指數(shù)期貨走紅香港之謎

新鴻基金融集團(tuán)中國(guó)部

伴隨 “滬深300指數(shù)”的正式推出，中國(guó)A股股指期貨漸行漸近。此時(shí)，了解成熟市場(chǎng)股指期貨的交易特點(diǎn)或有裨益

作為以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約，股票指數(shù)期貨（以下簡(jiǎn)稱“股指期貨”）目前已成為一種投資者廣泛運(yùn)用的避險(xiǎn)工具。

投資者在股票市場(chǎng)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種：一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)投資組合，即同時(shí)購(gòu)買(mǎi)多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入20世紀(jì) 70 年代以后，西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來(lái)越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度，于是市場(chǎng)便引入股票指數(shù)作為期貨合約的相關(guān)資產(chǎn)，并利用作為對(duì)股票組合的套期保值的工具，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。

1987年10月19日，美國(guó)華爾街股市一天暴跌近25％，引發(fā)全球股災(zāi)。斯時(shí)，股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一。但即使著名的《布萊迪報(bào)告》也無(wú)法確定期貨交易是惟一引發(fā)恐慌性拋盤(pán)的原因。

事實(shí)上，更多的研究報(bào)告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后，關(guān)于股票指數(shù)期貨的爭(zhēng)議逐漸消失，投資者的投資行為更為明智，指數(shù)期貨獲得蓬勃發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家都相繼推出了股票指數(shù)期貨。

香港期貨交易所在1986年5月首先推出恒生指數(shù)期貨合約，并隨后在1993年3月推出了恒生指數(shù)期權(quán)合約。這些合約為投資者提供了一套管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)和捕捉指數(shù)套利交易機(jī)會(huì)的有效工具，越來(lái)越多國(guó)內(nèi)外投資者參與。目前在香港，指數(shù)期貨買(mǎi)賣(mài)已經(jīng)十分成熟，非常受投資者歡迎，恒生指數(shù)合約每日成交活躍，一般都有2.5萬(wàn)張以上。

與一般股票交易相比，香港的指數(shù)期貨交易因具有以下特點(diǎn)而頗受追捧：

以小博大

恒指期貨的合約設(shè)計(jì)與世界主要指數(shù)期貨的合約設(shè)計(jì)方法類似。交易采用保證金制度，使投資者可以用較少的資金控制大量的資產(chǎn)，成為以小博大的工具。例如：假設(shè)恒指處于13000點(diǎn)，根據(jù)恒指期貨和約恒指每點(diǎn)價(jià)值50港元，一張恒指合約價(jià)值為13000×50=65萬(wàn)港元，而按金（即保證金）只需4.385萬(wàn)港元。假設(shè)，恒生指數(shù)上升1％，即130點(diǎn)，則可盈利6500元港幣，回報(bào)達(dá)到14.8%。因此，恒生指數(shù)期貨為投資者提供了超過(guò)10倍杠桿回報(bào)（以上計(jì)算沒(méi)有包含傭金，并且按金會(huì)隨時(shí)調(diào)整，投資者需要向經(jīng)紀(jì)行查詢最新?tīng)顩r）。

從這個(gè)例子我們可以看出股指期貨良好的杠桿作用，這也是期貨最大的一個(gè)特點(diǎn)。

雙向操作，轉(zhuǎn)換容易

和股票不同，期指可雙向操作。無(wú)論大市好壞，只要你能看準(zhǔn)后市，都有盈利機(jī)會(huì)。看好后市可買(mǎi)入，看空后市可沽出。而且香港期交所還專門(mén)為散戶投資者推出了小型恒生指數(shù)期貨，其每點(diǎn)價(jià)值10港元，買(mǎi)賣(mài)一張只需8000多港元，非常適合散戶。

機(jī)構(gòu)大戶的良好對(duì)沖工具

對(duì)沖是指用某種方式以抵消負(fù)面因素對(duì)投資組合的整體回報(bào)所構(gòu)成的影響。在跌市時(shí)，如欲減少虧損，可利用“短倉(cāng)對(duì)沖”的策略，沽出股票期貨合約，若果真出現(xiàn)下跌，則可用期貨的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨的虧損。如預(yù)期股價(jià)上升，亦可利用“長(zhǎng)倉(cāng)對(duì)沖”的策略，買(mǎi)入與相關(guān)股票掛鉤的期貨合約鎖定買(mǎi)入價(jià)格，如屆時(shí)股價(jià)上升，可用期貨的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨的上升所帶來(lái)的成本增加。由于機(jī)構(gòu)手中持有大量的股票，如對(duì)后市不看好，可沽空期指而不必出售股票，因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)期指的成本遠(yuǎn)較買(mǎi)賣(mài)股票低。這樣，若大市真的出現(xiàn)下跌，沽空的期指就能帶來(lái)盈利，抵消股票下跌的虧損，從而成功地避免了股市下跌所帶來(lái)的損失。

成交活躍，市場(chǎng)容量大

恒指期貨每日成交達(dá)2.5萬(wàn)張合約，小型恒指期貨每日成交5000張左右，H股指數(shù)期貨每日成交6000張左右，無(wú)流通性風(fēng)險(xiǎn)。隨著交易的電子化發(fā)展，相當(dāng)多的投資者選擇了網(wǎng)上交易，現(xiàn)在證券公司提供的期指行情報(bào)價(jià)每秒可達(dá)十幾筆，相當(dāng)快捷便利。