保險資金入市亦非十全大補

2004年9月下旬，有關保險資金即將獲準入市的各種傳聞，開始在坊間飛舞。

根據多家媒體的報道，一份有關保險資金入市的操作方案已于9月20日前后報送國務院，這是自“國務院九條意見”出臺之后關于保險資金入市方案的第二次上報。有關人士對此做出了大膽的預測，如果進行得順利，保險資金就可在近期入市。

保險資金直接入市能在多大程度上提高目前保險資金的運作效率，改善經營狀況？能否營造出保險和資本市場的雙贏局面？帶著種種問題，記者走訪了北京大學經濟學院保險系主任孫祁祥教授。

記者：近年來我國保險市場發展得非常快，保費收入平均以每年30％-50％的速度增長，可是，這些保險資金有半數以上長期以來一直趴在銀行的戶頭上未加利用，為什么會是這樣的狀況？

孫祁祥：資金運用渠道狹窄一直是困擾我國保險公司發展的問題。迄今為止，我國的保險企業只能選擇商業銀行存款、投資于國債、金融債券、部分企業債券以及購買證券投資基金等方式，而且購買證券投資基金也只是從1999年以后才被允許的。

從歷年來的運作情況來看，銀行存款通常會占到資產總額50％以上，20％為國債。這樣的運作模式，無論如何是無法實現保險資產的保值增值的。1996年以來，連續八次降息使得這個形勢變得更加嚴峻，相當多的保險公司都背負上了沉重的利差損。

國債投資雖然收益穩定，但是品種少、期限短、利率低，同樣不能較好地滿足保險公司的投資需求。

近幾年，我國保險資金的收益率呈逐年下滑的趨勢。

記者：可是，為什么允許購買基金并未能有效地改變保險資金的運作狀況？

孫祁祥：是的，在這方面，保險公司并不是太積極。其實，近幾年管理層在不斷地放寬保險公司購買基金的比例限制，從最初的5％，到現在的15％。但實際上從1999年開放這個項目至今，許多保險公司因為擔心風險太大，連5％的份額都沒有用足。

基金公司的自身運作以及股市這幾年的發展狀況都不能讓人滿意。冒然將大量的資金投到基金里，一旦股市大跌，就會蒙受資產損失。今年上半年就已經出現這樣的情況了，由于基金投資收益不理想，國內幾家保險公司損失不小，一些媒體都做了報道，這是活生生的現實。

記者：目前人們對保險資金入市有著某種期待，希望它的入市能給保險和股市帶來雙贏。

孫祁祥：理論上是這樣的。從兩方面看，對于保險公司尤其是壽險公司而言，它有充足資金，有較大的資金運作的需要。保險的特性是從取得投保人保費到最后賠付，存在著一個較長的時滯，而且資金量很大，從保險公司角度，它有通過資金運作實現資產增值的強烈要求。

另一方面，從資本市場的角度來說，也需要像保險公司尤其是壽險公司這樣的超大型的機構投資者。國際經驗表明，保險資金進入股市，能夠大量增加資本市場的資金供給，刺激并滿足資本市場需求主體的籌資需求，有利于促進資本市場投資主體的發育、成熟和經濟效率的提高，有利于增加資本市場的金融工具，促進金融深化，有利于改善資本市場結構穩定運行。因此，理論上這兩者是互動的，互為需要的。

在西方國家，壽險公司一直是資本市場上最重要的機構投資者之一。在美國的證券市場上，壽險公司的規模一直保持在前3-5名的位置，是非常穩定的資金，它對于穩定股市有著非常大的作用。

對于保險公司來說，它有一個保值增值的需求。錢來了，放到銀行里肯定不行，雖然穩定、安全，但利率比較低。而且我們現在的很多險種都有投資、儲蓄的功能在里面，本身就已經在合同中許諾了消費者，我要給你分紅，要給投資回報等等，因此，保險公司目前在資金運用上有相當大的迫切性。

這是人們說雙贏的一個理由，但是反過來，如果市場行情低迷，資金回報就非常低，遭遇股災時，將給保險公司帶來很大的資產風險。這樣的情況也并不少見。市場不規范、投機性過強、政策突變等因素，都會加大操作難度。如果不能實現當初向投保人承諾的收益，就是違反合同約定。保險公司所肩負的壓力是非常大的。

中國的資本市場還無法同西方發達國家相比，其中有很多不確定的因素，缺乏足夠穩定性，對于能夠維持多高的回報率，誰也無法做出準確的測算。西方國家目前還是基本能保證這一點的，他們的資本市場比較發達，比較成熟。

美國的股市發展了200多年，保險市場也發展了200多年，直到20世紀70年代，美國的保險市場上才出現投資連接產品。也就是說，在出現投資連接產品之前，美國就已經有一個很好的資本市場在等著它了。我國的投資連接產品出現在20世紀90年代末，而我們的資本市場發展才10幾年，保險市場也不過才20多年的時間（1980年恢復），市場基礎、資本市場環境與成熟國家相比有很大的差距。

記者：我國資本市場發展狀況，同保險資金的實際運作需要還有較大的差距？

孫祁祥：確實是這樣，我們的資本市場體系中，除了股市之外，其他的市場都還很不發達，可供操作的投資工具十分有限。但是，我們不能因為市場不完善就始終不讓它進去，其實對于保險公司來說，無論怎么運作，都是有風險的，問題是怎么去把握這個度，如何設計資產組合。

保險公司有兩個無法回避的風險，一個是承保風險，一個是資產風險。保費收入并不是保險公司收益，它的性質是負債，將來是要向被保險人進行賠付的。如果因為害怕風險，就把錢都留在銀行里面，那么再多的錢也會因通貨膨脹而貶值，未來將面臨賠付的壓力，這是承保風險；但是如果我把錢放到股市上去，又要面對資產風險。

因此，無論怎樣做，保險公司總是要面對風險的，這里就有個如何把握度的問題。在現有的市場條件下，有些公司在選股的時候，或者在確定投資組合方面比其他公司考慮得周詳些，運作得更巧妙些，也許就能多贏一些，但總體來說，中國股市的風險還是非常大的。

記者：在您看來，保險資金獲準入市，將會在多大程度上改善保險公司的資金運作狀況？

孫祁祥：短期內不會有太明顯的效果，實際上，購買股票并不能完全滿足保險資金運作的需要。允許保險資金直接投資股市，對于保險資金的運作而言是打通了一個重要的渠道，但保險資金有長期性和穩定性的特點，它追求的是組合投資和分散風險，這與證券投資基金、券商、投資公司等風險偏好型機構在價值取向上有很大的不同。股票資產只是其中一個組成部分，要從根本上改變運作狀況，僅僅靠股市是不夠的，必須依賴于整個資本市場的健康發展，其中債券市場是非常重要的。

其實，國際上的保險公司也不會把太多的資產都放到股市里，更多的是債券，而英國要高一些，最高時能達到40％-50％的比例，其他國家就不同了，就連資本市場最發達的美國，也是以各種債券為主。

在美國，壽險產品分兩個賬戶，一個是一般賬戶，一個是分離賬戶，它們對收益性和安全性的要求是不一樣的。一般賬戶就是普通的壽險產品，在這個賬戶里，資產項目的分布是非常均勻的，股票占的比重非常低，近些年來，通常只占到6％左右，70％左右都是國債。國債被稱為金邊債券，收益穩定且安全。接下來就是企業債、金融債以及很少的一部分現金，此外，還有一些房地產項目和一些貸款項目，每一項目都有不同的比例。通過這樣的組合，來保證資產收益的安全性和穩定性。

分離賬戶中多是些投資連接的產品，在這里股票能占到70％-80％。

綜合這兩個賬戶，股票投資大概能占到整個保險資產分布的30％左右。股票并不是最重要的組成部分，實際上，債券的收益性、流動性和風險性的組合更加適合保險資金運用的要求。但中國目前的情況是，債券市場規模還太小。

所以我認為，一方面要允許一些保險資金進入股市，另一方面要在國債特別是企業債方面有大的發展。

記者：保險公司獲取利潤越來越依靠投資運作，難道承保利潤已經不足以維持保險公司運營了嗎？

孫祁祥：不同類型、不同風格的保險公司，其承保利潤所占的比重有所不同，有的高些、有的低些。但是，承保利潤越來越微薄，這是一個國際趨勢。

眾所周知，保險產品的銷售是非常困難的。它與普通的金融產品不同，你在投資普通的金融產品時，是有獲利預期的，你愿意去投資股市、債市。但是保險不同，一般是在發生事故以后，大家才看到它的好處，得到他的收益。保險的價值體現在事后，之前是看不到，至少是不能直接看到的。相當多的人都會認為買保險是白白的扔出去了一筆錢，這是非常普遍的心理，人們實際上都是缺乏購買保險的主動性的，除非有大的事件能觸動他。

在西方國家，保險市場已經非常成熟，各個公司之間的競爭非常激烈，如何能爭取到更多的投保人，獲得更多的業務呢？價格競爭通常是最常規的手段。當然他也會采取提高服務水平、產品創新等方式，他也會給保險產品增加許多附加價值，但是保持一個最佳的價格狀態，無疑是最重要的。各家保險公司都會努力在承保業務這塊把價格保持得非常有競爭力，這樣的結果就是主業利潤變得越來越微薄。

低價銷售獲得的保費收入，自然急需資本運作，用投資收益來彌補承保利潤的不足，這是個趨勢。可以預見的是，未來在保險公司尤其壽險公司中，資產管理部門的地位會變得越來越重要，它對資本市場的依賴和推動都會越來越大。

記者：保險公司從投保人那里獲得保費，然后再通過資本運作來獲取利潤，整個過程中，保險似乎更多地在扮演著金融工具的角色，而且，現在也出現了越來越多的投資連接型產品，它似乎使得保險的金融功能越來越得到加強，您如何看待這問題的？

孫祁祥：對于保險公司來說，究竟應該設計什么樣的產品，是傳統的不附加投資、儲蓄的產品好，還是既有投資、儲蓄功能，同時又有保障功能的產品好，因人而異。不同類型的消費者，有著各不相同的偏好，因此，保險公司應該設計出各種不同的產品供消費者選擇。

但是我始終認為，既然是保險產品，它最重要的功能應該是保障。失去了這個功能就不應該叫保險產品。在美國，壽險產品如果不符合它所講的保險的定義，那么在稅收方面是沒有優惠的，什么樣產品才符合保險產品的定義并且可以享受稅收優惠呢？它必須要有轉移風險、分擔損失這樣最基本的特征才行，這是我們所講的保險的精義所在，是保險產品的最基本的功能，在此之上再附加或衍生出其他的功能。

中國的保險業處在一個特殊的環境里，資本市場并不完善、投機性很強、投資回報也很不穩定，這樣的條件下，是不應該有太多的附有投資和儲蓄功能的產品的。但是沒有辦法，我們保險市場發展的時間很短，大眾的保險意識還比較弱，這使得我們保險公司不得不面對著一個兩難的處境：如果只賣純粹的保障性的產品，消費者并不買賬。你只有帶上些投資和分紅的內容，他才肯把錢交給保險公司。但是這又給保險公司帶來了相當大的投資壓力。

比如說，我要買一個10萬元的死亡保險，可能只需花2000元就行了，現在呢，我花10000元買了一份同樣保額的保單，但其中的8000可能就和保障功能沒什么關系了。我出了事，保險公司給我10萬，如果我安然無恙，保險公司就不會給我賠付，但他要給我投資回報，因為這中間8000元的保費是與投資相聯系的。

如果保險公司都能賣出去2000元保費、10萬元保額這樣的保單，收進來的都是純粹的保障，它就沒有太大的投資壓力，可是如果保險公司收到的保費中大多數都是與投資相關的分紅產品、投資連接產品，保險公司的壓力就大了，它會被迫去做高風險的投資。

回到我前面講到的，如果市場很成熟，資本市場的投資回報率很高、很穩定，我把這10000元收進來也沒問題啊，我幫你運作，投保人能夠獲取投資收益，保險公司也能得到一部分的投資收益，這當然是雙贏了，但是問題的癥結就是我們的資本市場還不成熟。因此，解決保險資金運用的難題，有賴于整個資本市場的完善和成熟。