中小企業板：中小企業大發展的推進器

騰云龍

2004年1月10日，中國證監會副主席范福春在深圳召開的“第二屆中小企業融資論壇” 上表示，建設多層次的資本市場體系，建立專門服務于高成長性中小企業和創業型企業的資 本市場結構，是解決中小企業融資難問題的有效途徑和重要突破口。當前社會各界對通過建 設中小企業板推進創業板市場建設已經達成共識，深交所為此也做了比較充分的準備，建議 擇機盡快出臺。此番講話是對去年11月8日中國證監會主席尚福林接受新華社記者專訪時的 表態的重申。這說明我國建立中小企業板的基本條件已經具備，反映了監管層建立多層次資 本市場體系、優化資本市場結構、完善資本市場功能的政策意圖，預示著中小企業板的建立 將日趨臨近。

中小企業板的上市對象、作用及深交所的功能定位

停發新股3年使深交所陷入了空前的窘境。但2003年以來，深交所在主板恢復新股發行 存在很大變數、創業板在爭議中難以推出的情況下，第三條“突圍”之路已經日漸清晰。自 去年8月18日全國人大常委會副委員長成思危提出多層次資本市場體系建設“三步走”的構 想以后，深交所借建立“中小企業板”之機恢復新股發行的方案已經快要成為現實。種種跡 象表明，目前深交所的中小企業板正在有條不紊地向前推進。

1、中小企業板的上市對象和作用

實際上，去年8月21日證監會主席尚福林考察深交所之后，恢復發行新股已有定論。據 悉，證監會原則同意的方案是將流通股在5000萬股以下、具有成長性的中小企業集中在深交 所設立的中小企業板發行上市。在不改變現有法規、上市標準和發行審核程序的情況下，把 中小企業板作為深圳現有主板市場的一個板塊，單獨進行監控，以此恢復深交所的新股發行 。這就是所謂的中小企業板。

建立中小企業板，可以為高成長性中小企業和創業型企業搭建直接融資平臺。也就是說 ，中小企業板不僅僅為高科技企業提供融資服務，它的上市對象有兩類：一類是成長型中小 企業。所謂成長型中小企業，是指中小企業具有不斷挖掘未利用資源而持續實現潛在的價值 生產的能力，是人們依據企業的現有發展狀況和其它內外部客觀因素所做出的對該企業的一 種未來發展預期。簡言之，成長型中小企業是指那些在較長時期(如3年～5年)內，具有持續 挖掘未利用資源的能力、不同程度地表現出整體擴張的態勢、未來發展預期良好的中小企業 。成長型中小企業具有高增長性、企業活力和適應性、穩定性的特點。另一類是創業型企業 ，即在產業生命周期中處于創業初期或種子階段的中小企業。這類企業通常是高科技企業和 新興企業，具有經營歷史很短、市場需求不確定、盈利能力不穩定、破產風險較大的特點。

建立中小企業板，可以避免中小企業過度依賴銀行貸款這一間接融資方式的現象，為中 小企業增加直接融資方式，有利于拓寬中小企業的融資渠道，降低銀行信貸風險，從而使目 前中小企業融資方式單一、融資渠道狹窄的現狀有一個大的改觀。所以，盡快推出中小企業 板，建設多層次的資本市場體系，不但是解決中小企業融資難的重要途徑，而且是提升我國 資本市場綜合競爭力的關鍵。

2、今后滬深證交所的功能定位

建成后的中小企業板將具有以下幾個功能：一是為中小企業提供一個新的融資平臺—— 直接融資渠道，這是大家所公認的；二是為早期向中小企業直接融資的風險投資和創業投資 提供一個有效的退出渠道即資金“出口”；三是為場外交易市場提供一個價格發現的場所。

可見，深圳建立中小企業板，不但為深交所恢復新股發行創造了良好的條件，有利于切 實發揮證券市場融資這一基本功能，而且可以對深交所的市場功能進行重新定位，使得滬深 兩個交易所的功能定位更加明確，從而讓深交所擺脫目前既喪失融資功能、又定位不清的尷 尬境地。今后上交所將主要為業績相對穩定的大型企業提供融資服務，深交所則定位于高成 長性中小企業和創業型企業的融資市場。兩者的功能互補，遙相呼應，有利于構建多層次的 資本市場體系，豐富資本市場層次，改善資本市場結構，從而有效發揮資本市場優化資源配 置的功能。

近日深交所總經理張育軍認為，從我國現階段證券市場的實際出發，證券交易所內部目 前可以建立多層次的分層交易平臺。從深圳市場情況來看，技術系統除承擔現有主板市場交 易、結算和市場監管任務外，專門用于創業板市場的第二交易系統也已開發完畢并經多次測 試。這意味著目前深交所推出中小企業板已經不存在什么技術問題。

中小企業板與創業板之間的區別和聯系

2003年3月“兩會”期間，由全國人大代表、廣東省副省長宋海領銜分別向人大和政協 提交了一份題為《關于盡快推出創業板市場》的廣東代表團聯名議案，提出在深圳主板設立 中小企業板塊，使創業板這一擱置已久的重要話題再次被觸動。與此同時，部分著名經濟學 家也紛紛再次呼吁盡早推出創業板。去年10月14日，首都經貿大學公司研究中心主任劉紀鵬 在高交會“創業投資與多層次資本市場高級論壇”上提出了發行規則與主板直接對接的“中 小企業板”概念，建議為減小阻力、使創業板能盡快推出，應貫徹從緊到松和從高到低逐步 調整的指導思想，采取兩步走的策略：第一步就是在提高創業板門檻的前提下，盡快推出“ 改良”后的創業板，也即門檻不低的中小企業板；第二步，隨著監管水平的提高，人們認識 的加深，機構投資者比例的提高，再調低上市標準，推出門檻較低的創業板。

1、中小企業板與創業板之間的區別

所謂創業板(Second Board)，是與主板(Main Board)相對應的概念，是指在主板之外為 中小型高成長企業、高科技企業和新興公司的發展提供便利的融資途徑，并為風險資本提供 有效的退出渠道的一個新市場。許多創業板又被稱為小型資本市場或新興公司市場。比較中 小企業板和創業板的定義，可以看出兩者的上市對象和功能基本相同。雖然如此，但是它們 之間還是有區別的，主要表現在：(1)中小企業板的進入門檻較高，上市條件較為嚴格，接 近于現有主板市場。而創業板的進入門檻較低，上市條件較為寬松。(2)中小企業板的運作 采取非獨立的附屬市場模式，也稱一所兩板平行制，即中小企業板附屬于深交所。中小企業 板作為深交所的補充，與深交所組合在一起共同運作，擁有共同的組織管理系統和交易系統 ，甚至采用相同的監管標準，所不同的主要是上市標準的差別。例如，新加坡證券交易所的 Second Board、吉隆坡和泰國證券交易所的二板市場與香港創業板等都是這樣。而我國今后 設立的創業板，其運作將采取獨立模式，即創業板與主板市場——上交所分別獨立運作，擁 有獨立的組織管理系統和交易系統，采用不同的上市標準和監管標準。例如，美國的Nasdaq 、日本的OTC Exchange、我國臺灣的ROSE和法國的“新市場”等，即是如此。(3)從設立的 時間順序來看，中小企業板要先于創業板?；蛘哒f，中小企業板是未來創業板的雛形。

2、中小企業板與創業板之間的聯系

創業板市場目前已成為建設多層次資本市場體系的關鍵。我國創業板市場的建設應當采 取循序漸進的原則，分階段、分步驟地加以實施。中小企業板可以先行推出，它是建立創業 板市場的第一步。如果把中小企業板看作創業板市場的低級形態和初期模式，那么創業板就 是創業板市場的高級形態和目標模式。同時，從建立中小企業板入手，穩步推進創業板市場 建設的發展思路已漸次清晰。以建立中小企業板為切入點和突破口，可以為推進創業板市場 的建設積累有益的經驗，探索出一條成功的發展道路，并盡量減少創業板的設立可能對主板 市場帶來的消極影響，進而構建多層次的資本市場體系。

我國創業板市場的稱謂經歷了從高新技術板、到第二交易系統、二板市場、再到創業板 這樣一個演變過程，意味著原先的上市對象應重新進行合理地定位。如果說從“高新技術板 ”的提法改為“二板市場”和“創業板”，是為了減少網絡高科技股泡沫破滅所造成的負面 影響，那么從“二板市場”、“創業板”的提法改為“中小企業板”，則更多地是考慮到現 行法律制度的限制和市場環境的壓力。在有關制度層面無法跟進、且中小企業的融資需求又 日益增加的形勢下，為了避免因設立創業板造成的過大風險而帶來的阻力，對上市條件進行 小幅調整、設立中小企業板便成為更為現實的一種解決途徑。與其說這是一種“退而求其次 ”的折衷選擇，不如說是一種順勢而為的曲線救國方案。從這個意義上來講，中小企業板的 推出正是建設多層次資本市場體系過程中應運而生的一塊“探路石”。

中小企業的概念界定和劃分標準

1、中小企業的概念界定

為了改善中小企業的經營環境，促進中小企業規范、穩健發展，擴大城鄉就業，發揮中 小企業在國民經濟和社會發展中的重要作用，九屆全國人大常委會第二十八次會議于2002年 6月29日通過了《中華人民共和國中小企業促進法》，該法自2003年1月1日起施行。這是我 國第一部關于中小企業的專門法律，在中小企業發展史上具有里程碑式的重大意義。

根據《中小企業促進法》的規定，所謂中小企業，是指在中華人民共和國境內依法設立 的有利于滿足社會需要，增加就業，符合國家產業政策，生產經營規模屬于中小型的各種所 有制和各種形式的企業。也就是說，中小企業的概念應當包括以下五個要點：(1)該類企業 在中國境內依法設立；(2)該類企業的發展有利于滿足社會需要，增加就業渠道；(3)該類企 業的發展符合國家產業政策；(4)從生產經營規模來看，該類企業屬于中小型企業，這是它 區別于大中型企業的主要標志；(5)該類企業的所有制和組織形式不受任何限制。這些要點 缺一不可，較為全面地界定了中小企業概念的內涵。只有同時滿足這些要點的企業，才是真 正意義上的中小企業。

國家對中小企業實行積極扶持、加強引導、完善服務、依法規范、保障權益的方針，為 中小企業的創立和發展創造有利的外部環境。國務院負責制定中小企業政策，對全國中小企 業的發展進行統籌規劃。具體來說，國務院負責企業工作的部門組織實施國家中小企業政策 和規劃，對全國中小企業工作進行綜合協調、指導和服務；國務院有關部門根據國家中小企 業政策和統籌規劃，在各自職責范圍內對中小企業工作進行指導和服務；縣級以上地方各級 人民政府及其所屬的負責企業工作的部門和其它有關部門在各自職責范圍內對本行政區域內 的中小企業進行指導和服務。國務院負責企業工作的部門根據國家產業政策，結合中小企業 特點和發展狀況，以制定中小企業發展產業指導目錄等方式，確定扶持重點，引導鼓勵中小 企業發展。

2、中小企業的劃分標準

2003年2月19日，國家經貿委、國家計委、財政部和國家統計局聯合頒布了《中小企業 標準暫行規定》。中小企業的劃分標準根據企業職工人數、銷售額和資產總額等指標，結合 行業特點來制定?！稌盒幸幎ā愤m用于工業、建筑業、交通運輸和郵政業、批發和零售業、 住宿和餐飲業。其中，工業包括采礦業、制造業、電力、燃氣及水的生產和供應業。該標準 以外其它行業的中小企業標準另行制定。根據《暫行規定》，中小企業的劃分標準為：

(1)工業，中小型企業須符合以下條件：職工人數2000人以下，或銷售額30000萬元以下 ，或資產總額為40000萬元以下。其中，中型企業須同時滿足職工人數300人及以上，銷售額 3000萬元及以上，資產總額4000萬元及以上；其余為小型企業。

(2)建筑業，中小型企業須符合以下條件：職工人數3000人以下，或銷售額30000萬元以 下，或資產總額40000萬元以下。其中，中型企業須同時滿足職工人數600人及以上，銷售額 3000萬元及以上，資產總額4000萬元及以上；其余為小型企業。

(3)批發和零售業，零售業中小型企業須符合以下條件：職工人數500人以下，或銷售額 15000萬元以下。其中，中型企業須同時滿足職工人數100人及以上，銷售額1000萬元及以上 ；其余為小型企業。批發業中小型企業須符合以下條件：職工人數200人以下，或銷售額300 00萬元以下。其中，中型企業須同時滿足職工人數100人及以上，銷售額3000萬元及以上； 其余為小型企業。

(4)交通運輸和郵政業，交通運輸業中小型企業須符合以下條件：職工人數3000人以下 ，或銷售額30000萬元以下。其中，中型企業須同時滿足職工人數500人及以上，銷售額3000 萬元及以上；其余為小型企業。郵政業中小型企業須符合以下條件：職工人數1000人以下， 或銷售額30000萬元以下。其中，中型企業須同時滿足職工人數400人及以上，銷售額3000萬 元及以上；其余為小型企業。

(5)住宿和餐飲業，中小型企業須符合以下條件：職工人數800人以下，或銷售額15000 萬元以下。其中，中型企業須同時滿足職工人數400人及以上，銷售額3000萬元及以上；其 余為小型企業。

《暫行規定》適用于在中華人民共和國境內依法設立的各類所有制和各種組織形式的企 業，中小企業標準的上限即為大企業標準的下限。企業類型的確認以國家統計部門的法定統 計數據為依據，不再沿用企業申請、政府審核的方式。該標準自公布之日起施行。

中小企業在國民經濟中的地位和融資現狀

我國改革開放20多年來，中小企業一直是國民經濟發展中最活躍的力量。統計數據顯示 ，到目前為止，中國在工商注冊的中小企業已超過800萬家，占全國企業總數的99％。按照 《中小企業標準暫行規定》，2002年我國134.6萬家工業企業中，中小企業占99.88％。中小 企業在全國整體經濟中占據大半壁江山。據測算，我國GDP的50％以上、工業總產值的60％ 以上、工業新增產值的76.6％、銷售收入的57％、出口額的60％、稅收的40％以上均來自中 小企業。而且中小企業是創造就業機會的主渠道。數據顯示，我國在工業企業就業的1.5億 人中有1.1億人在中小企業，中小企業提供的就業崗位占全國城鎮就業崗位總數的75％以上 ，近年來新增就業人口絕大多數由中小企業吸納。這表明我國中小企業作為一支最具活力和 成長性的生力軍，在國民經濟發展中處于舉足輕重的地位，對增加就業更是起著十分關鍵的 作用。因此，要從事關我國全面建設小康社會的戰略高度，充分認識大力發展中小企業的緊 迫性和重要意義。

即使這樣，中小企業仍然面臨貸款難和融資難的問題，80％的中小企業缺乏資金，30％ 的中小企業資金還十分緊張。目前中小企業的融資渠道十分單一，據中國人民銀行2003年8 月的調查顯示，我國中小企業融資的98.7％來自銀行貸款，風險高度集中于銀行。因貸款交 易和監控成本高等原因，銀行不愿對中小企業放貸。而且，中小企業因資信等級低、缺乏抵 押資產、融資成本高等原因，難以得到銀行資金的支持。同時，由于缺乏直接融資渠道，中 小企業發展主要依靠自我積累。從總體上看，融資難已成為制約中小企業發展的突出問題。 融資方式單一、融資渠道缺乏是造成中小企業融資難的主要原因。目前滬深兩市僅有上市公 司1285家，已經遠遠不能滿足中小企業的直接融資需求。因此，齊心協力，大力推動多層次 資本市場體系的建設，是解決中小企業直接融資難題的適宜選擇。

建立中小企業板有利于緩解中小企業融資難的問題

要拓展中小企業的直接融資渠道，最直接的辦法是建立多層次的資本市場體系。《中小 企業促進法》規定，國家采取措施拓寬中小企業的直接融資渠道，積極引導中小企業創造條 件，通過法律、行政法規允許的各種方式直接融資。這為開辟中小企業的直接融資渠道、建 立中小企業板提供了有力的法律依據。黨的十六屆三中全會明確提出大力發展資本市場和其 它要素市場，擴大直接融資，建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場 產品，推進風險投資和創業板市場建設。這不僅使我國資本市場的發展面臨前所未有的難得 機遇，也為建設多層次資本市場體系、完善資本市場結構指明了方向，同時為通過建立中小 企業板推進創業板市場建設營造了良好的政策氛圍。2004年1月31日，國務院發布了《關于 推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》。《若干意見》指出，應當建立多層次股票 市場體系。在統籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎上，逐步建立滿足不同類型企業 融資需求的多層次資本市場體系，研究提出相應的證券發行上市條件并建立配套的公司選擇 機制。分步推進創業板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業融資渠道。這為盡快推 出中小企業板、建設多層次資本市場體系、進而拓寬中小企業的融資渠道奠定了明確的政策 基調。

大力發展中小企業需要直接融資與間接融資的雙重支持和良性互動。由于直接融資具有 間接融資所不可替代的篩選和監督機制，其獨特優勢可以概括為以下五種機制：即達標機制 、籌資機制、風險共擔機制、社會監督機制、企業家培育和規范機制，使得直接融資體制在 一定程度上適應了中小企業的特殊融資制度安排要求，例如創業企業面臨諸多不確定性因素 ，企業經營的穩定性差，破產倒閉的概率大等。因此，中小企業自身的特點需要有特殊的融 資制度安排，特別是中小企業板這樣的新市場融資。

中小企業板作為滿足高成長性中小企業和創業型企業融資需求的直接融資平臺，其獨特 的引導、示范和催化功能，對于促進中小企業持續、健康成長將發揮無可比擬的重要作用。 中小企業板既是注重上市公司成長性、講求上市公司質量的市場，也是培育創業理念、催生 創新機制的市場。為此，應根據各方面條件的成熟情況，從建立中小企業板入手，逐步積累 經驗，分步推進創業板市場建設，為高成長性中小企業和創業型企業拓寬直接融資渠道。先 行開設中小企業板，既可以讓大量仍在排隊等候上市的中小企業盡快上市，又能更好地利用 交易所資源。由于中小企業板不對現行的上市規則做大幅調整，可以盡量減少對現有主板市 場造成的沖擊和壓力，所以設立的風險較小。在此基礎上，再穩步推出創業板。