通貨緊縮狼來了

在10年時間里，物價下跌使日本經(jīng)濟陷于癱瘓。最近，中國大陸和香港物價也驟然下降。一個新的經(jīng)濟危脅——一場全球性的通貨緊縮正在逼近

許多央行銀行家就像是準(zhǔn)備決戰(zhàn)的名將。但與保守的軍事戰(zhàn)略不同的是，貨幣政策失誤會不可避免地導(dǎo)致破壞，而不僅僅是令人不安的風(fēng)險。

盡管通脹已被克服，但央行的銀行家們?nèi)岳^續(xù)力圖阻止它。結(jié)果是，他們可能無法應(yīng)對新出現(xiàn)的經(jīng)濟威脅——全球性通貨緊縮。在10年時間里，物價下跌使日本經(jīng)濟陷于癱瘓。最近，中國大陸和香港物價也驟然下降。世界上最富的國家在加拿大召開年度七國集團(tuán)會議時，他們的領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)考慮一下，美歐是否也面臨類似的情況。

只要政策得當(dāng)，通貨緊縮并不難于遏制。有人認(rèn)為，新技術(shù)迅速形成的生產(chǎn)力、全球化導(dǎo)致的競爭加劇、電子商務(wù)的發(fā)展，迫使公司必須穩(wěn)步降低價格。這種思想的出發(fā)點是錯誤的。顯然，是經(jīng)濟力量而不是一個國家的貨幣政策，決定著不同商品和服務(wù)的相對價格，不論貨幣政策如何。這種力量并不決定商品的絕對價格。

商品的絕對價格由貨幣政策決定，而且很大程度上不受相對價格結(jié)構(gòu)影響。惟一例外的是，當(dāng)貨幣政策針對的是特定商品價格而不是維持一般價格指數(shù)穩(wěn)定時。

今天的情況也大致如此。由于香港作為商業(yè)中心的吸引力下降，致使當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的商品和服務(wù)價格與銷往海外的商品價格相比相對下降。此外，國際貿(mào)易商品的港元價格上升或當(dāng)?shù)厣唐返母墼獌r格下降，引起了相對價格的變化。由于香港貨幣管理局阻止以港元價格計算的通貨膨脹，當(dāng)?shù)厣唐返母墼獌r格必定下降。如果香港像美國、歐元區(qū)和世界上大多數(shù)國家那樣采取旨在穩(wěn)定價格指數(shù)的貨幣政策，這種情況就不一定會發(fā)生。

但是，央行是否能像穩(wěn)定物價指數(shù)的上升一樣有效抑制物價指數(shù)的下降呢？部分經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，通貨緊縮一旦爆發(fā)，央行將無能為力，因為名義利率無法低于零。在通貨緊縮條件下，這意味著實際利率——這是經(jīng)濟刺激所在——無法低到刺激需求和阻止價格下降壓力的程度。自1999年以來，日本銀行的隔夜拆借利率實際上已等于零，但價格仍然下降。

然而，即使在日本，貨幣政策仍能刺激支出。有效的央行調(diào)控很大程度上是對預(yù)期的調(diào)控，因為正是對未來政策的預(yù)期而不是現(xiàn)行隔夜拆借利率水平主要決定了長期利率、其他資產(chǎn)價格和匯率，從而決定支出和價格決策。當(dāng)現(xiàn)行隔夜拆借利率無法再低時，明智之舉是，央行要發(fā)出可信的信號，即它準(zhǔn)備在未來有更多回旋余地時，維持更寬松的政策。

多年來，日本銀行一直未能發(fā)出這樣的信號。它更喜歡充當(dāng)通脹斗士。2000年8月，日本央行的這種拙劣戰(zhàn)略到了登峰造極的地步。當(dāng)時，日本經(jīng)濟首次出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，日本銀行卻放棄了零利率政策。這實際上等于宣布，在通脹預(yù)期恢復(fù)后，它不會利用貨幣政策使實際利率降到負(fù)數(shù)。

一年前，日本銀行改弦更張。它表示要維持低利率，直到通貨緊縮結(jié)束。在朝正確方向邁出的步伐中，這一步雖小，但卻有益。然而，明晰的價格水平目標(biāo)裨益更大。這種承諾會產(chǎn)生明確的通脹預(yù)期（盡管不是持續(xù)的通脹預(yù)期）。更重要的是，如果通貨緊縮繼續(xù)，它還會自動引發(fā)更強的通脹預(yù)期，并因此對經(jīng)濟產(chǎn)生更強的刺激作用。

在美國，聯(lián)邦儲備委員會極為注重調(diào)控預(yù)期，及制訂有效的貨幣政策。實際上，聯(lián)邦儲備委員會的許多工作最終會由金融市場代為完成。由于有此類清晰的、可預(yù)測的信息，美聯(lián)儲無法讓美國經(jīng)濟避免通貨緊縮衰退的風(fēng)險就低得多，因此，它必須抑制通貨緊縮的風(fēng)險也就低得多。這一經(jīng)驗會使很多國家從中受益。