7月20日，芯片“小巨人”南京沁恒微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“沁恒微”）的科創(chuàng)板IPO進(jìn)入問詢階段，作為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，沁恒微是一家基于自研專業(yè)接口IP、內(nèi)核IP構(gòu)建一體化芯片的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高。

此次IPO，沁恒微計(jì)劃募資9.32億元，圍繞現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)重點(diǎn)投向3個(gè)研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，其中2.63億元用于USB芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，3.02億元用于網(wǎng)絡(luò)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，3.67億元用于全棧MCU芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

自研內(nèi)核芯片收入超70%

沁恒微成立于2004年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為接口芯片和互連型MCU芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售。接口芯片和互連型MCU是實(shí)現(xiàn)設(shè)備萬物互聯(lián)的關(guān)鍵芯片，貫穿數(shù)據(jù)傳輸全鏈條，直接影響著數(shù)據(jù)傳輸效率、通信穩(wěn)定性及安全性。其中，連接技術(shù)是包含軟件和芯片等硬件在內(nèi)的通信系統(tǒng)，接口芯片則是數(shù)據(jù)進(jìn)出各類電子設(shè)備的窗口，設(shè)備之間通過連接建立數(shù)據(jù)傳輸?shù)耐罚孕枰p方遵循匹配的接口及協(xié)議規(guī)范。

隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制等應(yīng)用領(lǐng)域的快速發(fā)展和深度融合，市場(chǎng)對(duì)接口芯片、MCU芯片的需求持續(xù)提升。根據(jù)QYResearch《2025—2031全球與中國(guó)USB橋接芯片市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢(shì)》的統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)，2024年度全球USB接口芯片的市場(chǎng)規(guī)模超過10億美元，未來仍將保持每年10%左右的增長(zhǎng)幅度；以太網(wǎng)接口芯片的市場(chǎng)規(guī)模約在360億元/年，未來幾年預(yù)計(jì)將保持增長(zhǎng)。另?yè)?jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)MCU市場(chǎng)規(guī)模為625億元，據(jù)Mordor Intelligence預(yù)測(cè)，2029年國(guó)內(nèi)MCU市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到126.8億美元。

面對(duì)當(dāng)前歐美為主的境外企業(yè)在標(biāo)準(zhǔn)制定、IP授權(quán)等方面的主導(dǎo)或壟斷，國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)企業(yè)在混合信號(hào)的通信技術(shù)、處理器技術(shù)、通訊協(xié)議棧、生態(tài)兼容等方面仍需進(jìn)一步突破。而沁恒微的自主IP體系突破了外購(gòu)IP核再加外圍的芯片設(shè)計(jì)模式，減少了對(duì)第三方技術(shù)和生態(tài)的依賴，對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和數(shù)據(jù)通信安全具有重要意義。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年至2024年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），沁恒微實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.38億元、3.08億元、3.97億元；同期凈利潤(rùn)分別為5910.41萬元、7239.67萬元、1.04億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4894.57萬元、6289.09萬元、9724.30萬元，收入與利潤(rùn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

沁恒微的接口芯片可分為USB接口芯片、藍(lán)牙接口芯片、以太網(wǎng)接口芯片和其他接口芯片。報(bào)告期內(nèi)，USB接口芯片的收入分別為1.51億元、1.83億元、2.08億元，占比分別為63.50%、59.48%、52.38%，是公司收入占比最大的產(chǎn)品類型。

按內(nèi)核來源劃分，沁恒微的產(chǎn)品可分為無內(nèi)核芯片、自研內(nèi)核芯片和外購(gòu)內(nèi)核芯片。報(bào)告期內(nèi)，沁恒微自研內(nèi)核芯片的收入分別為1.72億元、2.35億元、3.08億元，占比分別為72.49%、76.56%、77.68%。可以看到，沁恒微報(bào)告期內(nèi)收入占比70%以上的芯片產(chǎn)品使用了公司自主研發(fā)的內(nèi)核，且占比逐年提升。另外，其無內(nèi)核的芯片收入占比約為10%，主要包括PHY物理層芯片、部分HUB芯片、無需軟件僅由硬件實(shí)現(xiàn)的其他接口芯片等。對(duì)于這類無內(nèi)核產(chǎn)品，通常只用到物理層和控制器，公司的連接技術(shù)便是構(gòu)建成品芯片的核心IP。

據(jù)招股書介紹，沁恒微按照RISC-V開放指令集規(guī)范自主設(shè)計(jì)的第五代精簡(jiǎn)指令集處理器“青稞”系列芯片累計(jì)出貨超億顆，在中斷響應(yīng)速度、運(yùn)行功耗、運(yùn)算能力等方面，青稞處理器對(duì)標(biāo)市面主流的境外Arm Cortex-M系列處理器，并體現(xiàn)出一定的性能指標(biāo)優(yōu)勢(shì)以及較強(qiáng)的產(chǎn)品特色和經(jīng)濟(jì)效益。

招股書顯示，沁恒微主要享受稅收優(yōu)惠為重點(diǎn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、軟件產(chǎn)品增值稅即征即退、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠等。報(bào)告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠金額合計(jì)分別為1346.25萬元、1700.04萬元、2358.51萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為21.92%、23.26%、20.92%，所占比重均超過20%。沁恒微表示，公司對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴，不過其提示到：“未來，若公司不再滿足稅收優(yōu)惠政策或上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到一定影響。”

毛利率呈下滑趨勢(shì)

報(bào)告期內(nèi)，沁恒微的營(yíng)收和凈利潤(rùn)在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但毛利率卻呈逐年下滑趨勢(shì)。招股書顯示，沁恒微正處于技術(shù)研究向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)變的進(jìn)程中，報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為63.32%、58.82%、57.51%，三年時(shí)間毛利率下滑約5個(gè)百分點(diǎn)。

公司表示，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率存在下降的情形，主要為受到產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)影響：“2022年至2024年度，公司藍(lán)牙、以太網(wǎng)及 MCU芯片增長(zhǎng)率均高于毛利率相對(duì)較高的USB芯片，拉低了主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率。”

從毛利率水平來看，沁恒微的不同產(chǎn)品由于成本、下游應(yīng)用、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況不同，毛利率存在差異。其毛利率最高的USB芯片所占收入比重從2022年的63.58%下降至2024年的52.40%；以太網(wǎng)毛利率從2022年的32.53%增至2024年的46.85%，但同期內(nèi)，其收入占比卻從9.19%下降至8.45%；藍(lán)牙的收入占比由2022年的9.44%增至2024年15.65%，不過同期的毛利率由35.46%增加至36.53%。

從產(chǎn)品銷售均價(jià)來看，報(bào)告期內(nèi)，沁恒微主要產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別為1.79元/顆、1.42元/顆、1.36元/顆，價(jià)格下降幅度達(dá)24.02%。其中，USB芯片的單價(jià)從2022 年的1.42元/顆下滑至2024年的1.03元/顆，降幅達(dá)27.46%；以太網(wǎng)的單價(jià)從2022年的7.24元/顆下降至2024年的4.55元/顆，降幅達(dá)37.15%；MCU的單價(jià)從2022年的3.76元/顆下降至2024年的1.99元/顆，降幅達(dá)47.07%；其他產(chǎn)品也都呈現(xiàn)不同幅度的下降。

對(duì)于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，沁恒微表示，如果公司未能在產(chǎn)品性能、高端市場(chǎng)和境外市場(chǎng)拓展等方面及時(shí)實(shí)現(xiàn)突破，存在陷入在有限市場(chǎng)空間中激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的可能。同時(shí)，對(duì)于毛利率的下降，沁恒微坦言：“如果未來出現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司銷售結(jié)構(gòu)向低毛利率產(chǎn)品傾斜、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整等情形，而公司無法采取有效措施控制或降低成本、增加產(chǎn)品附加值；或未來原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而公司無法采取有效措施控制成本或及時(shí)將原材料價(jià)格上漲的壓力向下游傳遞，或未能在原材料價(jià)格下行的過程中做好存貨管理，公司的成本控制和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將面臨一定的壓力，則存在毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

募資主要投入研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目

招股書顯示，沁恒微是國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。截至2024年12月31日，公司擁有境內(nèi)外已授權(quán)專利144項(xiàng)（其中發(fā)明專利95項(xiàng)）、軟件著作權(quán)53項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)76項(xiàng)。

作為技術(shù)密集型企業(yè)，公司需要進(jìn)行持續(xù)性的產(chǎn)品研發(fā)并在研發(fā)過程中投入大量人員和資金，以應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)需求。報(bào)告期各期，沁恒微的研發(fā)投入分別為6085.53萬元、6770.97萬元、7617.13萬元，對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為25.54%、22.01%、19.20%。截至2024年末，公司研發(fā)人員數(shù)量為160人，占員工總數(shù)的比例為57.97%。沁恒微的研發(fā)投入在持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率逐年下降。據(jù)招股書解釋，研發(fā)投入的增長(zhǎng)主要為員工薪酬增長(zhǎng)，其中2023年研發(fā)人員數(shù)量增長(zhǎng)較多。

對(duì)比同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率來看，報(bào)告期內(nèi)，泰凌微（688591.SH）、裕太微（688515.SH）、兆易創(chuàng)新（603986.SH）三家可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為22.57%、41.80%、38.47%，除2022年略高于行業(yè)均值外，沁恒微2023年和2024年的研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)平均值將近20個(gè)百分點(diǎn)。

不過，隨著未來募資項(xiàng)目的開展，沁恒微擬再投入9.32億元到USB芯片、網(wǎng)絡(luò)芯片（藍(lán)牙、以太網(wǎng)）和全棧MCU芯片這三個(gè)研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目中。經(jīng)募集資金項(xiàng)目規(guī)劃測(cè)算，假設(shè)2026年為建設(shè)期首年，在2026年至2029年建設(shè)期間，每年產(chǎn)生的研發(fā)費(fèi)用分別為6234.68萬元、11979.69萬元、17012.73萬元、21481.99萬元。

與此同時(shí)，公司也進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示：“上述產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目系公司根據(jù)技術(shù)演進(jìn)和自身戰(zhàn)略進(jìn)行新品研發(fā)，未來可能存在因研發(fā)失敗、下游應(yīng)用行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素，使得芯片研發(fā)產(chǎn)品銷售無法達(dá)到預(yù)期的情形，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。”

由于沁恒微的核心產(chǎn)品依賴于USB、藍(lán)牙、以太網(wǎng)等技術(shù)，而這些專業(yè)技術(shù)均有國(guó)際組織定義技術(shù)規(guī)范，因此存在著技術(shù)迭代現(xiàn)象。對(duì)于核心IP自研模式，沁恒微指出：“公司需要較多的研發(fā)投入和前期布局，存在前期研發(fā)投入多、技術(shù)跨度大、研發(fā)資源不足的風(fēng)險(xiǎn)，亦可能存在因個(gè)別領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致研發(fā)進(jìn)度拖延甚至研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。公司存在自研生態(tài)不夠完善、市場(chǎng)認(rèn)可度有待提高、產(chǎn)品面市晚、產(chǎn)品應(yīng)用量較少導(dǎo)致難以收回研發(fā)成本的風(fēng)險(xiǎn)。”