大國(guó)博弈形勢(shì)下國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)展望

2025年，國(guó)際黃金價(jià)格持續(xù)攀升，引發(fā)了廣泛關(guān)注。國(guó)際黃金價(jià)格的變動(dòng)受到多重因素的復(fù)雜影響。本文分析全球黃金的供給和需求，回顧國(guó)際金價(jià)走勢(shì)，并展望大國(guó)博弈形勢(shì)下的國(guó)際金價(jià)未來(lái)走勢(shì)。本文判斷當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間國(guó)際黃金價(jià)格仍處于上漲時(shí)期。此外，在確定配置黃金資產(chǎn)時(shí)要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

國(guó)際黃金價(jià)格受全球政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、天氣、疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)，以及其他不可預(yù)測(cè)事件影響，這些因素單獨(dú)或者相互作用、交叉影響、錯(cuò)綜復(fù)雜。供求關(guān)系、金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)、美元信用和匯率、財(cái)政金融、地緣形勢(shì)等方面，均影響國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)，有些影響是突發(fā)、難以預(yù)測(cè)甚至很難控制的。本文分析全球黃金的供給和需求，回顧國(guó)際金價(jià)走勢(shì)，并展望大國(guó)博弈形勢(shì)下的國(guó)際金價(jià)未來(lái)走勢(shì)。

全球黃金供給分析

國(guó)際上，黃金供給主要是礦產(chǎn)金和回收金。

2020年、2021年受新冠疫情影響，全球金礦產(chǎn)量連續(xù)兩年下滑。2022年全球金礦產(chǎn)量3612噸，有所增加，同比增長(zhǎng) 2% ，創(chuàng)下2018年以來(lái)的最高值；回收黃金供應(yīng)量基本持平，總量為1144噸，漲幅不足 1% 。2023年全球金礦產(chǎn)量為3644噸，同比增長(zhǎng) 1% ；全球黃金回收量達(dá)到1237噸，同比增長(zhǎng) 9% 。2024年全球金礦產(chǎn)量為3661噸，同比基本持平；回收金總量為1370噸，同比增長(zhǎng)了 11% 。

全球黃金供應(yīng)呈現(xiàn)“礦產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢、回收逐漸增加”的特征。2023年、2024年全球金礦產(chǎn)量，連續(xù)兩年增幅不足1% ，顯示黃金開(kāi)采行業(yè)面臨深層挑戰(zhàn)，礦山產(chǎn)能提升有限，受資源逐漸枯竭和開(kāi)采成本上升的影響。全球已探明黃金儲(chǔ)量有限，尋找新礦壓力越來(lái)越大。

2023年、2024年全球黃金回收量連續(xù)增加，分別占全年黃金總供應(yīng)量的 25% 、 27% 。顯示隨著金價(jià)上漲，全球部分消費(fèi)者、投資者出售舊金飾和成品黃金，成為彌補(bǔ)礦產(chǎn)供應(yīng)缺口的重要來(lái)源。

從全球金礦生產(chǎn)國(guó)家看，中國(guó)是最大黃金生產(chǎn)國(guó)，2024年中國(guó)的黃金產(chǎn)量（含進(jìn)口原料）為534噸，其中，金礦產(chǎn)量377噸，占全球金礦產(chǎn)量 10.3% ，中國(guó)大型黃金集團(tuán)境外礦山實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量近72噸。其他礦產(chǎn)金產(chǎn)量較大的國(guó)家依次為俄羅斯、澳大利亞、美國(guó)和加納。全球黃金行業(yè)以中國(guó)企業(yè)為主的并購(gòu)風(fēng)起云涌，但存量轉(zhuǎn)移特征顯著，增量有限。

全球黃金需求分析

當(dāng)前，全球黃金需求三天主力分別是黃金珠寶消費(fèi)者、金條和金幣投資者、中央銀行，其中，央行購(gòu)買脫穎而出，成為推動(dòng)全球黃金需求增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。

2022年，黃金需求（不含場(chǎng)外交易）同比增長(zhǎng) 18% 至4741噸，創(chuàng)下自2011年以來(lái)最高的年度總需求量。2023年全年黃金需求（不含場(chǎng)外交易）為4448噸，同比下降 5% ·若包含場(chǎng)外交易及其他來(lái)源則為4899噸。2024年，全球黃金年度需求為4561噸，若包含場(chǎng)外交易則為4975噸，再創(chuàng)歷史新高。三年的黃金需求總量相加（2022年場(chǎng)外交易無(wú)數(shù)據(jù)），國(guó)際黃金需求總量達(dá)到14615噸。

在黃金需求者結(jié)構(gòu)方面，全球央行是購(gòu)買黃金的最大主力。部分央行增持黃金的跡象顯露于2021年，該年增持為450噸，同比增長(zhǎng) 82% 。2022年全球央行購(gòu)買1136噸黃金，較上一年翻了一番還多，創(chuàng)下55年來(lái)的新高。2023年全球買人1037噸黃金。2024年度購(gòu)金總量1045噸。全球央行購(gòu)金量連續(xù)第三年超1000噸，三年購(gòu)買總量達(dá)3218噸，占黃金總需求的 12% ，其購(gòu)買行為對(duì)推升黃金需求和價(jià)格上漲作用明顯。

全球黃金珠寶消費(fèi)者，歷來(lái)是黃金的主要消費(fèi)者。與傳統(tǒng)風(fēng)俗與婚禮需求有關(guān)，中國(guó)、印度、美國(guó)等是消費(fèi)大國(guó)，普通消費(fèi)者的黃金需求受價(jià)格影響較大。2022年全球金飾消費(fèi)量為2086噸，主要受中國(guó)疫情管控影響，當(dāng)年中國(guó)金飾需求下降了 15% 。2023年金飾消費(fèi)量為2093噸。2024年由于金價(jià)漲幅較大影響，金飾消費(fèi)量同比甚至下降11% 至1877噸。三年黃金珠寶消費(fèi)者的消費(fèi)量占黃金總需求平均為 41.4% 。

金條和金幣投資者。2022一2024年，需求量相對(duì)穩(wěn)定，分別為1223噸、1190噸、1186噸。三年金條和金幣投資需求占黃金總需求的 24.6% 。

科技領(lǐng)域需求。科技需求也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，特別是在人工智能和電子技術(shù)的推動(dòng)下，2024年需求量達(dá)到326噸，但科技需求占比仍然較小。

黃金ETF（交易所交易基金）投資者。全球?qū)嵨稂S金ETF總持倉(cāng)量呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)后，2025年重現(xiàn)增加。2021一2024年，全球?qū)嵨稂S金ETF總持倉(cāng)量連續(xù)4年下降，分別下降173噸、110噸、244噸、2.3噸，同比下降 5% 、 3% 、7% 、 0.09% 。2024年底，中國(guó)黃金ETF持倉(cāng)量114.7噸，比2021年底增加39.4噸，增長(zhǎng) 34.5% ，顯著減緩了全球?qū)嵨稂S金ETF持倉(cāng)下滑的趨勢(shì)。2025年一季度，全球黃金ETF流入226.5噸，總持倉(cāng)量達(dá)到3445.3噸，北美基金持倉(cāng)顯著增加，同時(shí)歐洲、亞洲基金持倉(cāng)也在增加。同時(shí)，中國(guó)部分保險(xiǎn)公司正在加人黃金投資的行列。

國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)回顧

國(guó)際黃金價(jià)格再次開(kāi)啟上漲進(jìn)程。2018年10月，中美貿(mào)易戰(zhàn)啟動(dòng)初期，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格在1200美元/盎司左右。2019年5月底至2020年8月初國(guó)際黃金價(jià)格進(jìn)入一輪上漲，從1280美元/盎司最高上升到2075美元/盎司，漲幅超過(guò) 60% 。其間因?yàn)?020年3月全球新冠疫情暴發(fā)，美國(guó)股市出現(xiàn)了三次熔斷，黃金價(jià)格受股票市場(chǎng)流動(dòng)性壓力影響有一定的調(diào)整，隨后再次一路上漲。2020年8月，黃金價(jià)格再次調(diào)整，盡管發(fā)生了2022年初俄烏沖突爆發(fā)的重大事件，但是到當(dāng)年10月底，倫敦實(shí)物黃金價(jià)格依然下跌，本次調(diào)整幅度超過(guò) 20% 。

2022年11月，隨著國(guó)際市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)年底前將放開(kāi)疫情管制，以及俄烏沖突的加劇，黃金再一次進(jìn)入投資者視野，而且漲勢(shì)如虹，2022年11月至2025年4月，國(guó)際黃金價(jià)格漲幅接近 100% 。其中，2022年最后兩個(gè)月漲幅11.86% ；2023年漲幅 10.96% ；2024年更加亢奮，全年漲幅達(dá) 27.22% ，盤中最高漲幅超過(guò) 35% ，黃金成為全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一；2025年初至今黃金價(jià)格繼續(xù)一路高歌猛進(jìn)，3個(gè)多月的漲幅已超過(guò) 25% 。

從2018年10月至今不到7年時(shí)間，國(guó)際黃金價(jià)格由1200美元/盎司上漲到3300美元/盎司以上，漲幅超過(guò) 275% 。

圖1 倫敦實(shí)物黃金價(jià)格走勢(shì)圖（美元/蠱司）

國(guó)際黃金價(jià)格大幅度上漲的原因

一是新冠疫情影響。2020年初，全球新冠疫情暴發(fā)，美國(guó)股市暴跌，部分資金進(jìn)人黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)，使國(guó)際黃金價(jià)格進(jìn)入第一波上漲階段。

二是地緣政治緊張關(guān)系加劇。2022年2月開(kāi)始的俄烏沖突至今已三年有余，北約支持烏克蘭抗擊俄羅斯，使得俄烏沖突保持較高烈度，美歐對(duì)俄羅斯制裁，國(guó)際黃金價(jià)格自2022年11月穩(wěn)步上漲。2023年10月，哈馬斯對(duì)以色列發(fā)動(dòng)“阿克薩洪水行動(dòng)”，以色列宣布進(jìn)人戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)，全面封鎖加沙并派地面部隊(duì)進(jìn)人加沙地帶。中東熱戰(zhàn)極其殘酷，市場(chǎng)又預(yù)期特朗普上臺(tái)后中美可能出現(xiàn)緊張的貿(mào)易關(guān)系，全球資金避險(xiǎn)需求和投資需求推動(dòng)2024年國(guó)際黃金價(jià)格上漲。2025年1月，特朗普上任美國(guó)總統(tǒng)，4月開(kāi)始實(shí)施全球?qū)Φ燃雨P(guān)稅和對(duì)中國(guó)加征超乎尋常的高比例關(guān)稅，再次為國(guó)際黃金價(jià)格漲勢(shì)火上澆油。

三是對(duì)美元信用體系警惕而增持黃金。俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯被七國(guó)集團(tuán)（G7）實(shí)施金融制裁，被禁止使用環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）結(jié)算系統(tǒng)，外匯儲(chǔ)備被凍結(jié)。美元武器化引發(fā)巨大擔(dān)憂，新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)始覺(jué)醒。有的國(guó)家擔(dān)心遭遇類似對(duì)俄羅斯的極限政策。故此，歷史上就處于地緣政治沖突中心的國(guó)家如波蘭、土耳其的央行加速增持黃金，中國(guó)、印度、中亞國(guó)家等從自身金融安全和掌控自主支付出發(fā)，加入購(gòu)買黃金的行列，減少對(duì)美元的依賴，努力使外匯儲(chǔ)備、支付貨幣多元化。中國(guó)積極提升人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）功能和全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋，為全球貿(mào)易、航運(yùn)及投融資提供安全高效的結(jié)算清算服務(wù)。目前，CIPS系統(tǒng)參與國(guó)家和地區(qū)119個(gè)，數(shù)字人民幣跨境結(jié)算系統(tǒng)，可全面連接?xùn)|盟十國(guó)和中東六國(guó)，這意味著全球較大比例的貿(mào)易額不一定通過(guò)美元主導(dǎo)的SWIFT系統(tǒng)，相比SWIFT系統(tǒng)的清算時(shí)間更快。增持黃金導(dǎo)致以下局面發(fā)生。

新興市場(chǎng)國(guó)家黃金儲(chǔ)備提升。全球央行持有黃金數(shù)量占官方儲(chǔ)備資產(chǎn)比例，2024年底接近 20% ，主要新興市場(chǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)中黃金比重為 8.9% ，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的平均水平（ 26.9% ）。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是全球黃金儲(chǔ)備的主要持有者，截至2024年末，美國(guó)仍是最大的黃金儲(chǔ)備持有國(guó)，持有黃金儲(chǔ)備8133.5噸，占其儲(chǔ)備總額的7 4.9% ；其次是德國(guó)、意大利、法國(guó)，分別持有黃金儲(chǔ)備3351.5噸、2451.8噸和2437.0噸，占各自儲(chǔ)備的比例分別為 74.3% 、 70.7% 和 70.2% 。新興市場(chǎng)國(guó)家總體比例仍然處于較低水平，但2022一2024年持有的黃金儲(chǔ)備在迅速增長(zhǎng)，中國(guó)央行增加了331.2噸黃金儲(chǔ)備，增長(zhǎng) 17.0% ；王耳其央行增加了220.8噸黃金儲(chǔ)備，增長(zhǎng) 56.0% ；印度央行增加了122.1噸黃金儲(chǔ)備，增長(zhǎng)16.2% 。2024年末，俄羅斯持有黃金儲(chǔ)備2335.9噸，占其儲(chǔ)備比例的 31.9% ；印度持有黃金儲(chǔ)備876.2噸，占其儲(chǔ)備比例的 11.4% ；土耳其持有黃金儲(chǔ)備615.0噸，占其儲(chǔ)備比例的35.7% 。截至2025年3月，中國(guó)持有黃金儲(chǔ)備2292噸，占其儲(chǔ)備比例的 16.5% 。

黃金在國(guó)際貨幣體系中的份額增大。隨著國(guó)際黃金價(jià)格上漲，由于新興市場(chǎng)國(guó)家增持黃金，黃金在國(guó)際貨幣體系中的份額漸漸增大。反映在國(guó)際外匯儲(chǔ)備貨幣市場(chǎng)份額，當(dāng)前美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比已經(jīng)降至 60% 以下，處于30年來(lái)最低水平，這一趨勢(shì)反映了全球經(jīng)濟(jì)多元化和對(duì)美元依賴的降低。參考英鎊全球儲(chǔ)備貨幣權(quán)重的演進(jìn)歷程，1899一1930年間，英鎊在國(guó)際儲(chǔ)備中的占比從 64% 降至 30% 。受俄烏沖突影響，歐元被當(dāng)作外匯儲(chǔ)備的份額不降反升，占比達(dá)到了 20% ，成為美元份額下降的主要受益者。日元份額占比上升到 6% ，為2021年3月以來(lái)最高水平，但日元利率低并且匯率波動(dòng)大，日元份額提升有一定難度。當(dāng)前值得關(guān)注“非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣”比例有所上升，包括澳大利亞元、加元、人民幣、韓元、新加坡元和北歐貨幣。

當(dāng)前，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快推進(jìn)，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比不斷提升，但中國(guó)資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放，人民幣爭(zhēng)取更大的國(guó)際儲(chǔ)備份額面臨著挑戰(zhàn)。從信用基礎(chǔ)看，人民幣要成為國(guó)際主要結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣，增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際金融事務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)和影響力，理論上需要有更多黃金儲(chǔ)備作為基礎(chǔ)。

出現(xiàn)了以黃金作為結(jié)算的場(chǎng)景。盡管目前全球貿(mào)易仍以信用貨幣為主，但部分國(guó)家在特定場(chǎng)景下已開(kāi)始探索或?qū)嵺`黃金結(jié)算，例如，因被排除在SWIFT系統(tǒng)外，俄羅斯在能源貿(mào)易中部分使用黃金結(jié)算；因長(zhǎng)期受美國(guó)金融封鎖，伊朗部分通過(guò)黃金和易貨貿(mào)易完成國(guó)際貿(mào)易。

四是主要央行貨幣寬松政策助推了黃金需求。全球信用貨幣供給速度快于實(shí)物黃金生產(chǎn)速度，客觀上促使以信用貨幣標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲。從時(shí)間看，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)歷了兩輪明顯的膨脹，第一輪是2008年金融危機(jī)之后，第二輪是2020年全球新冠疫情暴發(fā)之后。美國(guó)在新冠疫情期間實(shí)施對(duì)老百姓直接發(fā)錢的政策，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)累積提高到36萬(wàn)億美元以上。美聯(lián)儲(chǔ)是聯(lián)邦債務(wù)的主要持有者，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模2003年初為7310億美元，最高升至2023年3月的8.73萬(wàn)億美元，擴(kuò)大了10倍有余，即使經(jīng)歷了2024年以來(lái)的縮表，2025年3月底美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍有6.74萬(wàn)億美元。除了美聯(lián)儲(chǔ)之外，歐央行自2016年3月至2022年7月一直將主要再融資利率設(shè)定為0；日本央行更是從2016年2月起將政策目標(biāo)利率設(shè)定為 -0.1% ，直至2024年3月才恢復(fù)為0～0.1% ，日本央行常年購(gòu)買日本國(guó)債。

黃金價(jià)格走勢(shì)展望

國(guó)際黃金價(jià)格中長(zhǎng)期受美元信用和大國(guó)關(guān)系等因素影響。

短期影響因素。黃金價(jià)格走勢(shì)短期受基本因素影響，面對(duì)黃金緊張的供求關(guān)系、股市下跌、通脹因素、匯率因素，黃金的消費(fèi)需求、投資需求、避險(xiǎn)需求對(duì)金價(jià)構(gòu)成有力的支撐。

中期影響因素。對(duì)美元信用體系、美國(guó)聯(lián)邦高債務(wù)的擔(dān)憂。美國(guó)財(cái)政狀況一直未見(jiàn)改善，如果剔除2020年和2021年的特殊情況，可以看到2015年以來(lái)美國(guó)財(cái)政赤字與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比呈持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，美國(guó)債務(wù)累積導(dǎo)致全球投資者對(duì)美元信任度下降。新興市場(chǎng)從自身金融安全出發(fā)，為避免受金融危機(jī)和財(cái)政危機(jī)的沖擊，開(kāi)始選擇儲(chǔ)備更多黃金，這是近年來(lái)國(guó)際黃金價(jià)格持續(xù)上漲的重要推動(dòng)力量。

大國(guó)復(fù)雜關(guān)系影響成為長(zhǎng)期影響因素。特朗普再次就任美國(guó)總統(tǒng)后，在地緣政治上顯示出重大轉(zhuǎn)變，巔覆了美國(guó)政治主流過(guò)去幾十年對(duì)俄羅斯及對(duì)俄烏沖突的基本態(tài)度，升級(jí)了對(duì)中國(guó)及全球國(guó)家的貿(mào)易戰(zhàn)。未來(lái)，可能形成新的多極世界，中、美、俄、歐為頂層的四極，其他國(guó)家和地區(qū)為第二層級(jí)、第三層級(jí)，全球有可能形成一個(gè)復(fù)雜危險(xiǎn)的區(qū)域聯(lián)盟局面。

美國(guó)對(duì)全球推出新的等額關(guān)稅政策及對(duì)中國(guó)快速加征高額關(guān)稅稅率，這與20世紀(jì)80年代的廣場(chǎng)協(xié)議、盧浮宮協(xié)議等截然不同，是對(duì)美國(guó)在全球最大的經(jīng)濟(jì)對(duì)手、軍事對(duì)手挑起兩國(guó)貿(mào)易實(shí)質(zhì)性脫鉤。如果協(xié)商談判余地較小或者沒(méi)有制定大范圍免稅排除項(xiàng)目，關(guān)稅超出可承受范圍，意味著國(guó)際貿(mào)易格局將發(fā)生重大變化。橋水投資公司創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐表示：“由美國(guó)主導(dǎo)的多邊、合作型全球體系，正被一種以力量為主導(dǎo)的單邊主義體系所取代，這正在通過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)、地緣博弈、科技對(duì)抗，乃至局部軍事沖突等方式展現(xiàn)出來(lái)。”貝萊德首席執(zhí)行官拉里·芬克表示，他對(duì)特朗普的所作所為感到恐懼：“二戰(zhàn)后，美國(guó)是全球穩(wěn)定器。而現(xiàn)在，我們卻成了全球不穩(wěn)定因素”當(dāng)前如果無(wú)法通過(guò)經(jīng)濟(jì)談判、外交手段化解全球貿(mào)易的矛盾，歷史上常見(jiàn)的熱戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)上升，全球恐慌性買盤將推動(dòng)金價(jià)上漲，有的國(guó)家轉(zhuǎn)向軍工及為戰(zhàn)爭(zhēng)囤貨可能引發(fā)通脹并催生民間囤金潮。

當(dāng)前俄烏沖突尚未見(jiàn)到停戰(zhàn)跡象，中東地緣緊張局勢(shì)依然存在，美國(guó)正在試圖構(gòu)建國(guó)際新秩序，可能導(dǎo)致國(guó)際地緣政治出現(xiàn)難以預(yù)期的情形，成為支持國(guó)際黃金價(jià)格長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)。

20世紀(jì)，美蘇長(zhǎng)達(dá)40多年的軍備競(jìng)賽和冷戰(zhàn)，70年代初布雷頓森林體系崩潰和二次中東石油危機(jī)，80年代初蘇聯(lián)入侵阿富汗、美伊關(guān)系惡化和伊朗人質(zhì)危機(jī)，均促使國(guó)際黃金價(jià)格上漲數(shù)倍，歷史教科書和歷史數(shù)據(jù)值得我們溫故而知新。而當(dāng)前的國(guó)際地緣政治形勢(shì)，顯然比20世紀(jì)70、80年代更加嚴(yán)峻復(fù)雜。

未來(lái)存在局部金融危機(jī)可能性。2025年美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策出臺(tái)前，國(guó)際上已經(jīng)形成了20多年的貿(mào)易全球化、多邊自由貿(mào)易體系、國(guó)際貿(mào)易和結(jié)算規(guī)則體系，特朗普實(shí)行新的極端關(guān)稅政策，將改變?nèi)蛸Q(mào)易和貨幣結(jié)算格局，以中國(guó)商品供應(yīng)與美元結(jié)算的天雙邊為標(biāo)志的時(shí)代將面臨挑戰(zhàn)。美國(guó)貿(mào)易逆差減少，其他國(guó)家貿(mào)易順差減少，對(duì)外投資出現(xiàn)逆差，易導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)美元輸出減少。在當(dāng)前全球以美元為主要結(jié)算貨幣情形下，經(jīng)過(guò)俄烏沖突摧殘的歐元、不堪重任的日元、黃昏帝國(guó)的英鎊、任重道遠(yuǎn)的人民幣，均難以接替美元的主體地位。一些國(guó)家和地區(qū)可能過(guò)上消耗美元儲(chǔ)備的日子，假以時(shí)日，出現(xiàn)缺少美元結(jié)算、歸還外債等困難，這種困難有可能引起局部性或個(gè)別國(guó)家的金融危機(jī)。

國(guó)際黃金價(jià)格將繼續(xù)上行。2025年4月以來(lái)，中美關(guān)系急劇緊張，加上美元貶值，黃金價(jià)格繼續(xù)大幅度上揚(yáng)。美國(guó)股市下跌、美元指數(shù)下跌、歐元兌美元和日元兌美元升值，黃金捍衛(wèi)著避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位。國(guó)際上對(duì)美國(guó)以及其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，同樣助力黃金價(jià)格上漲。4月，多家國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)上調(diào)2025年底金價(jià)目標(biāo)，認(rèn)為新興市場(chǎng)有強(qiáng)勁購(gòu)買潛力，投資者情緒非常高漲，黃金儲(chǔ)備多元化仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間，看好美元信用弱化背景，判斷黃金價(jià)格會(huì)持續(xù)上行。

筆者認(rèn)為，在更加不確定的世界貿(mào)易和驚濤駭浪的國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)下，不僅金飾消費(fèi)、投資需求、避險(xiǎn)需求仍然存在，黃金天然貨幣屬性將呈現(xiàn)，構(gòu)成國(guó)際貨幣的交易、支付、儲(chǔ)藏的基本功能。新興市場(chǎng)國(guó)家鞏固與構(gòu)建以黃金為背書的國(guó)家貨幣體系，以黃金作為國(guó)家多元外匯儲(chǔ)備，以備極端情形下國(guó)家支付結(jié)算需求。部分發(fā)達(dá)國(guó)家也有可能增持黃金進(jìn)一步增厚外匯儲(chǔ)備。因此，判斷當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)際黃金價(jià)格仍處于上漲時(shí)期。當(dāng)大國(guó)關(guān)系、國(guó)際關(guān)系、地緣政治發(fā)生極端變化時(shí)，黃金礦產(chǎn)國(guó)可能制定《關(guān)鍵礦產(chǎn)安全法》，黃金生產(chǎn)和出口須經(jīng)國(guó)家審批，黃金精煉廠可能被列為“戰(zhàn)略設(shè)施”，國(guó)際主要黃金市場(chǎng)可能對(duì)黃金交易與交收實(shí)施限制，存在著黃金供應(yīng)短缺和被限制的風(fēng)險(xiǎn)，這種情形可能使得黃金價(jià)格出現(xiàn)極端走勢(shì)。

當(dāng)然，國(guó)際形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，各類市場(chǎng)表現(xiàn)出劇烈波動(dòng)性、高度不確定性，面對(duì)黃金價(jià)格大幅度上行，我們也要看到風(fēng)險(xiǎn)，在確定配置黃金資產(chǎn)時(shí)要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)一些數(shù)據(jù)要引起警惕。隨著黃金價(jià)格上漲，黃金回收增長(zhǎng)率也在提升，全球?qū)嵨稂S金ETF連續(xù)4年處于減持狀態(tài)。黃金價(jià)格上漲使得發(fā)達(dá)國(guó)家黃金占整個(gè)官方儲(chǔ)備的比例進(jìn)一步上升，因而發(fā)達(dá)國(guó)家樂(lè)觀其成。新興市場(chǎng)國(guó)家追高購(gòu)買黃金實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備多元化，則承擔(dān)著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要綜合判斷儲(chǔ)備安全和可承受的風(fēng)險(xiǎn)。投資者和家庭黃金配置得有一個(gè)合理的比例，避免過(guò)重配置和增持可能招致?lián)p失。不同國(guó)家的貨幣對(duì)美元的匯率是變動(dòng)的，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際黃金價(jià)格對(duì)應(yīng)其他貨幣標(biāo)價(jià)存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)，這是投資者配置黃金時(shí)也要考慮的因素。

（陳友平為中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)私人銀行與財(cái)富管理專家?guī)鞂＜摇⒅醒虢Y(jié)算公司專家?guī)靷瘜＜摇Ｌ丶s編輯/孫世選，責(zé)任編輯/丁開(kāi)艷）