權力整合與能力放大：企業集團組建的財務效應

楊炳智

現代企業集團是在企業聯合發展的基礎上成立起來的，由不同層次、不同經濟類型的法人企業以投資、控股、協作等形式組成的高級勞動聯合組織或經濟聯合體。近年來，隨著“大公司、大集團”戰略的實施，關于企業集團組建效應的研究越來越多，如聚集效應（包括協作效益、布局效益、時間效益、規模效益）、交易費用節約效應、市場勢力效應、減小風險效應等等，但大都集中在經濟方面。實際上，集團化的影響是多方面、全方位的，尤其是其財務效應--財務權力的整合和財務能力的放大，更是不容忽視。

一、企業集團對財務權力的整合

企業集團組建的財務影響是多方面的，既有量的方面，又有質的方面；既有表層影響，又有深層影響。若干個獨立的企業聯合為一個企業集團，最直接的變化莫過于財務權力的整合與重新分配。

（一）“二重身份“的確立

集團并非幾個不相關企業的簡單相加，而是作為一個整體組織而存在，有共同的利益和共同的戰略目標，客觀上也要求各個成員企業在生產經營活動中協同運作，從整體、從大局出發，形成整體優勢，實現聚集效益；另一方面，隨著所有權與經營權的分離，成員企業獨立法人地位的確立，獨立核算、自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束原則的實施，使集團內各成員企業在法律上和市場上都確立了各自的平等地位，處理自己的資產、經營自己的事務、追求自己的利益。與此相適應，成員企業的理財職能也呈現出二重身份的特征：對核心企業（母公司）而言，其財務機構既是自身生產、經營活動的管理者，又是集團財務事項的協調者；對非核心成員企業（子公司、孫公司等）而言，其財務機構既要為所在企業的財務管理服務，又要保證所在企業的財務活動符合集團的財務制度、財務政策和整體利益。

（二）“三類中心”的重構

在企業內部，各部門、各單位在生產經營中的控制權限和活動特點是不同的，按照理財的要求可劃分為投資中心、利潤中心、成本中心，投資中心的職能是研究制定組織的長遠發展方向，決定資金的投向、數量和期限，審批、控制下屬組織的財務預決算，檢查和評價其生產經營狀況；利潤中心的職能是組織生產經營活動，負責銷售、市場、技術開發和財務預算；成本中心的主要職能則是執行生產計劃、控制質量、降低成本。企業集團組建后，出于增強凝聚力和財務控制等方面的考慮，絕大多數都要對原有的“三類中心”按照企業集團整體發展的要求重新劃分，對于集團的核心企業，其投資中心的職能會得到加強；對于非核心的成員企業，情況則剛好相反，絕大多數成員企業投資中心的地位或受到限制，或不復存在，而成為對核心企業負責的利潤中心或成本中心。

（三）“四個層次”的形成

依據成員企業之間的經濟、技術聯系，企業集團的組織形式可分為核心層、緊密層、半緊密層、協作層四個層次。通常情況下，核心層企業以母公司（總公司）的形式存在，不僅對企業集團起主導和控制作用，而且在財務上也起統帥作用；緊密層企業以核心層企業為主要投資者，在財務上與核心層是控制與被控制的關系，必須服從于核心企業；半緊密層企業是核心層企業的參股企業，在財務上與緊密層是母子公司關系、與核心層是協作關系，并部分地受控于核心層企業；松散層企業與核心層、緊密層、半緊密層企業之間是不固定的協作關系，屬于企業集團的影響或勢力范圍，在財務上完全脫離核心企業。可以看到，四個層次的形成過程，實際上是集權和分權在不同層次企業之間的分配過程，其脈絡（完全集權--集權與分權的合理結合--相對分權--完全分權）是十分清晰的。需要注意的是：四個層次之間的控制與被控制，不可能采用直接的上下級領導的方式，而應采用與法律規定相一致的以股權為基礎獲得投票表決權，或以契約為基礎獲得協調權的方式進行。

二、企業集團對財務能力的放大

企業集團的組建過程不僅是財務權力的整合與分配過程，更是財務能力的放大過程。這種放大，不僅體現在量，即財務對象的規模上；而且體現在質，即1+1＞2上。不僅表現為原有能力的強化與升華；而且表現為新能力的發掘與創造。

（一）企業集團財務基礎能力的放大

1．融資能力的放大

從融資渠道上和融資方式看，企業集團的融資渠道更加廣泛、融資方式更加多樣。以跨國集團為例，它既可以從母國的商業銀行、其他金融機構、政府部門取得貸款，也可以在母國的金融市場發行有價證券或利用母國的有關政策取得專項資金；既可以在所在國發行股票或債券，也可以尋找當地的企業或個人合資或從銀行、政府機構取得貸款；既可以從國際金融市場上籌資，也可以從各種國際金融組織籌資；既可以采取傳統的股權或債權方式，也可以采用比較先進的ABS、BOT、衍生金融工具等方式。這將大大提高融資的效率。

從融資的具體操作上看，企業集團也更加靈活，既可以由集團出面融資分配給成員企業使用，又可以由集團提供擔保成員企業自行融資，還可以單獨設立財務公司或控股金融機構發揮“融資中心，信貸中心”的作用，尤其是財務公司，不僅可以很方便地調劑集團內的資金余缺，而且可以通過吸收社會存款、發行證券等方式為集團的長、短期項目提供資金支持，發揮產融結合的優勢，使企業集團的融資能力放大到極致。

2．投資能力的放大

投資能力和融資能力是相輔相成的，后者是資金的取得，前者是資金的運用。融資能力的放大是投資能力放大的基礎和保證，投資能力放大是融資能力放大的結果。具體地說，企業集團對投資能力的放大主要表現在：第一，企業實力增強、投資主體增多對投資能力的放大。企業集團擁有強大的經濟實力和資金實力，不必擔心因“投機性余額”不足而錯失良機。另外，集團內各成員企業大都具備獨立的法人地位，擁有自主投資權，盡管會受到核心企業、集團整體利益的限制，但在發現投資機會方面卻是極富效率的；第二，投資風險減小對投資能力的放大。根據現代經濟理論，經濟主體大都為風險厭惡型，許多好的投資機會因風險過大而失之交臂。這種現象在企業集團內發生的概率將降至最低，這一方面是因為企業集團的實體投資組合、多元化經營本身就存有減小風險的機制，一方面是因為企業集團強大的專家隊伍將使決策錯誤的風險無隙可乘；第三，突破法律限制對投資能力的放大。我國《公司法》規定，除國務院規定的投資公司、控股公司外，累計對外投資額不得超過公司凈資產的50%。在單一企業的情況下，凈資產為1的公司累計投資最多可達到0.5，而在企業集團的情況下，由于其產權的連鎖性，母公司投資子公司，子公司投資孫公司……，可有效地突破這種限制，使投資能力成倍地得以放大。

（二） 企業集團財務具體能力的放大

財務具體能力即償債能力、盈利能力、營運能力等，也就是通常財務分析的對象。企業集團對財務具體能力和財務基礎能力的放大是一個問題的兩個方面。和單個企業相比，企業集團具有更大的資產規模和更高的市場地位、更好的投資機會和更小的投資風險、更強大的管理專家隊伍和更豐富的管理經驗，這些為其上述能力的放大提供了相應的保證。另外，作為國民經濟的支柱，企業集團可以經常享受一些“優惠”，如大額貸款、合并納稅、降低稅率等，這對其提高償債能力和盈利能力有百利而無一害；作為經濟生活的“航空母艦”，企業集團內部的組織結構、管理體制、激勵約束機制等都會比較完善，管理水平較高，財務具體能力的放大具有難以比擬的“軟環境”。