中國經(jīng)濟敲響資本過剩警鐘

國家外匯管理局局長郭樹清不久前曾警告說，中國經(jīng)濟已敲響了資金過剩的警鐘，此 時 若不開放資本流出，只是一味鼓勵資本流入，這將會加劇內(nèi)地資產(chǎn)泡沫，并進而釀成嚴重的 經(jīng)濟和社會問題。

猴年伊始，沉寂多時的中國股市收到了一個政策“大紅包”。在日前國務(wù)院發(fā)布關(guān)于資 本市場改革與發(fā)展九條意見的政策刺激下，滬深股市近日屢創(chuàng)新高，股場內(nèi)再現(xiàn)久違的人潮 。證券界人士分析說，這份綱領(lǐng)性文件為今后中國資本市場的發(fā)展奠定了基石。

如果把“意見”放在一個廣闊的時空背景下加以觀察，這一新政策出臺的重要意義其實 遠不止激發(fā)股市這般簡單。“意見”將更有可能被定位為：中國為化解資本過剩風(fēng)險而實行 的一系列重大舉措的點睛之作。

中國經(jīng)濟目前面臨最主要的潛在風(fēng)險之一，是外資涌入和內(nèi)地居民儲蓄雙雙大增。2003 年上半年中國國際收支總順差高達555億美元，比前年同期飆升1.6倍。外匯儲備余額在200 3年底達到4033億美元，全年新增1168億美元。此外，中國全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余 額12月末達到22萬億元，全年新增3.7萬億元，其中，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額10.4萬億元 ，全年新增1.7萬億元。

儲蓄與投資和其他任何商品的供給與需求一樣總是需要趨于均衡。換言之，如果人們將 錢存到銀行，銀行會迫切地希望把錢貸出或投資，否則難以支付閑置資金的利息。中國龐大 的資本增量急需尋找市場，但就外幣投資市場而言，因美元正處利率歷史最低水平而難以獲 利；就本幣投資市場而言，制度以及地方行為等種種原因令資本的去向過度集中，饑不擇路 的資本成為過度投資的誘因而不是結(jié)果。2003年廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和狹義貨幣供應(yīng)量（ M1）增幅均遠高于2003年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增幅。

國家外匯管理局局長郭樹清不久前曾警告說，中國經(jīng)濟已敲響了資金過剩的警鐘，此時 若不開放資本流出，只是一味鼓勵資本流入，這將會加劇內(nèi)地資產(chǎn)泡沫，并進而釀成嚴重的 經(jīng)濟和社會問題。

正是在這樣一個大背景下，中國經(jīng)濟近期迭出新策：2003年下半年以來，先是央行官員 在上海透露可能考慮放棄現(xiàn)行的單一美元，而改用一攬子貨幣作為外匯儲備貨幣單位，意圖 化解美元儲備的戰(zhàn)略風(fēng)險；接著，官方在去年12月宣布修改《商業(yè)銀行法》，讓商業(yè)銀行得 以運用銀行存款入市；今年元旦，爭議不斷的利率市場化問題取得重大突破，商業(yè)銀行、城 市信用社被允許在4.78至9.03的區(qū)間內(nèi)按市場原則自主決定貸款利率；1月還陸續(xù)宣布， 將運用外匯儲備向四大商業(yè)銀行注資，讓它們能在解決壞賬后到海外上市；而在最新頒布的 “意見”稿中，清楚地寫有“處理好加快資本市場發(fā)展與防范市場風(fēng)險的關(guān)系”、“重視資 本市場的投資回報”。

高手下棋，總是想七步走一步。“意見”推出之前的諸多新策，就像是圍棋棋局中的“ 征子”般步步緊逼，“意見”的推出則是順水推舟，水到渠成地走了一著“必殺”，眾策合 力將資本過剩風(fēng)險這頭金融怪獸牢牢鎖住。而資本無法實現(xiàn)有效配置所導(dǎo)致的銀行壞賬問題 正是海內(nèi)外對中國經(jīng)濟最大的顧慮，也是近年來西方散布的所謂“中國崩潰論”的立論基礎(chǔ) 。

中國經(jīng)濟從這一系列新策中取得的收獲還不僅于此。從修改銀行法到推行利率市場化， 許多跡象都顯示貨幣政策在中國開始得到更進一步的重視。貨幣政策的作用是否大于財政政 策，是衡量一個經(jīng)濟體是否開放的重要標志之一。根據(jù)1999年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者芒德爾 的研究，在一個實行浮動匯率和資本自由流動的開放經(jīng)濟中，擴張性貨幣政策對國內(nèi)經(jīng)濟的 刺激作用大于財政政策。而在一個實行固定匯率和限制資本自由流動的封閉經(jīng)濟中，擴張性 財政政策對國內(nèi)經(jīng)濟的刺激作用要大于貨幣政策。系列新策的推出，或許將給市場評估中國 經(jīng)濟體的未來走向留下一定的想像空間。

正確的前提產(chǎn)生正確的結(jié)論。以“意見”為集中代表的系列新策正在產(chǎn)生第一個現(xiàn)實成 果———股市走牛，而從長遠來看，中國經(jīng)濟的新一輪好戲才剛剛開始。