境內(nèi)美元債投石問路

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于美元相對人民幣存在貶值的預(yù)期，對于發(fā)行體來說，此時并不是以美元舉債的最佳時機(jī)，政策使命顯而易見

7月22日，國家開發(fā)銀行宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，將在銀行間債券市場發(fā)行5億美元債券——這將是我國境內(nèi)獲準(zhǔn)發(fā)行的第一筆美元債券。根據(jù)國家開發(fā)銀行的說法，本次發(fā)債募集的資金將用于國有企業(yè)調(diào)整外債結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)成本。

恰在一年前的2002年7月8日，原國家計委、中國人民銀行和國家外匯管理局聯(lián)合下發(fā)的《國有和國有控股企業(yè)外債風(fēng)險管理及結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）稱，1980年以來，我國累計借用國外中長期債務(wù)資金約1700億美元，而由于我國對外籌借中長期外債一直實(shí)行窗口制，即對外債務(wù)人是財政部或金融機(jī)構(gòu)，《意見》認(rèn)為，一旦企業(yè)出現(xiàn)償債困難，將把債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給銀行和財政，從而影響國家外債的安全。于是針對外債余額在1億美元以上或外債占全部債務(wù)40％以上的國有大中型企業(yè)，《意見》給出了若干優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)的鼓勵措施。其中規(guī)定：“允許資信較好，且具備一定條件的國有大中型企業(yè)，在境內(nèi)向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債券。”

從國家開發(fā)銀行發(fā)布的公告來看，此次美元債發(fā)行依據(jù)的正是這一“指導(dǎo)意見”。至于開行何以成為首家發(fā)行主體，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，由企業(yè)直接發(fā)行外幣債券與由開行發(fā)行再貸給企業(yè)效果差別不大。由于債券發(fā)行對象為銀行間債券市場，對發(fā)債主體的資信等級要求很高，由開行率先發(fā)行有利于縮短審批程序，再加上開行有足夠的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，似乎顯得順理成章。

事實(shí)上，《意見》下發(fā)后的一年間，許多國有大中型企業(yè)都進(jìn)行了積極的籌備，部分企業(yè)還陸續(xù)將發(fā)債方案上報有關(guān)部門，但均未獲批，主要理由是發(fā)債條件尚不成熟，其中包括市場的準(zhǔn)備及風(fēng)險的控制等。

盡管遲至一年后，外幣債券的發(fā)行終于成行，但5億美元的發(fā)行規(guī)模畢竟很小，考慮到人民幣升值呼聲日漲，此次更像是一次投石問路的行動。中信證券資本市場部副總經(jīng)理高占軍博士認(rèn)為，美元債券的發(fā)行客觀上將有助于消化累計總量已經(jīng)很大的外匯占款，減輕人民幣升值的壓力。雖然由于發(fā)債數(shù)量不大，實(shí)際效果將十分有限，但其象征意義不容忽視。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，對于在境內(nèi)發(fā)行外幣債券，早在1999年就有證券公司關(guān)注并以專門的報告形式上報有關(guān)部門。當(dāng)時我國的外匯儲備已持續(xù)多年上升，境內(nèi)企業(yè)和居民的外幣存款數(shù)量逐年增大，規(guī)模接近上千億；企業(yè)也有較強(qiáng)的發(fā)行外幣債券的需求。但出于各種原因，啟動外幣債券市場的呼聲始終沒有得到肯定的答復(fù)。

近年來，由于中國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率升值的外部壓力越來越大。今年上半年，美國、歐盟和日本通過各種途徑對中國施壓。分析指出，由于國際市場上對人民幣升值的預(yù)期已經(jīng)形成，據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來已有200億美元以上的熱錢流入中國。人民幣升值與否顯然是一個政治上的戰(zhàn)略問題，若升值將會影響國內(nèi)制造業(yè)的競爭力，減少外資向制造業(yè)的投資，同時使得農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品的處境變得更加艱難。此外，我國國有企業(yè)和銀行系統(tǒng)的改革還在進(jìn)行中，以及矛盾突出的就業(yè)問題都是決策者不得不考慮的因素。

然而，如果保持穩(wěn)定的匯率，央行必須減輕外匯占款過高的壓力，盡管央行發(fā)行票據(jù)以沖銷因外匯占款發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣的措施目前看來卓有成效，但畢竟不是長久之計。央行統(tǒng)計顯示，截至今年6月底，中國境內(nèi)各家銀行的外幣存款余額達(dá)到1511億美元。盡管首期5億美元的債券對于消化已經(jīng)很高的外匯占款實(shí)屬杯水車薪，但畢竟意味著商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)手中大量的美元從此有了新的投向。

此外，華林證券分析員李克彬指出，美元債券的發(fā)行增加了外匯在我國境內(nèi)的有效投資渠道，有助于減少外匯流失。同時可以預(yù)期，隨著美元債券市場的進(jìn)一步發(fā)展，美元債券市場的投資者將從銀行間債券市場的金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到企業(yè)和個人，美元債券將成為一種重要的外匯投資工具。

中央國債登記結(jié)算公司研發(fā)部主任吳方偉認(rèn)為，開辦外幣債券市場，有利于財政籌資機(jī)制的完善，有利于B股市場投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理和避險，促進(jìn)B股市場的健康發(fā)展。此外，外幣債券市場的建立將進(jìn)一步優(yōu)化我國國際收支機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)我國資本市場的開放，積累管理開放型金融市場的經(jīng)驗(yàn)，為我國將來在區(qū)域債券市場中發(fā)揮主導(dǎo)作用打下基礎(chǔ)。

但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于美元相對人民幣存在貶值的預(yù)期，對于發(fā)行體來說此時并不是以美元舉債的最佳時機(jī)，其政策使命顯而易見。對于美元債券的投資，中信證券的高占軍認(rèn)為，有三個方面的問題值得注意：首先，對外幣利率未來走勢的預(yù)期是很重要的。如果利率上升的話，投資美元債券顯然并不劃算；其次是匯率的變動，一旦人民幣升值，買美元債也會有一定的損失；再次，是美元債券流動性的安排。由于預(yù)計中的投資者數(shù)量與債券本身存量有限，首只美元債在流動性方面究竟作何考慮，現(xiàn)券交易、回購交易與掉期交易如何安排，目前尚得而知。

據(jù)悉，為了解投資者對境內(nèi)第一筆外幣債券的期望和要求，7月25日～30日，國家開發(fā)銀行針對銀行間債券市場的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一次網(wǎng)上問卷調(diào)查。從開行內(nèi)部傳出的消息稱，目前有關(guān)此次發(fā)行的具體方案，如發(fā)行時間、發(fā)行期限等尚未最終擬定。不日，開行將舉行一次網(wǎng)上交流，預(yù)計屆時許多問題都將確定下來。