供應鏈金融對企業(yè)財務風險的影響研究

【中圖分類號】F275；F832【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）08-0068-04

1引言

近年來，我國政策層面持續(xù)推動供應鏈金融創(chuàng)新發(fā)展。2020年中國人民銀行等八部門聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范發(fā)展供應鏈金融支持供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》，系統(tǒng)規(guī)劃了供應鏈金融的發(fā)展框架；2021年政府工作報告首次提及“創(chuàng)新供應鏈金融服務模式”；2023年《國務院關于推進普惠金融高質量發(fā)展的實施意見》提出，要提高供應鏈金融服務普惠金融重點群體效率。這一系列政策導向表明，供應鏈金融已成為支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要抓手。當前，實體經(jīng)濟在發(fā)展中面臨顯著的財務風險挑戰(zhàn)，尤其是中小企業(yè)受信息不對稱影響，融資過程中往往需要承擔更高的成本。供應鏈金融通過整合核心企業(yè)信用和交易數(shù)據(jù)，將外部交易內(nèi)部化，有效緩解了信息不對稱問題。隨著數(shù)字化轉型加速，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術的應用進一步提升了信息透明度，使供應鏈金融的風險管理功能得到強化?，F(xiàn)有研究已從企業(yè)生產(chǎn)率、ESG表現(xiàn)、融資約束等多角度探討了供應鏈金融的影響，但針對其與財務風險關系的研究仍顯不足。本文研究供應鏈金融對企業(yè)財務風險的影響及具體機制，有助于完善相關理論體系，更能為優(yōu)化供應鏈金融實踐、防范企業(yè)財務風險提供重要參考，對促進經(jīng)濟高質量發(fā)展具有現(xiàn)實意義。

2理論分析與研究假設

在現(xiàn)代化經(jīng)濟體系中，供應鏈金融作為創(chuàng)新型融資工具，在優(yōu)化企業(yè)特別是中小企業(yè)財務風險管理方面發(fā)揮著關鍵作用。該模式構建了一個基于供應鏈整體價值的金融生態(tài)系統(tǒng)，其有效運作建立在成員企業(yè)間的戰(zhàn)略協(xié)作與信息互通基礎上。從結構特征來看，供應鏈金融通過整合核心企業(yè)、金融機構及上下游企業(yè)的資源，形成了風險共擔、價值共享的新型商業(yè)關系網(wǎng)絡。這種網(wǎng)絡化運作機制不僅強化了供應鏈成員間的協(xié)同效應，更顯著提升了資金配置效率，為參與企業(yè)創(chuàng)造了顯著的財務價值。在運作機制方面，供應鏈金融的創(chuàng)新性體現(xiàn)在其以真實交易為基礎的融資模式。金融機構通過嵌入供應鏈交易場景，能夠基于供應鏈整體信用和具體交易數(shù)據(jù)，為企業(yè)提供更具針對性的融資服務。這種模式有效減少了傳統(tǒng)融資中的信息不對稱問題，使企業(yè)能夠更好地應對市場波動和信貸政策變化帶來的財務風險。從資金管理視角看，Pfohletal.的研究表明，供應鏈金融本質上是一種優(yōu)化營運資金的創(chuàng)新模式。通過應收賬款融資、存貨質押等工具的應用，企業(yè)可以顯著改善現(xiàn)金流周轉效率，降低資金占用成本。供應鏈金融的實施還產(chǎn)生了積極的溢出效應。核心企業(yè)通過為上下游企業(yè)提供信用支持，不僅增強了供應鏈穩(wěn)定性，還提升了自身的現(xiàn)金管理能力。這種良性互動機制使企業(yè)能夠建立更穩(wěn)健的財務結構，有效應對短期債務壓力，降低財務風險?；谏鲜隼碚摲治觯狙芯刻岢鲆韵录僭O：

H₁ ：供應鏈金融有利于企業(yè)降低財務風險。

供應鏈金融通過構建核心企業(yè)與上下游企業(yè)的協(xié)同機制，顯著提升了供應鏈整體效能。該模式不僅優(yōu)化了資金配置效率，更通過降低綜合融資成本提高了企業(yè)財務風險管理水平。研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)供應鏈中存在的支付延遲問題往往給資金受限的供應商帶來流動性壓力，而供應鏈金融通過核心企業(yè)信用傳導機制，有效緩解了中小企業(yè)的融資約束。應收賬款融資、訂單融資等創(chuàng)新工具的應用，大幅提升了資金可得性，保障了供應鏈運營的連續(xù)性。這種靈活的融資安排使企業(yè)能夠及時應對短期資金需求，顯著降低了運營中斷風險，有效緩解企業(yè)融資約束從而降低企業(yè)財務風險。基于實證研究證據(jù)，本研究提出以下假設：

H₂ ：供應鏈金融通過緩解企業(yè)融資約束從而降低企業(yè)財務風險。

3實證分析

3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014一2023年中國A股上市公司作為研究樣本，通過數(shù)據(jù)篩選確保研究質量。處理流程包括：首先剔除財務數(shù)據(jù)缺失的樣本；其次排除金融行業(yè)公司及ST/ST等特殊狀態(tài)企業(yè)；最后對所有連續(xù)變量進行 1% 和 99% 分位的縮尾處理，以控制極端值影響。經(jīng)過上述篩選，最終獲得30358個有效觀測值。研究數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，并輔以上市公司年報文本分析獲取的詞頻統(tǒng)計指標。在模型設定中控制了年份和行業(yè)固定效應，以增強研究結論的可靠性。

3.2變量選取

3.2.1被解釋變量

本研究采用 Z 值模型評估企業(yè)財務風險水平，該指標與財務風險呈反向關系。根據(jù)臨界值劃分： Zgt;2.67 表示財務狀況穩(wěn)?。?1.81?Z?2.67 表明企業(yè)財務狀況處于臨界區(qū)間，穩(wěn)健性不足； Zlt;1.81 則預示較高破產(chǎn)風險。具體計算公式如下：

（20 Z=1.2×營運資金 +1.4× 留存收益 +3.3× 息稅前利潤+總資產(chǎn) 總資產(chǎn) 總資產(chǎn)0.6×益的市場價值 +0.999x營業(yè)收人總負債賬面價值 總資產(chǎn)

3.2.2解釋變量

本文借鑒姚王信等的方法，構建供應鏈金融（SCF）的代理變量。具體采用短期借款與應付票據(jù)之和占總資產(chǎn)的比重來衡量，該指標能夠有效反映企業(yè)在供應鏈中的融資活動特征。其中，短期借款體現(xiàn)企業(yè)短期資金需求，應付票據(jù)則表征對上游供應商的支付承諾。具體計算公式如下：

3.2.3控制變量

本文引入以下控制變量：公司規(guī)模（Size，總資產(chǎn)對數(shù)）、盈利能力（ROA，凈利潤/總資產(chǎn)）成長性（Tobin Q 值）固定資產(chǎn)占比（FIXED）以及股權集中度（Top1，第一大股東持股比例）。這些變量涵蓋了企業(yè)財務和治理結構的主要特征。

3.3模型設定

為驗證研究假設，構建如下模型：Z-score_i=α₀+α₁SCF_it+α_iControls_it+ε_it

式中， Z-score_it 為被解釋變量，衡量企業(yè)財務風險水平；SCF_it 為本文關注的供應鏈金融水平； Controls_it 為本文的控制變量； α₀ 為常數(shù)項； α₁…α_i 為回歸系數(shù)； ε_it 為隨機干擾項。

3.4描述性統(tǒng)計

表1為本文變量的描述性統(tǒng)計結果。被解釋變量 Z -Score的均值為5.555，標準差為14.914，表明樣本企業(yè)的財務風險水平存在較大差異，部分企業(yè)可能面臨較高的財務風險。解釋變量SCF的均值為0.123，標準差為0.118，表明供應鏈金融模式在樣本企業(yè)中的運用程度較為適中，但不同企業(yè)之間存在顯著差異。此外，SCF的最小值為0，最大值為0.929，進一步反映了企業(yè)在供應鏈金融參與度上的不均衡性。

表1描述性統(tǒng)計結果

3.5基準回歸分析

表2為供應鏈金融對企業(yè)財務風險影響的基準回歸結果。模型（1）僅包含解釋變量SCF，其系數(shù)為-24.857且在1% 的水平上顯著，表明供應鏈金融的運用顯著降低了企業(yè)財務風險，支持了假設 H_1° 模型（2）進一步引入控制變量后，SCF的系數(shù)降至-13.653，但仍保持高度顯著，說明供應鏈金融的財務風險緩解效應具有穩(wěn)健性?？刂谱兞恐?，盈利能力和成長能力的系數(shù)顯著為正，表明盈利能力和市場估值較高的企業(yè)財務風險更低；固定資產(chǎn)占比的系數(shù)顯著為負，可能源于固定資產(chǎn)流動性較差導致的財務靈活性下降。公司規(guī)模和股權集中度的影響不顯著，表明這些因素對財務風

險的直接影響有限。

表2基準回歸結果

注：*、**、***分別表示在 10% 5% 和 1% 的顯著性水平下顯，括號內(nèi)為 χ_t 值。下同。

3.6穩(wěn)健性檢驗

3.6.1內(nèi)生性檢驗

表3穩(wěn)健性檢驗結果

為處理內(nèi)生性問題，本文采用行業(yè)年度均值作為工具變量進行兩階段最小二乘估計。具體而言，Mean-SCF表示同一行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)當年供應鏈金融指標（SCF）的平均值，該指標能夠反映行業(yè)整體的融資特征和環(huán)境，但不會直接影響單個企業(yè)的財務風險水平，因此適合作為外生工具變量。結果如表3所示。第一階段回歸結果顯示工具變量與SCF顯著相關（ F=1274.39. ），滿足強工具變量要求；第二階段結果表明SCF的系數(shù)在 5% 的水平上顯著為負，證實基準結果的穩(wěn)健性。

3.6.2解釋變量滯后一期

為檢驗供應鏈金融影響的持續(xù)性特征，本文構建滯后一期模型進行再檢驗。表3結果顯示，SCF滯后一期（L.SCF）的回歸系數(shù)仍顯著為負，這一發(fā)現(xiàn)不僅驗證了主假設的穩(wěn)健性，同時揭示了供應鏈金融對企業(yè)財務風險的持續(xù)抑制效應。

3.7中介效應檢驗

本文選取SA指數(shù)作為融資約束指標，并在基準回歸模型的基礎上，采用三步法構建以下兩個模型：SA_iu=β₀+β₁SCF_iu+β_iControls_iu+ε_it Z-Score_it=γ₀+γ₁SCF_it+γ₂SA_it+γ₁Controls_it+ε_it 式中 .β₀.γ₀ 為常數(shù)項： β_i?γ_i 為回歸系數(shù)。

表4為供應鏈金融通過緩解融資約束影響企業(yè)財務風險的中介效應檢驗結果。模型（3）顯示，SCF對SA指數(shù)的系數(shù)為-0.124且在 1% 的水平上顯著，表明供應鏈金融顯著降低了企業(yè)的融資約束程度。模型（4）中，在控制SA指數(shù)后，SCF對Z-Score的系數(shù)仍顯著為負，同時SA指數(shù)的系數(shù)顯著為正，說明融資約束的緩解是供應鏈金融降低企業(yè)財務風險的重要作用路徑，驗證了假設 H_2° 控制變量的估計結果總體上與基準模型保持一致。公司規(guī)模（Size）在引人中介變量后由不顯著轉為在 10% 的水平下顯著，且系數(shù)方向發(fā)生了變化，但這一差異并未影響其他控制變量的穩(wěn)定性，也不影響本文核心結論的穩(wěn)健性。盡管引人中介變量后SCF的系數(shù)絕對值略有下降，但其顯著性未發(fā)生實質性改變，表明融資約束在供應鏈金融與企業(yè)財務風險的關系中僅發(fā)揮部分中介作用。

表4中介效應檢驗結果

4結論與啟示

本文通過實證分析揭示了數(shù)字化轉型背景下供應鏈金融對企業(yè)財務風險的影響機制。研究結果表明，供應鏈金融模式的運用能夠顯著降低企業(yè)財務風險，這一作用部分通過緩解融資約束得以實現(xiàn)。供應鏈金融通過整合核心企業(yè)信用與交易數(shù)據(jù)，提高了資金流動效率，增強了企業(yè)的短期償債能力和財務穩(wěn)健性。這些發(fā)現(xiàn)具有重要的理論與實踐啟示：一方面，企業(yè)應積極借助供應鏈金融工具優(yōu)化財務結構，特別是中小企業(yè)可通過嵌入數(shù)字化供應鏈網(wǎng)絡獲取融資支持；另一方面，監(jiān)管部門需完善供應鏈金融基礎設施，推動區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術在風控中的應用，以促進金融資源的高效配置。未來研究可進一步探討不同數(shù)字化轉型階段下供應鏈金融的異質性影響。

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