2025年3月中國金融市場：下行壓力釋放，金融市場韌性支撐回暖

2025年3月，中國金融市場繼續呈現結構性分化，股票市場受益于科創板IPO重啟及科技產業政策支持，風險偏好回升；債券市場受地方債供給增加影響承壓，但儲蓄國債需求旺盛凸顯避險情緒；信貸市場在凈息差收窄背景下溫和修復，但中小銀行風險仍需警惕。央行連續縮量續作MLF，同時通過創新工具維持流動性合理充裕。

宏觀金融狀況指數解讀

2025年3月，金融市場總體指數環比下降 8.4% 由119.3降至109.3，呈現下行壓力；但同比仍增長 3.8% ，由105.3升至109.3，顯示回暖跡象。股市強勁反彈反映風險偏好上升，債市、信貸及非銀金融則明顯收縮，貨幣市場流動性趨緊，宏觀杠桿持續調整，去杠桿進程加快。整體來看，金融體系韌性仍在，風險總體可控。各市場板塊呈現出差異化發展態勢。股票市場金融指標環比小幅下滑 1% ，由21.5降至21.2，反映出短期面臨一定壓力。然而，同比數據卻展現出 28% 的強勁增長，指數從16.6躍升至21.2，顯示出市場回暖的積極信號。當前，股票市場雖處于短期調整期，但正孕育長期向好的動能。科創板重啟未盈利科技企業IPO為市場注人新活力，盡管在強監管背景下IPO資源一度收縮，帶來階段性陣痛，但同比 28% 的增長充分體現出科技創新企業已成為市場增長的重要驅動力。以杭州國資戰略投資智譜AI為代表的案例，進一步彰顯了資本對人工智能等前沿科技領域的前瞻性布局，為市場轉型升級提供了清晰方向。展望未來，盡管地方財政“過緊日子”等壓力仍在，但在金融“五篇大文章”政策引導下，科技創新和綠色低碳等領域將持續受到政策扶持。隨著提振消費專項行動落地和政府 5% 經濟增長目標的落實，股票市場有望在結構優化中實現穩健發展。需要關注的是，中美相互減持證券資產所引發的跨境資本流動變化，以及美聯儲加強監管可能帶來的外溢效應，均可能對市場情緒構成階段性沖擊。

宏觀杠桿市場金融指標呈現出短期企穩與深度調整并存的特征。環比數據顯示，金融指標穩定在10.6點；但同比則下降28% ，由14.8點降至10.6點，清晰反映出去杠桿進程加速，宏觀杠桿水平正經歷深度調整。地方政府嚴格執行“過緊日子”政策，大幅壓減非剛性支出；中小銀行股權流拍現象頻發，表明金融風險出清正逐步深人。值得關注的是，在整體去杠桿的大背景下，國家重大戰略項目仍穩步推進，核電裝機量激增200倍，體現出政策層面“有保有壓”的精準調控思路。

銀行與信貸市場金融指標環比增長 3% ，由17.5升至18，反映出市場活躍度提升，投資者信心得到一定修復。但同比下降

5% ，從18.9降至18，說明盡管基本面有所改善，整體增長仍較溫和，市場情緒尚未全面恢復，仍在尋找新的增長動力。銀行信貸市場在轉型陣痛中實現溫和復蘇。面對凈息差持續收窄，多家銀行主動下調存款利率以緩解經營壓力。同時，金融資產投資公司試點范圍的擴大，顯著提升了不良資產處置能力，助力實現 13% 的環比增長。但商業保險對創新藥企支持不足，暴露出傳統金融體系在服務新興產業方面仍存在明顯短板，亟須加快轉型升級。

貨幣與同業市場金融指標表現亮眼，金融指標環比上升 8% ，由20.1升至21.7，反映出市場流動性改善、機構間交易更趨活躍。然而，同比仍下降 5% ，從22.8降至21.7，表明盡管流動性寬松政策持續推進，市場仍面臨一定壓力。當前貨幣與同業市場流動性狀況明顯改善。央行通過買斷式逆回購等創新工具實施精準調控，盡管MLF已連續七個月縮量續作，市場交易活躍度依然實現環比回升。值得注意的是，新版國家突發事件應急預案首次將金融風險納人專項管理，為市場預期穩定和流動性管理提供了制度性支撐。

債券市場指標環比下降 4% ，由23.1降至22.1，反映市場活躍度有所減弱；同比下降 9% ，從24.3降至22.1，說明市場整體仍承受一定壓力，投資者信心尚未完全修復。當前，債市正面臨供需兩端的雙重擠壓：一方面，地方債“自審自發”超計劃發行，增加市場供給；另一方面，首批儲蓄國債被搶購一空，反映出避險需求依然旺盛。這種結構性分化導致債券市場整體交易熱度下降，但高等級信用債、綠色債券等細分領域依舊具備較強吸引力，蘊含顯著投資機會。隨著市場繼續調整，分化格局將越發突出，優質資產配置價值更加凸顯。

非傳統金融市場金融指標波動顯著，結構性修復與深度調整交織并存。近期，該市場表現強勁，核心金融指標環比大幅上升24.7% ，由12.5升至15.6，市場活躍度明顯回升，部分資本回流推動交易恢復。然而，同比仍下降 29% ，從21.8回落至15.6，表明整體尚未完全走出低谷。3月六大類金融市場中，非傳統金融市場波動幅度最大，呈現“強勢反彈、基礎偏弱”的典型特征。政策推動下，結構性亮點開始浮現。例如，海南自貿港推出的科創“首次免責”政策有效激發市場創新活力，推動相關領域金融指標環比大幅上漲。同一時期，CVC基金新增備案數量卻環比驟降逾 40% ，進一步反映出市場仍處于優勝劣汰的深度調整期。展望未來，隨著海洋經濟規模突破10萬億元，藍色金融等新興業態正加速成長，有望成為非傳統金融體系的新增長極，為市場注人持續動能。

政策建議

在金融“五篇大文章”政策指引下，中國金融市場正在經歷深刻變革，新舊動能加速轉換，展現出經濟轉型升級的強大韌性。盡管各類金融市場短期波動加劇，但長期趨勢指向更高質量、可持續的發展目標。為在穩增長與防風險之間實現更優平衡，提出如下系統性政策建議：

貨幣政策應精準靈活。在保持流動性合理充裕的基礎上，建議采取“小步快走”的漸進式降息路徑，優先調降支農支小等結構性工具利率，并輔以定向降準。針對銀行凈息差壓縮，可同步推進存款利率市場化改革。為應對流動性邊際趨緊，建議擴大買斷式逆回購操作和優化MLF續作機制，確保市場利率平穩運行。

財政政策需提質增效。在赤字率提高至 4% 左右的背景下，新增財政資源應優先投向核電、城市更新、海洋經濟等重點領域。地方專項債應強化風險監測，防范區域隱患。同時，建議借鑒海南“首次免責”經驗，在科技創新和綠色轉型中設立財政容錯機制，提高資金使用效率。

資本市場改革加快推進。建議設立5000億至8000億元規模的“中國版平準基金”，通過增持ETF等手段穩定市場預期；推動科創板恢復未盈利企業IPO，并配套建立更市場化的退市機制；擴大QFLP試點，引導外資投資綠色債券與科技創新類產品。

產業政策要強化創新驅動。政府引導基金應聚焦AI、生物醫藥等關鍵領域，復制推廣國資參投模式。破解創新藥融資瓶頸，建議開設知識產權證券化專項通道。綠色金融方面，建議盡快推出碳金融衍生品，提升市場對沖功能。

加強國際政策協同。針對外部沖擊，建議采取“三管齊下”策略：短期通過出口退稅應對關稅；中期拓展與歐盟、東盟等市場合作；長期加快核心技術突破，增強產業鏈韌性。在匯率管理方面，應保持匯率彈性，并擇機擴大波動區間。

綜上所述，通過穩健有序的政策組合，將有力推動中國金融市場轉型升級，為經濟高質量發展注人新動能。

（田軒為清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長，張鏵兮為南開大學金融學院副教授，清華大學五道口金融學院兼職研究員。本文受到國家自然科學基金委杰出青年科學基金延續資助項目（72425002）和教育部人文社科基金青年項目（23YJC790186）支持。數據整理/康煒隆、陳諾。責任編輯/周茗一）

表1"“五道口中國金融晴雨指數”總指數歷史分布情況