優化創業投資生態 賦能新質生產力發展

創業投資作為科技成果轉化的“催化劑”和新質生產力培育的“風向標”，在我國經濟轉型升級中發揮著關鍵作用。當前，我國創業投資領域面臨結構性困境，需要結合國際經驗與政策實踐，構建適配新質生產力的創業投資生態體系路徑，為我國突破核心技術瓶頸、培育未來產業提供理論和實踐參考。

一、我國創業投資發展40年：從跟跑到生態構建

（一）萌芽與探索階段（1985-2005年）：政策驅動下的早期試水

我國創業投資的起源可追溯至1985年《中共中央關于科學技術體制改革的決定》，其中，首次提出“設立創業投資”概念。同年，中國新技術創業投資公司（中創公司）成立，標志著官方主導的創業投資機構正式登上歷史舞臺。這一階段的典型特征是政府主導色彩濃厚，資金主要來源于財政撥款，投資方向集中于電子信息、生物醫藥等少數高新技術領域。例如，1999年國務院發布《關于建立風險投資機制的若干意見》后，各地紛紛設立科技型中小企業技術創新基金，形成“財政資金 + 國有資本”的初始格局。數據顯示，截至2005年，我國創業投資機構數量僅約300家，管理資本規模不足700億元，且投資項目多集中于成熟期企業，種子期企業投資占比不足 5% 。此時的創業投資更多的是對科技項目的“輸血式”支持，尚未形成市場化運作機制。

（二）快速擴張階段（2006-2016年）：市場化與國際化雙輪驅動

2006年《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006—2020年）》的頒布，開啟了創業投資的黃金十年。這一時期，外資機構加速入場，本土創投迅速崛起，形成“外資機構引領行業標準、本土機構快速模仿”的格局。2009年創業板開板，為創業投資提供了重要退出渠道，推動行業進入爆發期。數據顯示，2016年我國創業投資管理資本規模突破8000億元，復合增速達 26.5% ，超越歐洲成為全球第二大創投市場。此階段的顯著特征是投資生態多元化：政府引導基金開始試點，市場化母基金崛起，天使投資、風險投資（VC）、私募股權（PE）分工逐步明晰。投資領域從互聯網擴展至先進制造、新能源等戰略性新興產業，培育出一批獨角獸企業。例如，2011年小米、美團等企業獲得創投支持，成為新經濟的代表。

（三）調整與轉型階段（2017年至今）：增速放緩與結構性矛盾凸顯

2017年后，我國創業投資進入調整期。從增速看，2017—2022年管理資本年均增速降至 9.9% ，2023年進一步降至 4.8% ，與美國差距拉大；從結構看，投資行為趨于保守，2023年種子期項目占比僅18. 45% ，遠低于美國的 32.1% ；退出方面，2023年滬深交易所首次公開募股（IPO）數量同比減少超30% ，創投退出成功率降至 30.4% 9

這一階段暴露的核心問題包括：募資端依賴政府資金，市場化資本活力不足；投資端“風險厭惡”行為明顯，硬科技領域投入不足；退出端渠道單一，二手份額轉讓基金（S基金）、并購退出等機制不健全。與此同時，國際環境變化加劇挑戰，美國對華創投投資額從2018年的194億美元驟降至2023年的約4億美元，全球化資本循環機制受阻。

二、創業投資與新質生產力的邏輯關系：從資本賦能到生態重構

新質生產力是以科技創新為核心驅動力、以顛覆性技術為引領、以綠色低碳和數字經濟為方向的生產力形態，具有高創新性、強顛覆性、長周期性和生態協同性等特征。其培育需要三個關鍵要素：前沿技術研發的“原始動能”、科技成果轉化的“催化機制”、產業規模化的“資本引擎”。從國際經驗及中國實踐均可以看出，創業投資通過“資本賦能一產業培育一生態構建”三維路徑，實現從資金供給到價值創造的賦能。

（一）資本賦能：破解“死亡谷”難題

新質生產力的孕育始于實驗室階段，但科研成果轉化需要持續的資金投入。創業投資通過天使基金、種子基金介入，為早期投資提供“耐心資本”，助力科技成長型企業跨越“死亡谷”。例如，美國OpenAI在早期持續獲得創投支持，歷經10年研發推出ChatGPT，成為生成式AI的標桿。我國華為海思在芯片研發初期依賴創投注資，最終實現技術突破。

（二）產業培育：推動“鏈式反應”

創業投資通過“投早投小投科技”，引導資本流向產業鏈關鍵環節。通過增值服務（如戰略規劃、市場拓展、人才引進）提升企業競爭力，加速產業集群形成。如，在半導體領域，國家引導基金聯合社會資本投資中芯國際、長電科技等企業，補齊制造、封測短板；在新能源領域，創投機構早期布局寧德時代、比亞迪，推動動力電池產業全球領先。數據顯示，我國戰略性新興產業中，80% 以上的獨角獸企業獲得過創投支持。

（三）生態構建：促進“跨界協同”

創業投資不僅是資金提供者，更是創新生態的組織者。通過“創投+產業鏈龍頭+科研機構”模式，構建“技術研發一中試熟化一產業化應用”閉環。例如，深圳天使母基金聯合華為、騰訊設立專項基金，聚焦AI領域產學研合作，形成技術迭代與產業應用的良性互動。

三、我國創業投資的現實困境：多重約束下的生態失衡

（一）募資端：結構單一與長期資本缺位

當前我國創業投資資金來源呈現“三多三少”特征：政府資金多、社會資本少；短期資金多、長期資本少；財務投資多、戰略投資少。2023年數據顯示，國有及政府引導基金出資占比達 58.7% ；保險資金、社保基金等長期資本入市比例不足 5% 。這種結構導致投資行為短期化，難以支持需要10年以上周期的硬科技項目。

（二）投資端：風險偏好與產業需求錯配

受限于考核機制與風險控制要求，創投機構普遍存在“投后不投前、投熟不投生”傾向。2023年，我國創業投資中晚期項目占比近 50% ，而人工智能領域的投資僅占 8.2% 。與此同時，部分領域出現“扎堆投資”，如新能源汽車賽道過度競爭，導致產能過剩，而基礎材料、工業軟件等“卡脖子”領域無人問津。部分地方政府引導基金存在返投比例過高、考核周期過短等問題，導致資金沉淀率高，投資效率偏低。

（三）退出端：渠道狹窄與循環不暢

我國創業投資退出高度依賴首次公開募股。2023年科創板、創業板首次公開募股審核趨嚴，排隊企業超500家，退出周期延長至3一5年。并購市場發育不足，2023年創投支持的并購退出項目占比僅 6.8% ，遠遠低于美國。此外，二手份額轉讓基金規模僅740億元，缺乏成熟的流動性管理工具，導致資本循環效率低下。

（四）政策端：協同不足與監管滯后

現有政策存在“碎片化”問題：科技、金融、產業部門各自為政，缺乏統一的創投生態規劃；監管層面，創業投資被納入證券投資基金監管框架，備案流程煩瑣，稅收優惠落實不到位。此外，跨境投資限制較嚴，合格境外有限合伙人（QFLP）、合格境內有限合伙人（QDLP）試點規模有限，難以吸引全球資本參與硬科技投資。

四、優化創業投資生態的破局路徑：構建新質生產力適配體系

站在新質生產力培育的關鍵節點，創業投資肩負著打通“科技一產業一金融”循環的歷史使命。破解當前困境，需要以系統思維重構生態體系：在募資端打破政府主導的單一格局，構建“政府引導一市場主導一全球參與”的多元資本池；在投資端摒棄短期逐利傾向，建立與硬科技生命周期匹配的投資矩陣；在政策端超越部門利益局限，形成協同高效的制度供給。

（一）募資端：拓寬來源與培育長期資本

政策引導與市場激勵并重。擴大政府引導基金“讓利”幅度，對早期項目給予超額收益讓渡，吸引市場化機構參與種子期投資。擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍，推動保險資金、養老金等長期資本入市，探索“創投型保險產品”，允許保險機構設立專項基金，投資期限可延長至10年以上。深化跨境資本開放，擴大合格境外有限合伙人試點范圍，優化外匯管理流程，允許境外有限合伙人直接以人民幣出資；試點“跨境創投基金”，支持中外機構聯合投資國際科研項目。設立“一帶一路”創業投資母基金，聚焦沿線國家技術合作與產業升級，構建跨境創新生態。

（二）投資端：聚焦硬科技與產業鏈協同

建立差異化投資策略。設立“硬科技專項基金”，對人工智能、量子計算、生物醫藥等領域給予風險補償。推行“產業鏈圖譜投資”，圍繞半導體、工業軟件等短板領域，繪制“技術一企業一資本”地圖，引導創投機構填補產業鏈空白。降低政府引導基金返投比例要求，允許跨區域、跨產業返投；延長考核周期至7—10年，匹配科技企業成長規律。強化產學研協同機制，支持高校、科研院所與創投機構共建概念驗證基金，對實驗室成果進行商業化前評估與孵化。例如，借鑒美國MIT模式，允許科研團隊以技術入股，與創投機構共同成立項目公司。建立“技術經紀人”制度，培育專業化團隊，負責科技成果估值、交易撮合，降低創投機構與科研團隊的信息不對稱程度。

（三）退出端：多元渠道與生態循環

完善資本市場退出機制。優化科創板、北交所上市標準，對未盈利硬科技企業放寬營收、現金流要求。大力發展并購市場，對創投支持的企業并購給予稅收優惠，鼓勵龍頭企業通過“股權 ?⁺ 現金”方式收購創新企業。激活二手份額轉讓基金與不動產投資信托基金（REITs）市場，設立國家級二手份額轉讓基金交易平臺，簡化份額轉讓流程，允許政府引導基金份額跨區域、跨機構流轉。試點科技產業園不動產投資信托基金，將創投支持的孵化器、中試基地等資產證券化，為早期投資提供階段性退出渠道。

（四）政策端：系統協同與監管創新

建立跨部門統籌協同機制。由中央科技委牽頭，聯合金融、財政、稅務等部門制定全國統一的創投發展規劃，定期評估政策效果。健全符合創業投資行業特點和發展規律的國有資本出資、考核、激勵和退出的政策機制，引導投早投長期。創新監管與風險防控，落實創業投資“差異化監管”政策，豁免早期投資基金的部分合規要求（如放寬單只基金最低規模限制）。建立風險預警機制，通過大數據監測創投項目集中度、杠桿率等指標，防范系統性風險。

（五）生態培育：人才、文化與服務體系培育復合型創投人才。支持高校設立“科技金融”交叉學科，培養兼具技術洞察與資本運作能力的專業人才；建立“創投導師庫”，邀請成功創業者、科學家參與項目評審與輔導。營造寬容失敗的創新文化，提升社會認知度。完善專業化服務生態，發展知識產權評估、科技法律咨詢等中介機構，建立全國統一的知識產權交易平臺，解決“估值難、處置難”問題。推動區塊鏈技術在創投領域的應用，實現項目溯源、資金流存證、收益分配自動化，提升行業透明度與效率。

未來，隨著注冊制深化、跨境資本開放、ESG（環境、社會和治理）理念普及，我國創業投資有望從“規模擴張”轉向“質量躍升”，成為新質生產力的核心驅動力。正如熊彼特所言，“創新是創造性破壞”，而創業投資正是這場破壞與重構的核心引擎。唯有通過生態優化釋放資本活力，才能讓更多“卡脖子”技術突破、更多未來產業崛起，為我國經濟高質量發展注入源源不斷的新動能。

（張俊芳為中國科學技術發展戰略研究院研究員，周為為新疆人才發展集團智庫咨詢部副部長）