳的企業經營模式，圍繞企業的主營業務和主導產品進行發展。另外，企業家還要懂得和運用風險投資的“游戲”規則，學會與風險投資機構打交道，相互容納、溝通與磨合，學會運用風險資本和風險投資家的管理經驗，實現企業的快速發展。對于風險投資機構和風險投資家來說，同樣存在著與高新技術企業、科技型中小企業相互合作與磨合的過程，要努力從企業和企業家群體中篩選好的企業、項目，抓住投資機遇，提高風險資金的使用效益，從而實現豐厚的回報。

(五)進一步規范風險投資機構的管理

1．積極探索多樣化的風險投資機構組織模式。浙江省風險投資機構除了按《公司法》設立的有限責任公司或股份有限公司外，還可以成立風險投資有限公司、股份公司和風險投資管理公司，也可以申請成立風險投資基金公司，有條件的可以試行有限合伙制。從投資方向來看，風險投資機構可以是綜合性的，也可以是專業性、區域性的，還可以是中外合資、外商獨資的。

2．充分發揮風險創業投資協會的作用，加強對風險投資業的管理。由于風險投資不僅存在市場風險、經營風險，而且還存在著較高的技術風險。如何降低投資風險是風險投資機構面臨的一個重要問題。所以必須充分發揮風險創業投資協會的作用，通過它把相關部門、機構組織在一起，形成風險投資的團隊，對技術、資產、市場前景進行評估，了解被投資企業的資信、經營管理等情況，以利于科學決策，把高新技術項目、企業以及技術和市場的不確定因素減少到最低程度，把風險降到最低。