中東歐五國金融市場開放度情況簡析

張遠立

摘要：本文通過簡要闡述中東歐五國金融市場發展現狀，初步了解五國金融市場情況。使用一國有價證券投資、外國直接投資、儲備資產和其他投資等各類國外金融資產和負債的總量，然后用其與GDP的占比來作為衡量金融開放程度的總量指標，以此反映各國金融市場開放度的情況及現實意義。

關鍵詞：中東歐五國；金融市場開放度；銀行；證券

0導論

中東歐五國指波蘭（Poland）、匈牙利（Hungary）、捷克（Czech）、斯洛伐克（Slovak）和斯洛文尼亞（Slovenia）。長期以來，中東歐五國經濟發展受前蘇聯政治經濟制度變革影響，其國內資本市場發展自成一體，因此在世界經濟往來中處于非主流地位。隨著中國“一帶一路”政策的推動，一帶一路沿線國家的商品貿易和資本融通將越來越國際化，研究沿線國家的金融市場開放情況，對我國及一帶一路各國進行海外投資具有重要的參考價值，本文將通過簡要分析五國資本市場現狀（包括證券、銀行、保險和外匯市場），以“開放度指標”對五國金融市場進行量化研究，得出中東歐五國金融市場整體開放性情況，為國際資本投資做基礎參考。

1中東歐五國金融市場現狀

自二十世紀九十年代經濟轉軌以來，中東歐國家社會經濟發展所需資本主要有四個來源：本國資本市場、國際金融市場、歐盟援助基金、國際私募基金。四類資本對中東歐國家經濟轉型和社會發展起到了重要的作用，也因此形成中東歐各國以本國資本市場為主體、歐盟資本市場和國際金融市場為支撐，外匯管制寬松、市場自由化程度相對高的資本市場特色。

2金融開放度指標簡述步解讀：一是金融開放是某國家或地區政府的行為；二是開放的內容包括金融市場參與者及經營與服務內容；三是金融開放的手段是通過政策法規對參與者的經營服務進行規定。金融開放度一定程度上反映出一國一段時間內金融市場的對外開放程度，客觀上反映出一國內國際資本活躍程度和投資環境狀態，但其對一國經濟發展是否有促進作用、是否有利于提高一國國民福利水平，應從多個角度論證，目前并不能把一國金融開放度和一國經濟發展水平直接相連。

學術上評估金融開放度的測度指標有很多種，不同的指標體系可以從不同的角度進行辨析。為便于量化分析和橫向比較，本文將主要借鑒國內著名學者姜波克研究設計的“姜波克模型”，并在此基礎上借鑒Feldstein-Martin-Horioka模型作兩點改進。

（1）姜波克從實際資本模型角度建立的姜波克模型：

（2）在姜波克模型基礎上，一是考慮一國外匯管制程度對實際投資成果能否最終回流投出國的影響，特將外匯管制依管制程度分為完全浮動、半管制（限定浮動）、全管制三類，設定系數i分別為1、0.5、0.1。二是考慮一國貨幣開放度對金融經濟的影響不及資本投資對金融經濟的影響，特將兩者占比系數作調節，按照1：2的比重設置影響系數，并作出本文的金融市場開放度測評模型（A）：

根據開放度測評模型（A）測量出中東歐五國各指標占比及開放度

系數見上圖（以印度、俄羅斯、中國做比照參考），并得出如下結論：

（一）中東歐五國整體金融市場開放度較高，其中斯洛文尼亞（2.71）、波蘭（2.54）、斯洛伐克（0.93）的開放度指標排名前三。與發展中國家的中國（0.78）和印度（0.73）及同為東歐發達國家的俄羅斯（0.03）相比，中東歐五國的金融市場開放度整體較高，而中國與印度的金融市場開放度相差甚少、整體處于較低水平，俄羅斯開放度系數最低。

（二）各項外資投資占各國資產占比中，央行凈外資占比最高、證券投資占比最低。中東歐五國中捷克（33.84）、匈牙利（24.53）、斯洛文尼亞（22.96）三國的央行凈外資占比排名前三。比照中國（40.64）、俄羅斯（39.82）、印度（16.58），中東歐五國的央行凈外資占比要高于印度、低于俄羅斯和中國。

（三）金融市場開放度測評模型（A）從開放度系數指標上一定程度反映出中東歐五國在經濟改制以來依靠外資發展市場經濟的客觀情況，五國整體顯現出金融市場開放度系數高、經濟發展外資依賴度較高的特點，至于金融市場開放度與吸引外資能力（凈外資直投總額）以及經濟發展情況（GDP與人均GDP）之間的聯系，暫不能定論。整體上看，開放度系數（絕對值）越高人均GDP越高，反映金融市場開放有利于促進一國經濟發展水平和一國國民福利水平的提高。endprint