股市漲跌為哪般

我國股市是一個政策市，政策因素對于股市漲跌及股價高低起著關鍵性的作用。有關股市資金政策的放松與收緊是直接關系股市漲跌的生命線。

我國的股市自從1990年底正式建立以來，至今已有將近12年的歷史，在這些年中，股市漲漲跌跌，起起落落，有時甚至是暴漲暴跌，大起大落。股市的漲跌，直接關系到每一位投資者的切身利益，股市的起落，直接進行著投資者利益的“再分配”。股市為何漲跌？為何起落？在國外較成熟的股市中，決定股價高低的最主要因素是上市公司的業績，投資者買賣股票的主要依據是上市公司的業績及業績的成長性。而我國的股市具有極強的特殊性，能夠決定股價高低的影響因素眾多，在眾多的因素中，上市公司的業績對股價的影響作用根本無法排在前幾位。

從理論上講，股市的漲跌是由股市供求決定的，股市的供是指股市中對股票以及其他有價證券的供給；股市的求是指股市中對股票的需求，因為股票是要用資金購買的，因此，股市中的求又是指股市中資金的供給。在較成熟的股市，股市的供求關系是由市場自發決定的。而在我國股市，供求關系是由政策決定的。政策不僅決定著股市中的股票供給，也決定著股市中資金的供給。

在股票供給方面，政策首先決定著股票的發行體制，無論是搞審批制還是搞核準制，無論是搞額度制還是搞通道制，完全是由政策決定；同時，政策決定著上市公司的產業方向及盤子大小;此外，政策還決定著發行上市的家數與節奏。可以說，政策的變化直接決定著我國股市中股票供給的變化。

在資金供給方面，政策決定著股市的資金規模大小；政策決定著股市中資金的流出與流入；政策還決定著投資者是用資金購買股票，還是持幣觀望。可以說，有關股市資金政策的放松與收緊是直接關系股市漲跌的生命線，在缺乏上市公司業績支撐的股市中，股指的上漲，完全是用錢堆起來的。正是因為如此，在1999年下半年，我們推出了一系列有利于股市的融資政策，大量資金進入股市，才引發了2000年之后所謂的“資金推動型”行情；也正是因為如此，在2001年下半年，由于查資金、查違規，大量資金撤離股市，我國股市才出現連續的暴跌。

在我國這種特殊的歷史背景下，必須注意處理好政策與股市的關系。還必須注意政策調控下的股市供求關系，任何單方面推出重大的股票擴容政策或資金擴容政策都是不可取的，因為這種做法只能造成股市在一段時期里的連續下跌和在另一段時期里的連續暴漲，這只能給違規者和黑莊帶來謀取暴利的機會，而給廣大中小投資者帶來的只能是追漲殺跌之后的套牢與損失。因此，我們就必須采取兩手政策，在推出股票擴容政策的同時，應當考慮股市資金擴容政策的運用；在推出股市資金擴容政策的同時，也應當考慮股票擴容政策的運用。只有采取兩手政策，配合得當，才能在很大程度上防止股市的暴漲暴跌。

綜觀目前的股市，經過連續暴跌的陣痛，投資者信心嚴重不足，股市的陰跌走勢和每日只有幾十億元的成交量，說明股市資金比較缺乏。但是股市擴容的壓力卻不斷加大，一方面，發行的股票盤子越來越大，剛發行完招商銀行，從股市一次抽走100多億元的資金，緊接著又開始發行中國聯通，又從股市里拿走近115億元的資金，后面還有多少大盤股將要發行，不得而知; 另一方面，基金擴容的速度也超出了常規，僅僅今年8月至9月，在短短的兩個月時間里，就連續推出了8只開放式基金，每只開放式基金的規模均在幾十億元以上。有關的業內人士講，開放式基金的發行，已經像“割韭菜”一樣，將銀行里的客戶“割”了一遍，資金明顯出現了不足；此外，再加上增發、配股以及可轉換債券的發行，股市已經出現比較嚴重的供大于求的局面，這種狀況如果不能得到及時調整，股市存在大幅下探的可能。

我認為，停止在二級市場減持國有股，只是在一定程度上解決了股票超常規擴容問題，而沒有解決股市資金擴容的問題，在目前股市供大于求的狀況下，政策的重點應當是解決股市的資金供給，從而保證股市供求的平衡發展。解決股市資金供給的意義遠遠不止如此，更重要的意義是為貨幣市場、為商業銀行積存的大量資金需求尋找新的出路，從而為貨幣市場與資本市場的平衡發展，為商業銀行的業務創新創造條件。而解決股市資金供給的政策要想產生預期的效果，其前提條件應當是股市融資政策的固定化、統一化、透明化與法律化。

（作者為中央財經大學證券期貨研究所所長）