成功還是失?。?/h1>
2004-04-29 00:00:00鮑勃．沃斯
經濟導刊 2004年10期
當我們分析一家公司時，我們必須著重分析三個關鍵領域：管理、經營業績和財務狀況。
一種非常有用的做法就是列出公司的優勢、劣勢。常用的方法有兩種（公司用來對自身進行分析）：SWOT，即優勢、劣勢、機會和威脅；PEST，即政治、經濟、社會和技術。
如今，在成功的企業組織的全面管理中，利潤和財務是相互交織在一起的兩大主線。這兩者也是進行公司分析的基礎，而且同等重要，我們必須兼顧。不考慮公司的財務狀況，只分析公司的盈利能力毫無意義。同樣，不考慮公司業績，只分析公司的財務結構也沒有多少價值，公司光有利潤還不夠，還必須有支持其繼續經營和發展的資源。
未來利潤優先于短期流動性
一般說來，公司注重兩個關鍵性目標，第一個是向投資者提供滿意而連續的收益率；第二個就是維持相當的資金水平以支持當前及未來計劃的經營和發展。公司不產生利潤時也能經營，只要有現金就可以。沒有現金但報表顯示具有盈利能力的公司將會陷入困境。而既無利潤又無現金的公司則撐不了幾天。
無盈利能力的公司要比有盈利能力的公司更容易破產，這是公認的道理。決定公司是否連續經營某一項業務，優先考慮的因素是它的潛在利潤，這要比短期流動性更重要。流動性低但潛在利潤高的公司，總會有人幫助他們克服暫時存在的問題。而流動性高但利潤下降或沒有利潤的公司，將不能長期經營下去。投資者為何減少他們的投資？面對這樣一個公司，投資人只有兩種選擇，要么立即終止經營，要么坐視其流動性和盈利能力不斷下降，直至局勢發展到管理者無法控制。
財務管理指標
利息保障倍數將盈利能力和財務杠桿靈活地結合在一起；利潤低而負債高的公司，其利息保障倍數就小。財務杠桿是評估公司生存能力的關鍵因素。財務杠桿高而利潤低的公司要比低杠桿高利潤的公司風險大得多。衡量公司融資方式的一個較為粗略的指標就是負債/權益比率。另一種指標是負債比率，它是在考慮了由負債和權益對總資產的貢獻之后（見原書190頁），將總負債表示為總資產的百分比。
負債比率衡量的非權益融資占總資產的比例，它可以說明公司未來短期內的生存能力。由外部借款籌資占總資產的比例（即非股東籌資所占的比例）越高，財務杠桿越高，公司相應的風險也就越大。一般來說，如果這個比率超過50%，并且在過去的幾年有穩定增長的趨勢，這就說明公司將面臨財務問題。如果負債比率超過60%，對任何行業來說，都會存在這種過多依賴于外部籌資帶來的潛在危機。
例如，A公司財務杠桿最高，負債/權益比率為300%，說明負債籌資占75%，權益籌資占25%。C公司這兩種籌資比例各為34%和57%。另外一種表示這種比例的方法就是使用資產財務杠桿比率，如果總資產中負債籌資低于50%，這個比率將大于2。A公司資產財務杠桿比率為4，C公司為1.75。
現金流量指標
現金流為正值的公司要比那些總是“坐吃山空”現金流的公司狀況好。營業現金流是一個重要的指標，它表示在公司的現金流中由于成功的管理使經營業務產生的現金流的貢獻程度。營業現金流可以用于幾種說明公司業績和實力的方法中。
營業現金流/利息
營業現金流/股息
營業現金流/總負債
對大多數公司來說，營業現金流/利息保障倍數應至少為2或者200%。將營業現金流和股息支付聯系起來，可以在一定程度上保證有足夠的直接由本年經營創造出的現金用來發放股息。
公司想粉飾或夸大他們的現金流量或財務結構不太容易。這二者可以通過現金流量/負債比率聯系起來。這一比率越高，公司越安全。人們常常把20%的作為最低的參考水平，這就是說公司最長用5年時間創造的營業現金才能還清所有的負債。若這一比率為10%，則需要10年的營業現金流。經營所得現金流與所有非股東負債總值的百分比，表示的是現金彌補外部借款的能力。
B公司現金流量最差，其盈利能力也是這三家公司中最差的，現金流量/負債比率為27%。對這一比率的另外一種解釋是說，以當前的現金流量來算，B公司要用3.75年還清總負債。A、C公司分別要用2.5年和1.5年。
營運資本及流動性
營運資金管理對公司的生存來說非常關鍵。公司有必要對存貨水平、現金支付和回收期進行連續謹慎地監控和管理。營運資金，特別是和存貨結合起來，常常成為欺詐和瞞報的核心內容。公司可以通過高估存貨或虛設存貨的方式來增加賬面利潤。
監督營運資金和現金狀況最好的指標是速動比率和現金循環周期。速動比率可以直接從資產負債表算出來。而現金循環則將經營活動與年末狀況有效結合起來。速動比率的前提假設是所持有的任何存貨都不能立即變現。我們可以比較幾年來的這兩個比率，以檢驗他們的一致性，觀察他們的趨勢，并選用適當的標準或標桿來評估公司是否與同行業的情況一致。
當公司面對沒有預料到的威脅或機會時，通過調整公司現金流的時間和水平以做出相應反應的能力，即為公司財務適應能力，這也是需要考慮的一個重要因素。評估這一能力的一個是速動資產夠用天數，它表示所有現金流終止后，公司能夠生存并繼續經營的時間。
信用評級
評價公司時，有幾種可比較的方法要比只用一種方法好。最早的一個方法就是選用一套大家認為可以很好地說明公司財務狀況的比率，并對每一個比率加權，算出一個評價整體信用的指標。
計算出每一個比率，然后乘以給定的權重，再相加得出總和，就取得了該公司的指標。這一指標可以和該行業或同類公司的平均或標準指標相比較，來評價公司的信用程度。公司的得分越高，他的信用程度也就越好。
這種方法現在仍然十分有效，它并不需要大量的電腦運算或高超的統計能力；根據經驗或對一個行業或一個類型的公司的個人看法就可以完成這一項簡單的工作。選擇一套能說明公司在行業內經營業績或實力水平的比率，并根據這些比率的重要性賦以權重，再將他們結合起來就可得出每一家公司的綜合指標。
我們建議最多選5—6個比率，并且我們可以對每一個比率進行直接獨立地解釋?？紤]權重最簡單的方式就是總數計為100，然后根據各比率的重要性分配權重，以百分數計算每一個比率，乘以分配的權重，將各個結果相加，就可得出這個指標。我們應該十分清楚高百分比率代表的是公司情況良好還是不佳，這一點很重要。這取決于我們所選擇的比率。
我們選擇那些百分比高（而非低的比率）表示公司業績或狀況良好的比率來計算，是最簡單的方法；對此，權益/負債比率要優于負債/權益比率。
這種簡單合成或復合的指標，可用于對公司進行比較。我們可以行業領先水平，樣本公司的平均或中值水平作為標桿指標。
破產預報
借錢給即將破產的公司是十分危險的。能夠在事件發生前，預測到公司破產的能力，是這50多年來財務分析長期追求的目標。通常，公司破產之前幾年都會有一些警示信號；始料不及的突發性行破產是不常見的。
有兩家大公司看起來都很正常，但他們卻相繼破產了---英國勞斯萊斯以及美國佩恩中心鐵路公司（Penn Central railway）。這類事件激發了對能否預測公司破產的能力的研究。有關的第一步研究開始時，這類時間并沒有發生，它始于20世紀60年代，當時在美國展開了新一輪的工作，開發了一種復合型的方法進行破產預測。這種方法同前面提到的方法類似，得出了一個信用程度指標，但這個比率是借助于電腦進行復雜的統計分析得來的。
選擇一套比率，并賦予權重，得出Z值。
Z=0.012A+0.014B+0.033C+0.006D+0.010E
A=凈流動資產/總資產
B=留存收益/總資產
C=息稅前利潤/總資產
D=資本總額/總負債
E=銷售收入/總資產
如果Z值低于1.8，則說明公司有可能破產，而如果Z超過3，則說明公司狀況相當良好。對于抽樣公司來說，這一模型預測公司一年內破產的準確性在95%以上，2年內破產的準確性在70%以上。
這種方法的優點就是結合幾種財務比率，預測結果很少受到財務報表修飾的影響。每一種比率均可衡量的公司業績或實力，也可以單獨作為衡量公司財務能力的指標。
凈流動資產（營運資本）占總資產的比例越大，公司從短期來說越健康。第二項比率使用的是留存收益及資產負債表中的價值，表示從收益中保留下來為所用資產提供資金的多少，這個值越大，公司自籌資金程度越高。第三個所用的比率是息稅前利潤，表示公司盈利能力對最終的指標所起的作用。無盈利能力的公司比有盈利能力的公司更有可能破產。等式中第四個比率為市場價值（資本總額），投資者對公司未來潛力的看法由總負債決定，這個比率是惟一不要求在年報中反映的值（資本總額）。最后一個比率表示公司使用其資產創造銷售收入的能力。資產周轉率越高，從銷售獲得的現金收入流過公司的次數也就越多。這個比率越高，資產的創造能力也就越大，流過業務經營現金數額也越多。
20世紀70年代以來，人們開發出了越來越多復雜精細的模型進行破產預測。而從事這類研究的人現在還不準備將他們的研究成果或指標權重分享給世人。因此，“簡潔”原則沒有得到重視，許多破產預測技術已然超出了一般使用者所能理解的范圍。
警戒信號
有一些跡象可以表明公司正步入困境。
* 只生產一種產品
* 只依賴于單一客戶或供應商
* 是該行業惟一一家利潤增加的公司
* 使用不知名的小公司的審計人員
* 董事們正出售股份
與年報聯系起來
從年報中我們可以看出令人不安的因素，這些也是警戒信號。比如我們會發現一個公司有可能：
* 為制造利潤，采用與其他同類公司不一致的折舊政策；
* 營業現金流為負值；
* 不斷以一系列優惠條件向股東發行新股；
* 負債正持續增加；
* 存在售后回租合約。
再結合以下信息：
* 董事會能力低下，經驗不足；
* 非執行董事缺乏工作不力；
* 審計合伙人掌管報酬委員會；
* CEO或主席擁有很強的統治權威；
* 新上任的財務董事。
毫無疑問，這些信息至關重要。
比爾-麥奇列表（Bill Mackey's list）
比爾-麥奇提出了一個非常重要的基礎，用以輕松地找到公司可能破產的跡象。比爾-麥奇是20世紀70、80年代英國的一位富有經驗的研究破產的專家。
* 帶有個性化車牌號碼的勞斯萊斯車；
* 接待處的魚缸或噴泉；
* 旗桿；
* 女王對該行業的嘉獎（只限英國）；
* 該行業的榮譽主席
* 銷售人員或工程師擔任CEO；
* 最近遷入新辦公室；
* 不稱職的或年老的會計師；
* 其產品是市場先驅；
* 審計合伙公司是同公司一起發展起來的；
* 主席是政治家或因慈善事業很有名望；
* 最近在阿富汗（或同等國家）有一項大訂單；
* 員工都很滿意，而沒有罷工記錄；
* 最近宣布了一項技術突破。
你的公司是否符合其中3項，或者更多？
如果是，那么召集所有債權人，告訴他們你破產了！
當我們分析一家公司時，我們必須著重分析三個關鍵領域：管理、經營業績和財務狀況。
一種非常有用的做法就是列出公司的優勢、劣勢。常用的方法有兩種（公司用來對自身進行分析）：SWOT，即優勢、劣勢、機會和威脅；PEST，即政治、經濟、社會和技術。
如今，在成功的企業組織的全面管理中，利潤和財務是相互交織在一起的兩大主線。這兩者也是進行公司分析的基礎，而且同等重要，我們必須兼顧。不考慮公司的財務狀況，只分析公司的盈利能力毫無意義。同樣，不考慮公司業績，只分析公司的財務結構也沒有多少價值，公司光有利潤還不夠，還必須有支持其繼續經營和發展的資源。
未來利潤優先于短期流動性
一般說來，公司注重兩個關鍵性目標，第一個是向投資者提供滿意而連續的收益率；第二個就是維持相當的資金水平以支持當前及未來計劃的經營和發展。公司不產生利潤時也能經營，只要有現金就可以。沒有現金但報表顯示具有盈利能力的公司將會陷入困境。而既無利潤又無現金的公司則撐不了幾天。
無盈利能力的公司要比有盈利能力的公司更容易破產，這是公認的道理。決定公司是否連續經營某一項業務，優先考慮的因素是它的潛在利潤，這要比短期流動性更重要。流動性低但潛在利潤高的公司，總會有人幫助他們克服暫時存在的問題。而流動性高但利潤下降或沒有利潤的公司，將不能長期經營下去。投資者為何減少他們的投資？面對這樣一個公司，投資人只有兩種選擇，要么立即終止經營，要么坐視其流動性和盈利能力不斷下降，直至局勢發展到管理者無法控制。
財務管理指標
利息保障倍數將盈利能力和財務杠桿靈活地結合在一起；利潤低而負債高的公司，其利息保障倍數就小。財務杠桿是評估公司生存能力的關鍵因素。財務杠桿高而利潤低的公司要比低杠桿高利潤的公司風險大得多。衡量公司融資方式的一個較為粗略的指標就是負債/權益比率。另一種指標是負債比率，它是在考慮了由負債和權益對總資產的貢獻之后（見原書190頁），將總負債表示為總資產的百分比。
負債比率衡量的非權益融資占總資產的比例，它可以說明公司未來短期內的生存能力。由外部借款籌資占總資產的比例（即非股東籌資所占的比例）越高，財務杠桿越高，公司相應的風險也就越大。一般來說，如果這個比率超過50%，并且在過去的幾年有穩定增長的趨勢，這就說明公司將面臨財務問題。如果負債比率超過60%，對任何行業來說，都會存在這種過多依賴于外部籌資帶來的潛在危機。
例如，A公司財務杠桿最高，負債/權益比率為300%，說明負債籌資占75%，權益籌資占25%。C公司這兩種籌資比例各為34%和57%。另外一種表示這種比例的方法就是使用資產財務杠桿比率，如果總資產中負債籌資低于50%，這個比率將大于2。A公司資產財務杠桿比率為4，C公司為1.75。
現金流量指標
現金流為正值的公司要比那些總是“坐吃山空”現金流的公司狀況好。營業現金流是一個重要的指標，它表示在公司的現金流中由于成功的管理使經營業務產生的現金流的貢獻程度。營業現金流可以用于幾種說明公司業績和實力的方法中。
營業現金流/利息
營業現金流/股息
營業現金流/總負債
對大多數公司來說，營業現金流/利息保障倍數應至少為2或者200%。將營業現金流和股息支付聯系起來，可以在一定程度上保證有足夠的直接由本年經營創造出的現金用來發放股息。
公司想粉飾或夸大他們的現金流量或財務結構不太容易。這二者可以通過現金流量/負債比率聯系起來。這一比率越高，公司越安全。人們常常把20%的作為最低的參考水平，這就是說公司最長用5年時間創造的營業現金才能還清所有的負債。若這一比率為10%，則需要10年的營業現金流。經營所得現金流與所有非股東負債總值的百分比，表示的是現金彌補外部借款的能力。
B公司現金流量最差，其盈利能力也是這三家公司中最差的，現金流量/負債比率為27%。對這一比率的另外一種解釋是說，以當前的現金流量來算，B公司要用3.75年還清總負債。A、C公司分別要用2.5年和1.5年。
營運資本及流動性
營運資金管理對公司的生存來說非常關鍵。公司有必要對存貨水平、現金支付和回收期進行連續謹慎地監控和管理。營運資金，特別是和存貨結合起來，常常成為欺詐和瞞報的核心內容。公司可以通過高估存貨或虛設存貨的方式來增加賬面利潤。
監督營運資金和現金狀況最好的指標是速動比率和現金循環周期。速動比率可以直接從資產負債表算出來。而現金循環則將經營活動與年末狀況有效結合起來。速動比率的前提假設是所持有的任何存貨都不能立即變現。我們可以比較幾年來的這兩個比率，以檢驗他們的一致性，觀察他們的趨勢，并選用適當的標準或標桿來評估公司是否與同行業的情況一致。
當公司面對沒有預料到的威脅或機會時，通過調整公司現金流的時間和水平以做出相應反應的能力，即為公司財務適應能力，這也是需要考慮的一個重要因素。評估這一能力的一個是速動資產夠用天數，它表示所有現金流終止后，公司能夠生存并繼續經營的時間。
信用評級
評價公司時，有幾種可比較的方法要比只用一種方法好。最早的一個方法就是選用一套大家認為可以很好地說明公司財務狀況的比率，并對每一個比率加權，算出一個評價整體信用的指標。
計算出每一個比率，然后乘以給定的權重，再相加得出總和，就取得了該公司的指標。這一指標可以和該行業或同類公司的平均或標準指標相比較，來評價公司的信用程度。公司的得分越高，他的信用程度也就越好。
這種方法現在仍然十分有效，它并不需要大量的電腦運算或高超的統計能力；根據經驗或對一個行業或一個類型的公司的個人看法就可以完成這一項簡單的工作。選擇一套能說明公司在行業內經營業績或實力水平的比率，并根據這些比率的重要性賦以權重，再將他們結合起來就可得出每一家公司的綜合指標。
我們建議最多選5—6個比率，并且我們可以對每一個比率進行直接獨立地解釋?？紤]權重最簡單的方式就是總數計為100，然后根據各比率的重要性分配權重，以百分數計算每一個比率，乘以分配的權重，將各個結果相加，就可得出這個指標。我們應該十分清楚高百分比率代表的是公司情況良好還是不佳，這一點很重要。這取決于我們所選擇的比率。
我們選擇那些百分比高（而非低的比率）表示公司業績或狀況良好的比率來計算，是最簡單的方法；對此，權益/負債比率要優于負債/權益比率。
這種簡單合成或復合的指標，可用于對公司進行比較。我們可以行業領先水平，樣本公司的平均或中值水平作為標桿指標。
破產預報
借錢給即將破產的公司是十分危險的。能夠在事件發生前，預測到公司破產的能力，是這50多年來財務分析長期追求的目標。通常，公司破產之前幾年都會有一些警示信號；始料不及的突發性行破產是不常見的。
有兩家大公司看起來都很正常，但他們卻相繼破產了---英國勞斯萊斯以及美國佩恩中心鐵路公司（Penn Central railway）。這類事件激發了對能否預測公司破產的能力的研究。有關的第一步研究開始時，這類時間并沒有發生，它始于20世紀60年代，當時在美國展開了新一輪的工作，開發了一種復合型的方法進行破產預測。這種方法同前面提到的方法類似，得出了一個信用程度指標，但這個比率是借助于電腦進行復雜的統計分析得來的。
選擇一套比率，并賦予權重，得出Z值。
Z=0.012A+0.014B+0.033C+0.006D+0.010E
A=凈流動資產/總資產
B=留存收益/總資產
C=息稅前利潤/總資產
D=資本總額/總負債
E=銷售收入/總資產
如果Z值低于1.8，則說明公司有可能破產，而如果Z超過3，則說明公司狀況相當良好。對于抽樣公司來說，這一模型預測公司一年內破產的準確性在95%以上，2年內破產的準確性在70%以上。
這種方法的優點就是結合幾種財務比率，預測結果很少受到財務報表修飾的影響。每一種比率均可衡量的公司業績或實力，也可以單獨作為衡量公司財務能力的指標。
凈流動資產（營運資本）占總資產的比例越大，公司從短期來說越健康。第二項比率使用的是留存收益及資產負債表中的價值，表示從收益中保留下來為所用資產提供資金的多少，這個值越大，公司自籌資金程度越高。第三個所用的比率是息稅前利潤，表示公司盈利能力對最終的指標所起的作用。無盈利能力的公司比有盈利能力的公司更有可能破產。等式中第四個比率為市場價值（資本總額），投資者對公司未來潛力的看法由總負債決定，這個比率是惟一不要求在年報中反映的值（資本總額）。最后一個比率表示公司使用其資產創造銷售收入的能力。資產周轉率越高，從銷售獲得的現金收入流過公司的次數也就越多。這個比率越高，資產的創造能力也就越大，流過業務經營現金數額也越多。
20世紀70年代以來，人們開發出了越來越多復雜精細的模型進行破產預測。而從事這類研究的人現在還不準備將他們的研究成果或指標權重分享給世人。因此，“簡潔”原則沒有得到重視，許多破產預測技術已然超出了一般使用者所能理解的范圍。
警戒信號
有一些跡象可以表明公司正步入困境。
* 只生產一種產品
* 只依賴于單一客戶或供應商
* 是該行業惟一一家利潤增加的公司
* 使用不知名的小公司的審計人員
* 董事們正出售股份
與年報聯系起來
從年報中我們可以看出令人不安的因素，這些也是警戒信號。比如我們會發現一個公司有可能：
* 為制造利潤，采用與其他同類公司不一致的折舊政策；
* 營業現金流為負值；
* 不斷以一系列優惠條件向股東發行新股；
* 負債正持續增加；
* 存在售后回租合約。
再結合以下信息：
* 董事會能力低下，經驗不足；
* 非執行董事缺乏工作不力；
* 審計合伙人掌管報酬委員會；
* CEO或主席擁有很強的統治權威；
* 新上任的財務董事。
毫無疑問，這些信息至關重要。
比爾-麥奇列表（Bill Mackey's list）
比爾-麥奇提出了一個非常重要的基礎，用以輕松地找到公司可能破產的跡象。比爾-麥奇是20世紀70、80年代英國的一位富有經驗的研究破產的專家。
* 帶有個性化車牌號碼的勞斯萊斯車；
* 接待處的魚缸或噴泉；
* 旗桿；
* 女王對該行業的嘉獎（只限英國）；
* 該行業的榮譽主席
* 銷售人員或工程師擔任CEO；
* 最近遷入新辦公室；
* 不稱職的或年老的會計師；
* 其產品是市場先驅；
* 審計合伙公司是同公司一起發展起來的；
* 主席是政治家或因慈善事業很有名望；
* 最近在阿富汗（或同等國家）有一項大訂單；
* 員工都很滿意，而沒有罷工記錄；
* 最近宣布了一項技術突破。
你的公司是否符合其中3項，或者更多？
如果是，那么召集所有債權人，告訴他們你破產了！
