企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中存在的問(wèn)題與策略分析

并購(gòu)重組是企業(yè)資本運(yùn)作的基本方式之一，有助于延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，激發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)活力并擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)并購(gòu)重組的本質(zhì)為產(chǎn)權(quán)交易，自并購(gòu)重組實(shí)施以來(lái)，我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)愈發(fā)完善、規(guī)范，與并購(gòu)重組相關(guān)的政策、市場(chǎng)規(guī)則等也在不斷發(fā)展與進(jìn)步。

當(dāng)前，企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)愈發(fā)頻繁，操作程序更加復(fù)雜、并購(gòu)重組的類型更加多樣化，在并購(gòu)重組過(guò)程中所涉及的資金規(guī)模較大、成本較高，并且涉及不同利益主體不同的利益訴求，若想降低企業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)，助推企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，便需要堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，規(guī)范并購(gòu)重組過(guò)程中各方主體的行為，有效化解并購(gòu)重組過(guò)程中的問(wèn)題，以此維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序。

一、企業(yè)并購(gòu)重組及動(dòng)因分析

企業(yè)并購(gòu)重組是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下企業(yè)通過(guò)兼并或收購(gòu)來(lái)獲得其他企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行重整的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，屬于企業(yè)資本運(yùn)作的范疇，也是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的組成部分。企業(yè)并購(gòu)重組類型具有多樣性的特征，如果并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)，則屬于橫向并購(gòu)方式，有助于整合行業(yè)資源，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；如果并購(gòu)雙方處于不同行業(yè)，但屬于產(chǎn)業(yè)鏈中的上下游關(guān)系，則屬于縱向并購(gòu)重組，可以延伸產(chǎn)業(yè)鏈條、獲取成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；如果并購(gòu)雙方處于不同行業(yè)、產(chǎn)業(yè)，屬于多元化并購(gòu)重組，可以拓展企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，按照并購(gòu)重組的目的可以將并購(gòu)重組劃分為戰(zhàn)略資本并購(gòu)重組，金融資本并購(gòu)重組等類型。

企業(yè)并購(gòu)重組一般出于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的綜合考量，為深化經(jīng)濟(jì)體制改革，推動(dòng)企業(yè)提檔升級(jí)，順應(yīng)國(guó)家在相關(guān)領(lǐng)域的重大決策部署，強(qiáng)化企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，合理拓展企業(yè)的規(guī)模與業(yè)務(wù)布局，企業(yè)會(huì)通過(guò)并購(gòu)重組的方式獲得經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的資本與技術(shù)，穩(wěn)固企業(yè)在行業(yè)中的地位。

二、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中存在的問(wèn)題

1.并購(gòu)標(biāo)的選擇階段存在的問(wèn)題 選擇并購(gòu)標(biāo)的是企業(yè)并購(gòu)重組的前端環(huán)節(jié)，如果并購(gòu)標(biāo)的物債權(quán)關(guān)系模糊、存在隱形債務(wù)，則會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)重組后企業(yè)發(fā)展負(fù)擔(dān)較大。同時(shí)，如果并購(gòu)標(biāo)的股權(quán)架構(gòu)復(fù)雜，則在并購(gòu)重組過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓流程效率低下的情況，增加企業(yè)并購(gòu)重組的時(shí)間成本投入。

2.盡職調(diào)查階段存在的問(wèn)題 在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，盡職調(diào)查有助于兼并企業(yè)了解被兼并企業(yè)的歷史與背景、營(yíng)銷方式、財(cái)務(wù)資料等信息，可以為企業(yè)制定并購(gòu)重組方案提供依據(jù)。然而在實(shí)際的盡職調(diào)查過(guò)程中，由于并購(gòu)雙方溝通與信息傳遞不及時(shí)，存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，部分兼并企業(yè)重視信息數(shù)量而忽視信息質(zhì)量，對(duì)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等信息的關(guān)注過(guò)于片面，會(huì)導(dǎo)致盡職調(diào)查流于形式，不利于企業(yè)做出科學(xué)的并購(gòu)重組決策。

3.方案設(shè)計(jì)與審批階段存在的問(wèn)題 方案設(shè)計(jì)與審批是企業(yè)并購(gòu)重組的核心環(huán)節(jié)，重在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值并選擇適宜的支付方式與融資方案。在方案設(shè)計(jì)階段，如果所選擇的估值方法、支付方式不恰當(dāng)，可能會(huì)引起企業(yè)股價(jià)的大幅度波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)反購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；在審批階段，企業(yè)并購(gòu)重組所涉及的審批部門(mén)較多，審批程序復(fù)雜并且較為嚴(yán)格，一旦在未經(jīng)審批的情況下進(jìn)行并購(gòu)重組操作，便會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)重組失敗。

4.并購(gòu)重組實(shí)施階段存在的問(wèn)題 在并購(gòu)重組實(shí)施階段存在的問(wèn)題主要為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和涉稅風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。一方面，為了在短時(shí)間內(nèi)籌集并購(gòu)資金，部分企業(yè)會(huì)選擇高杠桿融資，再加上企業(yè)融資成本與市場(chǎng)利率水平、市場(chǎng)環(huán)境之間有著密切的關(guān)系，并購(gòu)重組實(shí)施可能會(huì)對(duì)企業(yè)的資本負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響，加大企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力；另一方面，企業(yè)并購(gòu)重組涉及的稅費(fèi)較高，單純依靠企業(yè)的留存收益難以彌補(bǔ)稅費(fèi)成本，需要企業(yè)做好并購(gòu)重組的稅收籌劃，緩解企業(yè)的納稅壓力。

5.并購(gòu)整合階段存在的問(wèn)題 并購(gòu)整合階段存在的問(wèn)題主要體現(xiàn)為：一是并購(gòu)后企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、管理協(xié)同方面的問(wèn)題；二是利潤(rùn)空間收窄、大額預(yù)付款難以回收、業(yè)績(jī)承諾違約等財(cái)務(wù)問(wèn)題；三是企業(yè)并購(gòu)整合階段需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)、客戶資源等進(jìn)行吸收，再加上行業(yè)特殊性、固定資產(chǎn)規(guī)模等因素的影響，會(huì)出現(xiàn)固定資產(chǎn)利用率降低、成本支出增加等問(wèn)題。

三、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中問(wèn)題的解決策略

1.并購(gòu)標(biāo)的選擇階段問(wèn)題解決策略 解決并購(gòu)標(biāo)的選擇階段問(wèn)題的關(guān)鍵在于明確并購(gòu)重組動(dòng)機(jī)，制定并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，需要以企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)為引領(lǐng)，綜合分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)背景、市場(chǎng)發(fā)展變化趨勢(shì)以及并購(gòu)企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況、資金實(shí)力、業(yè)務(wù)規(guī)模、未來(lái)發(fā)展需求等因素，科學(xué)評(píng)估自身的并購(gòu)能力，預(yù)測(cè)分析并購(gòu)重組實(shí)施后可能引發(fā)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題并制定相應(yīng)的解決方案。在此基礎(chǔ)上要明確并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的基本特征，制定符合并購(gòu)方戰(zhàn)略規(guī)劃、長(zhǎng)期發(fā)展需求的并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)：基于并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析、資本債務(wù)結(jié)構(gòu)分析等明確目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格范圍；目標(biāo)企業(yè)債權(quán)關(guān)系明晰、股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、現(xiàn)金流量狀況良好、無(wú)大額預(yù)付款，因經(jīng)營(yíng)不善出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題、利潤(rùn)水平降低，并且目標(biāo)企業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ荒繕?biāo)企業(yè)處于并購(gòu)企業(yè)擁有充足能力、資源來(lái)控制經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)；并購(gòu)企業(yè)能夠與目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、管理等方面產(chǎn)生協(xié)同作用。

2.盡職調(diào)查階段問(wèn)題解決策略 企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，在盡職調(diào)查階段需要成立獨(dú)立、專業(yè)的盡職調(diào)查工作小組，要求并購(gòu)方的經(jīng)理人員參與盡職調(diào)查，發(fā)揮經(jīng)理人員的專業(yè)能力、經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行定性考量。同時(shí)要對(duì)盡職調(diào)查工作進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃與細(xì)致安排，一方面，盡職調(diào)查要覆蓋目標(biāo)企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況、規(guī)章制度、法律、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問(wèn)題、業(yè)務(wù)等內(nèi)容，要堅(jiān)持嚴(yán)謹(jǐn)性的基本工作原則，既需要全面采集有關(guān)目標(biāo)企業(yè)的信息，又需要保證所獲取信息的真實(shí)性、可靠性、準(zhǔn)確性，避免出現(xiàn)因目標(biāo)企業(yè)粉飾經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、未做出足夠風(fēng)險(xiǎn)提示而導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)?shù)那闆r；另一方面，對(duì)盡職調(diào)查中所獲得的目標(biāo)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比、分析，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)是否具備核心技術(shù)或核心產(chǎn)品，目標(biāo)企業(yè)的資源、技術(shù)等能否與自身形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，目標(biāo)企業(yè)能否滿足企業(yè)并購(gòu)重組動(dòng)因，進(jìn)而根據(jù)并購(gòu)重組動(dòng)因篩選目標(biāo)企業(yè)。做好并購(gòu)前的盡職調(diào)查工作既可以全面識(shí)別目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素，又能夠保證企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)順利進(jìn)行。

3.方案設(shè)計(jì)與審批階段問(wèn)題解決策略 在企業(yè)并購(gòu)重組方案設(shè)計(jì)階段，需要選擇適宜的估值方法、支付方式。在估值方法選擇上要盡量避免以單一方法估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值，而是要綜合采用市場(chǎng)法、收益法等，即參照市場(chǎng)上已有的交易案例，將與目標(biāo)企業(yè)處于同行業(yè)的企業(yè)作為參考對(duì)象，對(duì)這些參考對(duì)象的盈利率、規(guī)模、盈利水平、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行分析對(duì)比，以此評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這樣可以提高價(jià)值評(píng)估的科學(xué)性與準(zhǔn)確性，避免因估值過(guò)高而導(dǎo)致并購(gòu)方產(chǎn)生商譽(yù)減值。在支付方式選擇上需要考慮并購(gòu)方自身的資金實(shí)力、合并后企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力等因素，可以選擇資產(chǎn)置換的支付方式緩解財(cái)務(wù)壓力，如果并購(gòu)方資金實(shí)力強(qiáng)大也可以選擇現(xiàn)金支付方式。為了使并購(gòu)方獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，并購(gòu)方也可以選擇股權(quán)支付方式，即由目標(biāo)企業(yè)向并購(gòu)方增發(fā)股份以置入資產(chǎn)。

在企業(yè)并購(gòu)重組審批階段，并購(gòu)方可以通過(guò)調(diào)整并購(gòu)重組方式、并購(gòu)重組目的的方式來(lái)縮短審批時(shí)間，同時(shí)通過(guò)高業(yè)績(jī)承諾起到保險(xiǎn)作用，降低審批階段的并購(gòu)重組時(shí)間成本。

4.并購(gòu)重組實(shí)施階段問(wèn)題解決策略 在企業(yè)并購(gòu)重組實(shí)施階段，需要綜合考慮資金用途、融資成本、融資周期等因素，結(jié)合并購(gòu)方自身的財(cái)務(wù)狀況、并購(gòu)重組目標(biāo)、戰(zhàn)略規(guī)劃等制定科學(xué)、合理的融資策略，根據(jù)市場(chǎng)利率水平、市場(chǎng)環(huán)境變化等選取恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，當(dāng)利率水平較低時(shí)可以采用債務(wù)融資方式，當(dāng)市場(chǎng)行情較好時(shí)可以采用股權(quán)融資方式。同時(shí)，并購(gòu)方要做好融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分析與評(píng)估，預(yù)測(cè)不同融資方式、融資結(jié)構(gòu)、融資渠道組合對(duì)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等的影響，建立多元化融資渠道，平衡資本債務(wù)結(jié)構(gòu)，有效解決融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。除此之外，企業(yè)要加強(qiáng)與稅務(wù)機(jī)關(guān)的溝通，了解不同地區(qū)、行業(yè)的稅收政策，利用好稅收優(yōu)惠政策，從稅收籌劃的視角出發(fā)結(jié)合企業(yè)所得稅“特殊性稅務(wù)處理”的規(guī)定條件進(jìn)行免稅并購(gòu)或應(yīng)稅并購(gòu)，對(duì)并購(gòu)支付方式、融資方式、并購(gòu)重組后的組織機(jī)構(gòu)等進(jìn)行籌劃，以此減輕企業(yè)的納稅負(fù)擔(dān)，防范企業(yè)并購(gòu)重組的涉稅風(fēng)險(xiǎn)。

5.并購(gòu)整合階段問(wèn)題解決策略 并購(gòu)整合階段，需要對(duì)并購(gòu)企業(yè)的總體戰(zhàn)略進(jìn)行安排與調(diào)整，增強(qiáng)業(yè)務(wù)單元之間的聯(lián)系性，綜合分析并購(gòu)企業(yè)優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)遇與競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，找出并購(gòu)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、技術(shù)創(chuàng)新等方面的不足之處，為并購(gòu)企業(yè)提供戰(zhàn)略目標(biāo)引領(lǐng)，激活并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΑＴ趹?zhàn)略整合的基礎(chǔ)上，要加強(qiáng)組織整合，根據(jù)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、階段性發(fā)展目標(biāo)等建立扁平化的組織結(jié)構(gòu)，厘清并購(gòu)后企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系，建立健全并購(gòu)企業(yè)的治理機(jī)制、管理制度，實(shí)現(xiàn)組織、管理上的協(xié)調(diào)性。與此同時(shí)，要加快推進(jìn)人力資源整合、財(cái)務(wù)整合、風(fēng)險(xiǎn)管理整合，逐步達(dá)成企業(yè)并購(gòu)重組目標(biāo)，全面提升并購(gòu)企業(yè)的管理水平。除此之外，基于被并購(gòu)企業(yè)的資源、技術(shù)等建立多元化發(fā)展的業(yè)務(wù)格局，適當(dāng)?shù)赝卣箻I(yè)務(wù)范圍、調(diào)整產(chǎn)品或服務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資源、技術(shù)的消納。

企業(yè)并購(gòu)重組是推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段之一。企業(yè)并購(gòu)重組一般包括并購(gòu)標(biāo)的選擇、盡職調(diào)查、并購(gòu)重組方案設(shè)計(jì)與審批、并購(gòu)重組實(shí)施、并購(gòu)整合五大基本階段，在不同階段會(huì)出現(xiàn)不同的并購(gòu)重組問(wèn)題，這就需要并購(gòu)方確立清晰、具體的并購(gòu)重組目標(biāo)，制定并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)性的盡職調(diào)查，綜合考慮內(nèi)外部因素以及目標(biāo)企業(yè)實(shí)際情況選擇相應(yīng)的并購(gòu)重組形式、支付方式、估值方法，主動(dòng)防范并購(gòu)實(shí)施階段的融資風(fēng)險(xiǎn)、涉稅風(fēng)險(xiǎn)，并且要在并購(gòu)交易完成后加快推進(jìn)戰(zhàn)略、組織、財(cái)務(wù)等的全面整合，為企業(yè)并購(gòu)重組的成功提供強(qiáng)有力的保障。

（作者單位：合肥城市云數(shù)據(jù)中心股份有限公司）