居民“存款搬家”：萬(wàn)億資金涌向理財(cái)與股市

8月25日，上證指數(shù)漲1.51%報(bào)3883.56點(diǎn)，走出本輪行情的新高。在指數(shù)層面再次實(shí)現(xiàn)突破過(guò)程中，當(dāng)日A股成交額達(dá)到3.18萬(wàn)億元。“天量”的背后反映出，在利率下行與資本市場(chǎng)回暖的雙重驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄正經(jīng)歷歷史性轉(zhuǎn)移。

中國(guó)人民銀行發(fā)布的最新金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣存款增加5000億元，其中住戶存款減少1.11萬(wàn)億元，同比多減7800億元；而非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款則大幅增加2.14萬(wàn)億元，同比多增1.39萬(wàn)億元。

這種截然相反的變動(dòng)趨勢(shì)被市場(chǎng)形象地稱為“存款搬家”。這場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億的資金大轉(zhuǎn)移，既蘊(yùn)含著居民財(cái)富配置優(yōu)化的歷史機(jī)遇，也潛藏著金融市場(chǎng)波動(dòng)的新型風(fēng)險(xiǎn)。

收益差擴(kuò)大成為資金遷徙核心驅(qū)動(dòng)力

“當(dāng)前，一年期定期存款利率已降至0.95%，而銀行理財(cái)平均年化收益率卻達(dá)到2.12%，加上股市主要指數(shù)普遍上漲，形成顯著收益落差。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝教授在接受《中國(guó)報(bào)道》記者采訪時(shí)表示，這種利率差驅(qū)動(dòng)下的居民資產(chǎn)配置重構(gòu)是“存款搬家”的根本動(dòng)力。

數(shù)據(jù)顯示，7月，主要商業(yè)銀行一年期定期存款利率已普遍跌破1%大關(guān)，三年期定期存款利率也降至1.25%左右。相比之下，銀行理財(cái)市場(chǎng)平均年化收益率穩(wěn)定在2%以上，部分權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品收益率甚至超過(guò)5%。中國(guó)理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模達(dá)30.67萬(wàn)億元，重新站穩(wěn)30萬(wàn)億元關(guān)口。

“這種顯著的收益落差促使居民資金通過(guò)銀證轉(zhuǎn)賬、基金申購(gòu)等渠道，大規(guī)模從銀行儲(chǔ)蓄賬戶流向權(quán)益類資產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品。與此同時(shí)，銀行業(yè)‘反內(nèi)卷’措施遏制高息攬儲(chǔ)，進(jìn)一步稀釋存款吸引力。”田利輝說(shuō)。

7月，A股市場(chǎng)迎來(lái)普漲行情。上證指數(shù)月度漲幅達(dá)3.74%，深證成指上漲5.20%，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)尤為搶眼，單月暴漲8.14%。全市場(chǎng)超過(guò)4600只個(gè)股上漲，賺錢效應(yīng)明顯。“A股市場(chǎng)上行，股市回暖顯著提升了居民風(fēng)險(xiǎn)偏好。”中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員劉英說(shuō)。

劉英指出，多種因素疊加形成7月存款結(jié)構(gòu)的階段性分化。其中，年中考核結(jié)束后銀行吸存沖動(dòng)回落、資金回流理財(cái)；存款利率下調(diào)壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，理財(cái)收益修復(fù)與權(quán)益預(yù)期改善提升替代效應(yīng)；券商保證金與客戶結(jié)算資金上行，驅(qū)動(dòng)非銀部門“被動(dòng)增存”。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒表示，當(dāng)下“存款搬家”現(xiàn)象的出現(xiàn)，是由于資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好的勢(shì)頭對(duì)居民存款遷移產(chǎn)生了直接影響。同時(shí)，7月份召開(kāi)的中央政治局會(huì)議提出“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性”，提振了市場(chǎng)信心，為存款向資本市場(chǎng)遷移提供了政策層面的積極預(yù)期。

提高“存款搬家”趨勢(shì)可持續(xù)性

對(duì)于“存款搬家”趨勢(shì)的可持續(xù)性，田利輝認(rèn)為，非銀存款增多在短期內(nèi)可持續(xù)性較強(qiáng)，但中長(zhǎng)期需警惕市場(chǎng)波動(dòng)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期或股市出現(xiàn)回調(diào)，這些資金可能快速回流存款賬戶。

田軒表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，“存款搬家”能否成為趨勢(shì)，不僅取決于短期市場(chǎng)行情的表現(xiàn)，也取決于居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的完善、上市公司質(zhì)量的提升、投資者保護(hù)機(jī)制的健全以及市場(chǎng)監(jiān)管的有效性等諸多深層次因素。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)改革的不斷深化、財(cái)富管理市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展以及居民資產(chǎn)配置需求的多元化，存款向資本市場(chǎng)的合理有序遷移是大勢(shì)所趨。但是，這一過(guò)程將是漸進(jìn)的、結(jié)構(gòu)性的，需要資本市場(chǎng)自身不斷地完善作為支撐，也需要投資者資產(chǎn)配置觀念的逐步轉(zhuǎn)變。

劉英指出，這種現(xiàn)象存在明顯的周期性與條件依賴性。如果權(quán)益市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)與貨幣基金理財(cái)收益得以延續(xù)，同時(shí)銀行負(fù)債成本繼續(xù)下降，這種資金轉(zhuǎn)移趨勢(shì)可能階段性持續(xù)。但一旦市場(chǎng)出現(xiàn)回撤或貨幣寬松邊際放緩，資金可能快速回流銀行體系。

劉英特別提醒需要關(guān)注三大潛在風(fēng)險(xiǎn)鏈路。一是流動(dòng)性錯(cuò)配與順周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。短期資金“快進(jìn)快出”特性可能放大贖回壓力與同業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)。二是杠桿交易帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著融資融券余額與保證金規(guī)模上升，市場(chǎng)下跌時(shí)可能產(chǎn)生踩踏效應(yīng)，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。目前兩市融資余額已突破2萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)約20%。三是銷售與適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)產(chǎn)品收益回升可能誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)的銷售沖動(dòng)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配和不當(dāng)銷售行為的發(fā)生。部分投資者可能忽略風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的匹配問(wèn)題。

面對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，劉英建議將非銀機(jī)構(gòu)大額波動(dòng)性存款納入高頻監(jiān)測(cè)體系，提高流動(dòng)性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金比率（NSFR）的折算要求，加強(qiáng)集中度管理，適時(shí)通過(guò)降準(zhǔn)和中期借貸便利（MLF）等工具對(duì)沖季節(jié)性波動(dòng)。此外，強(qiáng)化貨幣基金與“固收+”產(chǎn)品的流動(dòng)性與久期管理，落實(shí)擺動(dòng)定價(jià)與贖回閘門機(jī)制，通過(guò)差異化保證金要求和盤中風(fēng)控措施抑制順周期行為。

田利輝補(bǔ)充指出，還應(yīng)完善市場(chǎng)化利率機(jī)制，縮小銀行與非銀產(chǎn)品之間的收益率差距；深化注冊(cè)制改革，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市；強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)控非銀機(jī)構(gòu)杠桿操作與嵌套風(fēng)險(xiǎn)，防范跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染；優(yōu)化投資者教育，提升居民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免短期投機(jī)行為扭曲長(zhǎng)期資產(chǎn)配置邏輯。

“當(dāng)前資金流向反映居民財(cái)富管理意識(shí)覺(jué)醒，但需平衡‘穩(wěn)增長(zhǎng)’與‘防風(fēng)險(xiǎn)’。”田利輝表示，政策應(yīng)順勢(shì)而為，引導(dǎo)資金從金融空轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向?qū)嶓w支持，方能實(shí)現(xiàn)“理財(cái)+實(shí)業(yè)”的良性循環(huán)。