２００４年金融形勢判斷

李若愚

2003年以來，貨幣信貸呈快速增長的態勢。對此，央行采取了發行央行票據、提高法 定 存款準備金率等“收縮”手段。當前貸款快速增長既有經濟增長的內生性需要這一合理因素 ，也有地方政府推動、商業銀行急于“抓降”等體制性問題。面對當前復雜的經濟、金融環 境，貨幣政策仍應通過適當增加貨幣供給，以支持經濟穩定增長、緩解物價走低。與此同時 ，應重視信貸政策的結構性調節功能，通過鼓勵和限制的信貸政策措施，加強信貸結構調整 ，防止重復建設抬頭、降低潛在的金融風險。初步預測，2004年全年廣義貨幣M2增速將達到 18.5％左右，狹義貨幣M1增速將達到18％左右。

根據2003年金融運行態勢，對2004年金融形勢形成以下判斷，并提出相關政策建議：

1、貨幣信貸的高增長格局在2004年難以再現，但貨幣信貸不會出現“緊縮”

針對2003年以來貨幣信貸的快速增長，央行已經做出了“偏快”、“過猛”的判斷，并 果斷采取了“收縮”的貨幣政策，因此 2004年貨幣信貸的增速將維持在合理的水平，不會 超過2003年的較高水平，同時貨幣信貸不會出現“緊縮”。

首先，與前幾年相比，經濟形勢發生了明顯的變化：過去所面對的是內需不足，經濟增 長乏力，銀行惜貸；而當前所面臨的是投資需求旺盛，新一輪經濟增長出現但通貨緊縮并未 消除，商業銀行積極放貸。在新形勢下，一方面，貨幣政策需要繼續保持支持經濟增長的力 度，而不是緊縮銀根，使新一輪經濟增長受到打壓；另一方面，商業銀行的放貸行為已經改 變。在利潤增長的要求下，在儲蓄存款高增長以及降低不良貸款率的壓力下，各商業銀行仍 可能保持放貸積極性。

其次，從2003年以來貨幣政策執行與金融運行的情況來看，面對貨幣信貸的過快增長， 央行盡管采取了收縮政策，但措施較為溫和。例如，發布《關于進一步加強房地產信貸業務 管理的通知》，但并未出臺相關細則；選擇上調存款準備金率，也僅微幅上調1個百分點等 。由此可以看出，面對復雜的經濟金融形勢，央行并無大力收緊銀根的意圖。

其三，我國堅持人民幣匯率穩定的政策，將相應擴大國內貨幣投放。在國際收支“雙順 差”的格局下，為保證人民幣匯率穩定，央行必須大量買進外匯，從而被動形成外匯占款形 式的基礎貨幣投放。2003年以來，外匯占款所形成的基礎貨幣投放已成為基礎貨幣投放的主 要形式。目前我國政府已明確表示堅持現行匯率政策、維持人民幣匯率穩定的態度和決心。 在人民幣升值預期不斷上升的背景下，堅持人民幣“釘住”美元，將使外匯占款擴大國內貨 幣供應的態勢進一步加強。

總之，為保證新一輪經濟增長不會夭折，貨幣政策不會采取“急剎車”的措施，貨幣信 貸形勢也不會出現“緊縮”。2004年央行將堅持穩健的貨幣政策，繼續采取預調和微調的辦 法，盡可能采取一些較為溫和的政策和措施，靈活運用多種貨幣政策工具，合理調控貨幣供 應量的增幅，使其保持適當的增長速度，促進貨幣信貸總量的穩定增長。初步預測，2004年 全年廣義貨幣M2同比增速將達到18.5％左右，狹義貨幣M1增速將達到18％左右。

2、“穩健的貨幣政策”在宏觀調控中的重要性將有所加強

1998年以來，為緩解通貨緊縮、保證經濟增長，我國實行“積極的財政政策”以刺激投 資、拉動內需；而“穩健的貨幣政策”著力于防范金融風險，并與財政政策相配合。這樣的 政策組合在通貨緊縮、經濟景氣度較低的情況下，保證了我國經濟增長速度保持在“七上八 下”的水平。但是，隨著擴大內需政策的累計效應逐步顯現，2002年以來我國經濟形勢發生 了一些顯著變化，主要表現為：從投資需求看，在政府投資帶動下，民間投資對整個投資增 長貢獻率不斷提高，表明投資增長已由主要依賴政府開始轉向政府和民間共同推動；從消費 需求看，經過多年培育和引導，住房、汽車、通訊、旅游、教育等消費熱點逐步成熟，居民 消費結構升級成為消費需求擴張的主要支撐力；從出口需求看，隨著全球制造業向我國轉移 ，我國的出口更多地采取了加工貿易的形式，并逐步成為全世界的加工工廠。以上變化表明 ，我國經濟自主增長能力比前幾年明顯增強，經濟的內生性自主增長機制逐步形成。這就相 應提出積極的財政政策是否要減緩“積極”力度的問題。其實，隨著我國財政赤字不斷擴大 ，國內已經出現要求控制財政風險、調整財政政策的呼聲。隨著新一輪經濟增長周期不斷形 成，這方面的呼聲將更為強烈。在“積極的財政政策”不再成為宏觀調控政策的主力時，一 直處于配合地位的“穩健的貨幣政策”在宏觀調控中的重要性將有所加強。

3、人民幣存貸款利率基本保持穩定

2003年下半年以來，隨著央行采取收縮的貨幣政策，貨幣市場利率持續上行，物價出現 回升，社會各界又出現了利率調升的預期。但是由于目前新一輪經濟增長正在形成，除非出 現較為嚴重的通貨膨脹，否則不宜采取過于猛烈的“收縮”手段。并且，由于目前普遍存在 較為強烈的人民幣升值預期，如果提高利率，將使這一預期進一步加強。因此，當前有必要 保持人民幣存貸款利率的基本穩定。

4、運用信貸政策，調整信貸結構，防范和化解不良貸款風險

在我國，信貸政策在轉軌期間仍是貨幣政策的重要組成部分。貨幣政策與信貸政策的功 能不同，前者重在調控總量，后者更具有調整結構的功能。在當前的信貸變局下，潛在著這 樣或那樣的金融風險；而這些風險的存在恰恰在于我國信貸結構的不合理。由于目前通貨緊 縮的壓力只是得到緩解、而未根本消除，為支持經濟穩定增長，貨幣政策在總量上不能急于 “收縮”，更不能收縮得太快、太緊。與此同時，應重視信貸政策的結構性調節功能，通過 鼓勵和限制的信貸政策，加強信貸結構調整，降低潛在的金融風險。

首先，要擴大對中小企業的貸款支持，降低貸款集中所帶來的風險。要采取有效措施鼓 勵現有商業銀行擴大對中小企業的貸款，例如進一步擴大對中小企業的貸款利率浮動幅度， 以便提高商業銀行對中小企業貸款的積極性；繼續運用再貸款支持農村信用社和城市商業銀 行等中小金融機構，引導信貸資金流向，擴大中小企業融資等。同時，也要盡快出臺允許和 鼓勵專為中小企業服務的中小銀行發展政策。例如降低準入門檻，鼓勵民間資本和外資入股 中小商業銀行，擴充中小銀行資本以及大量建立中小商業銀行。

其次，進一步鼓勵商業銀行積極發展消費信貸，刺激消費需求，緩解投資與消費失衡所 帶來的風險。要減少消費信貸過于繁雜的手續，加大對居民消費信貸的服務、咨詢和宣傳力 度，使居民對消費信貸有更深入的了解，從而改變消費觀念。此外，還應重視個人信用制度 建設，為消費信貸的開展提供良好的信用環境。

其三，要加強對存在過熱“苗頭”行業的信貸管理，加大信貸風險預警和監測，適度抑 制投資增長。

第四，要高度重視中長期貸款增長過快、票據市場不健全以及個人信用缺失所帶來的不 良貸款風險；提示并促使商業銀行調整貸款期限結構，規范票據貼現，審慎發放相關貸款。

5、切實采取措施，發展資本市場，提高直接融資比例

當前我國融資結構的一個顯著問題，就是以銀行貸款為代表的間接融資比率過高，風險 不斷向銀行體系集中。近兩年來，直接融資的比重還連續下降。為改變這一格局，要努力提 高直接融資的比例，切實采取措施支持股票市場的穩定發展，積極推進債券市場發展。

6、在控制和降低不良貸款率方面，要避免急功近利、不切實際的短期行為

在考察降低不良貸款方面，除重視不良貸款比率外，更應關注不良貸款余額。同時應將 資本充足率是否符合8％、或逐步向8％靠近，作為考核銀行風險和經營狀況的核心。這將有 力改變今年以來不良貸款余額下降不大、不良貸款比率卻大幅下降的不合理現象。