證券業創新活動激勵優質公司

8月16日，中國證監會在北京京西賓館召開了年中的證券監管工作會議，會議的主要議題是：“問題證券公司的出路”。此時的證券市場正經歷著近年來最深的跌幅。

“證券公司的問題已經到了不能拖延的地步，”中國證監會的一位人士說，“除了隨時應對高風險公司的問題，還必須找出一條讓證券行業生存的道路。”

這次會議決定不邀請媒體參加，原因是“為了更便于討論證券公司的問題”。這位人士說：“問題證券公司的問題以及相關聯的其他機構的問題必須全盤考慮和解決，任何措辭的不慎都會引發一場金融危機。”

一年前，中國證監會也在這個會場提出了針對證券公司的“三大鐵律” ——即券商不得挪用客戶保證金、委托資產和托管債券。

“優等生”和“差等生”

8月13日，中國證監會發布了《關于推進證券業創新活動有關問題的通知》（以下簡稱“《通知》”）。

“這個《通知》的發布標志著對于證券公司的監管發生了質的變化，好公司將得到優待”，中國證監會機構部有關人士表示，“這是當前中國證監會處置問題證券公司一攬子方案中非常重要的一個方面，扶優限劣是相輔相成的。”

“現在我們不再提分類監管了，符合標準的公司都可以申請試點，”中國證監會機構部的一位人士說，“我們不想給公司貼標簽。”

根據這個《通知》，國內130家證券公司將被劃分為試點證券公司和非試點證券公司，前者將備受監管機關所青睞，獲得各種創新空間。

這個所謂的創新空間被監管層描述得非常寬松，這包括：現行法律法規無明顯障礙、監管機關可自主決定的、操作性較強的措施；在試點工作形成有效可行的運作流程、內控機制和外部監管體系的基礎上，監管機關將結合證券公司分類管理工作，通過制定或修改相應的業務管理規章，拓展全行業的業務領域和發展空間。

根據中國證監會有關人士介紹，當前在市場準入上鼓勵試點證券公司創新活動的措施主要包括，優先受理其相關申請、并依據其事先經評審的情況適當簡化程序、加快進度。擬在全行業推出的新業務，其試點工作原則上應由試點證券公司自愿承擔，如集合資產管理業務等。同時，將充分發揮試點證券公司創新的積極性和主動性，支持其提出產品創新、組織創新、經營方式創新等方面的方案，只要法律法規未禁止或未明確限制的有關事項，只要市場條件具備，相關管理到位，內部決策程序完成后，均可提交業務申請。

同日，中國證券業協會也發布了《關于從事相關創新活動證券公司評審暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”）。按照這個《暫行辦法》，對試點證券公司的達標條件進行了描述（參見資料《試點券商的達標條件》）。

“這幾條標準有一些量化的財務指標，但大部分是不可量化的，需要人的掌握。”銀河證券的一位人士說。

根據在同業拆借市場披露2004年半年報的56家證券公司的財務數據，《財經》進行了相關的計算：符合上述財務指標的證券公司包括中信證券等11家證券公司。

2004年是證券公司采用《金融企業會計制度》的第一年，證券公司在2004年上半年的財務報表中計提了很多準備，加之今年上半年市場行情不好，因此這份半年報的情況要比2003年的財務情況更差。

這56家證券公司公布的2004年1～6月份財務數據未經審計，同時也僅僅反映了2004年上半年的情況，因此對于2004年全年的財務數據還需要等到2005年才能清楚。

“能夠符合財務指標的證券公司大約有10余家，但第一批試點證券公司應該也就二至三家，”中國證監會的一位人士說，“不能太急。”

可以肯定的是，如果試點證券公司順利推出，券商的收入集中度和利潤集中度都將進一步提升。首先，除了200多億存量收入之外，優質券商通過資金和創新業務壟斷的優勢獲得增量收入；其次，存量部分中，市場將會逐步傾向選擇那些具有可抗風險的優質券商，這樣的結果便是二流券商可能面臨被關閉或被兼并重組。

中信證券研究員楊泓清曾經作過這樣的統計，過去三年中，券商的收入蛋糕在240億到270億元之間，其利潤則良莠不齊：2001年實現了50億～60億元的利潤，2002年陡降到負30億元，2003年雖有回升，但仍有10億元的虧損。近三年的凈資產收益率為－3％～5％。

楊泓清認為，今后券商的網絡銷售、網點模式、交易方式及運營方式等都將發生重大變化，而這些都將傾斜給優質券商，其背后孕育的財富難以估算。

集合資產管理即將現身

在監管層允諾的創新空間中，目前最接近現實的是券商的集合資產管理業務。

券商集合資產管理業務曾經在2003年上半年被證券公司推廣得非常紅火，當時最為著名的就是招商證券和招商銀行聯合推出的“金葵花”理財計劃，該產品在未做任何宣傳的情況下，短短八天之內就收到了15億元的資金。

很快，工行上海分行和國泰君安、浦發銀行上海分行和天同證券、工商銀行深圳分行和國信證券以及農業銀行和湘財證券等都推出了類似的理財產品。

然而中國證監會在當年4月29日發出通知，稱中國證監會正在加緊制定規范證券公司集合性受托投資管理業務的管理辦法。在新辦法實施前，證券公司不得向特定或不特定的多數投資者募集資金設立集合投資計劃，從事集合性受托投資管理業務。

2003年12月，中國證監會下發了《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》，并自2004年2月1日起施行。當時市場普遍預期集合性受托資產管理業務很快就會推出，但是集合理財雖重新開閘卻無一例獲批。顧盼已久的券商開始轉而推進定向理財產品。

今年6月，六家證券公司先后在深圳推出了一個起點為100萬元的定向集合理財產品，然而不過幾天，中國證監會立刻派人前往調查，并專門召開會議，強調在相關的細則沒有出臺前，各公司不得自行推出集合資產管理業務。很快，深圳證監局開始對轄區內證券公司推出的定向理財產品進行調查了解，并將對證券公司的風險控制能力和合規運營情況進行評估。

之后又是兩個月過去了，細則沒有出臺，同時也沒有一家證券公司推出這項業務。

“細則沒有出臺是監管層的一個公開說法，真正的原因是監管層擔心這項業務所產生的風險。”一位接近中國證監會的人士說。

中國證監會對于集合性受托投資產品的推出心存顧慮實際上很可以理解。通過委托理財籌集資金做莊正是近年來券商泥足深陷的主因。

按照業內的保守估計，具備資產管理業務資格的證券公司所接受的理財資金規模超出全國所有證券公司注冊資本之總和，證券業2002年全行業虧損，其中一半以上的虧損額是因為資產管理業務。

前車之鑒，中國證監會和央行都看到了風險。

“讓試點證券公司來推出集合資產管理業務是控制風險的一種方法，”中國證監會的一位人士說，“現在的條件很簡單，想融資嗎？先讓資產質量達標。”

“試點證券公司的資產質量相對較好，因此他們開展集合資產管理業務的目的不會是為了補自己公司的窟窿，因此挪用風險很小。”中信證券總會計師倪軍表示。

券商整體質量堪憂

在關注優質證券公司積極申請進入試點行列的同時，證券行業的整體資質情況仍然很讓人擔憂。

首先是挪用客戶保證金情況仍然存在。

中國證監會曾經于2001年5月發布了《客戶交易結算資金管理辦法》，其中給出了如何計算證券公司挪用客戶交易結算資金金額的公式：

挪用金額=（代買賣證券款＋受托資金）－（客戶資金銀行存款＋客戶清算備付金存款＋交易保證金＋受托資產）

公式中所指客戶包括經紀業務客戶和受托投資管理客戶。

當公式計算值≤0時，表明證券公司未挪用客戶交易結算資金。

當公式計算值>0時，表明證券公司已挪用客戶交易結算資金，其挪用金額為公式的計算值。

《財經》根據這一公式對在同業拆借市場披露2004年半年報的56家證券公司的數據進行了統計(相應數據可參見《財經》雜志網站：www.caijing.com.cn)，共有10家券商的公式計算值大于零，扣除會計核算上的誤差，至少有七家證券公司存在挪用客戶保證金的現象。

金額最大的前三位分別為閩發證券、廣東證券和東北證券，金額分別為12.02億元、8.42億元、6.20億元。另外，存在挪用客戶保證金現象的證券公司還有河北證券2.71億元，北方證券1.51億元，民生證券8500萬元，新疆證券5100萬元。

除了挪用客戶保證金的現象外，半數以上的券商并沒有根據新的會計制度的格式要求，嚴格進行信息披露。

根據財政部的規定，自2004年1月1日起，中國證券公司開始執行《金融企業會計制度》。《金融企業會計制度》原計劃于2002年1月1日起施行，但由于種種原因一直拖延至今。

從信息披露的內容上看，《金融企業會計制度》增設了固定資產減值準備、在建工程減值準備、無形資產減值準備、短期借款、預計負債、受托投資管理收益、資產減值損失等七個新的科目，由此券商需要提取計入損益的各項減值準備。目前按該規定，證券公司應計提自營證券跌價準備、應收賬款壞賬準備、長期投資減值準備、在建工程減值準備、固定資產減值準備、無形資產減值準備、抵債資產減值準備等七項準備，以此盡可能真實地反映證券公司的實力和盈利水平。

而在披露的56份券商半年報中，有11家證券公司沒有計提任何的準備，33家券商計提了自營證券減值準備，41家券商計提了應收賬款壞賬準備，32家券商計提了長期投資減值準備，其余幾項減值準備計提的券商就更少了，只有五家公司計提了無形資產減值準備，七家公司計提了固定資產減值準備。沒有計提相應的減值準備，券商的資產必然會出現高估的情況。

在這56家證券公司中，除了長城、東北、廣東、興業、西部證券公司沒有公布截至2004年6月底的累計凈利潤，其余51家證券公司中，32家實現盈利，19家虧損，以51家計，虧損率為37.25％。考慮到加入同業拆借市場的為資金實力較為雄厚的證券公司，證券公司全行業的虧損情況肯定會大大高于這個數據。

56家證券公司中，國泰君安、東方、招商證券位于盈利榜前三名，盈利分別為1．58億元、6666萬元、6034萬元，而申銀萬國、大鵬證券和北京證券位于虧損榜的前三名。虧損額分別為2．5億元、1．2億元，8723萬元。51家公司04年上半年凈利潤總和為1.208億元多，平均實現凈利潤為236.8萬元多，而19家虧損證券公司的虧損總額就有9.09億元多，總體盈利情況令人擔憂。

當然，凈資本指標比其他財務指標更能反映出證券公司的流動性狀況和償付能力，因此已成為衡量證券經營機構風險狀況的基礎性監管指標。

2003年3月1日開始實施的《證券公司管理辦法》規定，綜合類證券公司的凈資本不得低于2億元，經紀類證券公司的凈資本不得低于2000萬元，證券公司的凈資本不得低于其對外負債的8％，即凈資本負債率(凈資本負債率=凈資本／負債×100％)不低于8％。同時，還規定證券公司出現凈資本低于規定標準的l20％、或出現凈資本比上月下降20％時，要向證監會報告并采取提高凈資本的措施。

根據目前公布的數據看，56家證券公司的凈資本金額都高于2億元，凈資本負債率也都高于8％的標準。但根據凈資本計算的不良資產率卻不容樂觀。

證監會規定的不良資產率的計算公式為：不良資產／凈資產×100％；其中：不良資產=凈資產－凈資本；凈資產=資產－負債。根據這一公式，56家證券公司的不良資產率見附表。

其中最高的為河北證券，為85.89％，最低的為國都證券，為6.3％，其中不良資產率高于50％的有七家。

56家證券公司中，凈資本金額排列前三位的為海通證券、華泰證券和國信證券，凈資本分別為63.98億元、24.86億元、24.48億元。金額排列倒數三位的分別為河北證券、華龍證券和中富證券，分別為6908萬元、2.90億元、3.06億元，凈資本最低的河北證券與最高的海通證券相比，前者凈資本僅相當于后者的1.08％，相差可謂懸殊。但河北證券上半年的累計凈利潤為9045273.50，海通證券同期累計凈利潤為56372558.14元，前者為后者的16.05％。

【資料】

《試點券商的達標條件》

根據《關于從事相關創新活動證券公司評審暫行辦法》，試點券商應當符合四個方面的基本條件：一是能有效保證客戶資產的安全、完整、透明；二是客戶資產管理、債券回購和自營等業務沒有潛在重大風險；三是以凈資本為核心的各項財務指標良好，具備做優做強的實力，包括凈資本、凈資本與凈資產的比率、流動資產余額與流動負債余額的比率、對外擔保額與凈資產的比率等指標，且所有指標的計算規則均執行新《金融企業會計制度》；四是公司治理和內部風險控制機制完善，抗風險能力較強。

《暫行辦法》中對于試點證券公司的財務指標提出了如下要求：

——綜合類證券公司最近一年凈資本不低于12億元，經紀類證券公司最近一年凈資本不低于1億元；

——最近一年流動資產余額不低于流動負債余額（不包括客戶交易結算資金和客戶委托管理資金）的150％；

——最近一年對外擔保及其他形式的或有負債之和不高于凈資產的10％，因證券公司發債提供的反擔保除外；

——最近一年凈資本不低于凈資產的70％；

——設立并持續經營三年以上（含三年） ， 且董事會和高級管理層的主要負責人具有相應的專業素質與管理能力。