企業數字化轉型對現金股利平穩性的影響

【中圖分類號】F275；F49；F832.5

【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）08-0055-03

1引言

發展數字經濟是我國“十四五\"規劃的重要內容。隨著大數據、人工智能等技術的普及，數字化轉型已成為企業增強核心競爭力的重要戰略，對于促進企業高質量發展和可持續發展具有積極影響。在此背景下，企業開展數字化轉型是否會對企業其他財務決策產生影響，產生哪些影響還有待考察。

股利分配是企業重要的財務決策之一。多年來，隨著一系列分紅政策的出臺，我國上市公司的派現水平已得到顯著提高，且部分公司的派現表現出了穩定性特征，但整體上的穩定性依然較差，部分公司的分紅決策具有隨意性，缺乏長期規劃。股利平穩性①體現了股利政策的跨期特征，有助于穩定投資者預期，進而更好地支持企業發展。因此，研究股利平穩性的成因，對于保護投資者權益、促進企業發展具有重要的現實意義。

已有關于數字化轉型對股利政策影響的研究集中于短期內對派現水平的影響。然而，企業進行數字化轉型不會一蹴而就，其帶來的影響也不是立竿見影的，而維持股利平穩性依賴于企業長期經營的穩定性。數字化轉型作為一項能給企業發展帶來持續性影響的系統性工程，能否助力企業股利平穩性的提升，其作用機制又是什么值得深入探究。

2理論分析與假設提出

2.1企業數字化轉型與股利平穩性

首先，數字化轉型通過數字技術重構企業的生產方式和資源配置體系，有助于企業提升創新效率并優化資源配置，促進長期價值創造，進而為持續穩定的派現提供現金流保障。從創新的角度來看，數字化轉型以數字技術創新為依托，不僅對產品開發等具有重要作用，還可幫助企業實現知識的高效獲取與共享，從而有效識別和把握創新機遇。從資源配置的角度來看，數字技術具有連接、開放等特征，借助大數據平臺，企業可有效降低其信息查找與交易成本，增強信息獲取與分析能力，實時感知市場需求和波動情況，從而迅速調整資源策略，優化金融、人才和技術等方面的資源配置。進一步地，創新效率的提升與資源配置的優化有助于企業保持競爭優勢，實現高質量發展和可持續發展，而企業持續、穩定的發展能力可以為企業維持平穩的現金股利提供支撐。其次，數字化轉型能提升管理層對未來的樂觀預期，借助數字技術，高管可實時獲取并分析數據，精準把握市場與運營動態，降低短期決策風險，并在后續決策時更注重企業長遠發展，從而傾向于采取穩定的股利政策以便獲得長期融資優勢。再次，數字化轉型可激勵中小股東參與公司治理，強化監督機制，有效約束大股東掏空行為，減少管理層在職消費、過度投資等行為，進而提升現金股利發放的平穩性。最后，企業數字化轉型可增加市場的樂觀預期，推升股價，加之投資者往往偏好平穩的股利政策，管理層傾向于迎合投資者偏好與預期，這亦有助于提升股利平穩性。

綜上，本文提出假設1：企業數字化轉型會提升股利平穩性。

2.2融資約束的中介作用

一方面，數字化轉型通過自動化流程可有效提高企業生產和運營效率，提升企業財務績效，從而釋放更多現金流。同時，數字化轉型契合國家戰略導向，能夠幫助企業獲得一定的財政支持，在一定程度上可減少企業外部融資需求。另一方面，數字化轉型可以通過大數據、物聯網等技術提升企業運營數據的實時性和可追溯性，使財務信息更加透明，既可以減少投資者與管理者之間的信息壁壘，也可以幫助金融機構更精準地評估企業信用，有助于企業拓寬融資渠道、降低融資成本。當企業面臨的融資約束較大時，為保障日常運營與投資，企業對內部資金的依賴度較高，將僅有的資金儲備用于維持股利平穩性的可能性較低；當企業面臨的融資約束較小時，企業能夠較為輕松地從外部市場籌集資金，對內部資金的依賴程度也隨之降低，進而具備維持股利平穩性的能力。

綜上，本文提出假設2：企業數字化轉型會通過緩解融資約束提升股利平穩性。

3研究設計

3.1樣本選擇與數據來源

本文以2013一2023年中國A股上市公司為研究樣本。考慮到股利平穩性的計算需要近3年的股利支付數據，并且數字化轉型的影響存在一定時滯，本文對解釋變量進行滯后兩期處理。本文實際使用的股利支付和數字化轉型數據的區間為2011一2023年。此外，按照以下條件對樣本進行了剔除： 公司的樣本； ② 金融行業公司樣本； ③ 主要變量缺失的樣本。同時，對所有連續變量進行 1% 和 99% 分位的縮尾處理，解釋變量滯后兩期后的樣本容量為 11 160_? 。本文使用的數據全部來自國泰安數據庫。

3.2變量選擇

3.2.1被解釋變量：股利平穩性

參考董竹等的做法，股利平穩性以近3年每股股利標準差與近3年每股收益標準差的比值來衡量，該指標為反向指標，其值越小，代表股利平穩性越高。

3.2.2解釋變量：數字化轉型指數

參考何青等的做法，本文采用國泰安數據庫中戰略引領、技術驅動等6個指標加權計算得到的數字化轉型指數衡量企業數字化轉型程度，并對該指數除以 100 。

3.2.3中介變量：融資約束

參考譚偉榮的做法，本文采用SA指數衡量企業的融資約束程度，該數值為負且絕對值越大，代表企業面臨的融資約束越嚴重。

3.2.4控制變量

參考已有研究，本文選取公司規模、資產負債率、主營業務收人增長率、現金流水平、總資產周轉率、前五大股東持股占比、機構投資者持股比例以及產權性質作為控制變量。

3.3模型構建

為驗證假設1，構建以下基準回歸模型： （1）式中， Smo 代表股利平穩性， Dig 代表數字化轉型指數，

Ctr代表控制變量， Year 和Ind分別代表年份和行業固定效應，代表隨機擾動項。

為驗證假設2，結合模型（1），補充模型（2）和模型（3），構建以下中介效應模型：

式中，SA代表融資約束，其他變量與模型（1）一致。

4實證分析

4.1基準回歸結果

表1報告了模型（1）的回歸結果。表1第（1）列和第（2）列分別為沒有控制變量時和有控制變量時數字化轉型程度對股利平穩性影響的回歸結果，可以看出，無論有無控制變量，數字化轉型均能顯著提升股利平穩性，假設1得證。

表1基準回歸結果

注：*、**、***分別表示 10%.5%.1% 的顯著性水平，括號內為 Φ_t 值。下同。

4.2機制檢驗結果

表2報告了中介效應回歸結果。其中，第（1）列為數字化轉型對股利平穩性的影響，結果與前文一致；第（2）列為數字化轉型對融資約束程度的影響，結果顯示，企業數字化轉型可以顯著降低企業融資約束；第（3）列結果顯示，在控制融資約束變量后，數字化轉型仍可顯著降低股利平穩性。因此，企業數字化轉型可以通過緩解融資約束提升股利平穩性，融資約束起到部分中介作用，假設2得證。

表2機制檢驗結果

5異質性分析

5.1行業競爭

行業競爭激烈時，數字化轉型有助于企業保持競爭優勢，但為在競爭中站穩腳跟，企業可能采取降價、增加研發投人等措施，導致現金流緊張，股利政策可能被迫調整，使得股利平穩性降低。而當行業競爭程度較低時，市場份額相對穩定，無需過多投入競爭性支出，現金流較為充裕，加之數字化轉型能增強企業盈利穩定性，企業更有能力維持股利平穩性。本文按照赫芬達爾指數年度中位數將上市公司所處行業的競爭程度分為高、低兩組，并進行分組檢驗，結果如表3所示。可以看出，相較于行業競爭激烈的一組，行業競爭程度較低的一組數字化轉型更能提升股利平穩性。

表3根據行業競爭程度分組的回歸結果

5.2生命周期

不同階段的企業進行數字化轉型對股利平穩性的影響也會有所不同。成長期企業投資需求大、現金流緊張，傾向于將資金優先用于滿足擴張需求，難以維持股利平穩性；成熟期企業盈利能力、現金流水平等相對穩定，數字化轉型可幫助其挖掘市場潛力、釋放更多現金流，有利于提升股利平穩性；衰退期企業面臨業務萎縮、現金流減少的困境，雖然數字化轉型可能會幫助企業探索新增長點，但轉型失敗或加速現金流惡化，故難以提升股利平穩性。本文使用Dickinson的現金流量組合法，將企業分為成長期、成熟期和衰退期3類，并進行分組檢驗，結果如表4所示。可以看出，僅成熟期企業的數字化轉型可顯著提高股利平穩性。

6結論與建議

本文選取2013一2023年中國A股上市公司數據，實證檢驗了企業數字化轉型對股利平穩性的影響。結果顯示，企業數字化轉型可以顯著提升股利平穩性，融資約束的緩解在數字化轉型提升股利平穩性的過程中起到了部分中介作用。

表4根據生命周期分組的回歸結果

此外，企業數字化轉型對股利平穩性的提升作用在行業競爭程度低和成熟期的企業中更顯著。

基于以上結論，本文提出如下建議：首先，監管者應完善企業數字化轉型相關政策，鼓勵并引導企業推進數字化轉型。企業應積極開展數字化轉型，將數字化轉型納入長期規劃，促進自身高質量發展和可持續發展，從而提升股利平穩性。其次，企業應當借助數字化轉型提高自身運營效率和信息透明度，從而獲得融資優勢，更好地支持自身發展。最后，企業應基于行業競爭態勢和自身所處階段，制定差異化的數字化轉型策略，通過數字化賦能提升自身核心競爭力。同時，匹配企業發展階段實施穩健的股利政策，在合理回報股東的基礎上促進自身價值的持續增長。

【注釋】

① 本文中的股利平穩性均為現金股利平穩性。

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