債券基金引發投資熱潮

證券市場的新亮點

臨近年終，“盤點”2002年中國證券市場，我們發現，在股票行情走勢低迷，投資者普遍虧損，市場一片肅殺當中，債券投資基金卻悄然熱銷，在京、滬等大城市得到廣大投資者的追捧，成為今年證券市場的亮點之一。

在我國證券市場中，債券投資基金是新生事物，2002年8月，南方基金管理公司成功發行了南方寶元債券型基金，其投資組合中債券投資的比例為45%—95%，股票投資的比例最高不超過35%，成為國內第一只債券型投資基金。稍后發行的華夏債券投資基金，只投資于信用等級不小于AA級的國債、金融債、企業債等固定收益類金融工具，不參與股票市場以其鮮明投資理念和投資風格而被業界稱為第一只純債券投資基金。

從華夏債券投資基金的銷售情況看，不但機構投資者認購踴躍，而且獲得了大批個人投資者的青睞，在發行期間的銷售份額達到了創記錄的51.33億元。而與華夏債券基金同時發行的其他幾只股票型投資基金盡管動用了龐大的銷售隊伍，配合了強大的廣告攻勢，銷售業績卻不盡如人意。

我國的基金業經過近4年的發展，目前基金管理公司已經有21家，基金總計達64只，基金資產凈值總規模1170億元左右。但已發行的基金中絕大多數是股票投資基金。在我國股票市場發展不完善，市場風險較大的情況下，股票投資基金無法有效規避系統性風險。而債券投資基金作為典型的低風險收入型基金，在保證穩定收益的前提下，可以利用股票市場和債券市場的互補效應有效分散風險。已有越來越多的基金管理公司認識到了這一點。據悉，繼南方和華夏之后，大成等基金管理公司也在積極設計自己的債券投資基金，準備在不久之后推向市場。

那么，債券投資基金究竟為何物？為何引起投資者如此濃厚的興趣？

據專家介紹，債券投資基金是指將全部或大部分資產投資于收益穩定的各類債券的基金。其收益主要來源于利息收入和資本利得。債券投資基金主要針對風險厭惡型投資者，其收益具有以下特征：首先，投資者對于債券投資基金的回報率要求比股票投資基金低；其次，債券投資基金的收益必須大于儲蓄存款和憑證式國債的收益；最后，債券投資基金能夠保證本金的安全性。

債券投資基金以高信用等級的債券作為其主要或全部的投資品種，所面臨的主要是利率風險和贖回風險。由于我國債券市場在今后一段時間內利率風險將保持在較低水平，因此現階段對債券投資基金影響較大的主要是贖回風險。

受到市場歡迎的金融工具

我國債券市場在經歷了近幾年的發展之后，已經具有了相當規模，為債券投資基金的投資運作打下了良好的市場基礎。

在交易品種多樣化的基礎上，逐漸增大的日平均交易量也增加了債券市場的流動性。

債券市場的規模性與流動性為債券投資基金的投資運作提供了市場基礎，而近兩年股票市場行情低迷，使得投資者更加偏好收益穩定、本金安全的低風險投資品種。同時，盡管2002年經歷了一次降息，但目前債券市場收益率已經恢復到去年年底的水平，市場風險得到釋放，這些都為債券投資基金的推出營造了有利的市場時機。

從目前實際情況來看，債券投資基金的推出符合市場發展的長遠利益，得到了市場參與者的普遍認可。

債券投資基金的推出擴大了債券市場機構投資者的隊伍。有利于國債、金融債的發行和交易市場的穩定，并且活躍了債券市場。由于債券投資基金將以前不能直接參與債券市場的資金通過集合投資的形式引入市場，形成了新的有效需求，因而可以增強市場的應債能力，為債券市場的進一步發展奠定了基礎。

債券投資基金符合部分投資者的理財需求。在盡可能少承擔風險的前提下，獲得穩定的投資收益。據調查結果顯示，只有10%—15%的投資者是偏好風險的，對于那些風險厭惡型的投資者而言，作為低風險收入型基金的債券投資基金無疑滿足了他們的投資要求。

債券投資基金還具有集合投資、專家理財兩個顯著的特點。一方面，單個投資者由于資金有限，無法構建有效的投資組合，充分回避風險；另一方面，集合投資可以形成投資運作的規模經濟，降低管理成本，并通過專業理財克服單個投資者在知識水平和風險判斷等方面的局限性，充分利用現代金融工程理論和風險收益模型，科學有效地管理投資組合。

稅收優惠吸引投資者。財政部、國家稅務總局在2002年9月針對開放式投資基金的有關稅收問題作出了明確規定，在所得稅、營業稅、印花稅等稅項方面對機構和個人投資者及基金管理公司等市場主體給予了一定的優惠條件。這使得作為開放式基金的債券投資基金對于投資者具有更大的吸引力。

低廉的申購、贖回費用讓利于投資者。目前我國現有投資基金的各項費用和國外基金相比明顯偏高。順應投資基金長遠發展的要求，應逐步降低管理費用和申購、贖回費用。南方寶元基金和華夏債券基·金都承諾降低相關費用，尤其在贖回費用方面，前者將贖回費率定為0.3%，后者則將贖回費用降為零。這在一定程度上可以解釋債券投資基金受到投資者追捧的原因。

債券投資基金這種金融創新工具的使用與推廣有利于基金管理公司分散投資風險，獲得更多的投資收益。

銀行儲蓄的競爭對手

由于債券基金品種對銀行儲蓄具有較強的投資替代性，對商業銀行傳統的儲蓄產品形成了巨大的壓力，債券投資基金有可能成為商業銀行的一個非常強大的競爭對手。

債券投資基金所承諾的收益率高于銀行儲蓄存款利率和國庫券的收益率，而債券投資基金的發行可以很方便地使用商業銀行現有的儲蓄網點和相關設備，降低銷售成本和經營費用。另外，債券投資基金即使不投資，只是將資金存于商業銀行，也能夠享受1.89%的金融機構同業存款利率，高于0.72％的活期存款利率，也高于稅后1.58%的一年期定期存款利率。這樣，債券投資基金比商業銀行具有更大的競爭優勢，可能造成商業銀行儲蓄客戶的部分流失。

從商業銀行的角度看，伴隨迅速發展的金融自由化浪潮和層出不窮的金融創新，現代銀行業的發展正逐漸由間接金融向直接金融的方向轉化，即逐步縮小傳統的存、貸款業務，向理財、咨詢等中間業務轉移，改變原有的“貸款立行”等經營模式，不斷進行金融創新，以拓展自己的業務領域。由于我國商業銀行不能發起設立管理公司，在發展債券投資基金時，如何妥善處理其對商業銀行造成的“儲蓄分流”壓力，成為一個值得監管部門認真思考的問題。

注重創新方式的多樣化

債券投資基金的推出，是我國證券投資基金的創新。但在創新的過程中應注意方式的多樣化，避免創新手段的趨同。目前開放式基金一味降低費率，債券投資基金要獲得長遠發展，要在降低費率的基礎上應增加在短期債券方面的投資比例，增強流動性，逐漸向貨幣市場基金的方向靠攏，擴大對儲蓄產品的替代。

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美國的債券基金市場

美國共同基金市場由股票基金、貨幣市場基金、混合基金和債券基金4種類型的投資基金組成。截至到2000年末，美國共同基金的資產總額高達69749億美元，其資產分布結構見下圖：

其中，債券型基金資產規模飛速增長。到2002年3月，美國債券基金的資產規模達到了9588億美元，占到共同基金總資產的14%。其中，Pimco整體收益基金作為典型的債券基金成為美國資產規模最大的共同基金。2002年第三季度，美國股票基金凈值平均下挫18%左右，而債券基金則平均上揚了2.6%。在持續低迷的美國證券市場上，債券基金可謂一支獨秀。

美國債券基金的種類主要包括：

公司債券基金(CorporateBondFunds) 主要投資于A級以上信用等級較高的公司債券，也有部分投資于國庫券或政府機構所發行的債券。

收入債券基金(IncomeBondFunds) 以公債和公司債券進行組合投資，一般公債在組合中占一半以上，所投資的公司債券的信用等級要求較高。

高收益債券基金(High-yieldBondFunds) 投資于信用等級較低但票面利率較高的債券，承擔較大的投資風險以獲取更高的投資收益。

GNMA基金(GovernmentNationalMortgageAssociationFunds) 投資于以抵押為背景而發行的各種證券，其中相當一部分是由GNMA擔保的房地產抵押債券。

政府收入基金(GovernmentIncomeFunds) 投資于信用等級較高、流動性較強的各種政府證券，包括國庫券、以政府擔保為抵押的證券和其他政府債券。

長期市政債券基金(Long-termMunicipalBondFunds) 投資于為各類社會公共項目籌集資金而發行的各種市政債券，由于稅收可以得到一定減免，增加了投資收益。

全球債券基金(GlobalBondFunds) 投資于各類國際公司債券，收益率高，但具有匯率變動和利率浮動的雙重風險。