全球金融市場：謹慎樂觀

如果美元暴跌或者發生更多類似馬德里式的恐怖襲擊事件，當前的全球經濟很可能被逐出“甜蜜區”——國際貨幣基金組織2004年4月6日《全球金融穩定報告》

自2003年9月以來，全球金融市場的脆弱性逐漸減退。目前的金融市場似乎正沉浸在“糖蜜罐”：經濟舉措和公司收益帶來了經濟的強勁恢復，尤以美國最顯著。同時，通脹率基本不變，使得貨幣當局能保持相當低的政策性利率。新興的債券市場極大地受益于充分的流動性，利益驅動性以及大機構和公司借貸者提高了的信用質量。新興市場的資本流動增加，與前幾年比，借貸成本降低。

總之，種種跡象表明，目前無論是成熟市場還是新興市場的良性發展都將持續一段時間，但也不是說風險就不存在。如果美元暴跌或者發生更多類似馬德里式的恐怖襲擊事件，當前的全球經濟很可能被趕出“甜蜜區”。

風險

良性全球金融市場存在的最大風險是，這種展望是建立在各種相反的經濟力量很好的平衡的基礎上的。不斷提高的生產率和經濟的輕松環境保持著的低通脹率，應能保持一段時間的低利率，限制政策利率隱性緊縮。因此，利率最終肯定會上升，市場對利率上升對其他資產市場的潛在影響一直保持樂觀態度。但全球經濟發展的不平衡，會調整這種樂觀的看法。例如大家都聚焦于空前大量的資金流入美國市場對其穩定性的影響。這種顧慮加劇了美元的弱化。然而，近幾個月來，極大地反映亞洲的中央銀行對外匯市場干預的官方資金流動，有著極大的增長。另外，私人資金，尤其是美國股票或歐洲投資者公司債券，也開始逐漸恢復。這個發展有助于確保逐步有序地調整美元，因此，到目前為止，它還沒有顯著地影響大多數其他金融資產價格。目前，市場參與者都希望這個有序調整過程能繼續。如果這種微妙的平衡被破壞了，它將減少官方和私人資本流入，更進一步顯著地削弱美元這對其他資產市場有負面的溢出效應，包括推高歐洲和其他新興市場的價格。這種不好的發展也會惡化金融機構的資產負債表，成為經濟復蘇的頂頭逆風，它也可能凸現一些如今被振奮局面所掩飾的新興市場國家的市場結構問題。

脆弱的平衡的另外一面是流動性是否充足，而充足的流動性有助于支撐投資者信心并評估多數資產市場。目前，經濟體和公司收益強勁回升，而充足的流動性的繼續和雙向利率缺乏的風險，能產生自滿情緒，強調收益率而忽略風險因素，這個持續時間越長，潛在的崩潰風險就越大。

需要關注主要金融中心的結構問題

在總體樂觀的形勢下，應該更多地關注能沖擊未來國際金融體系的基本變化。近幾年出現的最重要的變化是風險轉移，尤其是信貸風險從銀行系統轉到非銀行系統。到目前為止，這種現象似乎是強化了銀行系統面臨大風險時的規避能力，但同時也意味著，信貸風險從較多管制的機構轉到較少管制的機構，從較透明的機構轉到較不透明的機構。

風險轉移到非銀行系統就有一個嚴重的問題：風險哪里去了？它是被廣泛分散了還是集中了？風險接受者是否能管理好風險？有無常規套利的可能？監管的矛盾和差距會產生利用這個缺陷的強烈動因。而且，由于許多非銀行機構要減少自己的風險，最終，風險將會轉移到金融系統的終端用戶那里。結果是，家庭、公司和公共股本越來越多地直接面對金融風險；而當局會有壓力增加流動性以阻止大宗和固定資產價格的下降。大宗和固定資產價格下降會導致巨大的經濟成本，包括加劇通貨緊縮風險，日本就是一個這方面的例子。

實際上，這也會導致另一種形式的道德風險，市場參與者期待著對那些“重要到不能讓它破產的核心資產”注資，而傳統意義上，它們僅僅在“大到不能敗”時才能得到救助。結果是市場參與者就會接受更多的風險，并使糾正的過程漫長而痛苦。