券商分類評價修訂提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

8月22日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉的決定》，將《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》更名為《證券公司分類評價規(guī)定》（下稱“《評價規(guī)定》”），并作多項重要修訂。

《評價規(guī)定》歷經(jīng)多次修改，旨在以高質(zhì)量評價引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》為制度的主要法規(guī)依據(jù)，最早于2009年發(fā)布實(shí)施，并于2010年、2017年和2020年作了3次修改，此次為第4次修改，已形成較為成熟的評價體系。2025年6月20日證監(jiān)會已就修訂《規(guī)定》向社會公開征求意見，本次修訂新規(guī)正式發(fā)布，將自2025年8月22日起實(shí)施。

《評價規(guī)定》的核心邏輯在于，“以證券公司的風(fēng)險管理能力和持續(xù)合規(guī)狀況為基礎(chǔ)，結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展和功能發(fā)揮狀況，評價和確定證券公司的類別”；與上個版本相比，此次修改增加“功能發(fā)揮狀況”考核，同時授權(quán)中國證券業(yè)協(xié)會組織“功能發(fā)揮情況”專項評價，旨在推動證券公司回歸本源，積極參與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略。

證券公司分類評價制度是機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基礎(chǔ)性制度，通過適時調(diào)整分類評價指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)的方式，引導(dǎo)證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，助力行業(yè)更好服務(wù)地實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

引導(dǎo)證券公司提升經(jīng)營效率

證監(jiān)會于8月22日修訂發(fā)布《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，并更名為《證券公司分類評價規(guī)定》，相關(guān)修訂與此前的征求意見稿保持相對一致，與以分類評價為主的規(guī)定內(nèi)容相適應(yīng)。具體來看，《評價規(guī)定》修改內(nèi)容主要包括以下四個方面：

一是突出促進(jìn)證券公司功能發(fā)揮。將現(xiàn)有評價框架調(diào)整為“風(fēng)險管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展和功能發(fā)揮狀況”，并在業(yè)務(wù)加分、專項評價設(shè)置等方面突出這一導(dǎo)向。

二是引導(dǎo)證券公司聚焦高質(zhì)量發(fā)展。重點(diǎn)完善業(yè)務(wù)發(fā)展加分指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司提升經(jīng)營質(zhì)量，在引入中長期資金、財富管理等領(lǐng)域更好發(fā)揮專業(yè)服務(wù)能力；適當(dāng)擴(kuò)大重點(diǎn)業(yè)務(wù)加分覆蓋面，鼓勵中小機(jī)構(gòu)立足自身稟賦探索差異化發(fā)展道路。

三是突出“打大打惡”導(dǎo)向，強(qiáng)化綜合懲戒。完善直接下調(diào)分類評級的適用范圍，保持對重大惡性案件的震懾力度。按照“過罰相當(dāng)”原則，適當(dāng)提高“資格罰”紀(jì)律處分扣分分值、優(yōu)化行政處罰扣分分值，合理設(shè)置扣分梯度，促進(jìn)發(fā)揮多種監(jiān)管手段的綜合懲戒效果。

圖 申萬證券Ⅱ指數(shù)PE、PB估值

四是總結(jié)前期分類評價經(jīng)驗，明確特殊問題的處理規(guī)則。如對涉嫌違法違規(guī)但積極申請行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾、開展先行賠付的公司，適當(dāng)減少扣分分值等。

《評價規(guī)定》主要突出證券公司功能發(fā)揮的導(dǎo)向，一方面整合優(yōu)化業(yè)務(wù)發(fā)展指標(biāo)，例如減少重復(fù)加分、提升經(jīng)營效率加分力度、擴(kuò)大覆蓋面、新增專項指標(biāo)等；另一方面調(diào)整扣分分值設(shè)置，例如重大違規(guī)直接降至D類、提高“資格罰”扣分分值、優(yōu)化行政處罰扣分分值等，突出“打大打惡”導(dǎo)向，鼓勵主動糾錯和風(fēng)險處置。

在加分項方面，《評價規(guī)定》提出適當(dāng)整合、優(yōu)化業(yè)務(wù)發(fā)展指標(biāo)，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)聚焦高質(zhì)量發(fā)展，支持中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營。一是不再對總的營業(yè)收入按排名加分、減少規(guī)模類指標(biāo)重復(fù)加分，同時提升對凈資產(chǎn)收益率的加分力度。二是適當(dāng)擴(kuò)大加分覆蓋面。將凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)紀(jì)、投行、資管等主要業(yè)務(wù)收入加分由前20名擴(kuò)大到前30名。三是增設(shè)專項指標(biāo)。增設(shè)證券公司自營投資權(quán)益類資產(chǎn)、基金投顧發(fā)展、權(quán)益類基金產(chǎn)品銷售保有規(guī)模、權(quán)益類資管產(chǎn)品管理規(guī)模等專項指標(biāo)。

總體來看，此次修訂有助于引導(dǎo)證券公司提升經(jīng)營效率，引導(dǎo)中小券商探索差異化發(fā)展，同時推動證券公司優(yōu)化自營投資和資產(chǎn)管理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者的能力和水平。

由于券商分類評價結(jié)果直接影響新業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格、投資者保護(hù)基金繳納比例、監(jiān)管資源分配、信用評級與融資成本等方面，此次業(yè)務(wù)重心的調(diào)整鼓勵中小機(jī)構(gòu)在細(xì)分領(lǐng)域深耕，推動行業(yè)差異化、特色化競爭格局進(jìn)一步深化。

推動證券行業(yè)持續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)

券商分類評價制度的修訂發(fā)布，疊加風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)的實(shí)施，有望推動證券行業(yè)持續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)。2024年9月，證監(jiān)會修訂發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，新規(guī)已于2025年1月1日實(shí)施。新規(guī)在計算各券商風(fēng)險資本準(zhǔn)備、表內(nèi)外資產(chǎn)總額等指標(biāo)時，將根據(jù)上年證券公司分類評價結(jié)果調(diào)整系數(shù)，支持合規(guī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)證券公司提升資本使用效率。

此前風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)和此次證券公司分類評價制度修訂實(shí)施，均有助于健全證券公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)激勵約束機(jī)制，持續(xù)推動行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)。在此過程中，業(yè)務(wù)規(guī)模大且經(jīng)營效率高的頭部券商、部分業(yè)務(wù)條線具備特色的中小券商，以及在權(quán)益類自營和資管業(yè)務(wù)等領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢的證券公司有望受益。

與風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)相適應(yīng)，《評價規(guī)定》鼓勵行業(yè)堅持集約型發(fā)展方向，支持中小券商差異化發(fā)展，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

一是取消“營業(yè)收入”加分項，提升“凈資產(chǎn)收益率”加分值和覆蓋面，引導(dǎo)行業(yè)由注重規(guī)模向注重質(zhì)效轉(zhuǎn)變，鼓勵行業(yè)堅持集約型的發(fā)展方向。

二是擴(kuò)大“代理買賣”、“保薦承銷”、“資產(chǎn)管理”加分覆蓋面，增加了中小券商獲得加分的機(jī)會，鼓勵和推動中小券商針對細(xì)分領(lǐng)域積極踐行差異化發(fā)展路徑，打造具備差異化競爭優(yōu)勢的精品券商。

三是增設(shè)自營投資權(quán)益類資產(chǎn)、資管產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)、代銷權(quán)益類基金產(chǎn)品等專項加分指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司在引入中長期資金、財富管理等領(lǐng)域加力發(fā)展，優(yōu)化自營投資結(jié)構(gòu)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者的能力和水平。

值得關(guān)注的是，《評價規(guī)定》增加違法違規(guī)扣分項目，突出“過罰相當(dāng)”原則。一方面，《評價規(guī)定》從行政處罰、紀(jì)律處分等角度增加多處扣分項目，同時明確對存在重大違法違規(guī)的公司可以直接下調(diào)評價結(jié)果，突出“打大打惡”的監(jiān)管導(dǎo)向。另一方面，《評價規(guī)定》按照“過罰相當(dāng)”原則，優(yōu)化調(diào)降行政處罰扣分分值，使其分值梯度與其他扣分項和加分項保持總體均衡，最高扣分分值調(diào)降達(dá)到2分，如“公司被實(shí)施撤銷部分業(yè)務(wù)許可行政處罰或被刑事處罰的”，由之前扣10分調(diào)降為扣8分。

證券公司分類評價制度是行業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)性制度，《評價規(guī)定》旨在進(jìn)一步完善行業(yè)機(jī)構(gòu)分類監(jiān)管體系、健全服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的激勵約束機(jī)制、突出“扶優(yōu)限劣”和支持中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展特色化經(jīng)營等部署，對于推動證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義，同時也表明了今后一段時間監(jiān)管鼓勵發(fā)展的重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

截至2025年8月26日，證券板塊PB估值為1.57倍，處于2010年以來34.5%的分位，仍然具備一定的安全邊際，板塊配置正當(dāng)時。當(dāng)前，資本市場回穩(wěn)向好，市場交投活躍度保持高位，兩融余額持續(xù)擴(kuò)大仍有上行空間，券商業(yè)績修復(fù)趨勢有望延續(xù)。

證券公司分類評價指標(biāo)的修訂發(fā)布，有望推動證券行業(yè)持續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)，頭部券商與權(quán)益類業(yè)務(wù)具備特色的中小券商有望受益。從投資角度來看，可以重點(diǎn)關(guān)注具備綜合競爭優(yōu)勢的頭部券商，以及在財富管理、資產(chǎn)管理、自營投資等細(xì)分領(lǐng)域具有差異化競爭優(yōu)勢的精品券商。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。）