中小國企民營化速度加快　必然帶來國有資產折價損失

中國人民大學財政金融學院院長、教授，中國國際金融學會常務理事陳雨露日前表示 ： 當前大家普遍關注的經濟熱點，集中在這樣四個問題上。第一個焦點問題是本屆政府以來， 我國中小型國有企業民營化的速度在加快，這必然會帶來國有資產的折價損失。應該說這是 未來一段時間會發生的很大的一部分資產損失。當年俄羅斯私有化的過程中，五百家國有企 業當時的資產評估價值有兩千多億美元，最后出售回來只有72億美元。第二個焦點問題是前 一段人民銀行動用外匯儲備解決建行和中行的資本金問題，應該說這是一個巧妙的安排。全 國人大關注財政部長的財政預決算報告，但是對外匯儲備的使用還沒有過多地關注。現在已 經實施了，大家考慮的不是應該不應該拿這筆錢，而是這筆錢不在財政預算里，但又是國家 的錢，類似這樣的國家資產還有多少呢？第三，就是關于地方隱形債務問題。很多同志說， 地方財政的風險可能比金融風險還大，到底有多大呢？第四個問題是關注我們以國債為主的 債券市場，隨著利率的上升，未來會不會出現流動性支付危機。現在我們的國債市場包括兩 部分，一是記帳式可流通國債，多數在銀行手里；另外一部分是憑證式國債，大部分在家庭 手里，不能流通，但是可以提前兌取。我們現在處在一個利率比較低的時期，將來利率水平 上去了，那么銀行可能要往外賣，家庭持有的國債要提前兌取，會不會出現流動性危機。對 上述宏觀經濟風險的分析和衡量，單純放在金融部門或者單純地放在財政部門來考慮都不行 。需要通過國家資本結構的分析來統籌考慮和統一測量。

國家資本結構實際上就是指一個國家的總資產和總負債之間的相對關系。國家資本結構 分析的工具就是編制國家資產負債表。新西蘭非常嚴格地編制，美國現在也開始編制。陳雨 露認為，這對私有制國家有必要，對我們公有制主體的國家恐怕更有必要。國家資產負債表 的編制是一個非常復雜的過程，國家資產負債表包括幾大項，第一是國家的非金融資產，第 二是國內的金融資產和負債，第三是國外的金融資產和負債。第四是儲備資產。我認為現在 我國正式編國家資產負債表沒有太大的困難。國家資本結構陷阱是什么意思呢?國家資本結 構陷阱就是指一個國家資本結構的失衡或者不穩定性。這種不穩定性包括兩個方面。一個方 面是不匹配問題，包括貨幣的不匹配，也包括期限的不匹配。比如韓國，1997年10月份開始 出現危機的時候，他的大企業體系因為有很高的外債，很快就出現因為韓元的貶值，債務迅 速上升而資產迅速下降。這些企業為了正常運轉避免破產就開始大量出售資產并兌換成美元 ，結果使國內資產價格持續下跌，造成韓元價值體系的崩潰。對一個國家來說，其國家資本 結構實際上也都可能面臨這樣的貨幣或期限不匹配陷阱，中國也不例外。需要我們高度關注 這個問題。另外一個國家資本結構的不穩定陷阱，表現在一國的潛在國家債務和潛在的資產 損失上。這個債務包括了一個國家國有銀行體系的不良資產，包括隱性的養老金債務，包括 國有企業民營化造成的資產折價損失，也包括地方政府的隱性債務。這些我們只能通過國家 資產負債表來進行分析，進行預警。因為這些風險一旦變成現實的損失，國家層面的經濟危 機就可能會來臨。

怎么規避國家資本結構陷阱呢？陳雨露認為，規避潛在債務和潛在資產損失，通常的辦 法就是要有足夠的國家儲備來預防和應對。主要還是表現為金融儲備資產，如外匯儲備。對 于這部分金融儲備資產，在規模、貨幣種類和期限上要做出科學的安排，對于國家資本結構 的不匹配風險，包括幣種和期限的不匹配，可以通過宏觀套期來化解。宏觀套期是一個金融 創新的概念，是相對于微觀套期而言的。專門用于對沖國家資產負債不平衡的風險。這種新 型衍生金融工具我們應當熟悉和掌握，用于化解我國的宏觀經濟風險。