綁在全球戰車上的中國經濟

做企業的可能都特別關注經濟形勢，但我們的企業大都更關注國內經濟形勢，殊不知今天中國企業的經營環境正

越來越強地受到國際經濟形勢的影響，尤其是國際金融形勢的影響。原因很簡單，因為在目前的中國，市場是國際的，資金也是國際的。所以國際市場的變動，也就是說需求的變化和資金的變動，或者金融市場（比如利率）的變動，都會引發國內企業的生產、融資、投資產生巨大的變化。

失衡的世界經濟面臨調整

世界很有意思，在過去的幾年中世界經濟發展特別不平衡，不平衡的主要原因集中在中國和美國。美國由于種種內部的因素，導致這個不平衡產生的各項因素在今天已經達到了一個頂點；而中國由于自己的原因，大家所看到的有關因素在今年也達到了一個頂點。所以全球經濟不平衡的調整，是必然的。失衡的全球經濟在很大程度上繼續依賴著兩大增長源泉——美國消費者和中國生產商。要實現成功的再平衡，需要這兩個引擎減速，同時需要產生來自世界其它經濟體的新動力。

數據顯示，在過去15到20年的時間里，世界經濟發生著巨大的變化。有四個趨勢值得關注：

第一就是金融迅速的擴張遠遠快于生產，同時金融運行的主體由政府變成私人部門。這就給我們整個金融市場帶來了很大的不確定性。與此同時，整個金融結構也發生了很大變化。先以中國今天的數字來看，銀行資本占整個GDP的比重是198%，整個資本市場占GDP的34%，整個債券市場占GDP的28%左右，所以中國是一個以銀行為主的融資體系。但如果從全世界來看，同樣以美國為例，銀行資本只占美國GDP的53%，資本市場占180%，債券市場占187%，由此可以看出融資的結構越來越多從銀行的融資走向資本市場，走向債券市場。

第二，美國和美元越來越成為金融霸權。如果我們把美國的金融實力和經濟實力比一下的話，可以很清楚地看到，美國今天的金融實力已經遠遠超過它的經濟實力。美國GDP占全世界的34%左右，美元占全球外匯的72%左右，美元占全球外匯交易的62%左右，美元占全球貿易結算的68%左右，最后美國資本市場的市值占全球市值一半以上。美國能夠充分利用他們在資本市場的實力，吸引全世界的資本來維持它的消費，這是全球經濟出現不平衡的一個很重要的原因。

第三，財富高度集中。說起財富，就得提到美國家庭年收入分配的問題。美國人并不像我們想像的那么富，與此同時在美國產生了非常高的財富集中度。在美國1880年到1910年的時候，第一次出現了財富高度的集中，1%的最富有家庭擁有社會全部私人財產的45%，一百年以后，美國最富有的1%的家庭占有了全部私人財產的40%，這個比重還在不斷上升。大家知道，比爾·蓋茨一個人的財富就等于世界上46個發展中國家GDP的總合。財富在向美國集中的同時，越來越向少數人集中，所以少數人的決策和資金的運營對全球的影響越來越大。

第四，中美是經濟增長的主要動力。從1999年到2003年世界各國經濟增長的情況來看，中國的增長速度很快，美國的增長速度也很快，超過日本和歐洲。2003年的全世界經濟增長數據顯示，美國占全球經濟增長的比重是33.8%，它貢獻于全球增長的比重是30.9%，中國占GDP的比重只有4.4%左右，但中國貢獻全世界GDP增長的比重達到了16%，與此同時，中國的出口占全球出口的6.2%左右，中國出口的增長占全球出口增長的貢獻度和比重達到了40%以上。中美兩國正逐漸成為整個世界經濟的主導部分。

中美經濟的結構性失衡

美國經濟是一個消費為主的經濟模式，美國消費占整體GDP的比重達到70%以上。美國儲蓄很小，總儲蓄量是12%左右，凈儲蓄只有大約1%。消費的過度擴張，包括私人消費的擴張和政府消費的擴張，在今天釀成了美國的兩大問題：一是美國政府的預算赤字，已經占到了GDP的近6%，大概是5000億美元左右，二是美國經常項目的赤字，也占到了GDP的5%，達到5800億。

從美國的赤字情況來看，從2000年到2003年，其國防開支、社會保險、醫療補助等都是直線上升的。尤其是國防開支占整個財政預算的比重，在9.11以后飛速上升。因為國內的消費太過“旺盛”，所以美國的進口要遠遠大于它的出口，進而產生了巨大的經常項目赤字，大概達到了5.5%～5.8%左右。為了彌補這個數字，美國不得不通過資本賬戶的盈利來彌補，所以美國現在成為最大的資本吸收國家。

因為美元成為了市場的主導貨幣，美國主導了今天的市場，所以美國才可以源源不斷地從全世界吸取資本。美國目前的外債已經占到GDP的25%左右，也就是說2.5萬億美元左右。美國的經濟走了一個循環，但是經濟學家、理論學家、政治學家現在已經越來越認識到這個循環是很難維持的。因為像美國這樣大的國家，不可能老是靠借錢來維持它自己的消費，這不僅是美國面臨的一個大問題，也是全世界面臨的一個很大問題。

在地球的另一面，是中國的經濟。中國現在已經是第六大經濟實體，緊跟日本和意大利之后，是美國、歐盟、日本重要的貿易伙伴，是吸收外商直接投資（FDI）最大的國家，每年都達到480億到500億美元左右。

雖然2003年，中國的GDP僅占全球GDP的3.9%左右，但如果中國經濟按照目前的增長速度向前發展的話，再過10到12年，中國可以超過德國，再過一些年，中國可以超過日本，成為全球第二經濟大國。

中國經濟結構有著自己的特點與困惑。第一個顯著特點：中國是以貿易和外向型為主導的經濟，出口占GDP的比重達到70%以上。我們和日本、東盟、韓國、泰國、馬來西亞等國家和地區都存在一定程度的逆差，和美國存在巨大順差，同歐盟存在一定的順差。從中我們可以發現目前中國的總體貿易格局：從周邊國家包括韓國、泰國、日本等國進口大量的產品，在中國組裝，裝完了再出口到全球主要的市場，包括歐洲和美國。

中國經濟的第二個顯著特點是：中國是一個高額度投資的國家。中國去年投資占整個GDP的比重達到44%左右，增長速度達到28.6%。與此同時，也吸收了大量的外資。我們的儲蓄率也很高，儲蓄已占GDP的10%左右。

中國也越來越成為原材料消費國家。中國的GDP占世界GDP的比重也就是4%左右，但中國消費的鋼占全球的26.8%。在去年一年的時間里，中國消耗了全世界原材料增長部分的一半甚至2/3左右。

美國是一個具有超強消費能力的國度，其消費遠遠超過了國內的實際生產，所以它需要大規模的進口，而又沒有錢，所以需要通過把全球資本大規模吸收到這里，支持消費。而中國則不同，中國有非常高的儲蓄率，積累了大量的資源和資金，儲蓄轉化成投資，變成大規模的生產，然后生產出的產品源源不斷地出口到美國和歐洲。我們換回美元，通過重新購買美國的債券，來支持美國從全世界吸收資金。全世界經濟不平衡的過程就這樣完成了。

從整個世界貿易來看，美國和歐洲很多國家都出現了赤字，但是亞洲都出現盈余。在亞洲和美國的貿易數字里面，亞洲對美國都有大量的剩余。這樣，中國和亞洲其它國家又通過購買美國國債的方式維持著這種不平衡。兩端的不平衡，就這樣通過貿易和通過資本市場聯系起來了。

美國調整對中國的影響

實際上全世界已經形成共識，那就是經濟結構必須調整。結構調整也成為當前世界各經濟體積極參與全球化、提高經濟長遠競爭力的戰略選擇和必然趨勢。中國作為一個發展中國家，勞動成本低，資金短缺，科學技術相對落后，不可能出口資本以及技術密集型產品，主要是出口勞動密集型產品。

現在，越來越多的經濟學家和金融學家意識到，美國5.5%的貿易赤字和5.5%的預算赤字是不可能長期維持的，必須加以調整。所以全球經濟調整的起點是美國，時間從明年開始。

調整的第一件事情是為了維持美國經常帳戶的平衡，美元必須繼續貶值。大家可以看到，美元在1995年到2002年期間不斷升值，幅度為46.1%；從2002年起開始貶值，到2004年下挫幅度為14%左右。美元為什么要貶值？因為只有貶值的美元，才使得美國能夠出口更多的產品，使得進口相對減少。全世界普遍認為：美國現在5.5%的經常項目赤字不可能一步調整到位，如果它要調整約合GDP2～3個百分點的話，美元還要繼續貶值20%到30%。

根據貨幣運行規律來判斷，如果美元貶值的話，誰會升值呢？從今天的情況來看，歐元已經升值了15%左右，日元升了10%到15%，英鎊、澳元、新西蘭元等也基本上已經走得很強了。歐洲經濟本身不是很景氣，日本經濟雖然有些恢復，但還是比較弱，所以現在貨幣升值的壓力主要在亞洲，包括：人民幣、韓元、泰銖等。

第二件事情是美國必須抑制國內消費，包括：減少政府開支、通過增稅減少居民消費、增加凈儲蓄、增加投資、增加出口。這是因為美國政府近6%的財政赤字也是不可能長期維持的。但是因為美國占了全球GDP的34%左右，占全球GDP增長的35%左右。所以如果美國抑制國內消費的話，美國消費的下降將會引起全球經濟的下降。所以最終的結果是美國的GDP可能會下降1到5個百分點，全球的經濟也會隨之下降。

第三件事情是美聯儲利率會上升。眼下的利率水平應該說是美國近三四十年來的最低，為了抑制美國的消費，美國的利率會不斷上升。一方面，美國的利率上升，就意味著全球的經濟會萎縮，2005年并不是全球GDP增長的樂觀年。另一方面，流動性的緊縮會使得資本更多地留在美國，而流到發展中國家，比如說中國的就會下降。

第四件事情是商品的價格會上升。我們觀察商品的價格，主要看三個方面：一是黃金，二是石油，三是大宗商品的價格。先看黃金的價格，總體而言，從1984年到現在25年的時間里，金價是往上走的，在美國經濟調整的情況下，金價還有上升的余地。再看石油的價格，在最近的四年里，石油的價格上升了四倍，從1998年的9.8美元一桶上升到現在56美元一桶。石油價格的高漲有兩個很基本的原因，一是美元太弱，二是需求上升。如果美元繼續往下走弱，我們把石油的價格放到50年的時間里來看，石油的價格不會回落，未來兩三年石油期貨的價格，基本上會維持在每桶40到45美元左右。總體來講，石油價格還處在一個往上走的趨勢。最后看一般商品的價格，根據我們對過去商品波動大周期的研究和分析，可以看到大宗商品的價格現在基本上是往上走的。

總而言之，在世界經濟發展不平衡的大背景下，美國經濟的調整是必然要產生的，同樣中國經濟的調整也必然產生。這個調整是從美元的貶值和美國國內需求的下降開始的，是以基本商品價格上升、資金流動性下降為特征的。明年，GDP的增長并不樂觀。