收購導致應收賬款大幅增加

在現(xiàn)代商業(yè)環(huán)境中，企業(yè)間的收購活動日益頻繁，成為企業(yè)實現(xiàn)快速擴張、資源整合和市場拓展的重要手段。然而，收購并非總是帶來正面的財務效應，特別是對應收賬款的影響，往往成為衡量收購成功與否的關鍵因素之一。海天味業(yè)，作為中國調味品行業(yè)的領軍企業(yè)，一直以來以其穩(wěn)健的經營風格和卓越的產品質量贏得了市場的廣泛認可。然而，近年來，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大和市場環(huán)境的變化，海天味業(yè)也開始通過收購加速市場擴張的步伐。這些收購活動在帶來市場份額和品牌影響力提升的同時，也帶來了應收賬款的大幅增加，對企業(yè)的財務狀況和經營策略產生了深遠的影響。佛山市海天調味食品股份有限公司（簡稱“海天味業(yè)”，股票代碼：603288）作為調味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，其應收賬款自2017年247萬元增加至2023年2231萬元，七年時間增長了八倍左右。這與海天味業(yè)一貫采取“先款后貨”的銷售結算方式似乎相悖，進一步分析應收賬款大幅增加的背后更具必要性。

一、海天味業(yè)應收賬款分析

1.應收賬款基本情況

從海天味業(yè)年報及表1所示，應收賬款自2016年及之前為0元，2017年首次增加是由于公司收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)，合并報表時并入該公司期末應收賬款所致，這符合公司加快培育和建立料酒、醋等潛力品的發(fā)展戰(zhàn)略；2020年是由于對新收購的合肥燕莊應收賬款并入所致；2022年是由于新收購的浙江久晟、紅河宏斌應收賬款并入所致。綜上，海天味業(yè)應收賬款大幅增加主要是由于公司收購導致。預收款項自2017—2023年一直維持在 40% 以上，盡管受全球政治經濟環(huán)境不確定性、新冠疫情突如其來等影響，卻絲毫沒有削減經銷商的購貨熱情。

應收賬款與流動資產總體呈上升趨勢，雖應收賬款占流動資產的比例較小，但大致呈上升趨勢，2022年較上年增長尤其顯著，一方面，隨著新收購業(yè)務導致應收賬款大幅增加；另一方面，受外部經濟環(huán)境影響調味品行業(yè)受到一定沖擊，導致貨幣資金較上年呈遞減狀態(tài)。雖然占比未超過百分之一，但依然成為企業(yè)重點關注的對象，防止應收賬款進一步大幅增加從而增大壞賬的風險。

如表2所示，海天味業(yè)短期借款總體呈上升趨勢，2020年增長較顯著。表3所示，2018年、2019年短期借款增加是由于子公司丹和醋業(yè)向交通銀行股份有限公司借入導致，以其自有土地使用權和廠房作為抵押；2020年丹和醋業(yè)向交通銀行股份有限公司借入1460萬元短期借款，同時子公司合肥燕莊向合肥科技農村商業(yè)銀行股份有限公司借入2800萬元短期借款，以自有廠房作為抵押，并向中國工商銀行股份有限公司借人5000萬元短期借款，以自有土地使用權和廠房作為抵押；2021年及以后短期借款以信用借款為主，并于2022年1月將所持子公司合肥燕莊的股份轉讓給武漢代代田，作為增資。

表1海天味業(yè)2016一2023年應收賬款基本情況

（單位：百萬元）

數(shù)據來源：海天味業(yè)年報整理所得。

表2海天味業(yè)相關財務指標

（單位：百萬元）

數(shù)據來源：海天味業(yè)年報整理所得。

表3海天味業(yè)短期借款分類（單位：百萬元）

數(shù)據來源：海天味業(yè)年報整理所得。

2.營運資本管理分析

經營失敗的企業(yè)共通的問題是現(xiàn)金鏈條斷裂，不僅考慮經營性現(xiàn)金流量和現(xiàn)金儲備因素，還需考慮營運資本管理中OPM戰(zhàn)略的影響。OPM戰(zhàn)略是指企業(yè)充分利用做大規(guī)模優(yōu)勢，增強與供應商議價的能力，將占用在存貨和應收賬款的資金及其資金成本轉嫁給供應商。現(xiàn)金轉化周期是衡量OPM戰(zhàn)略成效的關鍵指標，其周期越短，OPM戰(zhàn)略成效越好。

如表4所示，2016—2023年海天味業(yè)現(xiàn)金轉化周期一直維持在20天以上，且2020一2022年現(xiàn)金周期呈下降趨勢，由28天降至20天，說明海天味業(yè)OPM戰(zhàn)略運用得較成功。

3.盈利能力分析

海天味業(yè)收購丹和醋業(yè)及合肥燕莊后，表5表明丹和醋業(yè)的資產總額、凈資產持續(xù)增長，凈利潤表現(xiàn)為先增加后減少；合肥燕莊凈利潤變動較大，于2022年1月將其持有 67% 的股權轉讓給武漢代代田，并對其增資。收購后對海天味業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：資產總額、凈資產持續(xù)增長；凈利潤整體呈上漲趨勢，表明收購目標企業(yè)對海天味業(yè)的利潤增長具有一定積極影響。

海天味業(yè)信用減值損失全部來源于應收賬款減值損失，總體呈先下降后上升趨勢，2020年和2021年信用減值損失數(shù)額較大，說明應收賬款管理情況相對較差，結合表1，這兩年應收賬款增長幅度較大，收購新企業(yè)后對企業(yè)的管理能力提出新要求。

表5丹和醋業(yè)相關指標 （單位：百萬元）

數(shù)據來源：海天味業(yè)年報整理所得。

表6合肥燕莊相關指標 （單位：百萬元）

數(shù)據來源：海天味業(yè)年報整理所得。

表7海天味業(yè)相關指標 （單位：百萬元）

數(shù)據來源：海天味業(yè)年報整理所得。

二、應收賬款大幅增加的背后邏輯

1.積極意義

（1）擴大市場份額，增加銷售額海天味業(yè)一貫以市場和客戶為中心理念，多舉措提高產品和服務的競爭力，在保持醬油、耗油、調味醬為主力產品的同時，積極探索消費者多元化需求，挖掘消費潛力，營業(yè)收入實現(xiàn)由2017年146億元增加至2023年246億元。通過收購丹和醋業(yè)、合肥燕莊浙江久晟和紅河宏斌進一步將成熟的發(fā)酵核心技術投入至醋和料酒行列，自收購以來，丹和醋業(yè)資產總額和凈資產呈持續(xù)上升趨勢。

表4海天味業(yè)現(xiàn)金轉化周期

數(shù)據來源：新浪財經。

（2）提高資源利用率

海天味業(yè)的應收賬款經歷了從無到有的變化，收購帶來應收賬款增加，通過收購可以利用現(xiàn)有的設備、生產線和資源等要素，降低了廠房選址、購買設備、開設生產線、開拓市場等因素的不確定性，極大地提高了資源的使用效率，將生產醬油、耗油、調味醬的核心優(yōu)勢用于被收購企業(yè)，與企業(yè)戰(zhàn)略目標相協(xié)調，最大限度發(fā)揮現(xiàn)有資源的使用價值。

（3）識別潛在風險

由于海天味業(yè)一直采取“先款后貨”的銷售結算方式，一方面減少應收賬款，防止壞賬發(fā)生，另一方面與潛在的客戶建立起了貿易壁壘，一些有實力的潛在客戶會望而卻步，進而轉向信用條件更寬松的企業(yè)，無疑喪失了部分潛在客戶。

調味品推陳出新的速度較快，替代品多種選擇的當下，誰能獲得消費者的青睞和經銷商的追捧，是企業(yè)核心競爭力的重要一環(huán)，通過挖掘潛在客戶，有效評估其信用條件，適當?shù)膶捤烧呤蛊髽I(yè)有另一番收獲，將潛在風險化解為潛在效益，助力企業(yè)平穩(wěn)運行和可持續(xù)發(fā)展。

2.潛在問題

（1）增加財務風險

收購導致合并資產負債表中的短期借款增加，被收購企業(yè)處于自身發(fā)展需要，以自有土地使用權和廠房作為抵押緩解資金問題，短期借款籌資速度快、款項使用靈活，但籌資風險大，還本付息壓力大，海天味業(yè)短期借款增長速度快、借款數(shù)額大，若子公司經營管理不善，不能按時歸還本息，極可能導致土地使用權和廠房收不回來的風險，增大了母公司的財務風險。

（2）失去潛在客戶風險

國際市場深受政治經濟影響，國內市場競爭愈加劇烈，市場呈現(xiàn)出多元化、精細化特征，保持自身獨特的核心競爭力，是企業(yè)強有力競爭的不二法門。本著趨利避害的心理，人們選擇對自己有利的，因此客戶在選擇目標產品時通常貨比三家，挑選物美價廉的同時，盡量較多的使自己受益。

客戶是連接企業(yè)與消費者之間的重要紐帶，企業(yè)做大做強絕非完全來源其自身，客戶的潛力是巨大的，倘若完全執(zhí)行嚴格的信用政策，一味地提高信用壁壘，那么針對有潛力且信譽良好的客戶無疑與其筑起了屏障，進而丟失部分潛在客戶，減少企業(yè)部分收入。

（3）加大壞賬風險

應收賬款增多，給企業(yè)收賬帶來挑戰(zhàn)，收賬政策較寬松導致資金變現(xiàn)速度較慢或收不回的風險加大。因此，借鑒同行業(yè)的信用損失經驗，結合自身發(fā)展狀況及對未來經濟形勢的判斷，合理制定信用損失比率，結合本企業(yè)業(yè)務特征制定壞賬計提方法，根據謹慎性原則做好壞賬準備登記，提高客戶信用評級條件，進而降低壞賬風險。

三、結論及啟示

1.結論

海天味業(yè)由于收購丹和醋業(yè)、合肥燕莊等企業(yè)，導致應收賬款大幅增加，被收購方的經營狀況影響合并報表數(shù)據，雖然海天味業(yè)“先款后貨”的銷售結算方式一直未改變，龐大的預收款給海天味業(yè)提供充足的資金支持，但被收購方持續(xù)增加的應收賬款及短期借款，增加了母公司壞賬準備金額，提高了財務風險。

一方面，通過收購可以擴大市場份額，增加銷售額，滿足消費者多元化需求；提高資源利用率，降低開設新生產線等風險；保持“先款后貨”的結算方式，將潛在風險化解為潛在效益。另一方面，被收購企業(yè)管理不善會影響母公司的財務狀況，而過多的應收賬款會導致壞賬準備增加，從而影響企業(yè)正常經營，與全方位戰(zhàn)略布局相背離。

2.啟示

第一，多渠道融資，降低財務風險。當企業(yè)經營發(fā)展需要融資，而內部融資不足時，會選擇短期借款或長期借款等外部融資，進而增大對外部融資的依賴。當融資受到約束時，對應收賬款較多或不斷增加的企業(yè)來說，隨著應收賬款票據化能緩解融資約束、降低承擔的債務成本，可以優(yōu)先考慮利用現(xiàn)有的應收賬款融資，而非還本付息壓力較大的短期借款。

第二，細分市場，精準定位。調味品在人們日常生活中扮演重要的角色，由于地域、環(huán)境、個人口味偏好等差異，對調味品的需求也日趨多元化，伴隨低油、低脂、低卡需求的新一代，以及廚藝小白來說，復合調味品成為新的需求。面對我國龐大的人口基數(shù)，按照區(qū)域及消費者習慣推出不同類型的產品，將目標群體細分，實行精細化管理，從而贏得消費者及潛在消費者的青睞。

第三，加強壞賬管理。應收賬款越多，企業(yè)管理應收賬款的難度越大、發(fā)生壞賬的可能性越大。海天味業(yè)應收賬款大幅增加主要是收購企業(yè)并入合并報表導致，通過制定應收賬款管理清單，明確工作標準及要求，加強對并購企業(yè)的應收賬款管理，重點關注一年以上的應收賬款，按照信用風險特征組合計提壞賬準備，并按照賬齡進行披露。

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