盈利質量視角下造紙企業財務風險案例分析

【中圖分類號】F426；F406.7【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069(2025)08-0146-04

1引言

盈利質量，不僅揭示了企業在特定時期的盈利狀況，而且映射出企業的可持續發展能力。優良的盈利質量表明企業擁有良好的經營機制和穩定的財務狀況，這使得企業能在劇烈的市場競爭環境中維持其競爭力。理論研究表明，盈利質量與財務風險存在雙向動態耦合關系：高質量盈利通過現金流穩定性和信號效應降低財務風險，而合理的財務風險控制為盈利可持續性提供保障。

Y造紙企業作為國內外知名的造紙與包裝生產企業之一，一直致力于響應國家的“雙碳\"戰略，秉持綠色循環經濟的發展理念。企業的主營業務涵蓋了箱板紙、瓦楞原紙、特種紙等多個領域，并在全球范圍內展開了回收纖維貿易業務，通過跨國并購、合作等方式，拓展海外市場，已在歐洲、東南亞等地建立多個再生資源處理基地，不斷拓展產業鏈。盡管企業在全球擁有廣泛的產業布局，但由于宏觀經濟環境的變化和環保政策的收緊，企業在2022年轉變了之前的盈利態勢。

2造紙行業發展狀況

造紙行業緊密關聯經濟增長、文化傳播和日常生活。隨著居民消費水平的提升和消費習慣的變化，這一行業面臨前所未有的轉型與挑戰。一方面，行業增速放緩，市場競爭加劇；另一方面，國家環保政策和產能淘汰計劃推動造紙業向綠色、高效方向發展。在追求碳達峰與碳中和的目標下，低效企業被淘汰，市場集中度提升，但與國際水平相比，仍有較大提升空間。據中國造紙協會數據，2012年至2022年，企業數量從約3500家減少至約2500家，十大造紙企業的產量占比從 31.15% 增至 47.23% 。然而，美國造紙行業經歷環保立法，并購去產能之后，包裝紙市場的行業集中度明顯提高，CR4達到了 73.32% ，CR10近年來維持在 90% 以上，相比之下我國造紙市場集中度有待提高。盡管行業利潤呈下降趨勢，但造紙協會的最新統計顯示，2022年產量升至12425萬噸，消費量為12403萬噸，反映出需求穩步上升。供給側結構性改革的深入推進，預計將進一步提高行業集中度。

政府推出多項政策支持造紙業健康發展，強化環保政策導致能效低下、污染嚴重的企業退出市場，2010一2015年，已有3731萬噸產能落后的紙廠因環保要求被政府部門勒令關停，“十三五”期間我國計劃關停800~1000萬噸落后造紙產能，企業需以節能減排和環保為發展方向，推進現代化管理提高效率。在新的市場環境下，企業應積極應對變革，通過技術創新、產品研發和市場拓展提升競爭力。

3Y造紙企業財務風險類型

3.1經營風險

3.1.1供給側改革影響

在我國，紙張消費已由過往的緊缺狀況轉變為目前的基本平衡態勢。盡管市場對中高檔紙品存在較大缺口，但低端產品的供需已趨于平衡，某些紙品甚至出現了產能過剩。受國家去產能政策的影響，中低端紙品的市場份額正在逐漸萎縮。

3.1.2原材料成本上漲的壓力

我國造紙行業在主要原材料的自給能力上存在顯著不足，目前對進口的依存度仍然較大。紙漿和廢紙等原材料的價格波動對企業經營產生了較大的影響，特別是受禁廢令的制約，國內廢紙價格持續居高。2022年初闊葉漿和針葉漿美元價格在700美元/噸和760美元/噸，截至2022年11月，闊葉漿和針葉漿出口中國的價格分別在860美元和900美元之上，紙廠利潤空間回落，2022年毛利率下降到 7.23% 。

3.1.3宏觀經濟波動的影響

紙包裝業務與下游的電器、食品、飲料等消費品行業關聯緊密。隨著國內經濟增長放緩，居民消費需求減少，零售消費品行業的景氣度降低，進而對紙包裝行業產生了顯著的負面影響。

3.2投資風險

3.2.1公司規模擴張的風險

公司在快速擴張過程中，可能面臨管理水平和人才儲備不足以支撐擴張規模的問題。若組織模式和管理制度未能及時調整和完善，公司的競爭力將會受損。同時，由于行業景氣度的下滑，新投資項目的回報期可能會延長。

3.2.2國家環保政策的制約

隨著國家環保政策的日益嚴格，造紙企業必須進行綠色轉型，增加環保投入。造紙企業通過技術改進、設備設施能效等級提升、余熱余能回收、光伏發電、資源綜合利用等措施，降低產品碳排放量，但環保設備的投資大，經濟效益需要時間逐漸顯現，短期內難以回收成本，資金回籠成為難題。2019年Y造紙紙業擬投資24.27億元用于造紙廢棄物資源綜合利用項目，2022年投資11億元用于綠色環保高檔包裝紙升級改造項目。

3.3籌資風險

受外部環境的影響，“雙碳”政策、環保要求等因素迫使造紙業加速轉型升級，增加資金投人。在激烈的行業競爭和持續的產品創新中，企業需在全球范圍內布局產業鏈，不斷擴大規模，面對資金壓力的增加，有息負債規模擴大，財務成本劇增。

4Y造紙企業盈利質量分析

本文依據Y造紙企業財務報告資料，分析了企業的盈利質量，并據此評估了其財務風險狀況。針對盈利質量的核心涵義，選擇從資金獲利能力、盈利構成的穩健性、現金流保障力、盈利增長潛力、盈利的安全邊際5個關鍵維度進行綜合評價，并選取了46項具體財務指標進行量化分析。

4.1資金獲利性分析

如表1中所示Y造紙企業資金獲利能力各項指標，可以觀察到企業各項指標均呈現下降趨勢，資金獲利能力呈現出顯著下滑趨勢。銷售毛利率近3年持續處于較低水平，尤其在2022年，該指標急劇下降至 7.23% ，表明企業銷售收入中毛利占比出現縮減。同時，營業利潤率與銷售凈利率在過去3年中一直處于較低水平，并在2022年轉為負值，獲利能力下降明顯。這些指標的持續下降不僅揭示了企業可能面臨的財務風險，而且意味著企業亟需采取相應措施，以改善財務狀況并提高盈利水平。

表1Y造紙企業資金獲利性指標

單位：%

圖1中所展現的同行業企業財務指標進行比較，近3年，晨鳴紙業、太陽紙業的銷售毛利率均高于Y造紙企業。2022年，晨鳴紙業和太陽紙業的銷售毛利率均下降，整個行業盈利情況下滑。營業利潤率的對比分析顯示，晨鳴紙業和太陽紙業的營業利潤率均高于Y造紙企業，其中太陽紙業的營業利潤率最高，晨鳴紙業2022年的營業利潤率下降幅度較大，反映出市場競爭加劇或成本上升的壓力。晨鳴紙業和太陽紙業的凈利潤率均高于Y造紙企業，其中太陽紙業的凈利潤率最高，晨鳴紙業2022年的凈利潤率下降幅度較大。

圖1同行業資金獲利性指標

綜上所述，Y造紙企業在資金獲利性方面表現不佳，此外，行業整體盈利能力的下降趨勢也為Y造紙企業提出了進一步提升自身競爭力的迫切需求。

4.2盈利構成的穩健性

表2數據顯示，Y造紙企業2018—2021年營業利潤保持較好穩定性，但在2022年營業利潤下滑幅度較大，首次出現虧損。凈利潤方面，2018一2021年Y造紙企業凈利潤較穩定，2022年下滑幅度較大，虧損嚴重。在營業利潤占比方面，近5年營業利潤占比均維持在 95% 以上的高水平，說明企業核心業務突出。在非經常性損益方面，非經常性損益在5年內不穩定，變化幅度較大。據Y造紙企業財報，近3年非經常性損益占比較大的包括政府補助、非流動資產處置損益等。在2022年和2021年企業分別獲得2.5137億元和2.0656億元的政府補助，2022年扣除政府補貼凈利潤下滑幅度更明顯，低至-26.0467億元。這反映了國家環保政策趨嚴，以及政府為鼓勵造紙行業進行結構優化和技術升級，提供了相對較大的資金支持，導致造紙企業對政府補助的依賴程度有所上升。

表2Y造紙企業盈利構成穩健性指標

綜上所述，Y造紙企業在2018一2021年的盈利結構較為穩定，但在2022年面臨重大挑戰。公司營業收人和利潤占比反映出其核心業務的穩固性，然而非經常性損益的波動性以及對政府補助的依賴性，暴露出潛在的財務風險。

4.3現金流保障力

如表3所示，Y造紙企業銷售現金比率自2018年的0.1333逐漸降至2022年的0.0060，表明公司的現金流入相對于銷售收入的比例降低，暗示現金保障水平的減弱。銷售收現率在 85% 至 95% 之間，說明企業在貨款回收方面的穩定性與效率較好。但盈利現金比率水平較低，2022年因企業虧損，導致盈利現金比率下跌至-0.0901。資產現金回收率自2019年以來均處于較低水平，并呈下降趨勢，2022年僅為0.39% ，這可能揭示資產流動性減弱。

表3Y造紙企業現金流保障力指標

通過圖2同行業現金保障性指標分析可看出，2018一2022年，太陽紙業、晨鳴紙業現金回收率均高于Y造紙企業，Y造紙企業、晨鳴紙業資產現金回收率均呈現下降趨勢，太陽紙業相對比較穩定。

綜上所述，Y造紙企業的現金保障性指標揭示出公司在現金流管理方面可能存在的風險。除了銷售收現率相對穩定，其余指標的下降需要引起管理層的關注，以確保企業的財務持續穩健。

圖2同行業現金保障性指標

4.4盈利增長潛力

表4中的主要盈利成長性指標顯示，Y造紙企業營業收人增長率在2018年和2021年分別實現了 39.48% 和 32.29% 的顯著增長。然而，2019年出現了 -4.62% 的輕微下降，而2022年的增長率僅為 2.97% ，表明該年度營業收入的增長放緩。營業利潤增長率的波動更為顯著，2018年和2020年分別增長 45.73% 和 13.83% ，但2019年、2021年和2022年營業利潤分別出現了 -53.00% ） -7.45% 和 -231.52% 的下降，特別是在2022年，營業利潤大幅下降，根據企業的財務報告分析，主要是由于營業成本和期間費用的上升。凈利潤增長率顯示2019年和2022年分別出現- .57.48% ， -249% 下降，2020年和2021年分別實現 1.39% 和 9.74% 的小幅增長。

表4Y造紙企業盈利增長性指標

單位： %

綜上所述，Y造紙企業在過去5年中的盈利成長性表現呈現波動性，尤其是營業利潤和凈利潤的顯著下降，反映出公司面臨的成本管理壓力和市場環境的挑戰。

4.5盈利安全邊際

表5盈利安全性關鍵指標顯示，2018一2022年Y造紙企業資產負債率由2018年的 62.30% 增至2022年的73.10% ，2022年資產負債率處于較高水平，反映出潛在的財務風險在上升。同時，2018一2022年流動比率、速動比率呈下降趨勢，流動比率和速動比率較低，說明企業短期內償還流動負債能力較弱。現金流動負債比率同樣呈現不利趨勢，從2018年的 21.51% 急劇下降至2022年的 0.82% ，遠低于1，這表明經營現金流償還到期債務的能力在減弱。此外，Y造紙企業利息保障倍數2018一2022年呈下降趨勢，2022年下降到-1.63，表明Y造紙企業無法通過營業收入覆蓋利息支出，由于企業有息負債較多，企業每年承擔較多利息費用，管理層需要關注財務杠桿的控制。

表5Y造紙企業盈利安全邊際指標

綜合上述分析，Y造紙企業在2018年至2022年的盈利安全性呈現出一系列挑戰。這些數據提示管理層需要關注財務杠桿的控制，提高流動性管理能力，以及優化債務結構和成本控制，以增強企業的盈利安全性和財務穩定性。

5企業財務風險存在的問題

5.1盈利能力與償債能力不足

在競爭激烈的造紙行業，受到“禁廢令”環保法規收緊及市場需求減弱等多重因素的影響，近兩年造紙行業整體業績下滑，Y造紙企業受到行業環境影響，近兩年業績下滑明顯，盈利能力受限，甚至出現虧損。隨著經營業績的下滑，企業現金流量凈額也相應減少，進而導致企業償債能力下降，2022年資產負債率上升至 73.10% ，流動比率和速動比率分別下降到0.54和0.40，企業償債壓力較大，財務風險水平明顯上升。

5.2成本控制的缺失

Y造紙企業為了提高市場份額，不斷擴大經營規模并優化國內的區域布局。然而，在規模擴張的過程中，企業未能有效控制成本費用，導致期間費用占比持續偏高。2022年銷售成本率上升到 92.77% ，銷售成本率和期間費用率均處于行業較高水平，而利潤率則相對較低。尤其在近兩年規模擴張期間，雖營業收人有所增加，但營業成本及期間費用的增長速度超過了營業收入的增速，終致利潤下降，甚至出現虧損狀況。

5.3融資渠道的局限性與負債比重的問題

Y造紙企業采用融資方式包括銀行貸款、發行公司債券、增發股票，其中以銀行貸款為主要的融資手段。在企業負債結構中，由于企業的有息負債占比高，融資成本較高，進而導致Y造紙企業財務費用負擔大，壓縮了盈利空間。

5.4盈利質量與財務風險管理的不足

Y造紙企業盈利現金保障性、盈利成長性和盈利安全性均處于較低水平，在行業不景氣的大環境下，企業的經營業績受到負面影響，近兩年該企業營業利潤均在下降。2022年，企業的經營活動現金流量下降幅度加大，同時，由于企業承擔有息負債金額較大，導致企業面臨較大的資金壓力，說明企業財務風險管理需進一步加強。

6降低財務風險、提高盈利質量的對策

6.1投資項目的合理選擇與優化庫存

為提升市場份額，造紙企業應繼續擴大生產規模，鞏固競爭優勢，并提升營業收入。企業在進行投資決策時，應根據企業財務狀況，審慎評估投資項目，明確投資成本與預期收益，并做好現金流風險管理，盡量減少固定資產投入，避免出現資金短缺。同時，應優化存貨管理，合理控制庫存水平，減少不必要的存貨，降低資金占用和庫存成本。

6.2成本和費用的有效控制

在企業快速擴張和擴大經營規模的過程中，企業必須要有效控制營業成本和期間費用。近幾年，造紙原材料價格的上漲，給造紙企業帶來很大壓力，鑒于原材料成本在造紙企業生產成本占較大比例，企業應利用“上下游一體化\"策略以降低原料成本。同時企業應提升精細化管理和成本控制能力，制定合理的生產計劃，合理安排生產原料和人力資源，有效降低產品生產成本。合理安排倉儲和物流，增強存貨管理水平，控制成本。加強銷售成本管理，合理控制研發費用投入。提高資源利用效率，減少資產閑置，合理利用資源。

6.3增加融資渠道，降低融資成本

造紙企業是資金密集型企業，對于擴張所需的大量資金，需通過多元化籌資策略來降低融資成本。Y造紙企業為擴張規模，需要投入很多資金，在籌資過程中，要根據該企業實際情況合理選擇籌資方式，通過擴寬籌資渠道，采用不同融資方式，降低企業籌資成本，避免只采用有息負債單一籌資方式，可以通過融資租賃方式、內部融資、私募資金、戰略融資、供應鏈金融等方式，增加企業融資渠道，以確保資金的穩定供應。在籌資過程中，企業應關注負債情況，避免過高的債務負擔影響企業正常經營。

6.4完善企業財務風險管理體系

鑒于造紙企業的大規模資金投入，經營者必須重視財務風險管理，以確保企業持續穩定發展。企業應建立和完善財務風險管理體系，實施有效的財務風險預警。加強內部控制體系，完善企業內審部門的職能，充分利用內審部門的監督和審計作用，及時發現財務風險隱患，保證財務數據真實性和完整性，為財務風險管理提供可靠的數據支撐。

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