以積極開放的心態，擁抱新一輪全球AI革命

作為以成長投資聞名的老牌基金公司“匯添富基金”自主培養起來的基金經理，馬磊博士既有半導體領域深厚的研究功底，也傳承了匯添富基金善于基本面選股的能力。2018年從復旦大學博士（半導體器件與工藝方向）畢業后，馬磊博士就進入了匯添富基金作為他投資生涯的第一站，并通過自身努力和鉆研，經過五年時間的積累和打磨，成為硬科技領域獨當一面的新生代基金經理。

“科學技術是第一生產力”，縱覽人類文明演進歷程，近百年間的發展成就尤為矚目，其根本動因在于科技創新以指數級速度躍升，進而推動全球生產力實現爆發式增長。科技創新所潛藏的商業價值，始終令人心潮澎湃，但與此同時，創新本身伴隨的失敗不確定性顯著提升，也為投資活動帶來了相應的風險挑戰。那么，該如何研判當前全球科技創新所處的發展階段？又該如何有效把握科技創新催生的時代機遇，在科技產業投資中實現機會與風險的平衡？

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如何看待當前全球科技產業所處的周期階段？

我們認為，全球正加速步入“TECH BIG BANG（科技大爆炸時代）”

21世紀可以稱之為科技創新的黃金時代，在短短的20多年時間里，我們已經經歷了兩輪波瀾壯闊的科技革命。第一輪科技革命是“互聯網革命”，盡管第一臺電子計算機“ENIAC”誕生于1946年美國賓夕法尼亞大學，但直到20世紀90年代末互聯網才開始大規模走進千家萬戶，得益于光纖網絡的低成本普及、計算機芯片技術的進步、電腦軟件操作系統的優化等，最具代表性的產品是PC個人電腦，誕生了很多科技巨頭，最典型的是WINTEL聯盟。第二輪科技革命是“移動互聯網革命”，標志性事件是2007年橫空出世第一代iPhone智能手機，智能手機的出現將每個人的工作、生活迅速數據化、信息化，并創造出巨大的社會價值，造就了眾多新的科技巨頭。

當前看，我們認為全球正迎接21世紀第三次科技革命的到來——“AI人工智能革命”。不僅僅局限于大家所熟知的大語言模型，近兩年爆火的ChatGPT可能只是本次科技革命浪潮中的一種產品表現形態，還有更多的技術創新正撲面而來，無論是上游的芯片硬件、算法模型，還是下游的垂直應用，及尚處早期的前沿技術（如量子計算、腦機接口等），都與人工智能有著密切的關系，全球正加速步入“TECH BIG BANG（科技大爆炸時代）”。

首先，在算法模型方面，生成式AI大模型技術自2022年以來發展突飛猛進，隨著基座大模型架構的優化、超大算力集群和新一代GPU的部署、高質量合成數據的應用，大模型的智能化水平不斷提升，在AI編程、Agent智能助理、AI廣告、AI教育等領域開始獲得商業應用，推動全球AI算力token指數級增長，實現數據飛輪效應。以OpenAI、Anthropic、XAI等為代表的海外科技巨頭和以Deepseek、字節豆包等為代表的中國大模型，加快進行AI大模型的迭代和應用探索，特別是Deepseek R1在推理方面得到廣泛應用，OpenAI、Anthropic的ARR（年化收入）分別突破100億美元、40億美元，證明全球AI大模型進入健康的高增長階段。現在全球已經進入AI Agent時代，相信下一步更強大的多模態、物理現實AI并不遠。

其次，在算力芯片硬件方面，晶圓代工巨頭正帶領數字芯片制程工藝不斷超越“摩爾定律”，根據前瞻技術路線圖，預計到2030年將通過采用CFET工藝（互補場效應晶體管）實現0.7nm節點的半導體制程，比當前最先進的3nm節點進步4個世代；荷蘭光刻機巨頭于2023年12月正式發售最新一代high-NA EUV級紫外光刻機，滿足2nm之后的芯片制造需求；GPU算力芯片巨頭在2024年6月的Computex大會上發布未來3到5年GPU迭代路線圖，將支持百萬卡算力集群、高速通信互聯；最新一代算力超節點GB200 NVL72，從2025年開始在北美大型互聯網數據中心規模部署，來探索更強大的基座模型。

最后，在垂直應用方面，AI應用經過兩年多的探索已經遍地開花，汽車自動駕駛技術已經研發多年，但一直未能有效突破L4以上級別，領先公司正利用LLM大模型、端到端方式、大規模算力來解決自動駕駛技術最后一塊拼圖；具身智能方面，如何訓練一個具備泛化控制能力的AI是通用人形機器人落地的難題，在2023年AI技術突破之后相關的專利論文、產品創新如雨后春筍般涌現 ；2023年6月發布的第一代Apple Vision Pro（混合現實）產品似乎并不成功，2024年開始越來越多的科技公司，正基于全新的AI技術進行新一代虛擬＼增強＼混合現實的產品研發（如AI智能眼鏡）；AI coding（自動化編程）已經成為目前全球算力消耗量最大的AI應用，得到眾多計算機程序員的廣泛使用，OpenAI發布的DeepResearch憑借強大的邏輯分析和推理能力，在法律、科研、教育等領域獲得大量用戶認可。

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如何把握中國在新一輪科技革命中的投資機會？

我們認同，基于中長期視野，布局“科技創新”和“自主可控”兩大投資主線

布局中國科技產業的兩大投資主線之“科技創新”。在21世紀第三次科技革命浪潮中，我們認為，中國的科技公司將有著比前兩輪科技革命更大的投資機會。無論是底層的芯片、裝備、基礎軟件等環節，還是下游的自動駕駛、具身智能、混合現實等應用，抑或是配套全球科技龍頭的上游供應鏈環節，都可以發現并抓住很多有效投資機會。

中國目前擁有全球最完整的科技產業供應鏈體系。改革開放40多年來，中國的科技產業經歷了翻天覆地的變化，特別是在最近10年里，中國科技企業已在全球占據重要角色，有些領域可以說勇立潮頭、獨領風騷。在“互聯網革命”時代，中國的科技公司以學習海外技術為起點，逐漸小幅度參與到全球科技供應鏈中，跟隨式創新是主流。在“移動互聯網革命”中，中國企業在全球科技產業地位快速上升，特別是在最核心的智能手機產業中，既有全球知名的智能手機品牌，又有大量上游零部件的明星企業，參與到全球最一流科技公司的供應鏈中，并承擔重要角色。

中國目前擁有讓全世界羨慕的工程師紅利和消費者市場。中國每年大學畢業生約1100萬人，理工科專業占了很大一部分，大量優秀的工程師是科技創新發展的底氣所在，從上海張江、到北京中關村、再到深圳南山區，科技類公司已經成為優秀年輕人的聚集地。龐大的內需市場，是中國發展科技創新的強大先發優勢，中國是目前全球最大的智能手機、筆記本電腦、乘用汽車、基礎通信網絡等銷售市場，龐大的科技消費用戶群體給科創創新提供了孕育的土壤。

布局中國科技產業的兩大投資主線之“自主可控”。在2015年之前，中國的科技公司更多是集中在低端制造和組裝環節，缺乏不可替代的重要性，而經過“十三五”“十四五”這近10年的發展，在高端制造、底層核心技術等方面取得了很大的進步。但客觀地看，在一些關鍵領域與海外一流水平尚存在差距。全球科技產業發展多年已經形成了高度全球化的生態體系，但是復雜的產業鏈條、前景莫測的國際政治形勢，使得核心技術自主可控對于國民經濟安全尤為重要，從投資角度看，關注關鍵領域（如集成電路、工業母機、基礎軟件、先進材料、科研儀器等），一旦技術突破有望帶來商業價值的躍升，將帶來有效的投資機會。

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如何平衡科技投資中的機會與風險？

我們堅持，立足扎實的產業研究，把握好創新大周期的節奏，尋找真成長的好公司，評估估值和風險補償

科技投資存在較大的不確定性，投資風險高于傳統行業。由于創新不穩定、技術路線多變、競爭格局不清晰，科技創新存在較大的不確定性，因此科技投資一直有著高風險、高回報的特點。例如1995年—2001年，在“互聯網革命”剛剛興起的早期，美國股市科技股經歷了大幅的上漲和快速的回撤，后來稱之為“互聯網泡沫”，反映了科技革命興起的早期，投資如果過于領先產業周期會帶來巨大的泡沫化風險。

那該如何平衡科技投資中的機遇與風險，我們認為有四點至關重要：

立足扎實的產業研究，做行業內最硬的腦袋。馬斯克推崇的“第一性原理”，放到科技投資領域也非常適合，強調從最基本的原則出發，通過邏輯推理來推導出事物的本質和規律。科技投資的本質是判斷產業創新的成功與否，只有深入了解產業的實際進展、創新的突破點、潛在的風險點，才能通過邏輯推理來推導創新的規律，從而提高投資的正確率，這需要大量的產業鏈調研、交叉驗證予以佐證，非行業專家不可為。

把握好創新大周期的節奏。科技創新的發展過程很少是一帆風順，對大周期的節奏判斷很關鍵，過早參與會經歷大幅回撤，過晚則會錯過高回報階段。參考Gartner公司總結的創新周期理論，技術創新可以分為五個階段：技術萌芽期、期望膨脹期、泡沫谷底期、爬升光明期、生產穩定期。對于科技投資而言，把握好期望膨脹期和爬升光明期是最好的投資策略，前者是追求PE估值的抬升，后者是追求EPS業績和PE估值的戴維斯雙擊。

尋找“真成長”的好公司。科技投資中最容易犯的錯誤，是把“偽成長”當作了“真成長”，把“階段性周期成長”當作了“永續成長”，要做到去偽存真，更多需要自下而上對公司做深入的基本面研究，對其公司質地、管理團隊執行力、護城河和競爭優劣勢等進行詳細的分析。

仔細評估估值的合理性和長期風險補償。針對科技投資較大的不確定性，估值的合理性至關重要，需要較高的長期風險補償來降低創新失敗的風險，風險補償主要來自行業的長期空間、競爭格局的清晰度、公司的遠期市值空間、盈利的彈性和確定性等。

因此，面向二十一世紀第三次科技革命“AI人工智能革命”的機遇，我們認為應該基于中長期視野，布局“科技創新”和“自主可控”兩大投資主線，平衡科技產業投資中的機會與風險，以積極開放的心態，把握科技創新時代機遇，做產業研究最硬腦袋。

風險提示

基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。