瑞典央行副行長論金融穩定

瑞典在上個世紀90年代初經歷了嚴重的金融危機。在80年代末，瑞典先后放開了對國內銀行業競爭的管制和資本賬戶管制。同時瑞典克朗被高估的固定匯率刺激了國內私人部門的對外借貸行為，相應地，正值瑞典當時處于經濟上升周期，國內信貸總額也高速增長。數據顯示私人部門的借貸總額和GDP的比率在五年間由85％上升到135％。其中相當一部分是外幣債務。但是過度的繁榮之后，危機到來了。

房地產部門在危機中扮演了關鍵性角色。銀行的貸款和授信在這一部門高度集中，從而帶來了很高的風險。在巨大的流動性支撐下，房地產價格上升到了一個不合理的水平，無法用未來收入流衡量，而僅僅反映出未來買方能支付的期望價格。在資產價格泡沫破滅的18個月內，房地產價格下跌了60％。這幾乎把所有的銀行都卷了進去，而危機后的統計顯示，銀行在危機中損失的60％也歸因于房地產價格的下跌。

1992年資產價格泡沫破滅，而同時歐洲陷入衰退，外部經濟環境惡化，高估的克朗固定匯率崩潰，這些因素共同作用，最終導致大量壞賬累積和金融機構倒閉。從1991年到1993年，瑞典的GDP下降了6個百分點。這場危機給我們上了寶貴的一課，危機發生的條件和處理過程或許能對東亞經濟有所啟發。

從危機發生的背景來看，首先放開對國內銀行業的管制，而后放開資本賬戶管制實際上是錯誤的次序。在解除國內管制之后，由于競爭激烈，同時銀行部門缺乏風險識別和管理的經驗和能力，而資本項目的開放是在國內信貸競爭開放之后，這就使國內的流動性不能向外溢出。……