綜述ＥＶＡ的應用

陳曉飛等

EVA(Economic Value Added)是美國紐約斯特恩·斯圖爾特咨詢公司提出的一種主要應用于業績評價的指標，通常被稱為經濟增加值、經濟附加值或全部投資凈收益。從計算公式上看：EVA：NOPAT—資本成本x資本投入

其中NOPAT是經過調整的營業凈利潤；資本成本是資本結構中資本各個組成部分的以其市場價值為權重的加權平均成本，資本構成通常包括短期負債、長期負債以及股東的權益等；資本投入為企業所有籌措資金的總額，不包括短期免息負債，如應付帳款、應付工資、應付稅款等，即資本投入等于股東投入的股本總額、所有的計息負債(包括長期和短期負債)及其它長期負債的總和。經過變形，EVA還可按下面的公式計算：

EVA：(RONA—WACC)X資本投入

其中RONA是指凈資產收益率，WACC是指加權平均資本成本率。目前許多美英公司已使用EVA來評價企業業績，同時將其作為一種監督和激勵經理的工具加以利用，并在實踐中取得了很好效果。但是，EVA的應用不只局限于績效評價，在很多其它領域都得到了較好的應用和推廣。

一、會計核算。會計部門計量企業最終財務成果通常以損益表形式呈報出來，會計人員習慣使用凈利潤或剩余收益來展示企業的經營成果，但這些都基于一定的財務制度。比如在美國，剩余收益是基于GAAP來計算的，而會計系統本身存在著對經濟真實反映失敗的可能性，可能使管理者并沒有正確的關注企業的長期經營，而EVA通過對剩余收益計算的調整，可以縮小或避免該缺陷所造成的偏差。

EVA的計算重點是在對NOPAT的調整上。目前，各個企業情況千差萬別，又受到會計核算方法、業績衡量標準以及激勵措施不一致的影響，所以EVA對會計上NOPAT的調整并沒有達成共識。但是，大部分EVA提倡者或實施者對如下調整都比較贊成：①研發費用資本化；②消除遞延稅款影響，當年增加的遞延稅款負債應加回到NOPAT中，反之亦然；當年增加的遞延稅款資產應從中扣除，反之亦然；以前年度的遞延稅款資產余額相應減少資本投入，負債余額相應增加資本投入；③消除準備金影響，當年增加的準備金應加回到NOPAT中，當年減少的準備金應從NOPAT中扣除，并將保證金余額計人資本投入；④折舊方法比較信賴直線折舊法，但是到目前為止還沒有一個系統理論可以說明為什么所有實施EVA管理的公司如此推崇直線折舊法；⑤消除商譽影響，將當年攤銷額從NOPAT中扣除，并將未攤銷金額計人資本投入；⑥對經營租賃的調整，將未來應交的租賃費用按公司的借款利率計算出現值并計人到資本投入，同時將利息費用加回到NOPAT中，而利息帶來的稅收上的好處電將從NOPAT中扣除；⑦將重組費用資本化；⑧其它。這樣調整歸根結底是為了減少會計制度對經濟真實反映的影響，防止管理者會計操縱利潤玩數字游戲。EVA中資本成本計算考慮到債券和股權兩部分成本，股權成本可以通過紅利增長模型、風險疊加模型、資本資產定價模型(CAPM)或者套利模型(APM)來計算。

EVA應用于會計部門，需要會計人員對各項會計政策有較深的理解，從而根據EVA理論基礎來判斷如何做以調整，在眾多的調整因素中做以選擇，最終計算出反映企業真實經濟增加值的EVA。

二、投資決策。傳統財務決策通常使用ROI(投資報酬率)指標，我們通過下面的數軸說明管理者如何決策：

使用ROI指標決策的管理人員愿意選擇MAX(R01)，并要求項目的ROI必須高于本部門的平均ROI，而使用EVA決策的管理者將選擇WACC右側的項目，這就使得管理者的決策與整體公司集團的利益趨向一致。可以看出，管理者使用EVA作為財務管理決策依據，使眾多管理者按照同一個標準，即股東財富最大化做出投資決策，減少公司內部沖突和多標準的困惑。

當然，EVA大小只反映了企業資本經營效益的有無，忽視了對資本效率的衡量，可以使用經濟增加值率E—VAR(筆者暫時借用該符號表示)來衡量：EVAR：EVA／資本投入，這樣EVA與EVAR較好的配合更有利于管理者的決策。這是站在內部管理者的角度。如果站在外部投資者的角度，也可以應用EVA來判斷一家上市公司的投資價值。投資者可以通過比較市場價值與真實價值之間的差距來確定公司是否具有投資價值。公司的真實價值是資本投入與公司未來EVA的折現之和，通常可以在一定的假設下對未來EVA值進行估計；公司的市場價值，則是指將公司作為一個開放的整體放在股票市場上所表現的價值，它通常用市價總值來表示。如果市場價值低于真實價值，意味著公司價值被低估，可以投資；市場價值高于真實價值，意味著公司價值被高估，不予投資。

三、財務預警。前面提到EVAR(經濟增加值率)這一指標，可以起到一定的財務預警作用。大鵬證券通過對1999年預虧上市公司近4年的E-VAR指標進行分析，發現在公司發生虧損前，盡管其EPS及ROE仍保持較高的水平，但其EVAR卻均已出現負值或虧損前一年度有巨幅的下降。可以看出，如果某公司的EVAR大幅下降或出現負值，那么公司下一年度的業績就需要引起警覺。一般情況下，在企業經營過程中如果EVAR發生大幅下降，并降到零值附近甚至負值，或者EVAR出現持續下降，并降到零值附近甚至負值，企業就應當注意，這都是EVAR所發出的預警信號。當然，EVAR并不是可以將企業虧損全部表現出來。這里，筆者建議在建立企業財務預警模型的時候，可以將E-VAR作為其中的一個變量，并賦予一定的權重。

四、績效評價。傳統財務指標中用于反映企業經營績效的主要有投資報酬率(R01)、權益資本收益率(ROE)、每股收益(EPS)等等。這些指標在某一方面都可以很好地衡量企業經營業績，但它們都沒有考慮權益資本的成本，而只考慮到了債務資本成本，因此無法衡量企業資本經營效益和公司價值的增加。從經濟學意義上講，利潤是指企業總收益減去生產和銷售物品與勞務的所有機會成本，而EVA考慮到權益資本成本，與經濟學意義上的利潤更貼近。

由于EVA指標綜合了公司的投入資本規模、資本成本和資本收益，因此它可以更好的反映公司資本經營增值的狀況。EVA=(RONA-WACC)X資本投入，當RONAWACC時表明公司不僅滿足了債權人和股權人的回報要求，而且公司還有增值，此時企業資本經營創造了價值。

當然，每種指標都有它的優點和局限，作為績效評價的應當是一整套指標的集合，這樣才能互相彌補缺陷，而在這個集合中EVA應該是必不可少的一員。

五、激勵機制。激勵機制中很重要的一部分集中于經濟上的績效報酬，通常以獎金的形式體現。常規獎金計劃往往有上限和下限，這是因為上限可以防止管理者利用會計操縱利潤或以未來的損失換取眼前的經營業績，而下限是因為存在法定收入的界定。可以看出，在上限之上管理者將不再有動力繼續努力工作。而且，傳統衡量指標(可能是利潤、ROI等等)不利于將股東利益與管理者利益趨于一致，因此會導致損害股東利益的事件發生。這時，可將EVA引入激勵機制，將報酬與EVA相掛鉤，因為EVA把作為企業行為主體的經營者追求自身利益最大化的行為有效統一到創造股東財富最大化的經營活動上，從而將公司內的各個行為主體的逐利行為轉化為謀取公司共同利益的公益行為，并促使管理人員按照股東價值最大化原則自覺規避風險，而且，通過延遲支付這一措施(例如建立所謂的"獎勵銀行"、"紅利銀行"等等)可以有效的避免管理者損害公司長遠利益或玩數字游戲的短期行為。

六、企業價值評估。企業價值評估總體上來說還是個比較新的領域，目前也有很多種企業價值評估的方法，典型的比如紅利折現模型、股權資本自由現金流折現模型、自由現金流折現模型、期權定價模型等等，而引入EVA指標的經濟增加值模型(經濟利潤模型)在眾多方法中有其獨特的一面。

經濟增加值模型認為公司的價值等于投資資本額加上相當于未來每年創造經濟增加值的折現，公式表示為：

V=IC0+∑(EVA1／(1十r)1)十EVAo十1

其中，V代表公司價值，IG1(1n-putCapital)代表企業期初資本投資，i從1到n1第二項代表從第1期到第n期公司EVA折現之和，EVA+l代表公司EVA期末連續價值。

該模型告訴我們，如果公司每一周期的利潤恰恰等于其加權平均的資本成本，那么預計自由現金流轉的折現值應正好等于其投資資本，也就是說公司的價值剛好等于最初的投資。只有當公司的利潤多余或少于其加權平均資本成本時，公司的價值才多余或少于其投資資本。

經濟增加值模型在企業整體價值評估中應用十分廣泛，尤其自從網絡經濟興起以來，美國的一些證券分析師也把經濟增加值模型應用于評估網絡公司等高新技術企業價值的評估當中，另外，在美國很多企業將企業價值(V)作為衡量企業業績的指標之一，在計算企業價值(V)時，也經常應用該模型。

綜上所述，EVA指標在企業價值評估、績效評價等各個領域都有很好的應用，這里不排除EVA在除以上六個以外的領域中的應用，而且有理由相信隨著對EVA指標的進一步深入理解，其應用領域會越來越廣。我國企業尤其是上市公司應當重視EVA的研究，EVA的應用必將提高我國企業對自身價值創造的深刻認識。

(作者單位：西安交通大學會計學院)