“十五”期間我國可能出現的金融深化形式

1984年金融改革啟動以來的十幾年時間里，我國已建立了銀行、證券、保險、信托四大金融支柱行業和人行、證監會、保監會三個管理部門的金融體系。在金融改革與發展過程中，有利于資源有效配置的政府行為和市場行為是金融深化，下面將“十五”期間可能出現的幾種金融深化形式進行探討。

經營體制深化

㈠金融企業上市增加

雖然金融企業的業務經營范圍與其它企業不同，但在求生存謀發展方面完全相同，金融企業上市也能達到籌資、增資目的，形成以“三權分立”為基礎的公司法人治理結構，如果政府不加抑制，具備相應條件的金融企業上市是很正常的，上市是已被各國理論和實踐證明了的有利于實現企業價值最大化的運作方式。目前我國上市公司已達1200家，2000年末深滬市值占當年GDP的57%，但金融企業上市公司僅占10家左右，而成熟市場經濟國家的證交所，如紐約證交所的金融上市公司數量占上市公司總數30%左右。金融股回報穩定，股本規模大，是投資者喜歡的績優品種，是穩定證券市場的重要力量。此前我國金融企業上市比例小的原因主要有:1、我國證券市場是在探索中發育成長的，管理層對金融業這一貫穿于國民經濟神經的產業上市持謹慎態度。2、金融企業國字號居多，它的上市需與國有結構調整的步伐相協調。3、某些金融企業，尤其是四大國有商業銀行資產質量低下，1999年末沒有剝離13000億不良資產前，四大國有銀行帳面本外幣不良資產率為34.1%，如果勉強上市，難以得到廣大投資者認同。

以1999年上交所成立為我國證券市場產生的標志，至今已十年有余，經歷了產生、探索中發育、規模化擴大階段，此后將進入規范化發展階段，管理層日漸成熟，社會中介機構和機構投資者受到越來越完善法律法規的約束，中小投資者趨于理性化，加之四大國有銀行的13000多億不良資產至少已從帳面上剝離出去。2000年11月證監會發布了《公開發行證券公司信息披露編報規則》第一至六號，掃清了金融企業上市的障礙。招商、光大、交通、中信實業、福建興業等商業銀行已向證監會提交了上市申報材料。人行貨幣政策司司長戴根有認為，銀行上市的方式有多種，可以采取整體上市、分拆上市、幾家銀行的分支機構聯合上市、國內上市、海外上市等形式。今后幾年金融企業股份制改造、上市步伐將會大大加快。

㈡直接混業經營可能實現

“十五“期間我國可能出現證券、銀行、保險、信托直接混業經營的局面。

有人擔心混業經營會形成大量經濟泡沫，使金融體系脆弱，這種擔心是不必要的，混業經營并不排斥宏觀調控，市場經濟教會了人們理性預期和理性交易。金融市場是市場經濟體系中的一個子市場，市場經濟的精髓在于自由競爭，資源有效配置。當市場經濟發展到一定程度應當實行混業經營，混合得越充分越能發揮市場經濟規律的作用，越有利于降低金融交易成本、引導金融資源合理配置及有利于金融體系的穩定。80年代以來，隨著科技和經濟的發展，世界金融資產總量迅速增長，交易速度大大加快，金融創新日趨活躍，據估計，目前世界上金融衍生品達1200余種，這些是混業經營的物質技術基礎;資本持有者對多樣化、綜合化金融服務的需要，金融企業擴展規模以提高競爭力，綜合化經營以取得較單一服務更高的利潤率是混業經營的主要推動力。

1999年11月12日美國正式頒布以“建立準許銀行、證券、保險公司和其它金融服務者之間相互經營、管理審慎的金融體系，從而加強金融服務業的競爭”為立法宗旨的《金融服務現代法法案》。同時，廢除了《格拉斯——斯蒂格爾法》中有關禁止混業經營的條款。

1995年，中國建設銀行與摩根斯坦利成立中國國際金融有限公司，中國建設銀行持股42.5%，中國國際金融有限公司已為中國電信、北京控股等多家內地企業在港上市完成推薦和承銷，并且取得了內地A股承銷權。中國工商銀行與香港東亞銀行合作在香港收購了西敏證券，建立了工商東亞金融控股公司，從事香港和內地投資業務。中國光大集團擁有光大銀行、光大證券和光大信托等多家金融機構，又是申銀萬國證券公司第一大股東，擁有在香港上司的子公司光大控股、光大國際和香港建設公司。近年來光大集團又向保險業邁進，光大控股有限公司與英國標準人壽保險公司、澳大利亞維信保險(亞洲)有限公司在香港合資成立標準人壽(亞洲)有限公司。類似的混業經營是間接的混業經營，即銀行、證券公司和保險公司至少未使用自有資金在自己的經營場所經營其它兩方的業務，只是通過持股從對方的利潤分配中獲益及通過關聯交易達到目的。未來幾年直接混業經營有可能在我國出現。

金融工具深化

㈠利率自由化

利率自由化也稱利率市場化，指除央行再貸款率、再貼現率由央行據貨幣政策的需要厘定以外，其余的利率，如銀行存貸款利率、銀行間同業拆借利率、國債回購利率等一律由市場供求決定。目前大多數市場經濟國家已實現利率自由化，如德、法、美、日、韓、智利、阿根廷等。我國要搞利率自由化的意義在于:1、市場經濟需要。利率是資金的價格，市場經濟環境下它理應由供需雙方力量來衡定，目前我國普通商品市場化程度達85%，而金融市場化程度只有10%。更有意義的是，利率放開可激活其它金融工具的開發，如遠期利率、利率期貨、利率期權等，便于交易者鎖定成本，規避風險。2、加入WTO與國際經濟接軌的需要。按我國擬承諾的125方案，最遲在入世5年過渡期以后準許外資銀行全面經營人民幣業務，在此之前完成利率市場化十分必要。3、宏觀調控的需要。我國央行將貨幣供應量作為貨幣政策的中間目標，央行可以調控貨幣供應量，但不能調控貨幣需求量，難以接近貨幣市場均衡狀態，比如我國1993年貨幣供應量增加了60—70%，無法判斷它是否合理。只有運用公開市場業務、貼現率政策、法定準備金制度等貨幣政策工具調控基礎貨幣，然后根據市場形成利率水平的走向，才能較合理地判斷出貨幣政策傳導的效果及市場對資金的需求狀況如何。

央行行長戴相龍說過，利率市場化改革的目的是增強貨幣政策靈活性，建立一個靈敏的利率結構，提高利率的傳導作用，改革遵循“先外幣后本幣，先貸款后存款，先農村后城市，先浮動后放開”的方針，要用三年左右的時間實現利率市場化。這是按照影響面積先小后大，操作上先易后難的順序安排的。我國已于2000年9月21日放開了外幣貸款利率和300萬美元以上以及等值其它外幣的存款利率。外幣利率自由化影響面小，將為以后人民幣利率自由化提供經驗。筆者認為“十五”期間實現人民幣利率自由化的條件已經具備:1、物價水平穩定，接近緊縮狀態，不必擔心通貨膨脹的問題。2、隨著國企改革的深入，企業對利率自由化的承受能力不斷增強。3、商業銀行風險意識和內在約束增強，多數商業銀行已組織人員就利率自由化進行了專門研究。4、我國于1996年放開銀行間同業拆放利率、國債回購利率，1998年商業銀行對大企業貸款可在央行規定利率的10%范圍內波動，對中小企業貸款利率最高可上浮30%，縣以下金融機構貸款利率浮動幅度為30%，已為利率自由化作了一定準備。

㈡資產證券化

資產擔保證券于1985年3月在美國首次發行，創立資產擔保證券的過程被稱為資產證券化，這里的證券指債權債務類證券。典型的資產證券化過程是這樣的:1、一家銀行發起貸款;2、該銀行將發起的貸款組合出售給一家投資銀行，該投資銀行創立以該貸款組合為擔保的證券;3、該投資銀行從第三方擔保人那里獲得信用提高;4、投資銀行可以將為貸款提供服務的權利出售給一家專門從事為貸款提供服務業務的公司;5、投資銀行可以將證券出售給個人及機構投資者。以上是典型的例子，具體操作時可據需要加以變化，比如貸款銀行直接發行資產擔保證券。

資產證券化有以下益處:1、它是一種金融深化。通過資產組合和信用提高提供了重新分配風險的更為有效的機制和有效的操作方式。2、它能將存款者、借款者、投資者有效地結合起來，比傳統的通過金融中介融資更為有效。3、銀行可在其資本充足比率小于《巴塞爾協議》規定時，相機進行資產證券化，改善資產的流動性，降低金融風險。

西方國家的資產證券化是在汽車消費貸款、個人住房貸款、信用卡業務發展到一定規模時出現的，法國于1996年出現了個人住房貸款證券化，加拿大于1991年5月進行了資產擔保證券的公開發行。我國銀行個人住房貸款和綜合消費貸款增長很快，2000年這方面業務新增量占當年新增貸款的30%左右，而且這部分貸款平均期限在10年左右，流動性差，為了解決短借長貸的矛盾，很有必要搞資產證券化，目前我國擔保公司、資產評估機構有了一定發展，理論界已就資產證券化問題展開研究，金融企業界對此比較關注，所以此后幾年中我國出現資產證券化是有可能的。

金融經營理念深化

我國金融企業已初步建立了網絡交易平臺，目前網上交易量與傳統方式交易量相比微不足道，但發展前景十分廣闊。據統計，到1999年底使用網上銀行服務的美國家庭已經超過美國家庭總數的5%，預計2005年美國網絡銀行業務將占銀行業務總量的50%左右。我國政府鼓勵網上交易，證監會頒布了《關于鼓勵利用Internet進行交易條例》。隨著人們對網絡認識的加深，網上交易的安全性將逐步完善，隨著金融業對網絡投入的增加，我國網上交易將會快速增長。網絡技術的廣泛運用將會改變傳統金融交易方式及金融經營理念。交易方式的改變體現在金融企業的服務前臺被移到網絡終端，客戶可在自由的時間、地點，選擇更個性化、集成化的服務項目進行迅速交易。

由于網絡將傳統的營業場所大大地擴展了，以至跨出國界，又因為客戶可以方便地選擇和切換提供服務的金融機構，客戶的忠誠度會降低，保留“優質”客戶越來越難，所以金融企業的市場份額，尤其是能夠在網上交易的業務的市場份額將會重新洗牌，傳統金融品牌的含金量將會因以上所述而大打折扣，資本實力和微笑服務不再是立于不敗之地的法寶，未來幾年金融家急需調整經營理念，考慮如何經營網絡金融品牌。

以上幾種金融深化形式極有可能在“十五”期間出現，并將對我國金融業和國民經濟產生深遠影響，如何在這場金融深化中靈活運用金融工具，調整有關資產負債結構，以降低風險，提高收益，是擺在企業，尤其是金融企業面前的重要課題。