存款搬家，搬到股市了嗎

最近，央行公布的一組數據，讓人們注意到，居民存款的“畫風”正悄然發生變化。央行發布的7月金融數據顯示，當月居民部門新增存款減少1.1萬億元，而非銀機構存款增加2.14萬億元。

當非銀存款和居民存款出現“一增一減”，存款“搬家”的討論再起。近年來我國居民儲蓄增長較快，2022—2024年居民累計新增存款48.7萬億元，儲蓄存款余額累計增長47.6％，增速高于名義GDP增長。

人們越來越愛存錢的背景下，居民存款減少1.1萬億元這一數據顯得罕見。這也引出疑問：存款究竟搬家到了哪里？

能為股市提供多少“彈藥”？

所謂存款搬家，指的是居民部門將銀行存款轉移到其他資產類別的過程，包括股市、房地產、銀行理財、信托、貨幣基金、保險和海外資產等，是居民資產的再配置。這反映了資金從低風險、低收益的存款，搬向更高收益、更高風險的資產的邏輯。

中國銀河證券研究院研報認為，“居民存款增速連續下降3個月以上”，這是認定存款搬家的重要條件之一。新一輪存款搬家似乎正在開啟。

人們為什么突然不愛存錢了？存款利率持續下行是重要原因。2022年以來，國內存款利率經過多輪下調，目前活期存款利率降至0.2％—0.3％，部分定期存款利率也跌破2％。在低利率環境中，居民對存款收益的焦慮自然會加劇，有動力尋求更高的收益。

國信證券研報通過梳理2006—2007年、2009年、2012—2015年、2021年等歷輪存款搬家數據發現，低利率是推動存款搬家的重要因素，但是資本市場表現才是核心驅動力。

A股市場近期逐步企穩回升，截至2025年8月底，上證綜指較2024年低點上漲四分之一。一邊是存款利率不斷下降，另一邊是股市賺錢效應初步顯現，“一跌一漲”很容易讓人們在兩者間建立起聯系。

中國銀河宏觀團隊甚至直言：“不是每次存款搬家都會帶來牛市，但牛市一般伴隨著存款搬家。換句話說，存款搬家不必然是牛市的充分條件，卻是判定牛市確立的主要條件之一。”

市場已經在估算這一輪存款搬家可以為股市提供多少“彈藥”。

中信證券就認為，一方面，2018年以后，國內居民部門積累的超額儲蓄已超過30萬億元，其中2022年以后形成的5萬億元超額儲蓄，因形成時間較短、居民配置意愿更靈活，更可能在短期內轉化為消費或投資資金。另一方面，從存款到期角度看，2025年預計有90萬億元以上的存款到期，假設其中5％—10％的資金會尋求更高收益，那么流出規模可能達到4.5萬億—9萬億元。綜合來看，本輪存款搬家從存款中流出的資金規模或在5萬億元以上。

“2020年以來，由于新冠疫情、地產下行等原因，居民積累了較多超額儲蓄。1990—2019年的三十年間，新增存款占名義GDP的比重基本穩定在 9％—10％，2020—2024年的這一比重平均增加了2個百分點以上。據此測算，我們認為居民超額儲蓄有13萬億—23萬億元。如果這一部分資金能夠穩步流入股市的話，對于資本市場的流動性將形成重大支撐，體量有望超過歷史上數千億至兩三萬億的存款搬家規模。”中國銀河證券宏觀團隊認為，過去存款搬家的過程中，地產往往有一定分流作用，而目前樓市仍處于磨底階段，短期內存款涌入樓市的概率不高。

中國銀河證券宏觀團隊還認為，觸發居民存款搬家進入股市的三大條件已初步具備：一是低利率確立。2023年以來央行連續降息降準，2024—2025年存款利率下行至歷史低位，理財、貨基收益率也同步走低，存款邊際吸引力顯著下降。二是政策層不斷強化股市地位。2024年新版“國九條”出臺，強調提升資本市場定位、完善退市制度、鼓勵長期資金入市。今年7月政治局會議提出“增強國內資本市場的吸引力和包容性”，凸顯了資本市場在國家戰略全局中的定位升級。三是股市賺錢效應開始顯現。2025年7月以來，A股指數顯著反彈，市場熱度快速升溫，機構與散戶資金同步流入，居民風險偏好有所修復。

理財產品如何接住“流量”？

不過，在現實中，這些搬家存款的去向并非直接涌入股市那么簡單。在7月居民存款減少1.1萬億元的情況下，非銀機構存款增加了2.14萬億元。

中信證券明明團隊在研報中估算，2025年7月末，銀行理財規模環比超預期增長2萬億元至32.67萬億元。主要由于三年期高利率存款集中到期引發的存款再配置，以及存款利率降幅快于理財收益率降幅，抬升了理財產品的相對吸引力。8月理財規模有望突破33萬億元，預計全年理財規模有望達33.5萬億元。

當前，銀行理財產品是承接已經搬家的存款的主力。

一位受訪業內人士告訴《中國新聞周刊》，一些“風險水平相對較低，凈值波動幅度較小”的“低波理財”產品，因為可以替代存款受到青睞。此外，隨著A股市場企穩回升，一些原本“非主流”的含權類理財產品開始變得熱銷。

“此前我們一般會向客戶推薦中低風險的固收類理財產品，因為理財產品客戶風險偏好比較低。”有銀行理財子公司人士向《中國新聞周刊》解釋，固收類理財產品主要投向債券市場，但是這類理財產品最近收益并不好，這主要源于“股債蹺蹺板”因素之下債券市場的波動，投資債券的理財產品收益受到波及。

“相比之下，近期股市表現強勢，一些含權類理財產品相比固收類理財產品表現更好，但是這類產品風險更高，屬于R3等級，此前很少向客戶推薦。”他表示，含權類理財產品會將部分資金投向股市。

“含權類理財產品為控制風險，投向股市的資金占比并不會很多，哪怕對外公布的占比不超過20％，但實際投資時會控制在10％以內，甚至最初只配置3％的資產到股市，再根據市場表現調整。公募的理財產品仍然會擔心一腳踏空，更多資金仍投向債券市場。”他解釋。

一位城商行理財子公司的銷售人員向《中國新聞周刊》記者展示了一款最低持有期限91天的含權類理財產品，其最近半年的收益率達到3.92％。“這款理財產品在去年10月底才推出，也是承接去年9月底A股開啟的一波行情。此前鮮有人購買這款產品，投資者普遍更青睞中低風險的固收類產品，甚至會有意回避含權類產品。但是近兩個月明顯迎來一股咨詢、購買含權類理財產品的風潮，銀行代銷的理財產品中也出現更多含權類產品。”

“雖然我們不會向客戶過多推薦含權類理財產品，但是越來越多客戶會主動選擇購買這類產品。”這位銷售人員告訴記者，一些理財客戶還會跳過含權類理財產品，直接關注偏債混合類基金，這類基金的投向與含權類理財產品類似，投資股市的比例更高，可以達到20％，這也是他近來主推的方向。

“最近還有原本只關注理財產品的老年客戶開始購買這類三級、四級風險的基金產品，并且確實賺到了錢。”受訪者認為，股市開始顯現的賺錢效應，正帶動更多人通過各種方式參與其中。