瑞典央行副行長論金融穩(wěn)定

瑞典在上個世紀90年代初經歷了嚴重的金融危機。在80年代末，瑞典先后放開了對國內銀行業(yè)競爭的管制和資本賬戶管制。同時瑞典克朗被高估的固定匯率刺激了國內私人部門的對外借貸行為，相應地，正值瑞典當時處于經濟上升周期，國內信貸總額也高速增長。數(shù)據(jù)顯示私人部門的借貸總額和GDP的比率在五年間由85％上升到135％。其中相當一部分是外幣債務。但是過度的繁榮之后，危機到來了。

房地產部門在危機中扮演了關鍵性角色。銀行的貸款和授信在這一部門高度集中，從而帶來了很高的風險。在巨大的流動性支撐下，房地產價格上升到了一個不合理的水平，無法用未來收入流衡量，而僅僅反映出未來買方能支付的期望價格。在資產價格泡沫破滅的18個月內，房地產價格下跌了60％。這幾乎把所有的銀行都卷了進去，而危機后的統(tǒng)計顯示，銀行在危機中損失的60％也歸因于房地產價格的下跌。

1992年資產價格泡沫破滅，而同時歐洲陷入衰退，外部經濟環(huán)境惡化，高估的克朗固定匯率崩潰，這些因素共同作用，最終導致大量壞賬累積和金融機構倒閉。從1991年到1993年，瑞典的GDP下降了6個百分點。這場危機給我們上了寶貴的一課，危機發(fā)生的條件和處理過程或許能對東亞經濟有所啟發(fā)。

從危機發(fā)生的背景來看，首先放開對國內銀行業(yè)的管制，而后放開資本賬戶管制實際上是錯誤的次序。在解除國內管制之后，由于競爭激烈，同時銀行部門缺乏風險識別和管理的經驗和能力，而資本項目的開放是在國內信貸競爭開放之后，這就使國內的流動性不能向外溢出。私人部門從銀行獲得貸款變得非常容易，特別是在房地產部門，這使得在1990年～1991年，房地產價格水平年均上升25％。

資產價格泡沫破滅的首要教訓是，銀行應當具備足夠的信貸風險管理能力。銀行應該能夠評估每一筆貸款的資信，而不是僅僅依據(jù)監(jiān)管要求。因為在資產價格泡沫的背景下，審慎監(jiān)管對潛在壞賬撥備的要求實際上是不夠充分的：房地產作為抵押物的價格不斷上升，相應獲得的貸款越多，就越降低了實際撥備水平。而房地產泡沫破滅拖垮銀行就是瑞典金融危機中最為鮮明的教訓。為鼓勵銀行不采取危險性的風險行為，就得要求他們了解他們所作所為的成本，而不是僅僅根據(jù)資本充足率要求而讓他們期望萬一銀行崩潰就能得到救助。

為建立足夠的風險管理能力，銀行和監(jiān)管部門應當對發(fā)生的不良貸款作真實的前瞻性評估。因為在繁榮時期的信貸擴張很可能也帶來了不良貸款大量累積，在評估貸款的資信時，不應只看短期，而應考慮到以后貸款抵押品價值下降的可能。

巨大的信貸損失也給監(jiān)管者上了寶貴的一課：監(jiān)管部門和中央銀行對風險應有足夠的識別能力，并迅速做出反應。放松管制伊始，監(jiān)管者和中央銀行實際上都對此缺乏足夠的調整和準備。在原有的銀行業(yè)管制下，借貸行為并不是以風險為基礎的，銀行缺乏風險定價與信貸評估的經驗和能力，例如，不能對風險更高的貸款項目要求更高的利率。

但是當意識到銀行部門的危險時，監(jiān)管者和央行的反應必須相當迅速，這對于降低危機的損失和處理成本至關重要。當時瑞典政府迅速確立了一個危機處理框架：為避免利益沖突，在中央銀行、財政部和監(jiān)管機構外，組建獨立的銀行支持機構，宣布對存款人利益予以全面保護，并建立資產管理公司處理銀行剝離出來的壞賬。

在危機處理過程中，應盡力降低道德風險。銀行不能期望在崩潰中獲救援。銀行的損失應首先由股東資本補償，其次才是政府的注資。危機處理部門以（包括對被剝離的不良資產估價在內的）資產市場估價原則為基礎，設計了一套統(tǒng)一的、恰當?shù)哪Ｊ絹碓u估銀行的信貸資產價值，依此決定申請救援的銀行中哪些是需要重組的，哪些是只能進行清償?shù)模⑾蚬娮鞒鼋忉尅?/p>

就危機處理的政治過程而言，增進決策和執(zhí)行的透明性有助于危機管理。當公眾了解了外部世界所發(fā)生危險的程度和對此正在采取的措施時，這些決策更容易被接受。當問題被公眾了解時，問題銀行的經理們就不敢對危機管理和重組措施掉以輕心。而缺乏透明性將損害信心及合法性。銀行和當局都應當承擔透明性的責任，當局的危機處理框架應當是透明的，而銀行在其損失、財務狀況和對外部救援的需要方面也應當是透明的。

在政府、議會和中央銀行迅速并且恰當?shù)奈C處理框架下，瑞典的危機在較短的時間內得以恢復。從1993年開始，經濟增長和金融部門重組都取得了進展。而危機的教訓使瑞典確立了一個完整、全面而規(guī)范的金融穩(wěn)定框架。實際上，這一框架在全球同行中可稱先行。

瑞典中央銀行的角色在危機之后也發(fā)生了改變，時至今日，瑞典中央銀行肩負價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的雙重職責。價格穩(wěn)定被解釋為低通脹，即以消費物價指數(shù)（CPI）衡量，應當在2％左右的水平上。金融穩(wěn)定被定義為整個支付系統(tǒng)的安全有效運行。貨幣政策的實施依賴于金融穩(wěn)定。

確保金融體系穩(wěn)定的支柱有三：由規(guī)章和法令組成的確立金融機構活動范圍的監(jiān)管框架、結合對個別機構風險評估和合規(guī)行為檢查，央行對系統(tǒng)風險評估的即時監(jiān)察，以及危機管理措施。這三個支柱都需要中央銀行和監(jiān)管部門的分工與合作。

就避免系統(tǒng)不穩(wěn)定而言，日常監(jiān)察是最重要的基礎性措施。對系統(tǒng)穩(wěn)定的日常監(jiān)察主要是三個方面：

——對單個銀行的監(jiān)管。主要是因為銀行的負債多為短期，而資產為長期，為防止資產負債結構不匹配而危及支付系統(tǒng)；

——對系統(tǒng)穩(wěn)定的監(jiān)察。因為各家金融機構之間互有風險暴露，并且行為模式大體相同，在宏觀經濟形勢出現(xiàn)變化時將面臨同樣的信貸和市場風險，在有銀行出現(xiàn)問題危及存款者信心時，機構之間的“傳染效應”將加劇系統(tǒng)性風險；

——對金融基礎設施的監(jiān)察。作為金融系統(tǒng)的最后貸款人，瑞典中央銀行也參與到支付和清算系統(tǒng)中去并對這一系統(tǒng)擔負起最后的責任。

作者為瑞典中央銀行副行長，本文根據(jù)本刊記者余永楨專訪整理，經作者本人修訂