熱刊

資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)

《財(cái)經(jīng)》2002年8月20日

今年7月，中國(guó)政府宣布，終止國(guó)有股減持。這一舉措，恰如為苦苦掙扎的股票市場(chǎng)注射了一劑嗎啡。通過(guò)將國(guó)有股排除在股市交易之外，政府為焦慮地等待著救市的投資者發(fā)送了一個(gè)\"利好\"的信號(hào)。然而，這種短期取悅投資者的做法，到頭來(lái)卻會(huì)損害他們乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的利益。

中國(guó)目前還沒(méi)有真正意義上的資本市場(chǎng)。中國(guó)現(xiàn)行的金融體系結(jié)構(gòu)是與保護(hù)產(chǎn)權(quán)和自由資本市場(chǎng)原則相違背的，從而缺少發(fā)展出一個(gè)真正成熟的資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。國(guó)有企業(yè)的數(shù)量在上市公司中占絕對(duì)比重；同時(shí)國(guó)家持有上市國(guó)有企業(yè)的大部分股份，而且這些股份是不可交易的。這意味著，廣大投資者不可能是上市國(guó)有企業(yè)的真正所有者。

要有真正的資本市場(chǎng)，就必須建立一整套的法律和規(guī)則體系來(lái)保護(hù)財(cái)產(chǎn)所有者……正確的常識(shí)應(yīng)該經(jīng)常講，美國(guó)CATO副主席James Dorn的這篇文章大致就屬于這個(gè)范圍。其對(duì)中國(guó)問(wèn)題的關(guān)注及對(duì)自由市場(chǎng)的執(zhí)著令人印象深刻。

泡沫毀掉美國(guó)公司

《新財(cái)富》2002年8月號(hào)

美國(guó)股市今天的危機(jī)不是監(jiān)管不力的問(wèn)題，那只是\"標(biāo)\"，更深層次的原因是：任何人為炒成的泡沫最后只能破滅。這時(shí)，像\"安然\"、\"世界通信\"這些上市公司的管理層只能面臨3種選擇：

第一，實(shí)話實(shí)說(shuō)。其股價(jià)必然會(huì)大跌。

第二，像\"安然\"、\"Qwest\"、\"環(huán)球通信\"那樣利用關(guān)聯(lián)交易和金融工程手段來(lái)\"制造\"利潤(rùn)，這些手段在會(huì)計(jì)上并不違背現(xiàn)有規(guī)則，但可以滿足股市的預(yù)期。

第三，像\"世界通信\"那樣在赤裸裸地違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的情況下亂記賬，把經(jīng)常性開(kāi)支算成是可分?jǐn)偟蕉嗄甑墓潭ㄙY產(chǎn)投資性開(kāi)支，于是當(dāng)年的利潤(rùn)就制造出來(lái)了。

這就是美國(guó)公司管理層面臨的選擇困境。分析這種困境的成因和對(duì)策，對(duì)中國(guó)股市有很大的警醒和啟示作用。因?yàn)槊绹?guó)證券市場(chǎng)的今天，也許就是中國(guó)證券市場(chǎng)的明天。

管理咨詢的中國(guó)幻象

《IT經(jīng)理世界》2002年8月20日

2000年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1萬(wàn)億美元，而真正面對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、管理咨詢的營(yíng)業(yè)額不超過(guò)1億美元，大約只占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的萬(wàn)分之一。中國(guó)管理咨詢甚至整個(gè)咨詢行業(yè)的幼小可見(jiàn)一斑。然而僅僅2年時(shí)間，由于加入WTO和企業(yè)信息化等的推動(dòng)，中國(guó)咨詢市場(chǎng)的膨脹加速度似乎在全球都創(chuàng)下了紀(jì)錄。不少咨詢公司已經(jīng)放下了多少年來(lái)在發(fā)展和壯大過(guò)程中特有的\"四方步\"方式，實(shí)際上，今天國(guó)內(nèi)有一定規(guī)模的國(guó)內(nèi)外管理咨詢公司基本上都是\"滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)\"，甚至有人說(shuō)，今年國(guó)內(nèi)的項(xiàng)目數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了咨詢公司的運(yùn)作能力。

但令人存疑的是：WTO和企業(yè)信息化風(fēng)潮是否真的催熟了這個(gè)幾年前才剛剛萌芽的市場(chǎng)？國(guó)外管理咨詢公司是否已經(jīng)克服了\"水土不服\"癥？中國(guó)本土管理咨詢企業(yè)真的能以\"閃電般的速度\"跳躍性發(fā)展，全面迎接國(guó)外巨頭嗎？中國(guó)管理咨詢市場(chǎng)上的一些問(wèn)題似乎被掩蓋了。

寧高寧的致命誘惑

《環(huán)球企業(yè)家》2002年8月號(hào)

你敢肯定，這就是那個(gè)聲稱將通過(guò)3年整合使內(nèi)地資產(chǎn)達(dá)到500億的另敵手膽寒的香港華潤(rùn)嗎？今年7月10日，香港華潤(rùn)集團(tuán)的旗艦企業(yè)--華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)收市價(jià)為9.05港元，與一年前的高峰相比，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)股票市值已跌去了將近1/3。事實(shí)上，這樣的冷遇在一年前就已經(jīng)發(fā)端。

而就在半年前，香港華潤(rùn)集團(tuán)的領(lǐng)軍人物寧高寧還雄心勃勃地說(shuō)，\"滑潤(rùn)最好的那章還沒(méi)有開(kāi)始寫(xiě)，現(xiàn)在做的所有這一切還只是一個(gè)很小的起點(diǎn)。\"當(dāng)時(shí)，這位行伍出身，做事喜歡大開(kāi)大合的紅籌大佬并沒(méi)有太在意那些香港分析師的批評(píng)，當(dāng)然也沒(méi)料到華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)的股價(jià)會(huì)跌得這么慘。

現(xiàn)在，被媒體稱為\"中國(guó)摩根\"的寧高寧再也無(wú)法沉浸在過(guò)往無(wú)數(shù)次閃電收購(gòu)戰(zhàn)所帶來(lái)的快感之中了，他必須迅速消除香港資本市場(chǎng)對(duì)華潤(rùn)策略多變的不滿，并積極應(yīng)對(duì)收購(gòu)速度過(guò)慢及整合問(wèn)題。解下來(lái)的顯然不是\"華潤(rùn)最好的篇章\"，但將是華潤(rùn)\"最至關(guān)重要的一章\"。

稅不可漏 富不避仇

《南風(fēng)窗》2002年8月下

在中國(guó)，富人應(yīng)該怎么做？先人傳下來(lái)的所有告誡可以用一個(gè)成語(yǔ)來(lái)總結(jié)：\"財(cái)不露白\"。在改革開(kāi)放后很長(zhǎng)一段時(shí)間，一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在私營(yíng)企業(yè)的大本營(yíng)浙江溫州做報(bào)告時(shí)，還用這樣的話來(lái)形容那里的中小企業(yè)家：\"他們做企業(yè)最大的樂(lè)趣是晚上兩口子關(guān)起門(mén)來(lái)偷偷數(shù)錢(qián)。\"

這種習(xí)慣源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。因?yàn)樵谖迩晡幕校煜轮螅峭跬粒宦释林e，莫非王臣，個(gè)人的財(cái)產(chǎn)權(quán)利幾乎從來(lái)沒(méi)有得到過(guò)確認(rèn)。而今天，剛剛有了一些勇氣把自己的財(cái)富公之于眾的企業(yè)家們，都掂量到那句老話的分量。這一陣子，關(guān)于富人上稅的話題炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。某種程度上，這已經(jīng)演變成為社會(huì)上對(duì)富人的敵意。

在不少富人匆匆忙忙申明\"自身清白\"的同時(shí)，更多的人已經(jīng)變得\"噤若寒蟬\"。其實(shí)，社會(huì)環(huán)境本應(yīng)該更加寬松，我們不希望看到雙重的流失--稅收，還有企業(yè)家的創(chuàng)富動(dòng)力。