建立我國產(chǎn)業(yè)投資基金問題的思考

編者按：自去年以來，我國學(xué)術(shù)界、實務(wù)界和有關(guān)政府部門對投資基金的關(guān)注和熱情可謂達(dá)到了“白熱化”的程度。學(xué)者們不僅從理論上大力宣傳投資基金，呼吁把投資基金運用于國內(nèi)證券市場，設(shè)立證券投資基金，而且更是舉一反三，積極探索在實業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性。實務(wù)界和有關(guān)政府部門則積極采取實際行動，僅1998年就有4家證券投資基金登臺亮相，投入股市運作，博得投資者的熱情追捧。而產(chǎn)業(yè)投資基金的出臺仍在構(gòu)筑法律和政策框架的過程中。本刊特請參與這項工作的劉健鈞先生撰寫此文，介紹產(chǎn)業(yè)投資基金的政策導(dǎo)向、作用、產(chǎn)業(yè)投資基金和證券投資基金的聯(lián)系與區(qū)別、設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)注意的問題等方面內(nèi)容。

一、從我國實際出發(fā)，給產(chǎn)業(yè)投資基金正確定位

“產(chǎn)業(yè)投資基金”，是指一種借鑒國際創(chuàng)業(yè)投資基金運作經(jīng)驗，結(jié)合我國具體實際，對未上市企業(yè)直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投資制度。它是一個與證券投資基金相對等的概念，證券投資基金投資于可流通證券，產(chǎn)業(yè)投資基金直接投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

在國外，創(chuàng)業(yè)投資基金對于推進(jìn)科技進(jìn)步和實現(xiàn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)揮了不可替代的作用。因為，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，技術(shù)、資金與資本經(jīng)營服務(wù)缺一不可，僅靠財政撥款和銀行信貸資金等傳統(tǒng)融資方式都難以奏效。由政府直接投資受資金數(shù)量和運作上的制約，難以滿足高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化各階段適時、足量的投入需要。而信貸資金則具有穩(wěn)健操作、追求高流動性和注重所投資企業(yè)實物資產(chǎn)狀況、償債能力等特性，不適用于風(fēng)險大的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目。而且，以信貸資金支持新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)還存在風(fēng)險與收益不對稱的問題：即使企業(yè)獲得巨大成功贏得高額回報，銀行也只能獲得少量的利息收入；而企業(yè)一旦破產(chǎn)，將給銀行造成壞賬、呆賬。此外，無論是財政資金，還是銀行信貸，都無法為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的資本經(jīng)營服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資基金則可以較好解決以上問題：一是由多數(shù)投資者“集體出資”形成基金，能夠較好地保證高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)適時足額的資金需求；二是通過“組合投資”，分散和規(guī)避投資風(fēng)險，有效克服“風(fēng)險與收益不對稱問題”；最后，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供重要的資本經(jīng)營服務(wù)，得以彌補主要由技術(shù)專家出身的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在企業(yè)管理和資本經(jīng)營等方面的經(jīng)驗不足，培育和指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長。在美國，創(chuàng)業(yè)投資基金推動了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的騰飛，培育出了像IBM、蘋果電腦、微軟公司、聯(lián)邦速遞、遺傳因子公司、程控設(shè)備公司等一系列高新技術(shù)公司。而隨著美國硅谷模式的擴(kuò)展，在遍及全球的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、科技工業(yè)園，創(chuàng)業(yè)投資基金在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中正發(fā)揮越來越重要的作用。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)育成為一種成熟的投資工具后，其運作機制很快地被廣泛運用于幾乎所有的非公開上市的股權(quán)類投資。如在英國，為了改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)資產(chǎn)存量調(diào)整，創(chuàng)業(yè)投資基金廣泛地參與對已成熟企業(yè)的兼并與收購。在廣大亞洲地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資基金對于整備基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)揮了重要的作用。

與國外相比，我國當(dāng)前同樣面臨一個通過創(chuàng)業(yè)投資基金支持、培育與扶植新興高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與高度化的課題；由于我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與支柱產(chǎn)業(yè)都還相對落后，產(chǎn)業(yè)升級與高度化首先要面臨存量調(diào)整，再加之資本市場的發(fā)展有一個過程，這就使得我國創(chuàng)業(yè)投資基金承擔(dān)起三重使命：1)為廣大中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持與資本經(jīng)營服務(wù)，并以此促進(jìn)科技進(jìn)步、培育新的經(jīng)濟(jì)增長點；2)參與成熟企業(yè)的存量資產(chǎn)調(diào)整，促進(jìn)其“改組、改制，改造與加強管理”；3)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資本支持。正因為如此，把我國所要發(fā)展的有中國特色創(chuàng)業(yè)投資基金界定為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，更符合我國國情。二、產(chǎn)業(yè)投資基金對于促進(jìn)投資體制改革、現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)和防范與化解金融風(fēng)險具有現(xiàn)實意義，而不規(guī)范運作與盲目發(fā)展可能帶來負(fù)面影響

發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的一個很重要的目的，是通過這種制度創(chuàng)新積極推進(jìn)投資體制改革和現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。規(guī)范的產(chǎn)業(yè)基金運作，通過“投資者—基金公司—基金托管銀行—基金管理公司”四位一體和“所有權(quán)—托管權(quán)—使用權(quán)”三權(quán)分立的制度構(gòu)架，有利于建立起有效的投資責(zé)任約束機制。投資者在出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金公司后即成為基金公司的股東，是基金資產(chǎn)的終極所有者，具有分享基金收益的權(quán)力，但也必須承擔(dān)基金運作不良時可能帶來的虧損，這使得它有內(nèi)在動力行使好其終極所有權(quán)：通過參與基金公司的重大決策行使“用手投票”的權(quán)力，或根據(jù)基金管理情況和自身需要隨時轉(zhuǎn)讓基金股份行使“用腳投票”的權(quán)力。基金公司作為獨立法人，可以獨立承擔(dān)民事責(zé)任、行使民事權(quán)力；作為全體出資人的代表，能夠克服分散投資者產(chǎn)權(quán)約束乏力的局限，集中行使法人所有權(quán)，對托管銀行和基金管理公司實施監(jiān)督，并視其需要選擇托管銀行和管理公司。托管銀行作為基金資產(chǎn)的保管人，依據(jù)托管協(xié)議對基金管理公司實施監(jiān)督，負(fù)有確保基金資產(chǎn)安全的義務(wù)。基金管理公司在受托管理基金后對基金資產(chǎn)擁有相對獨立的使用權(quán)，使得它能夠充分發(fā)揮其特有的“專家管理”優(yōu)勢，但又必須接受基金公司和托管銀行的監(jiān)督。如果基金運作得好的話，管理公司可以得到業(yè)績獎勵，并贏得良好聲譽；否則，隨時可能被撤換，并在聲譽上受到影響。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種新型投資主體，有利于對所投資企業(yè)構(gòu)成產(chǎn)權(quán)約束，改善所投資企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。通過雙重約束機制，產(chǎn)業(yè)基金可以為投融資體制改革與現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)找到一個較佳的結(jié)合點。

產(chǎn)業(yè)基金是一個天生的“市場派”，在其運作過程中必須對全社會的投資公眾負(fù)責(zé)，它本身并不存在部門或地方的局部利益，因而能夠最大限度地克服行政干預(yù)；加之基金本身并不從事具體的生產(chǎn)經(jīng)營，而是把主要精力放在資本運營的層面上，使得它具有全面而準(zhǔn)確地把握全社會投資需求的宏觀位勢；故通過基金的信息咨詢服務(wù)和參與決策，能夠有效提高企業(yè)投資決策的準(zhǔn)確性。從宏觀調(diào)控方面講，基金運作必須遵守國家的有關(guān)法律法規(guī)和基金章程規(guī)定的投資限制，上市基金還必須定期向社會披露投資方向和財務(wù)信息，便于國家、投資者和社會公眾對其實施必要的調(diào)控、監(jiān)管和監(jiān)督。有了產(chǎn)業(yè)基金這個中介，國家就無須再花費大量精力對每一個具體的投資項目進(jìn)行審批，從而為逐步實現(xiàn)審批制向申報制過渡創(chuàng)造必要條件。

最后，產(chǎn)業(yè)基金可以在防范化解金融風(fēng)險中發(fā)揮積極作用。金融風(fēng)險是金融問題，但從更深層次講，又是經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量問題和整個經(jīng)濟(jì)體制的良性運行問題。從產(chǎn)業(yè)基金的運作機制看，一是它通過“集體出資”機制，引導(dǎo)企業(yè)和社會的閑散資金直接投入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，能夠較好地滿足現(xiàn)代社會化大生產(chǎn)對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模要求，是實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的較佳形式，有利于消除經(jīng)濟(jì)泡沫；二是以“組合投資”機制，將形成一定規(guī)模的資金再分散投資于多個企業(yè)，得以有效地分散與規(guī)避投資風(fēng)險；三是以“專家管理”機制，從事資本運營，比分散的投資者具有專業(yè)優(yōu)勢，可以有效地促進(jìn)投資的科學(xué)決策和提高投資效益；四是通過“收益共享、風(fēng)險共擔(dān)”機制，可以避免目前國有銀行“債務(wù)硬約束、債權(quán)軟約束”導(dǎo)致大量呆賬壞賬而最終由國家承擔(dān)清償責(zé)任的潛在風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)基金對于促進(jìn)科技進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級與高度化，推進(jìn)投融資體制改革和現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，以及防止不合理重復(fù)建設(shè)等作用的發(fā)揮，為防范化解金融風(fēng)險奠定良好的經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)體制基礎(chǔ)。

然而，我們必須清醒地認(rèn)識到：產(chǎn)業(yè)投資基金在運作機制上的優(yōu)勢發(fā)揮是以規(guī)范運作與穩(wěn)步發(fā)展為條件的，否則，就很可能產(chǎn)生一些負(fù)面影響。例如，產(chǎn)業(yè)投資基金本身具有分散和防范投資風(fēng)險的機制，但所投資的對象主要是未上市企業(yè)（項目)，其資產(chǎn)評估較上市公司困難，如果基金管理人投資決策水平不高的話，就很可能使基金誤入一個個“投資陷阱”，使投資者飲恨蝕本。再如，雖然產(chǎn)業(yè)投資基金本身具有防止“大而全、小而全”與不合理重復(fù)建設(shè)的風(fēng)險約束機制，但在一些部門與地方政府的職能尚沒有完全轉(zhuǎn)變、對發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金需要解決的問題和可能遇到的風(fēng)險缺乏全面認(rèn)識的情況下，如果基金或基金管理公司的發(fā)起人是某個部門或地方政府的行政性附屬機構(gòu)，并且該機構(gòu)在基金和基金管理公司中占有控股地位，基金就很可能蛻化為“行政性附屬物”，甚至成為其隨意支配的小金庫。在這種情況下，“遍地開花、一哄而起”地發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金反而會加劇“大而全、小而全”與不合理的重復(fù)建設(shè)。

三、正確處理與證券基金的關(guān)系，通過兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展積極穩(wěn)妥推進(jìn)資本市場發(fā)展

證券投資基金與產(chǎn)業(yè)投資基金是推進(jìn)我國資本市場積極穩(wěn)妥發(fā)展所不可或缺的兩個重要杠桿。發(fā)展以股票為主要投資對象的證券基金，有利于增加股市資金供給、改善投資者結(jié)構(gòu)和改變投資理念，發(fā)揮理性機構(gòu)投資者支撐與穩(wěn)定股市的作用；但股票基金支撐與穩(wěn)定股市職能的發(fā)揮，又是通過發(fā)掘高成長績優(yōu)股而對其作長期投資這一機制來實現(xiàn)的。這就必須要求股市本身具有一大批高質(zhì)量的有投資價值的上市公司。在一個垃圾股占一定比重因而更多地具有投機價值的股市，企求股票基金以長期投資方式救市，這既不現(xiàn)實，也與股票基金本身的商業(yè)性運作原則不符合；而確保上市公司質(zhì)量、減少股市投機性的重要途徑，就是發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金。因為，我國目前某些上市公司質(zhì)量之所以較差，一個很重要的原因便是沒有建立起規(guī)范的上市輔導(dǎo)制度。產(chǎn)業(yè)投資基金作為從事資本運營的投融資主體，則可以通過幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略與市場營銷戰(zhàn)略、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)與管理、介紹戰(zhàn)略合作伙伴等全方位金融服務(wù)，加強對未上市企業(yè)的培育與輔導(dǎo)。而且，在其對未上市公司進(jìn)行股權(quán)投資時，還可以降低企業(yè)負(fù)債率，并通過產(chǎn)業(yè)基金的產(chǎn)權(quán)約束改進(jìn)企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營機制。此外，產(chǎn)業(yè)基金對末上市企業(yè)的金融支持和金融服務(wù)，可以減輕企業(yè)上市壓力，避免單純依靠發(fā)行股票來解決企業(yè)高負(fù)債問題所可能造成的股市崩潰，進(jìn)而殃及基金業(yè)。

在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，資本市場之所以持久保持生機，在很大程度上應(yīng)該歸功于創(chuàng)業(yè)投資基金通過培育與扶植新興企業(yè)成長、壯大并推動其上市，給資本市場注入了鮮活的生機。如在英國，從1992年到1995年，通過創(chuàng)業(yè)投資基金輔導(dǎo)和培育而在倫敦股票交易所主市場上市的企業(yè)占新上市企業(yè)數(shù)的40％，而且受創(chuàng)業(yè)投資基金輔導(dǎo)與培育而上市的公司代表著產(chǎn)業(yè)升級與發(fā)展的方向，其業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于上市公司各項平均值，是資本市場最重要的成分。創(chuàng)業(yè)投資基金通過對資本市場的介入，有效促進(jìn)了金融深化，提高了整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運行效率。在1990年至1994年這4年之間，就平均而言，得到過創(chuàng)業(yè)基金支持的企業(yè)的職員人數(shù)以每年15％的比例增長；而同期代表FT－SE100指數(shù)(倫敦股票交易所金融時報100指數(shù)）的100家上市公司的職員人數(shù)則以每年1％的比例遞減；從全民就業(yè)崗位增長率來看，也不到l％。受創(chuàng)業(yè)基金支持的企業(yè)的營業(yè)收入年均增長率為34％，是同期代表FT－SE100指數(shù)的100家上市公司的5倍多；利潤與資產(chǎn)凈值的增長率分別是同期代表FT－SE100指數(shù)的100家上市公司的3倍多與2．5倍。

為處理好與證券投資基金的關(guān)系，除了必須給產(chǎn)業(yè)投資基金一個正確的市場定位外，還必須考慮到它自身可能需要向證券基金轉(zhuǎn)型的問題。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家創(chuàng)業(yè)投資基金將面臨這個問題，因為產(chǎn)業(yè)更新與成長具有周期性，在產(chǎn)業(yè)更新期創(chuàng)業(yè)投資機會相對多一些，在產(chǎn)業(yè)處于相對成熟期創(chuàng)業(yè)投資機會就少一些。為便于創(chuàng)業(yè)基金在必要的時候向證券基金轉(zhuǎn)型，大多數(shù)西方國家對創(chuàng)業(yè)基金的證券投資比例并不做限制，而只是在核準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)基金是否符合稅收豁免條件時，對其投資于未上市公司的比例有不同的規(guī)定。如在英國，一家“創(chuàng)業(yè)基金”如果想申請稅收豁免的話，其投資于未上市公司的比例必須達(dá)到80％；在法國，這個比例是40％。此外，在核準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)基金對末上市公司所作投資比例時將基金所扶植與輔導(dǎo)的企業(yè)上市后未轉(zhuǎn)讓的股份及其增資擴(kuò)股部分也包括其中。在我國，由于產(chǎn)業(yè)基金在完成為現(xiàn)有支柱產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)中的未上市企業(yè)提供金融支持與金融服務(wù)的使命后，只能逐步退出支柱產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)而主要地留居高新技術(shù)領(lǐng)域，因此，更應(yīng)考慮好它在未來如何實現(xiàn)其自身向證券基金轉(zhuǎn)型的問題。也就是說，我國產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展需要經(jīng)歷以下3個階段：（1）試點與探索階段；（2）發(fā)育成熟與培育、輔導(dǎo)支柱產(chǎn)業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)上市的多元化穩(wěn)步發(fā)展階段；（3）實現(xiàn)自身向證券基金轉(zhuǎn)型與主要留居高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)階段。

為便于產(chǎn)業(yè)基金今后能夠?qū)崿F(xiàn)其自身向證券基金的轉(zhuǎn)變，應(yīng)該允許產(chǎn)業(yè)基金以少部分資產(chǎn)投資于上市公司證券，以便為今后從事證券投資積累經(jīng)驗；這樣作也是為了產(chǎn)業(yè)基金資產(chǎn)具有必要的流動性。但由于目前證券市場規(guī)模還有限，為避免與證券基金爭資金，產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)該把絕大部分資產(chǎn)投資于實業(yè)，投資證券的比例不宜過高，而且這部分投資必須遵循《證券投資基金管理暫行辦法》和其它有關(guān)證券投資的法律法規(guī)。

四、正確處理產(chǎn)業(yè)投資基金按市場原則運作與政府推動的關(guān)系，通過產(chǎn)業(yè)投資基金這個中介完善國家產(chǎn)業(yè)政策與區(qū)域發(fā)展政策

產(chǎn)業(yè)投資基金作為按市場原則運作的商業(yè)性投融資主體，政府不宜干預(yù)其具體運作，但有責(zé)任通過相應(yīng)的財政金融政策對其加以必要的扶植與引導(dǎo)，以適應(yīng)通過財政金融杠桿“完善產(chǎn)業(yè)政策”和促進(jìn)“區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展”的要求。

在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，如果說證券投資基金主要是自發(fā)發(fā)展起來的話，而創(chuàng)業(yè)投資基金則主要是通過政府的推動而自主發(fā)展起來的，其主要的措施便是通過紅利稅和資本利得稅的豁免鼓勵和扶植創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展。但我國目前尚未建立起比較完善的稅收體系，對投資紅利所得和資本利得并不征稅，也就談不上稅收豁免上的優(yōu)惠；因此，目前應(yīng)該主要通過其它相應(yīng)的財政金融政策來鼓勵與扶植產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。如可以考慮將部分原來由國家直接從事開發(fā)性投資的資金用于對產(chǎn)業(yè)投資基金的貼息獎勵，這樣既可以有效引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金的投資方向，又能避免政府直接干預(yù)投資項目選擇所可能造成的無人真正對投資風(fēng)險負(fù)責(zé)的弊端，以有限的財政資金發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用。

五、盡快出臺《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，認(rèn)真做好產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的總體規(guī)劃，在搞好試點的基礎(chǔ)上積極穩(wěn)妥地發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金

為了確保我國產(chǎn)業(yè)投資基金能夠規(guī)范運作和穩(wěn)步發(fā)展，在堅持“先試點、后推廣”原則的基礎(chǔ)上，必須解決法制監(jiān)管與總體規(guī)劃這兩個課題。目前宜借鑒國際創(chuàng)業(yè)投資基金運作經(jīng)驗，聯(lián)系本國實際，應(yīng)盡快研究制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，以確保在試點期間即有章可循，切實保障投資者權(quán)益。通過一段時間的試點，再不斷完善，制定正式的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》。

在制定我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展總體規(guī)劃時，必須考慮到以下3個方面的因素：（1）產(chǎn)業(yè)基金雖然可以對所投資企業(yè)構(gòu)成產(chǎn)權(quán)約束，但這種約束是以所投資企業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰為前提的。（2）國際上通行的“創(chuàng)業(yè)基金”主要通過推動企業(yè)上市、在產(chǎn)權(quán)市場向其它戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份以及由所投資企業(yè)贖回股份這3種方式兌現(xiàn)資產(chǎn)。由于我國企業(yè)在相當(dāng)長的一段時間將面臨資金短缺的局面，在基金清盤時期要求基金所投資的企業(yè)贖回基金認(rèn)購的股權(quán)在操作上具有一定的難度；在近期內(nèi)還難以建立起高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)市場，以協(xié)議形式退出投資，基金容易陷入被動局面；因此，我國產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)主要通過推進(jìn)所投資企業(yè)上市的途徑實現(xiàn)自身的退出戰(zhàn)略。當(dāng)然，也不排除通過向所投資企業(yè)提出贖回和通過產(chǎn)權(quán)市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)等形式兌現(xiàn)資產(chǎn)。（3）產(chǎn)業(yè)基金必須實行嚴(yán)格的“專家管理”，而我國精通產(chǎn)業(yè)基金運作的專家隊伍建設(shè)還需要一個過程。為此，我國產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展速度，必須(1）與現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)速度相適應(yīng)；（2）與資本市場和產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展速度相適應(yīng)；（3）與專家管理人才的成長速度相適應(yīng)。

六、構(gòu)筑多元投資主體，完善風(fēng)險約束機制，切實保障投資者權(quán)益

一是必須嚴(yán)格遵循國際慣例，建立起基金公司，管理人和托管人三者之間的“相互制約、責(zé)權(quán)明確”的三權(quán)分立機制。

二是基金必須由兩家以上主要發(fā)起人和若干參與發(fā)起人共同發(fā)起，從而使基金本身形成一個多元投資主體，以避免其成為單純某個部門或是地方政府的附屬物。由于產(chǎn)業(yè)基金主要從事實業(yè)投資，同時又必須通過資本運作實現(xiàn)投資增值，故產(chǎn)業(yè)基金及產(chǎn)業(yè)基金管理公司的兩家主要發(fā)起人中，必須有一家具有實業(yè)投資經(jīng)驗的投資機構(gòu)，一家具有資本運作經(jīng)驗的非銀行金融機構(gòu)。

三是適當(dāng)提高基金股份認(rèn)購與交易的最低限額，以強化投資者對基金運作的產(chǎn)權(quán)約束機制。與證券基金相比，產(chǎn)業(yè)基金主要是對未上市公司（項目)投資，一旦成功便收益可觀，但投資風(fēng)險相對較大，流動性也不如證券基金強；因此，有必要適當(dāng)提高基金股份認(rèn)購與交易的最低限額，以確保只有具備一定抗風(fēng)險能力和長期投資意識的機構(gòu)和相對富有的個人才能投資于產(chǎn)業(yè)基金。這樣也有利于減少基金本身的人為炒作成份，使投資者傾向于主要采取“用手投票”的方式參與基金決策，而不是單純訴諸于“以腳投票”。

四是為強化投資者對基金管理人的產(chǎn)權(quán)約束，產(chǎn)業(yè)基金以按公司型設(shè)立為宜。在國外，證券投資基金的組織形態(tài)有公司型和契約型兩種，但創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形態(tài)多為公司型（合伙企業(yè)作為一種“準(zhǔn)公司制度”，也常為創(chuàng)業(yè)投資基金所采用，但從法律適用性而言，仍可視為公司型的一種特例）。即使是在證券投資基金按契約型設(shè)立為主流的國家和地區(qū)，其創(chuàng)業(yè)投資基金仍然多傾向于以公司型設(shè)立。例如英國，最近頒布的《創(chuàng)業(yè)投資信托法》即規(guī)定，對涉及公眾投資者的創(chuàng)業(yè)基金必須按公司型設(shè)立。在我國臺灣，《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》也規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)只能按股份有限公司形式設(shè)立。因為，契約型基金雖然具有設(shè)立方便的優(yōu)點，但對管理人的約束機制相對較弱；而公司型基金，由于基金公司本身即是可以獨立承擔(dān)民事義務(wù)、行使民事權(quán)力的法人，它通過對管理人的監(jiān)督有利于保障投資者權(quán)益。在我國，當(dāng)前正在進(jìn)行契約型的證券基金試點，但對于直接投資于實業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金，由于資產(chǎn)流動性和所投資企業(yè)的資產(chǎn)透明度都相對差一些，投資項目選擇十分關(guān)鍵，投資者參與決策更顯必要，為切實保護(hù)投資者權(quán)益，以按公司型設(shè)立較宜。尤其是對那些需要委托不是由發(fā)起人自身組建的基金管理公司管理的基金，更應(yīng)該按公司型組建。目前有一種觀點認(rèn)為，我國公眾投資者大都是有固定工作的在職人員，沒有必要考慮投資者參與投資決策，通過信托關(guān)系即可以保證其合法權(quán)益。但事實是，我國公眾投資者的信托意識遠(yuǎn)不如法制健全的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，僅僅通過信托關(guān)系即募集到較大規(guī)模的而且是從事實業(yè)投資的產(chǎn)業(yè)基金，比較困難。而且，與證券基金的投資者主要是小投資者相比，產(chǎn)業(yè)基金的投資者主要是機構(gòu)和相對富有的個人，因而更有愿望參與基金的重大決策。以公司型設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，投資者便成了基金公司的股東，有利于通過參與基金公司的重大決策，較好地行使其知情權(quán)。監(jiān)督權(quán)和其它作為最終所有者的權(quán)力；另一方面，基金公司本身不直接經(jīng)營基金資產(chǎn)，而是委托專家進(jìn)行管理，故又可避免投資者直接進(jìn)行投資所面臨的時間、精力、專業(yè)技能以及投資條件等方面的不足。

五是適當(dāng)加大發(fā)起人認(rèn)購比例，使發(fā)起人能夠?qū)疬\作真正負(fù)責(zé)任。在國外，盡管在產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展早期，公募方式曾經(jīng)發(fā)揮過重要的歷史作用，但隨著機構(gòu)投資者發(fā)展，產(chǎn)業(yè)基金更傾向于以私募方式設(shè)立。就我國目前的實際情況看，居民資產(chǎn)主要由分散的社會公眾持有，社會保險和商業(yè)保險等機構(gòu)投資者的成長還需要一個過程，因此主要地只能通過公募方式集合與引導(dǎo)相對富有的個人的資金投資于產(chǎn)業(yè)基金。但為了使發(fā)起人能夠?qū)疬\作真正負(fù)責(zé)任，盡可能地克服其“圈錢心理”，應(yīng)適當(dāng)加大發(fā)起人認(rèn)購基金股份的比例。

六是為了適應(yīng)產(chǎn)業(yè)基金從事實業(yè)投資對資產(chǎn)相對穩(wěn)定性的要求，產(chǎn)業(yè)基金宜以封閉式設(shè)立，但為了給管理人以必要的壓力，必須規(guī)定基金的存續(xù)期限。

七是建立規(guī)范的信息披露制度，接受證券主管部門。證券交易所和社會公眾的廣泛監(jiān)督。對于以公募方式設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金，在中期報告與年度報告中決不能只是籠統(tǒng)地講長期投資多少、中期投資多少，或含糊其詞地報告基金總收益多少，而應(yīng)對每個單項投資的投資金額、該投資企業(yè)或項目的運行情況以其單項投資對基金資產(chǎn)與收益所造成的增值或是減值、盈利或虧損情況作出詳細(xì)披露。這樣才能透過基金對其所投資企業(yè)或項目有所了解，盡可能地彌補產(chǎn)業(yè)基金所投資企業(yè)或項目相對于證券基金所投資的上市公司而言，資產(chǎn)運行狀況不夠透明的局限性，以利于投資者決策和主管部門監(jiān)管；也有利于提高所投資企業(yè)或項目的責(zé)任心和信譽意識，強化基金對所投資企業(yè)或項目的產(chǎn)權(quán)約束。