推出上證５０指數(shù)的市場(chǎng)意義

胡紅霞

上交所于2004年初發(fā)布上證50指數(shù)。指數(shù)基日為2003年12月31日,基點(diǎn)為1000點(diǎn)。上證5 0指數(shù)從上證180指數(shù)成分股中選取規(guī)模和成交金額排名靠前的50只股票為樣本。

統(tǒng)計(jì)顯示,上證50指數(shù)對(duì)上海股票市場(chǎng)流通市值和成交金額的覆蓋率均達(dá)到25％,與上證 綜指的相關(guān)性達(dá)到97％,因此具有較好的市場(chǎng)代表性。同時(shí),上證50指數(shù)成分股上市公司凈利 潤(rùn)總額占滬市所有上市公司凈利潤(rùn)總額的60％,平均每股收益較市場(chǎng)平均高出38％。隨著上 證50指數(shù)的推出,上證所構(gòu)建起一個(gè)由上證綜指(全市場(chǎng)指數(shù))、上證180指數(shù)(投資標(biāo)尺指數(shù)) 、上證50指數(shù)(優(yōu)質(zhì)大盤指數(shù))組成的三層金字塔型的指數(shù)結(jié)構(gòu)。

上證50指數(shù)樣本股的選定，是從上證180指數(shù)成份股中選取規(guī)模和成交金額排名靠前的5 0只股票作為樣本股，具體名單是：浦發(fā)銀行、上海航空、白云機(jī)場(chǎng)、光明乳業(yè)、東風(fēng)汽車 、方正科技、首創(chuàng)股份、廣電電子、上海機(jī)場(chǎng)、金杯汽車、華能國(guó)際、廣電信息、華夏銀行 、申能股份、民生銀行、愛建股份、上港集箱、原水股份、寶鋼股份、愛使股份、中海發(fā)展 、哈藥集團(tuán)、中國(guó)石化、上海石化、南方航空、北亞集團(tuán)、中信證券、天 津 港、福建高速 、國(guó)電電力、招商銀行、悅達(dá)投資、哈飛股份、馬鋼股份、中國(guó)聯(lián)通、東方集團(tuán)、廣州控股 、華北制藥、清華同方、東方明珠、上海汽車、四川長(zhǎng)虹、上海貝嶺、內(nèi)蒙華電、海南航空 、伊利股份、山東基建、張江高科、安陽鋼鐵、長(zhǎng)江電力。

上證50指數(shù)樣本股的最終選定，使得市場(chǎng)中有限的存量資金和增量資金明確投資目標(biāo)， 成為資金投資的聚焦點(diǎn)。并且，加重市場(chǎng)中已經(jīng)存在的九死一生的局部牛市現(xiàn)象。這種只有 少數(shù)主流市場(chǎng)焦點(diǎn)的股票上漲，其余大多數(shù)股票股性呆滯甚至下跌的市場(chǎng)現(xiàn)象，是股市發(fā)展 的一種必然趨勢(shì)。世界上很多成熟股市中的牛市行情都是局部牛市行情。如美國(guó)道瓊斯指數(shù) 雖然上漲幾千點(diǎn)，但其中只有少量的成分股漲勢(shì)較好，大多數(shù)個(gè)股始終是原地踏步的。隨著 中國(guó)股市的日益成熟，以往那種雞犬升天的牛市行情必將向局部漲升的牛市行情演化。投資 者必須轉(zhuǎn)變投資理念，并且及時(shí)地調(diào)整投資組合和倉位結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要。

有些投資者和市場(chǎng)人士片面的認(rèn)為上證50指數(shù)只是一種炒作題材，認(rèn)為只要上證50指數(shù) 推出，這些個(gè)股的良好走勢(shì)就會(huì)終結(jié)，持有這種觀點(diǎn)的投資者主要是受1996年7月1日推出的 上證30指數(shù)的興衰歷史的影響。但上證30指數(shù)和上證50指數(shù)有著本質(zhì)的區(qū)別，上證30指數(shù)的 推出是在滬市僅有240家上市公司時(shí)，1996年7月份上證30指數(shù)30家樣本股占A股總流通市值 的36％、占所有股票總成交量的35％。在當(dāng)時(shí)是具有一定代表性的，可是隨著時(shí)間的推移和 股市的不斷擴(kuò)容。至2001年，滬市已經(jīng)有600多家上市公司，30指數(shù)已經(jīng)失去必備的代表性 。推出上證30指數(shù)后的5年時(shí)間里，其作用和意義日見消亡，從設(shè)立到取消僅調(diào)整過一、二 次，而且其中個(gè)別上市公司弄虛作假，業(yè)績(jī)滑坡虧損，市場(chǎng)形象不佳。導(dǎo)致上證30指數(shù)逐漸 演變成不合理、不科學(xué)，形同虛設(shè)，名存實(shí)亡的指數(shù)。而且，更嚴(yán)重的是30指數(shù)運(yùn)行的5年 時(shí)間中，股市并沒有形成價(jià)值投資的理念，投機(jī)之風(fēng)盛行，因此，30指數(shù)缺乏必要的生存空 間。而這次上證50指數(shù)的推出則是在市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)期的熊市，市場(chǎng)投資理念已經(jīng)趨于成熟， 價(jià)值投資理念已經(jīng)深入人心的背景下誕生的，所以，上證50指數(shù)極有可能成為今后市場(chǎng)發(fā)展 的主要方向。

值得注意的是上證50指數(shù)樣本股的選擇恰好和基金的重倉對(duì)象重合，這對(duì)提升基金凈值 具有重要作用，同時(shí)也為投資者提供了更有潛力的投資品種－－基金。長(zhǎng)期以來，基金屬于 被忽視的投資品種，54只封閉式基金、28只股票型開放式基金和6只股債平衡型開放式基金 普遍堅(jiān)持價(jià)值投資策略，多數(shù)基金重倉的都是一些傳統(tǒng)行業(yè)中的龍頭股，上證50指數(shù)樣本股 的選定，更使基金重倉股具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間，有助于提升基金的整體業(yè)績(jī)和凈值。投資風(fēng) 格較為穩(wěn)健的投資者，如果不愿意追漲已經(jīng)漲高的上證50指數(shù)樣本股，則不妨考慮目前價(jià)格 嚴(yán)重背離其價(jià)值的封閉式基金或指數(shù)基金。例如：天同180指數(shù)基金和華安180指數(shù)基金，在 目前的市場(chǎng)環(huán)境下，指數(shù)基金有其特殊的優(yōu)越性，即不管市場(chǎng)中的哪一個(gè)板塊產(chǎn)生行情，指 數(shù)型基金都能夠或多或少地從中受益。

上證50指數(shù)的推出可以認(rèn)為是市場(chǎng)即將推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的前奏。或者說上 證50指數(shù)的推出為股指期貨的推出奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前我國(guó)股市屬于典型的單邊市場(chǎng)，不 存在賣空的交易機(jī)制。在投資策略中的一些做空手法實(shí)際上是一種變相的回避風(fēng)險(xiǎn)策略，并 不屬于真正的賣空。由于沒有賣空機(jī)制，所以在回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，缺乏適當(dāng)?shù)谋茈U(xiǎn)工具。 這種情況無論是對(duì)實(shí)行QFII或吸引國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者入市都將產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

投資者往往比較關(guān)注股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)因素，而忽視其避險(xiǎn)功能。事實(shí)上，在缺乏有效風(fēng) 險(xiǎn)管理工具的情形下，機(jī)構(gòu)投資者在看跌時(shí)只能賣出所有的投資組合，這不僅增加其交易成 本，而且使機(jī)構(gòu)投資者難以迅速變現(xiàn)離場(chǎng)。這些因素必將影響機(jī)構(gòu)投資者的入市意愿，從而 使得市場(chǎng)資金面難以得到有效改觀。此外，市場(chǎng)中缺乏避險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，股指往往會(huì)出現(xiàn)非理性 的巨幅震蕩，這種震蕩使得投資者面臨更加嚴(yán)峻的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，股指期貨的推出對(duì)股市 的長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展具有重要意義，而上證50指數(shù)的推出將有助于股指期貨的盡快推出。