挽救中國養老保險體系

必須進行重大改革方能挽救中國的養老保險體系。而一旦改革開始，它將成為推動中國資本市場發展的最強大推動力

中國1995年建立的“分期付款”養老保險制度已處于喪失支付能力的邊緣，這主要是因為人口迅速老齡化（見表1）。與此同時，中國傳統的家庭養老也受到獨生子女政策的削弱，養老交給了政府。到2005年，中國的養老金缺口將達到150億美元，2010年達到1100億美元（見表2）。為了填補這個缺口。政府必須對政策進行重大改革，并對養老金實施更為專業化的管理。一旦改革展開，它們將成為推動中國一級和二級資本市場以及基金管理發展的最強大的推動力，也為國內外券商等創造巨大的機會。

填補資金缺口的方法之一是將國有企業變為上市公司——中國排名前500家公司中有近2/3仍未上市。按目前的計劃，到2005年股票發行總額預計將達到2000億美元，其中800多億美元由股本龐大的公司發行。另一個更堅實的資金來源則是國有股減持，此類非流通股相當于中國所有上市公司市值的2/3。

然而，國有股減持仍是敏感問題。由于人們批評國有股減持導致股市暴跌，2001年10月，證券監管部門暫停了國有股出售，目前政府正在研究新的方案。發行公債可能也有助于支付養老金，但長期而言卻不會有幫助。有關方面正在探討多種方式，改革國內公債市場。目前，公共養老金資產的管理由經驗不夠豐富的政府職員以分散化的方式進行管理，這個問題的復雜性可能比填補缺口還大。

目前，養老基金僅持有中國個人金融資產的1%，而香港這一比例為6%，新加坡為28%，美國為37%。根據全球趨勢醞釀的改革，中國將廢除目前的確定給付制度，采取相對的確定繳費模式。中國一直在考慮采取新加坡模式，即企業和員工向指定基金繳納費用，并根據繳納的份額和基金收益情況獲取養老金。為了確保長期收益，政府可能會逐漸允許國內及國外機構管理養老金。如果采取確定繳費計劃，他們應促進中國股票總市值的增長及國內證券業的重大改革。

比如，投資者將更加關注其資產組合及其養老金資產的風險/收益狀況，并可以在范圍更廣的高質量金融產品中進行選擇——開放式基金會受到青睞。隨著基金業的需求和競爭加劇，這些產品的成本將降至發達國家市場的普遍水平。

與此同時，隨著更多的散戶資產投資進入養老金和證券投資基金，中國的機構投資者將得到進一步發展。2000年，他們進行的交易僅相當于全部交易的20%，而在美國為58%。到2005年，機構投資者的交易比例預計將達到30%，專業基金管理機構管理下的累計公共養老金資產將達到230億美元至370億美元，而目前則基本為零。基金管理年收入可能將高達2.3億至3.7億美元。根據中國進入世貿組織的承諾，外國基金管理公司能以合資的方式進入國內市場。2004年前，其在合資公司中的股權最高為33%，其后可提高到49%。