股權分置不解決滬指千點難保

股權分置的存在才是股市跌到千點的根本原因。”在近日舉行的首屆中國（長沙）投資銀行國際論壇上，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松秉承了他一貫的旗幟鮮明的風格，在論壇上對《許小年不改股市千點論》的報道當眾做出回應，并稱“如果這一問題遲遲不解決，市場可能還要跌到千點以下”。

股權分置是最大不公

“股權分置是中國證券市場最大的國情，也是最大的不公平。只要存在股權分置，我們就很難期待在中國的證券市場上會出現一個真正持續的牛市。”巴曙松指出，目前二級市場的流通股股東和非流通的國有股、國有法人股是利益并不一致的兩個股東群體。這是中國證券市場和其他的成熟市場之間最為顯著的一個差異。

在股權分置的前提下，中國股市出現了許多奇怪的現象。非流通股東占有絕對的控股地位，上市公司老總永遠不必為二級市場股價的波動操心，因此市場便淪為融資平臺。中國十年證券市場的現實便是如此，伴隨著每一輪快速上漲的，都是層出不窮的融資案例。快速擴容到一定程度，市場無法承受后，便快速下跌。正是由于股權不平等，因此“流通股東只負責埋單，非流通股東只負責圈錢”。

“寶鋼增發等案例均是對流通股東赤裸裸的掠奪。”巴曙松指出，正是由于股權分置，才使得非流通股東任意妄為，侵占流通股東的利益。流通股股東是最后掏錢的人，因為在股東大會里、董事會里，它是少數，他不能通過用舉手表決，在不能流通的大股東侵害流通股股東利益之前反映自己的意見，他唯一的選擇是大股東侵害了他的利益之后，大股東圈錢方案定下來之后，用腳投票，認賠，黯然離場，這是流通股股東唯一的選擇。

政府不要與民爭利

“剛剛看到今天的《瀟湘晨報》，這家報紙反應很靈敏，有一篇專訪許小年博士的報道，‘不改股市千點論’的標題非常刺激。”巴曙松說，“千點論已不幸言中，實際扣除新股的因素，目前中國股市與許小年博士當初的預言差不多。”

巴曙松明確表示，自己的觀點與許小年博士“擠泡沫論”不同，并認為這是股權分置導致對流通股股東利益的侵害造成的。股權分置已成為中國資本市場和投資銀行業務發展的最為關鍵性的制度缺陷。巴曙松認為，其非常關鍵的要點是不要與民爭利。政府從一個繁榮的市場里邊獲得的稅收，金融資源配置效率的提高，遠遠要高于國有股和國有法人股產生的溢價，這是一個大的利益觀。

券商生存模式存在風險

“股權分置前提下，券商很難找到持續的生存模式，金融風險很有可能從這里開始。”巴曙松教授認為，股權分置下的券商困境將隨著市場下跌愈演愈烈，并很有可能成為金融風險的源頭。

今年以來，南方證券、閩發證券、漢唐證券等數十家證券公司相繼出現問題，并且留下了數百億的資金黑洞。二級市場的長期下跌，在股權分置前提下難以轉勢，券商經紀、投行、資產管理各項業務均是慘淡經營。“按這個趨勢下去，中國130家證券公司，可能不是一家兩家出問題，可能10家、20家、50家出問題”。因為，130多家券商的管理資產在三年跌勢中縮水程度遠遠超過了其資本金，只要市場不漲起來，券商便會出現資不抵債的情況，造成事實上的破產。

“這將是導致金融風險的出發點。我國的金融風險可能不會從銀行體系出發，因為銀行至少有一個穩定的盈利模式。如果對資本市場制度缺陷不做重大改進，可能這個出發點會來自于證券市場，來自于股權分置導致市場縮水和證券公司巨額虧損產生的風險傳染。”

應給予流通股東否決權

市場曾經普遍認為，現在估值全面下跌的二級市場將會是全流通的“最佳季節”。“任何時機都是解決全流通的時候。”巴曙松堅定地提出，“時機不是關鍵，方案是重點，要找到一個非流通股東和流通股東能夠共贏的辦法。”

“分類表決制度的建立會是現階段一個好辦法。”巴曙松再次重申這一觀點。在股權分置前提下，針對上市公司的重大議案應該采取分股東表決法，將流通股東集中起來，針對大股東的議案進行獨立表決，將這一表決結果作為議案實行的前提條件，給予流通股股東特定的否決權來保護自身的利益。

“政府是這個市場最大的利益者，解決全流通問題，政府需要怎么做呢？”在采訪中記者問道。“政府要完成角色轉換，不能既當裁判又當運動員，必須認識到創建一個健康、有效的市場，讓更多的資金參與其中，政府將得到更多的利益，比現在死守著股權分置要強得多。”巴曙松認為，政府職責應該是維持市場的公平，維護經濟的有效運行，而不是現在的“雙重身份”。