綠色金融的價值錨點：碳減排支持工具與商業(yè)銀行市場價值

“雙碳”目標下，金融政策如何引導(dǎo)商業(yè)銀行實現(xiàn)環(huán)境責(zé)任與市場價值的雙贏？論文《“雙碳”目標下碳減排支持工具對商業(yè)銀行市場價值的影響研究》以中國碳減排支持工具為研究對象，通過構(gòu)建“信號傳遞一聲譽積累一風(fēng)險治理”三維分析框架，系統(tǒng)闡釋了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具如何重塑商業(yè)銀行的價值創(chuàng)造邏輯。

在“雙碳”目標驅(qū)動下，綠色金融作為推動環(huán)境治理與經(jīng)濟增長融合的橋梁，其政策效率與市場反饋機制日益成為研究重點。作為資金配置的重要中樞，商業(yè)銀行在綠色信貸實踐中發(fā)揮關(guān)鍵作用。然而，綠色項目通常面臨投入高、周期長、風(fēng)險大的難題，使銀行在參與意愿上出現(xiàn)分化。如何精準激勵銀行積極投身綠色金融實踐，成為政策制定者和學(xué)者關(guān)注的重要課題。

2021年，中國人民銀行創(chuàng)新推出了碳減排支持工具，通過低息再貸款資金，直接與銀行的綠色貸款績效掛鉤，引導(dǎo)金融資源精準投向綠色低碳領(lǐng)域。然而，這一政策能否真正實現(xiàn)商業(yè)銀行環(huán)境責(zé)任與市場價值的“雙贏”呢？講師鞏冰、高級經(jīng)濟師張蓓、博士后楊斯堯和博士后徐照宜通過2024年8月發(fā)表在《金融研究》的論文《“雙碳”目標下碳減排支持工具對商業(yè)銀行市場價值的影響研究》（以下簡稱“論文”）給出了答案。

“信號傳遞一聲譽積累一風(fēng)險治理”三維分析框架

他們的研究表明，碳減排支持工具確實有效提升了銀行的市場價值，而背后的秘密在于三個重要機制一一信號傳遞、市場聲譽與風(fēng)險治理。

首先是信號傳遞效應(yīng)發(fā)揮了重要作用。參與碳減排貸款的銀行定期公開貸款情況和減排效果，以透明的信息有效降低了投資者的信息不對稱問題，凸顯了銀行對綠色發(fā)展的承諾，增強了市場和投資者對銀行長期價值的認可度和信心。其次是市場聲譽效應(yīng)。積極落實碳減排支持工具的銀行，通過具體行動展示出良好的社會責(zé)任擔(dān)當(dāng)，不僅吸引了更多具備環(huán)境意識的客戶和投資者，更開拓了新的業(yè)務(wù)機會，推動金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，進一步提升了銀行的品牌形象。最后是風(fēng)險治理效應(yīng)。碳減排支持工具促進銀行將環(huán)境風(fēng)險管理全面納人整體風(fēng)險控制體系。央行提供的低成本資金有效降低了銀行在綠色信貸業(yè)務(wù)中的資金成本和創(chuàng)新風(fēng)險，提前適應(yīng)了更為嚴格的環(huán)境監(jiān)管要求，增強了銀行整體風(fēng)險抵御能力。

隨后，論文通過實證分析檢驗商業(yè)銀行參與碳減排支持工具對市場價值的具體影響。第一部分檢驗了銀行碳減排貸款活動對市場價值的直接影響；第二部分則進一步驗證了信號傳遞、市場聲譽、風(fēng)險治理三大機制的有效性。

第一部分，基于雙重差分模型的影響關(guān)系論證。研究以42家A股上市商業(yè)銀行2020年至2023年一季度間的數(shù)據(jù)為樣本，通過逐一收集銀行官網(wǎng)披露的碳減排貸款信息，包括貸款金額、項目領(lǐng)域、利率及減排績效等，運用雙向固定效應(yīng)與雙重差分模型實證檢驗了政策的市場效果。研究發(fā)現(xiàn)，在控制了銀行經(jīng)營特征與風(fēng)險水平等因素后，碳減排貸款的投放顯著提升了銀行的市場價值，表明投資者認可銀行積極踐行環(huán)境責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。研究進一步通過內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗，確認了上述結(jié)論的可靠性。

第二部分，三天效應(yīng)機制的實證檢驗。針對信號傳遞效應(yīng)，論文選取股票日均換手率、股票非流動性和Ro11指標，結(jié)果發(fā)現(xiàn)銀行碳減排貸款金額的增加顯著提升了股票流動性。這說明銀行通過碳減排貸款信息的披露，有效降低了投資者信息不對稱，強化了市場對銀行環(huán)境責(zé)任承諾的認可。針對市場聲譽效應(yīng)，論文以網(wǎng)絡(luò)社交媒體平臺投資者討論數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)銀行參與碳減排貸款后，不僅網(wǎng)絡(luò)討論的數(shù)量顯著增加，且積極評價比例和互動量明顯提升。這表明銀行在綠色金融領(lǐng)域的行動有效提升了其市場聲譽和品牌形象，從而增強了投資者的長期信心。在風(fēng)險治理效應(yīng)方面，論文發(fā)現(xiàn)參與碳減排支持工具的銀行，其央行再貸款占總資產(chǎn)比重明顯提高，資本充足率也有所提升，同時有效降低了股價崩盤風(fēng)險。這表明央行的資金支持強化了銀行的流動性和抗風(fēng)險能力，也推動銀行更早將環(huán)境風(fēng)險融人整體風(fēng)險管理框架。

最后，論文指出，節(jié)能環(huán)保與清潔能源領(lǐng)域的碳減排貸款對銀行市場價值提升效果最顯著，監(jiān)管機構(gòu)可以在未來政策設(shè)計中予以重點關(guān)注。此外，相較于普通綠色貸款，碳減排貸款在央行低息資金支持下對銀行市場價值的提升效果更顯著，提示監(jiān)管部門未來應(yīng)進一步擴天此類工具的應(yīng)用范圍。

實踐案例及啟示意義

為了更具體地說明這一政策的實施效果，讓我們聚焦浦發(fā)銀行的真實故事。作為首批參與碳減排支持工具的銀行之一，浦發(fā)銀行創(chuàng)新發(fā)放了全國首筆“碳中和掛鉤貸款”。這筆貸款將利率與項目減排績效掛鉤，定期根據(jù)發(fā)電量、碳減排量等指標的完成情況調(diào)整利率，發(fā)電越多、減碳越多則貸款利率越優(yōu)惠。同時，浦發(fā)銀行借助區(qū)塊鏈平臺實時監(jiān)測項自減排數(shù)

據(jù)，確保信息真實可靠。

浦發(fā)銀行的實踐在市場上取得了良好的反饋。首先，在信號傳遞上，浦發(fā)銀行通過實際行動對接央行政策，按季度披露碳減排貸款成效，向監(jiān)管和市場傳遞出支持綠色發(fā)展的信號，增強了市場信心；其次，在市場聲譽上，浦發(fā)銀行在綠色貸款領(lǐng)域的突出表現(xiàn)，使其市場聲譽大幅提升，吸引了更多長期投資者的關(guān)注；最后，在風(fēng)險治理上，碳減排支持工具促使浦發(fā)銀行強化環(huán)境風(fēng)險管理。銀行將碳減排指標納入信貸管理，引人數(shù)字平臺跟蹤減排績效，有效降低了“綠項不綠”等聲譽風(fēng)險。

浦發(fā)銀行參與碳減排支持工具的成功經(jīng)驗對其他商業(yè)銀行和綠色金融政策實踐具有啟示意義。一方面，浦發(fā)案例表明商業(yè)銀行在政策支持下通過產(chǎn)品機制創(chuàng)新可以實現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展與環(huán)境效益的雙贏。積極推出碳減排掛鉤貸款等綠色金融產(chǎn)品，不僅能獲得低成本資金支持、開拓業(yè)務(wù)增長點，還能樹立履行社會責(zé)任的形象，提升市場認可度。另一方面，該案例也為監(jiān)管部門完善綠色金融政策提供了參考：未來可考慮延長和優(yōu)化碳減排支持工具的實施周期與靈活性，吸引更多銀行效仿浦發(fā)模式深耕綠色金融，從而加速金融體系服務(wù)“雙碳”目標的進程。

總結(jié)

總體而言，論文生動地展示了貨幣政策創(chuàng)新如何有效激發(fā)商業(yè)銀行參與綠色金融的積極性，實現(xiàn)了銀行經(jīng)濟效益與社會環(huán)境責(zé)任的雙贏。未來，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)推廣碳減排支持工具的成功經(jīng)驗，擴大政策覆蓋面。同時加強信息透明與披露機制建設(shè)，幫助市場準確評估銀行綠色金融實踐，有效增強投資者信心。此外，監(jiān)管部門與銀行應(yīng)加強對碳減排技術(shù)領(lǐng)域的支持與研究，助力長期綠色轉(zhuǎn)型。總之，通過貨市政策的精細化設(shè)計，可引導(dǎo)金融資源有效投向綠色低碳領(lǐng)域，實現(xiàn)金融與綠色實體經(jīng)濟的共贏。