金融創新釋放民間動能

對金融創新的要求，無論是金融機構還是民間資本都是同樣迫切的。能否高效地開發出真正合適的金融產品，在今后很長的一個時期內，都是能否順利啟動民間資本和促進金融改革的重要方面。

7月中下旬，上海兩家信托投資公司相繼推出基于資金信托的金融創新產品——“上海外環線隧道項目資金信托計劃”和“新上海國際大廈項目資金信托”。在不到10天的時間里，兩個信托項目便告銷售完畢，迅速籌集民間資本7.8億元。7月23日，民生銀行通過其杭州分行率先推出“個人委托貸款”業務，代客放貸。在隨后的幾天里，委托貸款的客戶絡繹不絕，多數客戶金額在20萬—50萬元不等，個別客戶委托金額達到1000萬元；而申請借款的金額需求也達到2500萬元。8月初，一度引起人們關注的建設銀行住房貸款證券化方案遭到有關部門否決。盡管此舉延宕了資產證券化產品誕生的步伐，但畢竟它已經實實在在地向我們走來了，因而也在投資者中引起了不小的議論。7、8月間，屢屢推出的金融創新產品著實吸引了一把投資者，民間資本中蘊藏著的動能再一次得到了體現。

集合投資產品民間資本的產業之橋

推出集合投資產品的兩家上海企業分別是上海愛建信托投資公司和上海國際信托投資公司。7月18日，愛建信托推出“上海外環隧道項目建設信托計劃”后，立即引發了人們投資的熱潮。募集5.5億元資金的外環隧道信托計劃在短短7天內被認購一空。其中，個人投資者約認購了2/3。7月28日上市的上海國際信托投資公司“新上海國際大廈項目資金信托”，2.3億元的銷售額也只用了不到10天。在購買者中，有的是拋出股票取現后直接轉來購買，有的則是攜數百萬元資金從江蘇、安徽趕來的投資者。

集合投資產品銷售火爆，得益于這兩個產品的設計。據愛建信托有關負責人介紹，根據《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規定，受托人不得承諾信托資金的最低收益，但是獨立、權威的第三方專業機構——中誠信國際信用評級有限公司對相關財務數據進行分析后預計，投資者可獲得5%的年平均收益率，外環隧道項目建設資金信托計劃也由此被評為AAA級。5%的年平均收益率，雖然比不上一些高風險、高收益的投資項目，但是遠高于銀行儲蓄、國債的利率。在目前國內銀行儲蓄利率一降再降、股市風險日益加大的情況下，這樣的收益率顯然能夠得到市場的認同。同時，上海市政府對外環隧道項目建設的政策支持保證了投資的低風險，該項目自運營期開始，每年可得到上海市政府按項目投資額9.8%的補貼，并且補貼是隨銀行長期貸款利率而浮動的，保持一個固定的比率，避免受到通脹影響，投資回報是相當穩定的。

上海國際信托公司推出的“新上海國際大廈項目資金信托計劃”預計委托者獲得的年收益率為4%。與愛建信托3年一次歸還本金和收益不同的是，該計劃將每年支付收益，期滿歸還本金，收益雖比后者少1個百分點，但有復利概念，同樣也高于銀行定期存款利率和國債收益率。同時，該信托產品項目下的信托資金，將以信托貸款方式投入新上海國際大廈有限公司。這家公司將用新上海國際大廈部分樓盤作抵押擔保。新上海國際大廈地處陸家嘴金融貿易中心黃金地段，屬于高級寫字樓，升值潛力較大，為投資者的資金提供了較好的安全保障。因而，該信托產品也具備風險較低、收益穩定的特點。

專家指出，信托業在中國已沉寂多年，剛被解禁就馬上推出新產品并能夠取得成功，基本因素有二：其一，其開發的信托產品是投向公用事業和房地產業的集合投資產品，打通了普通投資者投資產業的渠道，風險低，收益高；其二，信托機制隱含著混業經營的優勢，信托機構是目前惟一準許同時在證券市場和實業領域投資的金融機構，資金渠道暢通。

個人委托貸款梳理民間資本的毛細血管

個人委托貸款，通俗的講就是代客放貸。銀行為委托者和貸款申請者提供一個公開的交易場所，起到中介服務的作用。“個人委托貸款在推出之時并沒有作為主打產品來推，真沒有想到會有這樣大的反響。”中國民生銀行杭州分行個人業務部副總經理王心來說。截至8月14日，申請借款的已經有19人，金額需求約為2500萬元，以中小企業和個體工商戶為主；委托貸款的客戶有8個人，其中一位委托金額高達1000萬元，其他各位多以公務員為主，金額在20萬—50萬元不等。

個人委托貸款設計得很“巧妙”。它將委托人的年基準利率設定為5.31%，并最多可上浮30%，這樣，委托人可以獲得最多6%的收益率。這樣的回報不僅遠遠超出同期的銀行存款利率（1.98%）的水平，甚至比剛面市的信托產品的預期收益率要高出1—2個百分點。同時，該產品也沒有什么利息稅支出，僅有的2‰不低于1000元的手續費，在操作過程中也通常經過協商由借款人代為支付。而對于借款人來說，5%—6%的借款利率是非常低的，而且手續簡便，完全可以接受。

專家介紹，個人委托貸款屬于中間業務，不反映在銀行的資產負債表上；銀行收取手續費，委托存款賬戶和委托貸款賬戶上的錢并不計入銀行存款和貸款規模。這樣的生意，銀行當然愿意做；對于投資者而言，他們通過正規銀行實現放貸的目的，大大減輕了私下里向外借錢的風險，即使出事，也有地兒說理去；對于借款者來說，銀行的個人委托貸款業務收取的利息都在國家規定的限度內，用得踏實、省心。不難看出，這是一個“一箭三雕”的設計，其火爆很容易理解。

其實，個人委托貸款的火爆折射出國內投融資結構不合理的問題。中小企業解決了全國80%—90%的人員就業，但獲得的貸款支持不足20%。事實上，因為中小企業信用不穩定、商業銀行處理成本相對大等問題的存在，中小企業的生存和發展總是為“錢”所困。此番正規金融機構金融創新產品甫一推出，便能夠立刻引發投資者的關注和追捧。

資產證券化催動個人投資熱潮

在投資領域相繼向個人投資者開放的過程中，將民間資本引入到產業投資中是極其重要的一個方面。業內人士稱，其實國家此次重開信托業，可謂“醉翁之意不在酒”，最重要的目的還在于打開個人投資者進入產業領域的缺口。今后，類似的政策措施還會不斷出臺。從近期建行住房貸款證券化方案的風波看，不論從必要性還是成熟程度來看，資產證券化很可能是一個重要的選擇。

資產證券化是國際上近30年來最重要的金融創新產品之一，我國已經試點多年。簡單來說，資產證券化是以缺乏流動性的信貸資產所產生的現金流為支持，在金融市場上發行證券進行融資，從而對資產的收益和風險進行分離與重組的過程和技術。按照被證券化資產種類的不同，資產證券化可以分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產支撐的證券化。在典型的資產證券化流程中，通常由發起人將預期可獲取穩定現金收入的資產，組成一個規模可觀的“資產池”，然后將這一“資產池”銷售給專業操作資產證券化的“特殊目的載體”，由其以預期現金收入為保證，經過擔保機構的擔保和評級機構的信用評級，向投資者發行證券、籌集資金，并將日后收到的現金流給投資者以償付，從而實現發起人籌到資金、投資人取得回報的目的。

在我國，資產證券化已經進行了多次試點，包括海南三亞地產投資券、珠海高速公路證券化、中遠應收款證券化、中集集團應收款證券化等都是非常成功的案例。目前，我國已經推出了資產證券化的實際運作。有消息稱，建行的住房貸款證券化方案盡管因國務院的否決而“流產”，但據稱其原因只是在于，國家計委認為國內的個人住房貸款證券化應采取美國的證券化模式，而建行卻選擇了德國模式。盡管此次的延宕使資產證券化離現實的距離看起來還“有點遠”，但畢竟已經邁出了實質性的步伐。在投資領域向民間資本大開放的背景下，在急需擴大投資拉動內需的要求下，民間資本進入實業領域的下一個突破口也許就在這里。

從近期不斷推出的金融創新產品中不難看出，在金融機構呆壞賬壓力巨大，資產負債業務日益收緊的背景下，各類金融機構都在積極尋找金融創新的出路，試圖通過服務和資源優勢發展中間業務，這種要求已經迫在眉睫。而民間資本，也一直在苦苦等待風險小、收益高的金融產品出現，因此表現出極大的熱情。對金融創新的要求，雙方同樣迫切，高效地開發真正合適的金融產品，在今后很長的一個時期內，都是啟動民間資本和促進金融改革的重要方面。同時，作為民間資本的擁有者，近期應更多地關注有關銀行和非銀行金融機構的金融創新。人們有理由相信，不斷的、積極主動的金融創新，將會成為民間資本一個全新的富礦帶。