中期反彈已經開始

11月下旬A股市場反彈，顯示深滬股市經過半年的下跌，目前已經到了重要支持位置。另一方面，資金面的變化也非常重要，銀行間資金利率短暫下降，但這種寬松局面未必能長遠，估計可能和中國下半年嚴控房地產投資有很大關系。

房地產受限，資金轉軌道

A股市場經過最近連續下跌，上證指數在接近1300點左右的時候，成交量明顯增加，這在下跌市中，顯示有趁低吸納的資金介入市場。同時，人民幣資金出現寬松局面，對大市有明顯的刺激作用。資金寬松的局面很可能是短期效應。我估計可能是因為下半年中國嚴控房地產投資造成的，因為房地產業是資金密集型行業，中國許多房地產公司自有資金不足，大量靠銀行貸款支撐項目，一旦銀行方面對貸款嚴加控制，許多項目便無法進行。

去年下半年開始，中國零售物價指數轉負為正，今年更有加速上揚的趨勢，這對利率造成了正壓力。前段時間國債流標，可以說是投資者預期利率上升的結果。但最近發行的金融債，標的利率為最高值，顯示情況有所改變。但正如上述原因，這種轉變很可能是短期性的，長期來看利率仍是趨高的。

雖然中國的市場經濟已經搞了多年，但由于國民經濟結構的特點，政策的影響力仍然十分巨大?？刂菩刨J的政策，對中國經濟的影響不可忽視。

有專家分析第三季度的信貸控制過于嚴厲，其分析有一定道理。中國經濟正在快速轉型過程中，許多經濟數據未必能和成熟穩定的經濟體進行比較。不過，從以往看，中國宏觀經濟政策往往傾向有一定的“遲滯”，而鮮有“提前”。大概這和中國國土廣大，地區發展千差萬別有關，問題如果不積累到相當嚴重的程度，有關當局不會輕易動作。經濟學雖然是一門學問，但學者對問題的解答卻和所處環境有關，身處沿海的人，其對經濟現狀的感受，和身處西部或者內地的人可能全然不同，有時并非線性的邏輯關系。

由于最近兩個月糧油產品漲價，零售物價指數第四季度可能出現較大變化。投資增長增幅或有下降，但仍會維持高水平。從各種跡象看，未來幾個月內貨幣政策繼續變化的可能性仍然非常大，但其對股市的沖擊卻可能逐次遞減。

房地產業是通脹受益者

中共十六屆三中全會的“決定”，仍然把國企改革擺在重要位置。一般理解，國企上市是國企改革的重要環節。國資委官員說有180多家中央級國企在申請上市。也有消息說，未來幾年國家會充實國有商業銀行的資本金，甚至不惜動用外匯儲備，以便使得這些銀行符合上市的條件。

其實中國股市一直都是為國有企業服務的，前幾任證監會主席都有過明確表態。但中國股市的主要問題也在于國企上市，尤其是在于國有股不能流通的問題。證監會和國資委最近強調，不存在國有股減持的試點方案，但這一方案遲早會出臺，而且，按照央行官員的話說，“早解決比遲解決好”。對這一問題，中國股市所有投資者需有明確的認識。

另外一個對經濟有影響的因素是中美貿易糾紛。中國目前對美國有超過1000億美元的貿易順差，如果發生貿易戰，中短期內中國企業所受影響極大，涉及到的行業也很多。美國一些專家估計，鑒于中美關系目前的現狀，糾紛惡化的可能性不大。他們認為，中美貿易糾紛和明年總統大選有關，所以即使是下個月溫家寶訪美，明年4月胡錦濤訪問美國，未必就能夠輕易化解。

目前的A股市場，顯然呈現一個中期的反彈前期。上證指數要看1450點到1500點之間的情況，如果上破1550點，估計可以上試2003年的最高點。

不過，大市并未因此而發生反轉。如果50天均線上破200天均線，大勢反轉的趨勢可以獲得確認。但我們估計，即使出現這種情況，似乎也會到明年中才有可能。但無論如何，目前A股市場仍然是機會大于風險。選擇股票，以受益通脹行業為好，其中沿海一些大城市的房地產公司，很可能成為意想不到的黑馬。

作者為香港《信報》“中國股市”專欄作家