險資股票投資比例創(chuàng)新高險企或持續(xù)加倉紅利資產(chǎn)

根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的保險業(yè)2025年二季度資金運用情況及相關數(shù)據(jù)，截至2025年二季度末，中國保險資金運用余額達36.2萬億元，同比增長17.4%。低利率環(huán)境下“存款搬家”、保險公司加大分紅險等浮動收益型產(chǎn)品的銷售力度，保險行業(yè)保費收入持續(xù)提升。

截至2025年二季度末，保險公司累計實現(xiàn)保費收入37349.82億元，同比增長5.3%。負債端穩(wěn)健增長推動資產(chǎn)端規(guī)模高增，截至2025年二季度末，保險資金運用余額達到36.2萬億元，較上季末增加1.3萬億元；較2024年二季度增加5.4萬億元，同比+17.4%。分項來看，人身險公司資金運用余額為32.6萬億元，同比增長17.7%；財產(chǎn)險公司資金運用余額為2.4萬億元，同比增長11.3%。

低利率環(huán)境下“存款搬家”、保險公司加大分紅險等浮動收益型產(chǎn)品的銷售力度，保險行業(yè)保費收入持續(xù)提升；保費收入穩(wěn)健增長帶動保險資金運用余額持續(xù)提升，保險公司存在“被動配債”壓力，險資債券投資規(guī)模及占比均創(chuàng)下近年新高，銀行存款和基金配置比例下降。

在大力引入中長期資金入市的背景下，保險資金權益投資政策持續(xù)松綁，保險公司權益類資產(chǎn)投資比例具備提升空間，險資股票投資比例創(chuàng)下新高，紅利資產(chǎn)或為險企持續(xù)加倉的方向。

2025年二季度，在10年期國債收益率震蕩下行、高收益資產(chǎn)稀缺的背景下，險資通過增配長久期利率債優(yōu)化資產(chǎn)負債久期匹配，規(guī)模持續(xù)突破歷史新高。另一方面，在權益資產(chǎn)方面，2025年上半年，受益于各險資增量資金入市政策的催化，保險公司持續(xù)加大股票直投規(guī)模。

不過，受負債端保費增速放緩、渠道短期調(diào)整、“開門紅”后短期整頓等因素的影響，二季度險資資產(chǎn)配置效率有所降低，當季資金周轉率為35%，處于2023年三季度以來的相對低位水平。三季度，隨著行業(yè)短期保費規(guī)模的擴張，對應險資資產(chǎn)配置訴求或?qū)⑻岣摺?/p>

保險資金運用余額屢創(chuàng)新高

受益于負債端保費規(guī)模的持續(xù)擴張疊加資產(chǎn)到期，2025年二季度，中國保險資金運用余額達36.2萬億元，同比增長17.4%，增幅較一季度進一步提升。其中，二季度人身險實現(xiàn)保險資金運用余額32.6億元，同比增長17.7%，占行業(yè)總保險資金運用余額的比例為90%；財產(chǎn)險實現(xiàn)保險資金運用余額2.3萬億元，同比增長11.3%，占行業(yè)總保險資金運用余額的比例為6.5%。

2025年二季度，在10年期國債收益率震蕩下行、高收益資產(chǎn)稀缺的背景下，險資通過增配長久期利率債優(yōu)化資產(chǎn)負債久期匹配。在固收資產(chǎn)方面，險資債券配置創(chuàng)新高。截至二季度末，保險業(yè)債券配置規(guī)模達17.9萬億元，占總投資規(guī)模的49.3%，創(chuàng)歷史新高。其中，人身險公司債券配置規(guī)模為16.9萬億元，同比增長26.6%；財產(chǎn)險公司債券配置規(guī)模為0.95億元，同比增長19.9%。

另一方面，在權益資產(chǎn)方面，高股息策略與新興產(chǎn)業(yè)布局并進，險資持續(xù)加大股票直投規(guī)模。截至二季度末，險資股票配置余額達3.1萬億元，同比大幅增長47.6%。2025年上半年，受益于各險資增量資金入市政策的催化，保險公司持續(xù)加大股票直投規(guī)模。其中，人身險股票投資規(guī)模達2.7萬億元，較年初增加6052億元；財險股票投資規(guī)模達1955億元，較年初增加354億元。險資基金投資規(guī)模有所下降。截至二季度末，人身險及財險基金配置規(guī)模同比分別下降2.6%和1.3%。

2025年4月8日，為優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結構，發(fā)揮保險資金價值投資、長期投資優(yōu)勢，提升保險資金服務實體經(jīng)濟質(zhì)效，國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關于調(diào)整保險資金權益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關事項的通知》（下稱“《通知》”），《通知》將保險公司權益類資產(chǎn)配置比例上限按償付能力充足率劃分為五檔，最高檔（綜合償付能力充足率超過350%）的權益類資產(chǎn)比例上限提升至總資產(chǎn)的50%，將部分高于綜合償付能力充足率下限要求的檔位對應的權益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%。

此次調(diào)整將原有的分檔標準簡化，由過去的七檔縮減為五檔，重點依據(jù)保險公司的綜合償付能力充足率劃分投資比例上限。通過簡化檔位和上調(diào)比例，償付能力強的頭部險企獲得更大投資空間，而償付能力較低的機構仍受嚴格限制，體現(xiàn)“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管導向，有助于在加強行業(yè)風險管控的同時，提升保險資金入市積極性，為資本市場注入更多長期穩(wěn)定資金。

事實上，歷史政策的檔位設置包含更細化的償付能力區(qū)間（為50%），導致監(jiān)管復雜度較高。此次調(diào)整通過簡化分檔、統(tǒng)一上調(diào)5%比例上限，提升監(jiān)管效率的同時，為優(yōu)質(zhì)險企拓寬了權益投資空間。長期來看，這一政策將強化保險資金作為“耐心資本”的角色，為保險資金配置帶來更高的靈活性，但也對險企的風險管理能力提出了更高要求。

持續(xù)加大債券及股票配置力度

2025年二季度，“資產(chǎn)荒”猶存，保險業(yè)持續(xù)加大債券及股票配置力度。在人身險方面，在“資產(chǎn)荒”的背景下，人身險行業(yè)持續(xù)加大以長債等資產(chǎn)為代表的配置規(guī)模，以拉長資產(chǎn)久期，優(yōu)化資產(chǎn)負債管理水平。截至2025年二季度末，人身險公司債券配置余額持續(xù)刷新歷史新高。

在權益方面，2024年以來，上市險企持續(xù)加大資本市場股票直投規(guī)模，港股配置性價比逐步受到保險資金的重視。以中國平安、新華保險為代表的保險機構持續(xù)加大港股配置比例，保險資金利用港股折價優(yōu)勢和企業(yè)所得稅免征政策，進一步增加權益投資收益。

國信證券梳理了2023年三季度以來，人身險公司、財產(chǎn)險公司及行業(yè)整體單季度資金運用余額增量占當季保費收入的比例，從而分析保費收入節(jié)奏及資金配置規(guī)模間的轉化率，以解讀險企資產(chǎn)配置節(jié)奏受保費收入影響的情況。

從歷史趨勢來看，受負債端“開門紅”大規(guī)模增量資金入賬因素的影響，每年四季度及一季度為保險行業(yè)資金配置訴求較高的階段。其中，四季度末，險企或利用杠桿提前配置包括長債等在內(nèi)的資產(chǎn)，在調(diào)整償付能力充足率的同時把握市場配置時點，因此，相對應時點的資金轉化率相對較高。

以2023年四季度及2024年一季度為例，行業(yè)整體資金轉化率為73%和83%。從2024年四季度來看，受“開門紅”資金搶配及債券牛市驅(qū)動，保險資金當季配置轉化率達123%，其中，人身險為183%，財險為24%。相較之下，二季度及三季度受銷售團隊調(diào)整、保費增速放緩等因素的影響，險企資產(chǎn)端配置訴求有所下降，資金轉化率則通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度資金轉化率分別為36%和67%。

除此以外，保險公司自身資產(chǎn)到期節(jié)奏、資產(chǎn)配置戰(zhàn)略以及市場行情等因素依舊會對保險業(yè)資產(chǎn)配置節(jié)奏帶來一定程度的影響，因此，上述保險資金運用余額及增量保費比例的聯(lián)動分析，對于理解保險保費收入及資產(chǎn)配置時點有一定的參考意義。

2025年二季度，在10年期國債收益率震蕩下行、高收益資產(chǎn)稀缺的背景下，險資通過增配長久期利率債優(yōu)化資產(chǎn)負債久期匹配，規(guī)模持續(xù)突破歷史新高。其中，人身險公司債券配置規(guī)模為16.9萬億元，同比增長26.6%；財產(chǎn)險公司債券配置規(guī)模為0.95億元，同比增長19.9%。

在權益資產(chǎn)方面，2025年上半年，受益于各險資增量資金入市政策催化，保險公司持續(xù)加大股票直投規(guī)模。其中，人身險股票投資規(guī)模達2.7萬億元，較年初增加6052億元；財險股票投資規(guī)模達1955億元，較年初增加354億元。

2025年二季度，受負債端保費增速放緩、渠道短期調(diào)整、“開門紅”后短期整頓等因素的影響，險資資產(chǎn)配置效率有所降低，當季資金周轉率為35%，處于2023年三季度以來的相對低位水平。

進入到三季度，隨著預定利率下調(diào)及短期“炒停售”行為的影響，預計將帶動行業(yè)短期保費規(guī)模的擴張，對應險資資產(chǎn)配置訴求或?qū)⑻岣摺?/p>

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）