民企給中國股市帶來什么

文／何曉晴

一家又一家

有實力有遠見的

民營企業(yè)

開始大膽走上臺前

從國有大股東手里

接過爛攤子

開始了它們

夢寐以求的曲折

的上市之旅

正當有關方面如頂水罐、如履薄冰、煞費苦心地推敲國有股減持、變現方案的時候，市場已經以它明智的選擇走上了國有股的減持、變現之路，中國的上市公司里活躍著越來越多的民企身影。

“上市”將不再是國企特權

多年來，”上市”成為國有企業(yè)的特權，中國的證券市場幾乎成了國有控股企業(yè)的一統(tǒng)天下。據湘財證券對1003家上市公司的統(tǒng)計，截至1999年10月25日，它們的總股本為2816億股，其中國有股約1902億股，占總股本的67.54%，而法人股與流通股之和僅為32.46%。

上市公司成為國有企業(yè)的翻版，留下種種隱患。如政府指派董事長、總經理等高管人員，他們只對政府負責，而不對市場負責，使公司上市后從盈利到持平到虧損的三步曲成為一種非常普遍的現象，證券市場出現從ST到PT到重組的走不完的怪圈。眾多公司連年虧損、資不抵債，高管人員可以不承擔任何責任，只要不觸犯刑律，最大的懲罰莫過于易地為官。又如國有大股東憑借自己的絕對控股權，把上市公司當成自己的“提款機”，錢有多少提多少，不提白不提，提了也白提。

其中突出的一例是ST粵金曼，大股東粵金曼集團拖欠其款項高達9.61億元，由于無力償還，所有債務全壓在上市公司身上，形成債務黑洞。大股東對上市公司的掠奪性利用，使之不僅債臺高筑，而且財務費用也居高不下。長此以往，證券市場的活力將會窒息。

為了扭轉業(yè)已存在的被動局面，近年來，國家有關部門努力尋求國有大股東的市場退出之路。1999年11月29日，管理層推出了國有股配售試點方案以及10家試點上市公司名單，擬定“10倍市盈率以下的配售價格，年內2家試點，2家配售總額約5億元”，在醫(yī)治國有股流通這個“歷史遺留重癥”上，終于邁出了第一步。

但這次試點卻以失敗的結局而告終。管理層不得不把原先擬就的配售計劃擱置起來，尋求國有股減持、變現的新途徑。

什么途徑？何時兌現？對一些資金捉襟見肘，入不敷出的國有大股東來說，即使前面有金山銀山，他們也熬不到頭了。它們甚至把自己手里的股權都提前派上用場了，諸如股權質押、擔保等等，接踵而至的是大量經濟糾紛。上市公司國有大股東的股權因涉及債務糾紛及擔保連帶責任被法院凍結、拍賣、清算、抵債的事，應有盡有。據不完全統(tǒng)計，截至目前，上市公司業(yè)已公布股權凍結的有88起。棱光實業(yè)、國嘉實業(yè)等上市公司的第一大股東所持法人股之所以成為拍賣對象，都是由于大股東以股權質押向銀行貸款逾期未還而引起的。

正是在這個時候，一家又一家有實力、有遠見的民營企業(yè)大膽走上臺前，從國有大股東手里接過爛攤子，開始了它們夢寐以求的曲折的上市之旅。

民企入市，既是接力，也是角力

國有股權的民營化給上市公司帶來了新的發(fā)展機遇。上海的萬象集團、永生股份、宏盛科技、上海強生、上工股份、膠帶股份、中西藥業(yè)等先后實施國有股減持或退出，并經資產重組使企業(yè)有了新的起色。

最近，上海市黃浦區(qū)國資辦將所持萬象集團6250萬股國有股轉讓給民營企業(yè)上海世貿投資公司，使世貿投資以持股26.43%成為新的第一大股東，而減持后的黃浦區(qū)國資辦以持股16.14%退居次席。由于受萬日象國際廣場項目拖累，該公司今年中期主營已出現虧損，但由于獲得1000萬元的投資收益，凈利潤仍有304萬元。更為重要的是，世貿投資入主后，將會盡快建設萬象國際廣場的地面工程，從而改變萬象集團資金捉襟見肘的面貌。民營企業(yè)從國有大股東手里接過上市公司控股權的接力棒，也同時將上市公司的經營管理提升到了新的高度。

然而，民營企業(yè)接手國有股股權，入主上市公司，并不都是一帆風順的接力賽，在更多的情況下是角力場，不同觀念的碰撞有時甚至表現得非常激烈。它們的上市之路，鋪滿荊棘，布滿坎坷，它們所遭遇的困難，每每比上市之前想象的要艱難得多。當前，這方面的典型要屬四砂股份。

1996年12月25日，四砂股份作為歷史遺留問題股在上海證券交易所上市，這家通過改制上市的國有企業(yè)先天不足的毛病，1998年8月完成配股后便充分表現出來。當年中報顯示，公司凈利潤下降幅度達60.74%。眼看要混不下去了，國有大股東便想到通過出賣部分國有股股權，以圖擺脫困境。1998年11月，來自內蒙古的民營企業(yè)艾史迪集團因收購四砂股份總股本34.48%的股份而成為第一大股東，國資局則甘愿俯首稱臣，成為第二大股東，持股29.19%。

此后不久，艾史迪出現麻煩。1999年12月，艾史迪所持四砂股份股權被北京寧馨兒經貿有限公司和寧夏對外經貿公司以承債方式收購，間接成為四砂股份第一大股東。但寧馨兒入主不到半年，就和四砂股份的原經營班子鬧翻了，以至公司管理層出現“真空”，矛盾一天天激化，至今其生產經營已基本陷于癱瘓……

國企改革將加速民企入市進程

盡管民營企業(yè)在以各種方式進入中國上市公司的過程中，遭遇了各種各樣的困難，但就市場本身的態(tài)勢而言，隨著國有企業(yè)改革的進一步推進，這種進程必將得到進一步發(fā)展。據一項不完全統(tǒng)計，截止到2000年8月底，國有股東減持或退出上市公司的已有近80家。另據一項截止2000年7月的統(tǒng)計，1025家上市公司的總股本為3430.14億股，其中國有股1277.73億股，已流通A股950.64億股，非流通股2207.81億股。國有股與流通A股之比為1.34∶1；非流通股與流通股之比為1.81∶1，非流通股占總股本的64.37%。與1999年底對1003家上市公司的統(tǒng)計相比，上市公司總股本增加了21.81%，但國有股卻減少了624.27億股，減少的比例達32.82%。如果這兩項統(tǒng)計數據沒有錯誤的話，國有股減持和退出的速度是相當驚人的。為什么在不到一年的時間里會出現如此大的變化呢？這是因為，與國有股權其它減持或變現方式相比，當前流行的這種國有股協(xié)議轉讓方式有其獨特的優(yōu)越性。

首先，民營企業(yè)從國有大股東手里接過控股權，是市場的選擇，不是拉郎配，不是行政干預的結果。

其次，民營企業(yè)從國有大股東手里接過控股權，對改善上市公司的股權結構，具有不可替代的作用。

第三，民營企業(yè)從國有大股東手里接過控股權，對提升上市公司的業(yè)績，必將發(fā)揮積極的作用。國有股轉讓后，通過資產重組，一些更能適應市場經濟要求，具有開拓創(chuàng)新精神的企業(yè)將為上市公司帶來勃勃生機，尤其是為這些上市公司帶來觀念上的變化。

第四，民營企業(yè)從國有大股東手里接過控股權，增加了投資者的想象空間，受到投資者的熱情追捧，這使一些尚在觀望的民營企業(yè)增強了進入證券市場的信心。

有心栽花花不發(fā)，無心插柳柳成蔭。在市場機制作用下，民企參與中國上市公司的浪潮正以不可阻擋之勢，推動上市公司的體制變革，產權變革，在經過痛苦地裂變之后，中國上市公司將會以嶄新的面貌出現在投資者面前。