金融控股公司

混業經營 大勢所趨

進入20世紀80年代，分業與混業經營模式之間的界限開始模糊化了。一方面隨著經濟的全球化，金融業經營的區域范圍和規模逐漸擴大，新的市場需求不斷催生金融產品創新；另一方面，高新技術，特別是電子信息技術在金融業的廣泛應用，極大的提高了金融業的內在風險管理能力和外在的監管能力。隨著金融制度創新活動的深化，金融業出現了由分業經營、分業監管向混業經營、綜合監管過渡的趨向，主要體現在以下幾個方面：

1、金融市場全球化，一體化趨勢明顯，為金融機構提供全球服務奠定了基礎；

2、技術進步推動金融創新不斷涌現，各種業務相互滲透，互相融合；

3、客戶對全方位的金融服務的需求迅速增長；

4、金融監管由機構監管、外部風險控制向業務監管、內部風險控制方向發展；

5、各國有關的法規逐漸開放，開始有條件地允許金融機構提供多方面的金融服務。

在混業經營的大趨勢下，全球大型綜合性金融服務集團以空前的速度不斷涌現：在美國，花旗銀行與旅行者集團合并，成為世界最大的金融服務機構之一；在德國，安聯保險與德累斯頓銀行合并，成為世界最大的綜合金融集團之一；在瑞士，Credit Suisse與Winterthur合并，成為世界最大的資產管理金融集團之一；在荷蘭，ING Group與美國的Equitable of Lowa合并，成為世界最大的綜合金融集團之一；在瑞典，SE banken與Trygg-Hansa合并。

金融企業的本質是經營風險的企業。分業經營的經濟學原理是，混業經營所帶來的規模、協同效應不足以彌補其造成的風險。在金融企業內部風險控制能力軟弱或因某些原因不情愿控制時，國家必須通過有效的監管以避免金融風險在銀行業和其他金融業之間的傳遞以保障金融系統的安全。在無法識別和控制風險的情況下，最簡便的辦法就是“分而治之”，切斷其風險的傳遞渠道，分業經營分業監管因之成為通常采用的模式。但是，隨著時代的發展，科技、信息以及金融服務業自身技術水平的不斷進步，金融企業自身內部風險控制能力得到巨大的提高。在這種情況下，如何通過金融一體化經營提高服務水平，獲得更高的經濟效益，便顯得更為突出。綜合性金融服務集團于是應運而生，它能同時為客戶提供多種金融產品及服務；能進行統一專業化的風險和資產負債管理；擁有多渠道的銷售網絡；金融產品的多元化和交叉銷售；經營多元化提高了集團整體的抗風險能力和經營穩定性；集團內通過專業技能和資源共享可以實現規模經濟。凡此種種而備受青睞。

風險巨大 取舍兩難

由于占有金融資源過大，綜合性金融服務集團系統一旦出現風險，危害較大；既使系統內部不發生風險，但系統外的風險也會波及到系統內。而由于其控制的金融資源占據著金融和經濟活動的相當大部分，這種不能分散的風險可能會使整體經濟暴露在風險之中，并由于綜合性金融服務集團與產業之間聯系更為密切，可能使震蕩更容易傳播。

集團內部分支機構之間進行的關聯交易，使得集團內各分支機構的經營狀況相互影響，增大了內幕交易和利益沖突的風險。而且，由于集團內分支機構的利益相互影響，可能導致促成它們之間進行損害消費者利益的內幕交易的沖動。

種種挑戰意味著混業經營并未消除風險，只是風險在某種形式上轉移到了外部，導致外部監管的壓力更為巨大。于是出現一個兩難的局面：如果不能順應混業經營的潮流，則本國的金融服務質量難以提高，特別是面對國際競爭，本國金融服務業的競爭力將會大受影響，甚至陷入生死存亡之間；如果順應混業經營的潮流，則由于上述可以預見的巨大系統風險及道德風險也會使本國金融乃至整個經濟面臨危機。特別是在發展中國家，由于其金融體系的不完善性及不完整性，上述兩難局面更顯突出。從這個意義上講，挑戰是巨大的，而監管體制及其監管能力成為核心的問題。

國際經驗，特別亞洲金融危機的經驗表明，金融體制的變遷必須與一國金融監管的水平與風險管理能力相適應。國際經驗同時表明，監管體制的變化盡管與金融企業的經營模式有所聯系，但也并非必然一致。于是，在現有監管能力的基礎上并在監管體制不發生重大變動的同時，如何推動本國金融服務業向混業的平滑過渡以適應國際競爭的需要，金融控股公司便成為可供選擇的模式。

金融控股公司將從事不同金融業務公司的股權整合在一起，實現股權的集中，以便于從戰略上統籌規劃。但與此同時，控股公司各金融業務單元又是相對獨立的法人，分別從事不同的業務，并受不同監管機構的監管，即股權與牌照相分離，在現有的監管條件下實現\"分業經營，股權集中\"。換言之，在一個法人金融集團公司內有多個法人子公司分別持有不同的金融牌照、經營不同的金融業務。這些子公司雖然被統一控制在一個母公司之下，但彼此之間實行完全的分業經營，完全的分業監管。在上述制度框架下，通過金融控股公司這一組織形式，既能發揮金融企業集團綜合經營的優勢，又能在不同金融業務之間形成良好的\"防火墻\"，從而有效地控制風險。

金融控股公司的特點

1、集團控股，聯合經營：集團控股是指存在一個控股公司作為集團的母體，控股公司既可能是一個單純的投資機構，也可能是以一項金融業務為載體的經營機構，前者如金融控股公司，后者如銀行控股公司、保險控股公司等。

2、法人分業，規避風險：不同金融業務分別由不同法人經營。法人分業的作用是防止不同金融業務風險的相互傳遞，并對內部交易起到遏制作用。

3、財務并表，各負盈虧：根據國際通行的會計準則，控股公司對控股51%以上的子公司，在會計核算時合并財務報表。合并報表的意義是防止各子公司資本金以及財務損益的重復計算，避免過高的財務杠桿。另一方面，在控股公司構架下，各子公司具有獨立的法人地位，控股公司對子公司的責任、子公司相互之間的責任，僅限于出資額，而不是由控股公司統負盈虧，防止個別高風險子公司拖垮整個集團。

金融控股公司模式的優勢

1、有利于實現分業向混業的轉型

在金融分業監管體制下，設立控股公司，由控股公司持有證券、銀行、保險和其他金融資產的股權，是實現由分業經營向混業轉型的最佳模式。以控股公司作為資本運作平臺，可以通過兼并收購或設立新的子公司以開展其他金融業務，構建金融服務平臺，建立全功能金融服務集團。

2、監管上的靈活性

控股公司各金融業務子公司各自持有相關業務牌照，獨立經營，接受各自監管部門的監管，符合分業經營、分業監管的精神。同時控股公司在公司治理結構上擁有更大的靈活性，不必滿足各金融業務監管當局對公司治理結構的規定。

3、協同效應、規模經濟、范圍經濟

金融控股公司通過收購、兼并不同種類的金融機構，使得金融控股公司本身具有巨大的協同效應的優勢。此外，可以將不同地區、不同金融品種之間的優勢加以組合利用，在金融業激烈競爭的環境下，增加單一金融服務產品的數量，如擴大銀行地區分行和營業網點，通過平均成本的降低形成規模經濟；還可以增加金融服務產品的種類，如銀行經營證券業務和保險業務，通過平均成本的降低帶來了范圍經濟。

4、業務發展與創新

金融控股公司產生與存在的動力就在于它的創新業務，即金融部門內部各要素的重新組合和衍生。在控股公司下，銀行、證券、保險等子公司獨立運作，既有利于各子公司在各自領域更充分地發展業務，又因競爭而使各種業務和產品間的交叉銷售更加市場化，透明度高，關聯交易的處理也相對規范，并且促進了產品的創新。

5、降低風險

各項金融業務分別在獨立的子公司里進行，一家子公司出現經營危機，其他子公司還可照常經營，無需以自身的資金去承擔責任，而且，控股公司模式有利于降低管理風險。控股公司只行使股權投資的職能，不同業務的子公司管理是互相獨立的，可以保證較高的業務管理能力，避免一金融機構同時管理其他金融業務的巨大壓力。同時，在控股公司模式下，銀行與其他業務間的交叉銷售等商業活動處于市場的監督之下，透明度更高，市場風險更低。

●靈活的資本運作

控股公司在資金調配上擁有更大的靈活性。例如，當銀行因資本金過剩要降低資本金水平時，需要得到有關監管當局的認可，這一過程可能會耗時較長，而控股公司則沒有上述限制，有利于提高資本金的使用效率。控股公司模式在后續融資上比較便利。例如按香港的有關規定，向控股公司注入其他資產，只需遵守《香港上市條例》及《收購合并守則》，不需要香港金管局的批準；而任何資產注入上市銀行時，都要接受證券監管機構和金管局的雙重監管。

毋庸違言，作為經營風險的金融機構，金融控股公司本身也具有風險，較為明顯的特點是財務杠桿比率過高。總公司以外來資本（如通過發債或借款）撥付給子公司的資本金，在總公司和子公司的資產負債表中都同時反映出來。如果該子公司用該筆資金在集團內繼續投資，則該筆資本就被重復利用，這意味著資產重復計算，可能會使整個集團的財務杠桿比率過高，影響到集團的金融安全。

金融控股 現實選擇

我國的金融機構基本上是分業經營的。然而，面對國際競爭以及國民經濟發展的需要，近年來，金融控股的形式出現端倪。

我國金融控股公司主要包括兩種類型：即金融機構形成的金融控股集團和由產業資本投資形成的金融控股集團。

金融機構形成的金融控股集團

根據我國《商業銀行法》的規定，商業銀行不能投資非銀行金融機構（不包括商業銀行在海外投資注冊的一些非銀行金融機構），因此，由金融機構投資形成的金融控股集團，主要是歷史遺留的一些以非銀行金融機構為基礎形成的金融控股集團。中信、光大、平安集團公司是這類機構中的典型。

產業資本投資形成的金融控股集團

我國由產業資本投資形成的金融控股集團發展較快。以山東電力集團為例，1996年山東電力集團開始投資金融業，2000年7月與魯能集團出資18億元組建山東鑫源控股有限公司。后者在商業銀行、證券公司、期貨公司及基金管理公司均有投資，初步形成了金融控股的架構。海爾集團全資擁有的海爾財務公司，目前已對鞍山信托、青島商業銀行控股，是長江證券的第一大股東，并與紐約人壽合資（各占50％）建立了壽險公司。

從我國投資金融機構的產業資本特點看，這些投資者大都是近幾年高速擴張的大型企業集團，一方面擁有豐富的現金流對外投資，一方面也希望通過對金融業的投資保證其事業擴張的資金和其他金融需求。但就其控股結構的內部協同性以及與控股股東的關系看，目前仍然是相當松散和表面化的結合，大都還只是簡單的投資入股，雖已具備了金融控股公司的架構，但未能對所控股的金融機構實現一體化的經營和管理，同時缺乏金融控股公司的協同效應與整體優勢，也缺乏對同一控股公司內部風險的相互傳遞或關聯交易的控制機制。

由上，可以認為我國現在只是形成了金融控股公司組織結構的雛形。同一金融控股集團在品牌、戰略規劃、資金運用、營銷網絡及信息資源共享等諸多方面的協同優勢遠未得到發揮。國內金融控股公司的形成尚處于發育過程中。

但從發展趨勢看，有以下特點：

第一，謀求組建規范的金融控股公司。隨著金融投資的多元化，無論是金融投資主體或產業投資主體，均將組建規范的金融控股公司作為其發展目標，不會停留在目前的分散投資階段。它們普遍寄望于國家能出臺有關金融控股公司的試點辦法或其他過渡性法規，明確金融控股公司的性質、組建條件和相關監管部門。第二，通過金融控股公司的形式實現業務的發展和機構的重組。發展多元化的金融服務集團是一些大中型金融機構的普遍愿望，隨著競爭的加劇，金融機構之間購并（包括中外合資方式）的增加，金融控股公司將成為金融機構業務發展與機構重組的載體。一些商業銀行、證券公司、保險公司正在謀求在一些新業務以及具有發展潛力的業務領域設立單獨的子公司，以便增強其國際競爭能力。

從加強我國在國際競爭能力分析，選擇過渡性經營模式已成為必然。關鍵在于盡可能妥善地解決我國監管能力與發展需求之間的矛盾。在此前提下，組建金融控股公司最具可行性，符合我國金融改革遵循的\"漸進原則\"。其優點在于：一方面便于我國目前中國人民銀行、中國證監會、中國保監會的分業管理體系執行對各自行業的監管并不斷提高監管水平，同時在管理實踐中逐步探索合作的方法和途徑，為綜合監管制度的建立和完善積累經驗。另一方面，尊重經濟規律，順應市場選擇。如若通過市場選擇由兼并重組實現金融控股，可以在一定程度上推進金融業的產權制度改革和經營體制轉變，抑制金融機構的盲目擴張沖動，同時集團下子公司也具備更高的控制經營風險的能力。

在我國目前的金融監管的法規制度建設、金融機構的內控機制以及金融監管水平并沒有發生根本性變化的前提下，金融控股公司模式有利于實現我國金融由分業向混業的逐步過渡，并可以通過由投資控股向經營控股的轉變，為將來實現我國真正意義上的金融混業奠定體制基礎。

（作者單位：中銀國際控股公司首席經濟學家）